文章核心观点 - 全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现，建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [1][23] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - **A股市场**：年初至今，上证综合指数上涨3.82%，中证2000指数上涨6.54%，科创50指数上涨9.80% [5][28] - **港股市场**：年初至今，恒生指数上涨2.35%，恒生科技指数上涨3.10% [5][28] - **美股市场**：年初至今，标普500指数上涨1.76%，纳斯达克指数上涨1.85%，道琼斯工业指数上涨3.00% [5][28] - **发达市场**：年初至今，德国DAX指数上涨3.15%，法国CAC40指数上涨2.61%，英国富时100指数上涨1.95%，日经225指数上涨3.18% [5][28] - **新兴市场**：年初至今，印度SENSEX30指数下跌1.93% [5][28] - **债券市场**：年初至今，中国10年以上国债下跌0.69%，美国10年期国债期货下跌0.06% [5][28] - **商品市场**：年初至今，伦敦金现上涨4.42%，布伦特原油上涨4.94%，有色金属上涨5.28% [5][28] - **外汇市场**：年初至今，美元指数上涨0.88%，美元兑人民币汇率上涨0.01% [5][28] 近期重要事件回顾 - **美国劳动力市场温和降温**：美国12月失业率为4.4%，低于市场预期的4.5% [7][30]；12月季调后非农就业人口为5.0万人，低于市场预期的6.0万人 [7][30]；11月JOLTs职位空缺为714.6万人，低于市场预期的760.0万人 [7][30] - **美国经济增长韧性尚存**：美国12月ISM非制造业PMI为54.4，高于市场预期的52.3 [7][30]；1月密歇根大学消费者信心指数初值为54.0，高于市场预期的53.5 [7][30] 重要事件定价分析 - 美国经济呈现“金发姑娘”状态（高增长、低通胀、低利率），历史上此环境有利于企业盈利增长和央行调整货币政策，从而提升市场风险偏好和权益资产表现 [9][32] - **权益资产**：多重因素支持中国权益表现，包括2026年“十五五”开局之年预计广义赤字扩张、政策更积极，以及美联储降息、人民币升值为中国宽松货币政策提供条件 [10][33]；美国“金发姑娘”背景渐显，经济韧性强、通胀粘性减弱，叠加AI产业趋势受重视，支撑美股上行 [10][33] - **债券资产**：美国劳动力市场降温、能源价格走弱和薪资增速偏缓有利于通胀粘性下降，为美联储调整政策拓宽空间，美债利率中枢有望温和下行，但其风险回报比相对于风险资产偏低 [10][33] - **大宗商品**：全球地缘政治不确定性上升及各国央行持续购金支撑长期金价中枢，黄金在风险资产波动中仍具韧性 [10][33]；原油因OPEC+产量调整温和、南美地缘政治事件及特朗普政府倾向低油价政策而承压，短期博弈或加剧 [10][33] 重点资产战术性配置观点 - **超配A/H股**：因2026年“十五五”开局之年预计广义赤字扩张、经济政策更积极，美联储降息及人民币升值为中国宽松货币提供条件，改革提振市场风险偏好 [11][34] - **超配美股**：因美国经济“金发姑娘”背景渐显，经济韧性强、内生性通胀粘性减弱，投资者重视AI产业趋势，市场风险偏好温和上行，企业盈利预期支撑美股 [11][34] - **低配美债**：因美国劳动力市场持续降温、能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于通胀粘性下降，为美联储调整政策拓宽空间，但美联储政策指引或相对谨慎，且美债相对于风险资产的风险回报比较低 [11][34] - **超配黄金**：因地缘政治剧变背景下不确定性上升，各国央行持续购金支撑长期金价中枢，尽管投机资金流入阶段性抬升波动，但黄金在风险资产波动中仍具较强韧性和避险属性 [12][35] - **低配原油**：因投资者对原油供需预期一致，OPEC+产量调整行为温和，南美地缘政治事件可能增强美国对油价影响力，且特朗普政府政策导向倾向于低油价，预计油价继续承压，短期博弈加剧 [12][35] 战术性资产配置组合追踪 组合运行情况 - 上周（截至2026年1月11日），战术性资产配置组合收益率为1.59%，累计绝对收益率为16.48%，相对于基准组合实现累计超额收益率4.10% [16][39] - **组合权重**：权益类资产配置权重为47.77%，债券类为36.93%，商品类为15.30%，现金为0.00% [19][42] - **权益细分表现**：沪深300近一周上涨2.79%，恒生指数上涨2.35%，标普500上涨1.76%，纳斯达克上涨1.85% [19][42] - **债券细分表现**：长久期中国国债近一周下跌0.06%，短久期中国国债上涨0.02%，长久期美国国债上涨0.15%，短久期美国国债上涨0.09% [19][42] - **商品细分表现**：黄金近一周上涨4.08%，原油上涨3.57%，南华商品指数上涨0.90% [19][42]

