黄金与贵金属 - 摩根大通预测各国央行和投资者需求强劲，将推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元，白银价格在未来几个季度内区间约为每盎司75-80美元 [1] - 中金公司认为黄金牛市终局剧本已明朗，但牛市仍将持续一段时间，建议战略上维持超配黄金，利用市场回调逢低吸纳 [4][5] - 银河证券指出黄金中长期牛市的核心逻辑稳固，央行购金将持续增加，美元信用的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建 [6] 主要央行货币政策与外汇 - 荷兰国际分析称，若欧洲央行在利率会议上加强对外汇市场的关注或讨论，可能被视为降低进一步宽松政策的门槛，市场认为今年降息的隐含概率约为25% [1] - 道明证券表示，受第一季度美元季节性反弹推动，英镑兑美元近期强势走势可能告一段落，英镑兑美元已下跌0.7%至1.3548 [2] - 中金公司预计美联储最终降息幅度或超出市场预期，美元宽松交易可能在短期回归，美债收益率曲线陡峭化叠加金融去监管利好美国银行股票 [5] 欧洲与英国市场 - 荷兰国际银行指出英国政治动向很可能主导英国国债走势，10年期英国国债收益率最新下跌1.6个基点至4.522%，早前因领导层担忧一度升至4.594%的2个半月高位 [1] - 德意志银行认为欧洲央行维持利率不变体现了政策平衡取向，经济仍具韧性部分得益于德国在国防和基础设施方面的支出 [3] 亚太地区经济与市场 - 华侨银行预计新加坡零售销售额在2025年增长2.8%后，今年有望继续保持2%至3%的增长，宏观经济背景有利但需观察国内劳动力市场与薪资增长 [3] - 中金公司预计中国央行可能在二季度加大宽松力度，短端利率可能下行带动曲线走陡，全年或出现两次及以上的降准降息操作 [5] - 中信证券预计2月市场将逐步走出资金大开大合的高波动环境，资产定价将回归国内政策发力、经济修复及海外美联储降息预期两大主线 [8] 半导体与科技行业 - 中信证券看好受AI强劲需求拉动的存储行业，判断存储需求将保持高景气度，存储芯片涨价有望贯穿2026年全年，国内存储大厂的产能扩张和技术迭代将提升半导体材料用量，核心供应商有望受益 [6] 医疗健康与保险行业 - 中信证券认为在基本医保管理边界明晰趋势下，商业健康险有望成为支付端核心增量，具备药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司有望脱颖而出成长为行业龙头 [7] 基本金属与资源 - 银河证券认为全球大国博弈将导致全球铜缺口扩大，铜价将因“安全溢价”上行，当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显 [9] 金融行业 - 中信建投指出2025年上市券商净利润普遍高增，多家净利增幅超70%，当前板块PB估值仅1.36倍处于历史中等分位，业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移 [9] 新能源与电力设备 - 华泰证券重申看好2026年风电光伏板块盈利修复趋势，风机订单价格自2024年四季度以来持续回暖，光伏供应链有望通过强化质量与成本把控驱动盈利修复，同时太空光伏或打造新业态 [10]

