核心观点 - 焦煤市场多空因素交织，短期呈现震荡偏弱走势，但继续下跌空间有限，较难走出单边行情 [1] 宏观与市场环境 - 宏观氛围整体偏暖，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，国家发展改革委表示将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 政策端的利好尚需时间传导，短期黑色产业链受现实层面拖累，仍面临回调压力 [1] - 商品市场近期对宏观因素定价较重 [1] 供应端情况 - 国内供应相对充裕，前期停产、减产的煤矿陆续复产，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率从1月1日的79.6%恢复至88.5% [2] - 进口方面，蒙古国焦煤供应持续高位，甘其毛都口岸监管区库存接近400万吨 [2] - 澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR报价244.0美元/吨，较上一交易日上涨2.0美元/吨，主要煤炭生产商因强降雨和洪水影响宣布不可抗力，产量受严重影响 [2] - 俄罗斯远期炼焦煤市场整体延续僵持态势，采购方态度谨慎 [2] - 临近春节，煤矿供应端在节前两周将开始收缩 [4] 需求端情况 - 需求端呈现“短期刚性支撑与后续转弱预期”并存的特征 [3] - 冬储补库是主要支撑，独立焦化厂炼焦煤总库存为1132.85万吨，较上周增加61.17万吨，焦煤可用天数增至13.4天；全国247家钢厂炼焦煤库存为802.2万吨，较上周增加4.47万吨，焦煤可用天数增至12.91天 [3] - 当前冬储补库接近尾声，后续新增需求不足，预计下游采购节奏放缓 [3] - 受近期个别钢厂事故影响，铁水复产节奏预计放缓，对原料需求形成利空，铁水日均产量目前在228万吨附近 [3] - 焦炭首轮提涨在钢厂抵制下未能落地，焦企利润持续承压陷入亏损，对高价原料煤接受度下降，采购放缓 [3] 价格与市场表现 - 本周焦煤期货整体震荡偏弱，价格重心下移 [1] - 现货市场仍有支撑，产地煤矿库存压力不大，坑口价格整体坚挺，部分现货资源补涨，大幅下降可能性较小 [4] - 期货盘面呈现小幅贴水状态，现货市场的坚挺在一定程度上限制了期货盘面的下跌空间 [4] - 在期货盘面走弱背景下，下游询盘积极性下降，贸易商报价有所松动 [2] - 焦煤价格继续大幅下跌的概率不高，或以区间偏弱震荡为主 [4] 其他影响因素 - 极端天气变化带来影响，寒潮来袭后取暖需求强劲，电厂日耗有望提升，动力煤价格可能反弹，或对焦煤价格产生底部支撑 [4] - 冬季低温下的能源联动仍可能提供支撑 [4] - 内蒙古安全大检查和榆林限产仅为市场传言，调研显示相关企业未收到正式文件，消息和情绪影响难以持续 [2]

锌期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）锌价强劲上涨，收盘报3208美元/吨，较前一日上涨81美元，涨幅2.59% [1] - 成交量显著增加至16928手，较前一日增加9214手，持仓量微增1084手至231312手 [1] - 上海期货交易所（SHFE）锌期货主力2602合约同步走高，收盘报24030元/吨，上涨275元，涨幅1.16% [1] 宏观驱动因素 - 美元指数走软，使得以美元计价的锌等金属对买家更具吸引力，刺激资金涌入风险资产 [1] - 元旦期间美国对委内瑞拉采取军事行动并逮捕其领导人，该地缘政治事件点燃市场避险情绪，推动黄金及工业金属市场看涨氛围 [1] - 该事件引发市场对全球贸易畅通性和供应链稳定性的潜在担忧，推升了有色金属等战略资源品的溢价 [1] - 全球股市升温与国际油价上扬，共同营造了积极的宏观环境 [1] - 国内宏观政策利好不断，中央提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债以支持消费品以旧换新，旨在提振旺季消费，增强了市场乐观情绪 [2] 锌行业基本面 - 上海期货交易所锌社会库存持续下降，供应收缩预期强烈，对锌价形成支撑 [1][2] - 国内锌现货市场保持升水状态 [1][2] - 国内锌冶炼厂减产延续，预计1月锌锭产出环比基本持平 [2] - 消费端虽进入行业淡季，但在“十五五”规划开局之年“开门红”预期下，消费仍具韧性 [2] - 整体锌基本面呈中性，矛盾有限，资金交投热情一般，市场暂呈震荡态势 [2] 价格预测与市场情绪 - 综合宏观偏好、现货升水及库存低位支撑，锌价偏强运行，价格重心上移 [1] - 市场乐观情绪与投机情绪升温，主导当前锌价走势 [1] - 预计今日现货锌价将上涨，参考价格区间为2.33万至2.45万元/吨 [2]

