行业现象：金属价格与市场情绪背离 - 近期黄金、白银、铜等金属价格集体走强，几乎所有相关资产都在上涨，市场情绪迅速从观望转向狂热[1] - 在金价上涨的背景下，深圳水贝市场却传出爆雷消息，出现金价在涨但黄金商却在倒闭的讽刺现象[1] 事件概述：水贝珠宝商爆雷 - 深圳罗湖区工作专班通报，水贝知名珠宝企业深圳市杰我睿珠宝有限公司出现严重经营异常[3] - 根据统计，目前未兑付资金已超过133亿元，波及广东、福建、山西、江西、安徽等11个省份[3] - 短视频平台显示现场有人群聚集、警车与救护车，部分投资者情绪失控[4] - 类似爆雷在2025年下半年已发生过一次[5] 涉事公司背景 - 杰我睿成立于2014年，是水贝地区的老牌黄金原料交易商，主营有色金属与贵金属回收、批发[6] - 其传统商业模式为上游采购回收黄金原料，向下游中小珠宝商供货，覆盖全国大量客户[6][7] - 公司因时间久、客户多、口碑稳定而积累了极高的信任度[8] 风险暴露与处置过程 - 从1月20日起，线上平台开始无法正常提现[10] - 1月24日公司负责人出面安抚情绪，1月25日平台公告称已申请资产监管[10] - 公司提出的兑付方案引发恐慌，方案包括本金2折一次性兑付或本金4折分12期兑付[11][12] 灰色商业模式与系统性风险 - 爆雷本质是金价暴涨下的系统性风险集中暴露，业内总结存在三种高度危险的灰色模式[12] - **模式一：借金做空** 商户收取客户定金却不立即购金，将资金投入金价对赌，2025年以来的单边上涨直接击穿资金链[13] - **模式二：拖延交付** 收取定金后迟迟不发货，赌金价回落后低价买金交付以赚取差价，金价不断上涨导致赌局失败和资金断裂[13][14][15] - **模式三：高杠杆锁价** 最危险的一种模式，仅收取2%—3%定金就允许锁定大额黄金价格，实际杠杆可达40倍甚至80倍[16][17][18] - 简单计算显示，20万本金操作10公斤黄金，金价涨跌2.3%即可导致翻倍或直接爆仓[17] 行业生态变迁 - 水贝曾是全国70%珠宝交易额的产业基地，以“前店后厂”的制造加工模式和“中国珠宝指数”发源地著称[20] - 当前行业讨论焦点已变为“涨不涨？爆不爆？还能不能扛？”，实体利润被压缩、成本上升、竞争白热化，促使“赌一把”成为选择[21] - 水贝正在从产业基地变成金融赌场[20][21] 潜在风险与市场警示 - 关键问题在于金价尚未下跌，当前上涨行情中已有商户因做空和杠杆失控爆雷[22] - 若金价出现3%—5%的正常回调，对于使用40倍、50倍杠杆的投资者而言意味着瞬间清零[22] - 中国市场一个被反复验证的现象是，当大量普通人尤其是中老年群体集中入场，往往意味着阶段性风险正在累积[26] 对普通投资者的启示 - 普通人缺乏系统性避坑能力，市场结构复杂、信息极度不对称、灰色空间巨大、风险不可控[23][24] - 在价格已处于高位时入场，大概率只是在接别人已经赚过的钱[25] - 在当下经济环境中，对超过4%—5%的承诺收益、无需参与运营、强调“稳赚”“躺赚”“保本”的项目需高度警惕[28] - 守住本金本身就是一种胜利，有时候什么都不做恰恰是最清醒的选择[27][29]

核心观点 - 当前金价飙升（国际金价冲上5100美元/盎司，国内金饰克价飙到1570元）并非单纯的商品价格上涨，而是全球金融秩序正在发生深刻变化的信号[1] 金价上涨的驱动力量 - **美联储降息预期**：利率走低削弱美元吸引力，资金流向黄金[3] - **全球央行“国家级囤金”**：多国央行持续增持，世界黄金协会数据显示中国已连续14个月增持，波兰直接采购150吨，这一行动表明黄金的信用被认为比美元更可靠[3] - **地缘风险升级**：冲突增多加剧市场恐慌，黄金作为“最后的安全屋”需求上升[3] - **美元信用压力加剧**：美国38万亿美元债务引发市场对美元长期信用的担忧，促使资金用黄金替代美债[3] 黄金的价值属性 - 黄金被视为能“扛”的资产，其根本价值在于其物理稀缺性，与可被大量印制的信用货币（如美元）形成对比[5] 当前市场分歧与投资逻辑 - 市场对当前是否应买入黄金存在分歧：观点A认为长期增持逻辑未变，央行行为是支撑；观点B认为短期涨幅过快，情绪推动明显[7] - 投资决策的核心在于明确目的：是为了资产保值，还是为了价格增值[7] - 高盛给出了6600美元/盎司的长期预测，但预计短期内市场将出现剧烈震荡[8] 投资建议 - 黄金值得作为资产配置的一部分，但不建议进行冲动或投机性交易[11] - 应将其视为避险工具，而非投机玩具[11]