美联储政策路径推演 - 沃什被提名为下届美联储主席，其主张“降息+缩表”被市场视为鹰派，引发全球资产剧烈震动，黄金与白银一度下跌20%与40%，港A股与全球商品全线回调，美元走强 [3] - 分析认为不宜将沃什过往政策立场线性外推，需考虑政治、经济与金融约束，新一届美联储的政策路径可能比当前市场定价更加鸽派，美元宽松交易或在短期回归 [4] - 短期难以推进“缩表”，因缩表作为紧缩性货币政策与特朗普政府提振经济增长、降低债务成本的诉求矛盾，且上一轮缩表将资产负债表由8.9万亿美元降至6.6万亿美元，导致银行准备金处于较低水平并引发流动性问题，当前金融形势不支持短期开启缩表 [5][8] - 除非出现金融危机等紧急情况，美联储未来或不愿进行QE或“扩表”操作，且会在合适时机启动缩表，综合约束下，潜在政策路径是在当前总统任期推动降息，在下一届总统任期推动“缩表” [10] - 下一届美联储的短期政策重点可能是降息而不是缩表，偏鸽派而不是鹰派，甚至不排除降息幅度与节奏明显超出市场预期的可能性，市场近期把沃什简单理解为鹰派，预期美联储未来只会降息2次，可能存在较大预期差 [12] - 2026年美联储政策节奏可能先鹰后鸽，年初进入降息“慢阶段”，因增长与通胀同步上行导致宽松预期降温，5月美联储主席换届后，可能重新加快降息，长期来看，如果沃什成功收缩美联储资产负债表，可能意味着“大水漫灌”式宽松迎来结局 [18][19] 货币政策与财政协同 - 一个潜在的权宜之计是美联储加大降息幅度，同时美国财政部调整发债结构，多发行短端国债，美联储降息压低短端利率，财政部发行短端国债降低融资成本，从而规避QE/扩表不足对长端融资利率的负面影响 [10] - 美国财政部已经开始提升短端债券发行占比，未来仍有提升空间 [10] 金融监管与市场流动性 - 沃什另一短期政策重点或为放松金融监管，为未来“缩表”排除障碍，首先需要放松金融监管，为银行运用资产负债表松绑，例如降低杠杆率要求与风险权重等 [13] - 放松金融监管有助于修复美债市场流动性，间接降低美国的融资成本，自疫情后美债增发11万亿美元，扩容66%，扩张幅度快于银行资产负债表，银行的资产负债表难以承载美债做市需求，放松监管可提升银行资产负债表使用效率，降低做市成本 [13] 黄金市场前景 - 美联储政策是决定黄金市场前景的最关键变量，“沃什冲击”改变美联储政策预期，导致黄金价格巨震 [22] - 本轮黄金牛市的终局剧本可能有两种：一种是美联储结束降息周期，开始启动缩表；另一种是美国AI革命取得重大进展，提高经济增长并降低通胀，由于目前美联储政策与美国经济都尚未出现拐点，黄金牛市仍能持续一段时间 [22] - 金价与模型残差超1500美元，当前黄金估值偏贵，未来几个月美国增长与通胀上行，可能仍会打压美联储降息预期，对市场造成扰动，建议战略上维持超配黄金，利用市场回调逢低吸纳 [22][23] 美国银行股投资机会 - 如果美联储继续降息但不进行QE或扩表，未来甚至择机缩表，会导致美债收益率曲线进一步陡峭化，由于银行“借短贷长”，利率陡峭化有助于改善银行盈利 [25] - 由于缩表之前可能首先放松金融监管，同样对银行业有利，此外，美国增长与通胀数据可能在年初偏强，美国或进入“暂时性过热”状态，银行作为传统周期性板块也会受到支撑，建议超配美国银行股票 [28] 美元汇率展望 - 短期来看，受政府关门与就业数据季节性扰动、以及对2025年10-11月通胀数据统计的补偿效应影响，2026年初美国经济可能出现“暂时性”过热（增长上行+通胀上行），美国相对其他经济体的增长优势扩大，加之美联储在2026年上半年放缓宽松节奏，美元可能短期相对偏强 [29][30][33] - 中长期看，特朗普政策通过财政无序扩张放大美国资产负债表风险，并将关税“武器化”，冲击既有国际秩序，仍可能继续削弱美元信誉，国际货币秩序重构与“去美元化”仍是基准情景，预期美元在阶段性走强后，重新进入下行通道 [39] 中美股票与全球商品 - “沃什冲击”波及到中美股票与商品，中国股票方面，当前尚未出现典型牛市顶部信号，资金面充裕、业绩边际改善等积极因素并未发生实质性变化，从中长期看，货币秩序重构与AI产业趋势仍是驱动市场的核心力量，维持对中国股票的超配建议，并建议在市场波动中逢低布局 [40] - 对于商品，既可以对冲美国经济暂时性过热风险与地缘风险，未来宽松交易回归后也具备继续上行的潜力，建议在近期调整过程中逢低增配 [40] - 海外资产方面，美股在“沃什冲击”下比中国股票更有韧性，考虑到美股仍然估值偏贵，且美元流动性宽松主线尚未被逆转，建议维持标配美股，结构上超配银行等受益于经济阶段性过热和沃什冲击的周期性板块 [40] 美国通胀路径预测 - 美国通胀上半年或“补偿性上行”，2月与5月公布数据或偏高，预测2025年12月、2026年1月与2026年4月通胀环比可能出现补偿性抬升，叠加关税成本继续传导，美国通胀同比在2026年上半年可能继续上行 [42] - 进入2026年下半年，预期美国通胀将进入下行周期，经济增长下行压力可能继续显现，压低服务通胀，对冲关税对商品通胀的上行推力 [46] - 商品通胀（占比19%）对关税调整可能在2026H1完成，关税对通胀的影响主要体现为阶段性价格水平调整，而非通胀中枢抬升 [46] - 房租CPI（占比36%）增速在2026年4月后可能再度放缓，受统计滞后影响，房租CPI预计在2026年4月出现一次补偿性跳升，但随后将重回下行通道 [50] - 其他核心服务（占比13%）可能随劳动力市场继续降温，尽管移民限制压低劳动力供给，但需求同步回落，近期劳动力市场已转向供给过剩，工资增速明显下行，预示其它核心服务通胀增速可能继续放缓 [53]