核心观点 - 南美地缘政治突变（美军突袭委内瑞拉并抓捕总统马杜罗）可能催化新一轮全球避险需求上升 [2][13] - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，标配国债，低配原油 [2][5] 大类资产表现回顾 - **A股**：上周（2025年12月29日至2026年1月4日）上证综指上涨0.71%，年初至今上涨18.41% [9] - **港股**：恒生指数上周下跌0.73%，恒生科技指数上周上涨0.30% [9] - **美股**：标普500指数上周下跌1.25%，纳斯达克指数上周下跌1.57% [9] - **债券**：中国1-3年国债上周涨跌幅为0.00%，10年以上国债上周下跌0.86% [9] - **黄金**：伦敦金现上周下跌3.60%，但年初至今大幅上涨64.56% [9] - **原油**：布伦特原油上周下跌1.30%，年初至今下跌15.76% [9] - **外汇**：美元指数上周上涨0.32%，美元兑人民币汇率上周下跌0.46% [9] 近期重要事件与定价分析 - **地缘政治事件**：2026年1月3日，美军对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都并抓走总统马杜罗 [13] - **事件影响**：该事件违反国际法，可能加剧区域性地缘政治波动，并催化全球避险需求上升 [15] - **对资产影响**：事件提升了黄金的避险属性，同时可能使美国对全球油价的影响力变大，倾向于压制油价 [16] 重点资产战术性配置观点与逻辑 - **A/H股（超配）**：2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字进一步扩张，经济政策更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [5][17] - **美股（超配）**：美联储12月降息符合预期且超预期扩表，货币政策定价博弈告一段落；美光科技的财报与业绩指引驳斥了市场对AI产业趋势的担忧，风险偏好上行；美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性减弱，“金发姑娘”迹象渐显，企业盈利预期支撑美股 [5][17] - **国债（标配）**：融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业可能进行资产配置再平衡；此前债市因缺乏有效配置力量而低迷，新年或在当前点位迎来博弈 [5][17] - **黄金（超配）**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；尽管投机资金流入阶段性抬升了黄金波动，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍具较强韧性和避险属性 [5][18] - **原油（低配）**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；南美地缘政治事件可能使美国对全球油价影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期面临激烈博弈 [5][18] - **其他资产观点**：超配工业商品（如铜），因供需不平衡及AI算力等带来新增需求；标配美元，其配置价值有所下降但并非持续下行；标配人民币，汇率预计双向波动，中枢震荡升值 [19] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2025年12月31日当周）战术性资产配置组合收益率为-0.81%，基准组合收益率为-0.56%，产生-0.26%的超额亏损 [22] - **累计表现**：截至2025年12月31日，该战术组合相对于基准实现累计超额收益率3.71%，累计绝对收益率9.52% [22] - **最新权重**：当前组合中权益配置权重为50.07%，债券为34.82%，商品为15.11%，现金为0.00% [26] - **基准构成**：比较基准为宏观因子风险平价模型，权重为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%等）、债券45%、商品10% [20]

核心观点 - 国泰海通认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性 全球权益和大宗商品或仍有表现机会 建议1月超配风险资产 [1] 宏观政策与市场环境 - 美联储12月如期降息 为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [1] - 美联储超预期扩表或阶段性降低投资者的政策不确定性与市场博弈性 [1] - 人民币稳定升值 为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [1] - 2026年是十五五开局之年 预计广义赤字有望进一步扩张 经济政策有望更加积极 [1] 资产配置建议 - 建议2026年1月整体资产配置权重为：权益50.00% 债券35.00% 商品15.00% [1] - 建议2026年1月权益配置权重为47.50% 具体区域配置为：超配A股（10.00%） 超配港股（10.00%） 超配美股（17.50%） 低配欧股（2.50%） 标配日股（5.00%） 低配印股（2.50%） [1] 区域市场观点 - 多重因素支持中国权益表现 建议超配A/H股 经济工作会议临近 改革提振中国市场风险偏好 [1] - 美国经济边际降温但韧性仍在 内生性通胀粘性逐渐减弱 "金发姑娘"背景渐显有利于美股表现 企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 建议超配美股 [1]

市场表现 - 标普500指数收涨至6263点，较4月低点上涨29%，距离历史最高点位6284点仅一步之遥 [1] - 纳斯达克100指数创下新高，涨势比标普500指数更猛烈，受英伟达、微软、谷歌等高权重科技巨头强劲上涨带动 [1] - MSCI全球股指创历史新高，主要因AI热潮席卷全球带动科技股大涨，以及地缘政治紧张局势缓和与市场对美联储年内降息预期增强 [1] "金发姑娘"市场环境 - "金发姑娘"市场指经济与政策"刚刚好"的平衡状态，增长适中、通胀温和且流动性充裕，为多资产上涨提供温床 [2] - 高盛指出美国经济滞胀或增长下坠、长债收益率上行冲击、美元失序三大风险可能打破当前市场环境 [2] - 风险偏好和市场仓位均高于长期均值，市场存在自满情绪，短期内股票市场呈现负面不对称，较大幅度回调概率高于续涨 [5] 高盛的风险分析与建议 - 高盛建议布局黄金与部分新兴市场以对冲美元下跌和滞胀风险 [2] - 推荐短久期债券以减轻长端收益率跳升带来的市值损失 [2] - 推荐低波防御类股票与金融股，在波动放大或长债收益率上行导致曲线变陡时相对抗跌 [2] - 高盛担忧特朗普政府"大而美"法案通过后财政政策大举扩张以及不断增长的债券供应，可能导致长久期债券收益率冲击 [6] - 美元疲软削弱"美国例外论"，加剧滞胀风险，资本流出美国及外汇对冲需求可能令美元跌势延续 [7] 经济与政策风险 - 领先指标和商业周期评分提示美国经济面临增长放缓甚至"滞胀"风险 [6] - 特朗普2.0时代国债与预算赤字可能比官方预测高得多，因"对内减税+对外加征关税"政策框架叠加庞大预算赤字与美债利息支出 [6] - "逆全球化"背景下中国与日本可能大幅减持美债，"期限溢价"势必较以往数据愈发高企 [6]