焦煤期货市场表现 - 2025年12月9日焦煤期货主力合约报1079.5元/吨，当日大幅下挫2.48% [1] 现货市场与供应数据 - 12月9日调研的20家主产地煤矿中，稳价煤矿17家，涨价煤矿1家，降价煤矿2家，停产煤矿2家 [2] - 河南禹州市场喷吹煤价格下跌60元/吨，新价格于12月10日0时执行，其中Q7600规格出厂价现金含税990元/吨，Q7500规格出厂价现金含税980元/吨 [2] - 2025年11月澳大利亚格拉斯通港口出口煤炭589.85万吨，环比下降1.69%，同比下降12.42% [2] 机构观点：价格驱动因素与后市展望 - 供应端，国内煤矿受超产核查等约束，产量处于近年同期低位，但蒙煤通关量高位、海运煤集中到港，12月进口端将持续压制价格 [5] - 需求端，当前铁水日产量232万吨，12月钢厂检修增多将进一步拉低产量，叠加钢厂库存充裕，对焦煤采购意愿低迷 [5] - 价格支撑方面，2601合约价已低于1100元/吨的主流现货仓单成本，且春节前下游存在补库需求，会支撑价格难再大幅下探 [5] - 宏观与政策方面，12月中上旬将召开政治局会议及经济工作会议，国内煤矿完成全年生产计划后在12月中下旬减产计划或增多，对焦煤价格或是企稳回升的转机 [4] - 市场预期方面，明年是“十五五”开年第一年，市场对未来预期更强，在反内卷及超产等政策约束下，国内未来供应仍有偏紧预期 [4] 机构观点：操作策略建议 - 不建议单边抄底操作，风险较大，若坚持单边操作需等待矿端库存拐点显现、冬季补库需求开启或宏观有利好因素释放，待价格企稳后择机轻仓试多05合约 [4] - 套利策略上，01-05合约临近交割注意及时平仓，建议可择机换至05-09反套策略 [4] - 后续市场大概率呈短期承压震荡、下跌空间有限、反弹高度受限的态势，宏观政策利好尚未转化为实质需求，短期多空博弈加剧，主力合约尚未企稳，抄底操作需格外谨慎 [5]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级表述模糊但推测为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级未提及 - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场情绪回暖但需求预期弱制约上方空间，关注政策变化 [2] - 铁矿基本面偏宽松，盘面预计震荡为主，关注宏观利好政策 [3] - 焦炭价格或偏弱震荡，关注第一轮提降情况 [4] - 焦煤价格或偏弱震荡，关注市场供需变化 [6] - 锰硅底部支撑预期下移，关注成本和需求变化 [7] - 硅铁底部支撑力度将受考验，关注需求和供应情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面走强，螺纹表需和热卷需求回落，铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大 [2] - 下游行业内需偏弱，出口高位回落，市场情绪回暖，需求预期制约上方空间 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端发运强于同期，到港量反弹，港口累库，关注结构性扰动 [3] - 需求端钢材表需低，铁水减产，基本面偏宽松，预计盘面震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，第一轮提降预计下周一落地，焦化利润一般，日产略升 [4] - 库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，炼焦煤矿产量增加，现货成交价格下跌，终端库存微降 [6] - 总库存环比微降，产端库存增加，价格或偏弱震荡 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力和化工焦成本或下降 [7] - 需求端铁水产量反弹，产量仍高，库存累增，底部支撑预期下移 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力和兰炭成本或下降 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，供应高位，底部支撑受考验 [8]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 本周伊始宏观及政策端“暂歇”，叠加铁矿石高到港对应的后期库存压力，使得铁矿石价格相对表现承压；进入11月，铁水产出季节性下降，对炉料端需求支撑减弱，季节性减产对产业链品种价格下行施压相对有限；后续宏观及政策层面再度释放利好，将支持板块品种价格 [1][2] - 后期产业链基本面以边际转弱为主，铁水下降多为钢企季节性减产行为，对板块品种负反馈有限；建议把握宏观及政策出台契机，关注阶段性上行机会 