美联储货币政策与资产负债表路径 - 美联储短期难以启动“缩表”进程 [1] - 但美联储持续“扩表”或进行量化宽松（QE）的门槛也已显著提高 [1] - 一个新的临时性货币-财政协同方式可能是美联储增加降息幅度，同时财政部增加短期债券发行 [1] 利率与美元前景 - 美联储最终的降息幅度可能会超出市场当前预期 [1] - 基于此，美元宽松交易可能在短期内回归市场 [1] 美国银行业与债券市场影响 - 美债收益率曲线陡峭化，叠加金融去监管的推进，将对美国银行股票构成利好 [1] 黄金市场展望 - 美联储的货币政策将决定黄金牛市的终点 [1] - 但目前来看，这一关键的拐点尚未到来 [1] 中国股票与全球商品市场 - 中国股票与全球商品市场当前只是暂时承压 [1] - 市场正在静待宽松货币政策的预期回归 [1]

美联储货币政策与财政协同路径 - 美联储短期难以开启“缩表”进程，但持续“扩表”或进行量化宽松的门槛也已显著提高[1] - 若美联储不愿通过“扩表”来支持财政宽松，一个新的临时性货币-财政协同方式可能是美联储增加降息幅度，同时财政部增加短期债券发行[1] - 美联储最终的降息幅度可能会超出当前市场预期[1] 对金融市场与资产类别的影响 - 美元宽松交易可能在短期内回归市场[1] - 美债收益率曲线陡峭化，叠加金融去监管的推进，将利好美国银行类股票[1] - 美联储的货币政策或将决定黄金牛市的终点，但目前这一拐点尚未到来[1] - 中国股票与全球商品价格当前只是暂时承压，静待市场宽松预期回归[1]

文章核心观点 - 弱美元环境将推动全球经济共振修复 带动国内出口增速和利润改善 并推升A股和港股估值 同时全球宽松的流动性将更多流向新兴市场以寻求更高收益 在弱美元和国内政策催化下 更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股 [1] - 从结构上看 以科技和出海为代表的“新经济”在基本面和回报方面有望持续表现 同时在扩内需、反内卷和海外需求拉动下 国内企业盈利或出现改善 带动消费等内需板块补涨 [1] 宏观经济与政策展望 - 2025年特朗普政府的政策冲击拖累了美国名义经济周期复苏进程 进入2026年 中期选举压力或迫使其对外政策软化 将施政重心转向国内 实质性推动财政货币双宽松与金融去监管 [2] - 财政货币双宽环境预计将缓解2025年制约美国经济的三大症结：负面冲击拖累信心、小企业扩张迟滞拖累终端需求、以及购房需求弱拖累地产投资 同时宽松信贷环境将继续支撑AI与再工业化相关投资 [2] - 随着12月FOMC后美联储开启常态化扩表 2026年美元流动性大概率逐步趋松 与有望复苏的基本面共同支撑全球风险资产 尤其利好新兴市场 以及顺通胀顺美元流动性的金银铜 [2] - 在特朗普“大重置”下 美国货币配合财政 美元流动性将趋势性充裕 美元大概率处于贬值通道 [3] 市场与资产配置展望 - 2025年美股内表现较好的科技、工业、资源等板块在2026年有望继续领跑 而受美国内需拖累的消费与金融板块随着名义周期的上行可能补涨 [2] - 全球货币政策和流动性趋于宽松 推升A股和港股估值 全球资金更多流向增长弹性更高的新兴市场 以寻求更高的收益 [1] - 弱美元和国内政策催化下 更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股 [1] 行业与板块展望 - 以科技和出海为代表的“新经济”在基本面和回报方面有望持续表现 [1] - 在扩内需、反内卷和海外需求拉动下 国内企业盈利或出现改善 带动消费等内需板块补涨 [1] 汇率展望 - 如果美元走弱 人民币可能还有升值空间 近期在美联储降息预期升温和国内年底结汇高峰推动下 人民币兑美元升值加速 [3] - 美元大概率处于贬值通道的情况下 此前积累的待外汇资金结汇的动机可能支撑人民币 [3]