金价行情表现 - 现货黄金价格在2025年12月26日飙升至4550美元/盎司，时隔两周再度刷新历史纪录 [1] - 2025年全年，现货黄金价格累计涨幅超过70%，从年初的2600美元/盎司涨至年底的4500美元以上，创下自1979年以来最强的年度表现 [1] - 2025年内，现货黄金价格共计50次打破历史新高 [1] - 金价在2025年10月中旬出现剧烈回调，单日跌幅超过6%，跌破4100美元，创下12年来最大单日跌幅 [3] - 2025年12月24日，金价首次突破4500美元关口，随后在12月29日亚市盘中又跌破4500美元，显示市场波动剧烈 [5] 金价上涨驱动因素 - 全球地缘政治局势紧张是核心原因，包括美国介入委内瑞拉、俄乌冲突僵局、中东局势持续紧张以及特朗普政府政策的不确定性，推高了全球投资者的避险情绪 [5] - 国际货币体系出现“去美元化”趋势，2025年第二季度美元在全球外汇储备中的占比降至56.32%，连续11个季度低于60%，创30年来新低 [6] - 各国央行持续购金，2024年全球央行黄金储备达到3.6万吨，接近二战后的历史最高水平，黄金在其外汇储备中的占比首次超过美债 [6] - AI产业的崛起增加了对黄金的工业需求，因为AI芯片制造需要大量黄金，而黄金供应端增长缓慢，导致供需失衡 [6] - 美国联邦政府债务规模在2025年突破38万亿美元，侵蚀美元信用，促使投资者转向黄金这类“非主权资产” [6] - 美联储在2025年8月开启降息周期，叠加美国政府停摆风波，刺激投资者涌入黄金市场，推动金价从3800美元快速上涨至4200美元的阶段性高点 [3] 市场观点分歧 - 乐观派如高盛、摩根大通等机构预测金价到2026年可能达到5000美元，依据是全球地缘政治乱局、“去美元化”趋势以及各国央行的持续需求将支撑金价 [8] - 悲观派警告金价估值已严重偏高，且芝商所上调金属期货保证金可能抑制投机需求，一旦地缘政治缓和或美联储调整政策，金价可能出现深度回调，并以2025年10月的单日暴跌为例证 [8] 黄金投资方式与策略 - 对于长期投资者或收藏者，实物黄金（如银行金条、正规金店投资金条）是合适选择，但需注意其加工费高、回购价被压低以及保管成本等缺点 [9] - 对于短期投资者或资金量不大的投资者，纸黄金或黄金ETF更为适合，后者尤其适合定投，截至2025年10月初，已有超过890万用户在蚂蚁财富平台开启黄金ETF定投，其中95后占比超过40% [9] - 对于专业投资者，黄金期货因采用杠杆交易而收益高、风险大，仅适合具备丰富交易经验和风险承受能力的投资者 [9] - 权威建议指出，黄金投资占总资产的比例最好控制在10%至20%之间，其核心作用是避险保值而非追求高收益 [8] - 一种流行的“新三金”配置法在年轻人中兴起，即组合配置货币基金、债券基金和黄金基金，截至2025年11月底，已有超过2100万用户在蚂蚁财富配置了“新三金”，其中年轻人占比近一半 [12] 投资风险与骗局警示 - 存在“高收益抵押”骗局，诈骗分子冒充投资专家，承诺高额回报，诱骗受害者将黄金交给所谓的“平台指定骑手”，实为同伙 [10] - 存在“邮寄充值”陷阱，骗子诱导受害者下载虚假投资App，通过小额返利获取信任后，要求受害者购买黄金邮寄到指定地址为账号充值，曾有案例涉及价值60多万元的800克黄金 [10] - 警方提醒，凡承诺“稳赚不赔”或“收益远超市场正常水平”的投资项目均为骗局，正规投资绝不会要求“购买黄金邮寄”或“交给陌生人”，同时应避免下载不明软件和泄露敏感信息 [10]

黄金价格与消费趋势 - 近期黄金价格出现暴涨[1] - 道具黄金价格也随之上涨[1] 黄金消费市场变化 - 线上黄金销售反馈，许多为结婚购买黄金的客户最终选择放弃，转而购买道具黄金[1] - 以往顾客购买“三金”（金项链、金手镯、金戒指）经常一次性购买上百克，总价约五万元左右[1] - 目前同样购买一百克黄金，总价已上涨至十几万元[1] - 当前很多人购买30克左右的手镯已算是一笔不小的消费[1] - 购买手镯的消费者减少，部分消费者仅购买金戒指作为节日消费[1] 购金人群结构变化 - 目前购金人群以年轻人为主[1] - 老年人购金比例有所下降[1]