市场概述 - 美股标普500指数涨幅0.83%至6279.35点，纳指涨幅1.02%至20601.10点，均创收盘历史新高，本周累计分别上涨1.72%和1.62% [2][4] - 英伟达市值接近4万亿美元，Datadog因纳入标普500成分股大涨近15% [2] - 美国10年期国债收益率上涨6.89个基点至4.3457%，2年期收益率涨9.51个基点至3.8799% [6] - 布伦特原油期货收跌0.45%至68.80美元/桶，WTI原油期货收跌0.67%至67美元/桶 [6] 美国经济与政策 - 美国6月非农新增就业14.7万人超预期，4月和5月数据合计上修1.6万人，失业率降至4.1% [9] - 美国6月ISM服务业PMI指数50.8，商业活动和订单回升，但就业指数收缩 [9] - "大漂亮"法案以219票赞成、213票反对在众议院通过，将削减医疗补助1万亿美元，影响1100万美国人 [8][15] - 美国财长贝森特暗示美联储可能在9月降息，并称两年期美债收益率显示基准利率过高 [11] 国际贸易与关税 - 美国对越南20%关税不会与现行10%叠加，越南ETF逼近日高 [10] - 美越贸易协议可能波及其他亚洲经济体，对转运商品征收40%高额关税或冲击泰国、马来西亚等供应链相关国家 [16] - 印度和印尼正寻求与美国达成贸易协议，印度卢比反弹至一个多月新高 [16] 行业与公司动态 - 特斯拉储能业务连续两个季度下滑，Q2装机量降至9.6GWh [19] - Figma冲刺2025年最大科技IPO，拟融资15亿美元，2024年营收7.49亿美元（同比+48%） [20] - CoreWeave获得英伟达GB300服务器，股价大涨近9% [20] - 美上市公司连续三个季度比特币买入量超过ETF，Q2买入约13.1万枚BTC [19] 国内经济与行业 - 中国6月财新服务业PMI降至50.6，为去年四季度以来最低 [13] - 美国解除对中国芯片设计软件、乙烷的出口限制 [13] - 工信部强调综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [14] - 阿里、京东、美团港股下跌，高盛预计外卖大战或持续至9月，阿里外卖业务未来12个月或亏损410亿元 [14] 行业趋势与概念 - 存储板块因AI服务器、PC、手机等需求带动，HBM、eSSD等高价值量产品渗透率提升 [21] - 低介电布因AI需求驱动产销紧俏，高端电子布景气支撑供需格局 [21] - 核聚变电源系统技术壁垒高，多家公司已取得项目实质进展 [21]

金发姑娘行情特征 - 当前市场呈现典型"金发姑娘"特征：风险偏好升温，股票、信贷和科技板块表现强劲，债券市场表现温和 [1] - "金发姑娘"指经济适度增长、通胀温和的理想宏观环境 [2] - 当前市场更偏向"正常"状态，需通胀比10年均值低1个标准差、增长高出1.4个标准差才达真正"金发姑娘"标准 [8] 黄金表现分析 - 黄金在"金发姑娘"环境中表现不佳，因通胀受抑制削弱避险吸引力，且实际收益率和期限溢价抬升增加持有成本 [4] - 历史数据显示"金发姑娘"时期黄金夏普比率显著转负 [4] - 黄金当前为资产配置者的"共识多头交易"，CFTC管理资金的3年Z值显示持仓高于中位数，市场供需缺口即将见顶 [6] 科技与成长股机遇 - 科技和通讯服务板块在"金发姑娘"环境中表现最佳，消费必需品、公用事业等防御性板块表现不佳 [8] - 成长和动量因子跑赢价值和低贝塔因子，外汇套利交易和商品量化策略表现良好 [8] - AI技术可能成为生产率结构性推动力，支撑更高产出增长，类似20世纪80年代中期和90年代末互联网繁荣期 [10] 宏观经济与市场指标 - 标普500估值处于金发姑娘时期的第75百分位，实际收益率低于中位数，期限溢价较低预示收益率曲线可能陡峭化 [10] - 美国GDP增速预计Q3同比降至0.2%，Q4加速至1.1%，疲软劳动力市场或促使美联储9月降息 [10] - 高盛指出美联储鸽派预期增强、地缘风险降温和贸易进展共同构成"金发姑娘"背景，预计最终利率区间3-3.25% [12][13]