市场利率走势与预期 - 美国10年期国债收益率已从接近5%的高位下降至4%左右 这一大幅下跌超出了许多市场参与者的预期[1][2] - 在收益率降至4%左右的低位后 越来越多的投资者开始接受收益率在周期结束前将进一步大幅下行的观点[3] - 有观点认为 中性利率将回归到疫情前的原始状态 这是一个非共识观点但趋势正在朝此方向发展[2] 影响利率的宏观与政策因素 - 财政赤字状况正在改善 这削弱了关于美元崩溃和财政赤字飙升的叙事[5] - 美国财政部持续运用其可用的流动性工具 并且预计将继续这样做[7] - 金融去监管预计将在2026年2月初推进 通过改变G-SIB规则来释放银行资产负债表上的资本 旨在降低抵押贷款利率和债券收益率[7] 短期流动性挑战与美联储政策 - 12月将面临严峻的流动性挑战 包括企业税支付将消耗银行准备金 以及约2000亿美元的国债结算[8] - 预计美联储将需要在12月扩大其资产负债表 以确保银行准备金不会遭到过度破坏 并防止隔夜利率开始上升[10] - 美联储正在结束量化紧缩 但这只能部分缓解流动性压力[9] 对美联储政策立场的批评 - 当前利率水平比疫情前的2019年高出约200个基点 尽管当前失业率接近4.5% 而2019年失业率在3.5%或更低[12] - 批评认为 在通胀预期基本受控且出现大规模反通胀的情况下 美联储并未致力于实现其充分就业和价格稳定的双重使命 反而可能将利率维持在比中性水平估计值高出约200个基点的位置[12][14] - 有观点指出 美联储在理解其庞大的资产负债表对中性利率演变的影响方面做得相当糟糕[15]

上市计划评估 - 公司正考虑在美国上市 目前纽约办事处已启动人员招聘[1] - 公司正在评估未来可能进行IPO的多种选项 当前未聚焦于单一上市地点[1] - 公司已在纽约引入一位顶级金融科技高管[1] 业务拓展战略 - 公司计划投入5000万美元用于北美市场拓展[1] - 考虑收购一家资产规模不足20亿美元的小型全国性特许银行[1] - 有意将Engine软件出售给美国数千家中小银行 正与多家银行展开潜在合作洽谈[1] 行业动态背景 - 美国资本市场迎来IPO热潮 区块链贷款机构Figure Technology(FIGR US) 加密货币交易所Gemini Space Station(GEMI US)及金融科技公司Klarna(KLAR US)等企业近期相继筹备上市[1] - 英国金融科技企业希望搭上特朗普计划中的金融去监管顺风车寻求新的发展机遇[1]

核心观点 - 债务上限限制美债供给导致美元流动性改善，10年期利率从4.8%回落至4.2% [1] - 特朗普政策不确定性加速利率下行，但经济韧性仍在，悲观情绪或于二季度触底 [1][4] - 预计5-6月债务上限解决后，三季度美债净融资量或达1.4万亿美元，流动性将转为收紧 [1] - 10年期美债利率可能在债务上限解决后升至4.8%，金融去监管或压低利率30-70个基点 [2][61] 基本面与政策 - 特朗普政策不确定性冲击市场信心，企业家庭预期转弱，但经济韧性仍在 [4] - 家庭端实际可支配收入增加但消费下滑，储蓄率走高至4.6%，零售销售总量增速不及预期但对照组零售环比上涨1% [5][8] - 企业端经营状况改善但预期边际下滑，制造业订单下滑而服务业订单回暖 [5][12] - 高频数据显示购房需求平稳，新增职位触底反弹，失业情况温和 [14][16][19] 财政状况 - 2025财年前五个月财政赤字和基本赤字累计达1.15万亿和7502亿美元，超过去年同期8281亿和4777亿美元 [18][22] - 特朗普One Big Beautiful Bill可能通过减少支出消除2万亿美元基本赤字，但减税增加4.8万亿美元，净增约2.8万亿美元 [24] - 预计本财年赤字总量约1.9万亿美元，赤字率6.4% [25] 货币与流动性 - 债务上限导致财政存款从TGA账户流出，准备金规模改善，推动美元下行和美债利率下行 [27] - 美联储3月FOMC宣布减缓缩表规模，美债每月缩减规模从250亿降至50亿美元 [28] - 准备金规模约3.5万亿美元，低于3.2万亿美元后金融风险概率大幅提升 [28][33] - 冗余流动性（ON RRP）已基本耗尽，而2023年债务上限时有2.2万亿美元 [31] 供需分析 - 1月财政部TBAC公布今年一、二季度发债量分别为8150亿和1230亿美元，长债分别4510亿和5050亿美元 [34] - 可交易美债市场价值去年底超28万亿美元，截至今年2月市值27.1万亿美元 [36] - 货基、对冲基金和海外是主要需求来源，但海外购债量在四季度大幅削减 [37][39] - 30年期长债投标倍数跌至2.4以下，交易商承接比例升至高位，显示久期厌恶 [43][45] 利率分析 - 预计10年期利率在美债上限通过后再度冲破4.8% [46] - 货基持债意愿不强，对冲基金可能成为净卖出者 [46] - 长期来看，美国名义GDP增速在5.5%附近，对应10年期利率中枢在4.5% [58] - 特朗普政府可能推动金融去监管，特别是松绑SLR，以压低利率 [60][61]