行业现象与市场认知 - 近半年来金价屡次突破历史高点，市场新闻中频繁出现“抢购黄金”的现象，形成金价越涨、金店生意越红火的表面印象 [1] - 实际情况是金价暴涨并未给金店带来更好的生意，尤其对三四线城市的加盟店冲击显著 [1] 公司经营状况 - 周大福中国内地零售点从2021年的4,452家持续增长至2024年的7,407家 [1] - 在2025年，公司净关闭905家门店，零售点总数缩减至6,501家，日均关店数量达到2.5家 [1] - 此次关店结束了公司此前连续多年的门店扩张趋势 [1] 区域市场影响 - 金价持续攀升对三四线城市的加盟店生意造成负面影响，导致生意更为惨淡 [1] - 高金价促使部分加盟店做出关店的经营抉择 [1]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] 样本公司业绩表现 - 选取的12家饰品行业上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 营收净利润双增的公司包括菜百股份、曼卡龙、潮宏基、萃华珠宝、瑞贝卡、迪阿股份 [1] - 莱绅通灵增收不增利 营收8.7亿元同比增长37% 归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [1] - 营收净利润双降的公司包括中国黄金、飞亚达、老凤祥、明牌珠宝、新华锦 [2] 具体公司财务数据 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][4] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收66.03亿元同比下降16.52% 净利润12.20亿元同比下降13.07% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润1286.72万元同比下降39.45% 扣非净利润530.99万元同比暴降 [3] 经营状况与挑战 - 老凤祥作为拥有超5600家网点的珠宝巨头面临加盟扩张压力 [3] - 飞亚达两大业务板块同步萎缩 存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例高达47.56% 存货周转效率持续下滑 [3] - 中国黄金上半年加盟门店大量闭店 [4]

行业业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现上游金矿企业受益、下游消费端承压的冰火两重天格局 [1] 营收表现 - 行业营收增速前三名企业为菜百股份(38.75%)、莱绅通灵(37%)、曼卡龙(26.79%) [1] - 营收增速倒数三名为新华锦(-24.92%)、明牌珠宝(-20.31%)、老凤祥(-16.52%) [1] 归母净利润表现 - 归母净利润增速前三名企业为迪阿股份(131.61%)、潮宏基(44.34%)、曼卡龙(35.18%) [3] - 归母净利润增速倒数三名为明牌珠宝(-646.62%)、莱绅通灵(-263.52%)、中国黄金(-46.35%) [3] 分析样本范围 - 业绩分析基于12家代表性A股黄金珠宝上市公司2025年半年报数据 [1]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现上游金矿企业受益、下游消费端承压的冰火两重天格局 [1] - 12家代表性饰品上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝是唯一亏损企业 上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业情况 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业表现 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3] 重点企业具体分析 - 老凤祥加盟店数量减少279家 加盟扩张从引擎转为负担 [5] - 飞亚达名表服务业务营收13.45亿元同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 [5] - 飞亚达自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% 存货账面值18.45亿元占总资产47.56% [5] - 中国黄金上半年关闭加盟门店593家 [6] - 新华锦扣非净利润530.99万元同比暴跌73.61% [4]

黄金价格走势 - 日本国内黄金零售价创历史新高 达每克17678日元（约合人民币830元）[2] - 当前金价相比十年前已上涨三倍[2] 土肥金山历史与现状 - 西伊豆土肥从江户时代就是伊豆最大金矿 历史上曾产出约40吨黄金[4] - 展出的250公斤金砖2005年价值4亿日元（约合人民币1880万元） 现已升值至44亿日元（约合人民币2.07亿元） 涨幅达11倍[7] - 该金砖2006年获吉尼斯认证为"世界最大金砖" 最初重200公斤 后重新铸造为250公斤[6] 金砖展示终止原因 - 展示将于7月31日终止 主要因物价和人工成本上涨导致管理成本激增[8] - 包括保险费在内的维护成本已难以为继[8] - 金砖升值后安全风险增加 现场安装大量监控摄像头[8] 日本黄金盗窃案件 - 三菱UFJ银行前员工盗取保险库约2.8亿日元（约合人民币1316万元）金砖[10] - 日本桥高岛屋展销会价值千万日元（约合人民币470万元）纯金茶碗失窃[10] - 千叶县发生两起"黄金浴缸盗窃案" 涉案价值1.2亿日元（约合人民币564万元）[10] 金砖最终去向 - 土肥金山金砖将择日归还母公司[10] - 这块见证黄金传奇的巨砖终将消失在公众视野中[12]

黄金价格走势 - 深圳水贝国际珠宝交易中心足金饰品报价飙升至753元/克，较年初涨幅超过25%，创近十年历史峰值 [1] - 国际金价突破2400美元/盎司大关，国内现货黄金价格随之上涨 [3] 行业现状 - 原料金价屡创新高，终端零售市场反应分化：部分品牌推出"一口价"工艺金饰，单价高达900元/克；传统按克计价的中小商户面临利润压缩困境 [5] - 某金店老板透露每卖出一克黄金需倒贴十来块钱，经营压力增大 [5] 影响因素 - 全球央行持续购金、美联储加息预期减弱、地缘政治风险加剧等多重因素推动金价上涨 [3] 消费者行为 - 消费者因金价上涨调整购买计划，同样预算下选择更小尺寸的款式 [3] - 建议有刚性需求的消费者采取"分批建仓"策略，优先选择性价比高的基础款式 [7]