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 台风扰动铁矿到港节奏，后期到港预计回落，环保限产和淡季检修使铁水产出下滑，铁矿基本面难言乐观，但累库有限，矿价下行受限，内外宏观、政策预期有扰动，短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，短期价格跟随成材震荡 [2] 碳元素方面 - 成本支撑走强，焦炭三轮提涨有望落地，焦化利润和钢厂利润承压，钢焦博弈，焦炭价格震荡运行；焦煤供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，价格震荡运行 [2] 合金方面 - 短期成本坚挺和钢材产量高位支撑锰硅价格，11月南北供给有扰动，供应延续高位，库存压力大，市场供需预期悲观，价格上涨驱动不足；短期钢材产量高位和成本抬升支撑硅铁价格，但市场供需宽松，压制价格上方空间 [3] 玻璃纯碱方面 - 沙河地区部分产线停产，供应端短期有下行风险，中游下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱；中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或震荡下行；纯碱供给过剩格局未改，后续跟随宏观宽幅震荡，长期价格重心下移推动产能去化 [3] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，投机情绪差，钢厂利润改善但铁水产量高位下降，部分钢厂轧线复产，五大材产量增加，需求端修复，库存去化但同比偏高；基本面改善但库存高、旺季尾声需求预期谨慎，短期宏观情绪降温后盘面承压，关注宏观政策和供给端扰动 [9] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格走弱，海外矿山发运环比下降、到港大幅增加，到港量波动剧烈，东南亚飓风或影响发运到港，需求端铁水产量下降，钢厂进口矿库存下降、港口库存累积；基本面边际走弱，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注需求变化，内外宏观、政策预期有扰动，价格震荡 [9][10] 废钢 - 华东破碎料不含税均价下降，螺废价差下降，供给到货量小幅回升但同比低，供应略紧，需求端短流程总日耗增加、长流程废钢日耗持平但全流程钢厂废钢日耗下降，钢厂去库；基本面矛盾不突出，短期价格跟随成材震荡 [11] 焦炭 - 期货盘面震荡，现货价格不变，供应端原料煤价上涨、焦化利润有压力且环保因素使供应难增量，需求端唐山部分高炉开工受限但钢厂生产积极性尚可，铁水有上行可能，库存端钢厂刚需采购、焦企出货顺畅、库存低位；成本支撑走强，三轮提涨有望落地，钢焦博弈，价格震荡运行 [11][12][13] 焦煤 - 期货盘面震荡，现货价格上涨，供给端主产地煤矿生产受扰动难有起色，进口端口岸资源偏紧，需求端焦炭产量持稳、中下游采购积极，煤矿库存去化；供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，价格震荡运行，关注产业链冬储补库情况 [14] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格不变，全国均价下降，“反内卷”预期有扰动，沙河改气或使短期日熔下降但长期变动有限，需求端刚需走弱、深加工订单下降、中游库存大、下游库存偏高、补库能力有限；沙河部分产线停产，供应端短期有下行风险，中游下游库存偏高，若产销弱价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [15] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降，“反内卷”预期有扰动，供应日产下降，部分厂家检修或推迟，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔稳中有升需求向好，轻碱下游采购回暖；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清，成本支撑强化，中游库存去化，价格底部支撑强，短期缺乏上行驱动，预计低位震荡；供给过剩格局未改，后续跟随宏观宽幅震荡，长期价格重心下移 [16][17] 锰硅 - 主产区10月结算电价上调，盘面偏强震荡后受宏观情绪影响涨幅受限，现货市场观望钢招，高价成交难，成本端锰矿外盘报价抬升、焦炭三轮提涨有影响，需求端钢材产量高位但后市有下滑预期，供应端南北供给有扰动但整体供应延续高位，库存压力大；短期成本和钢材产量支撑价格，但市场供需预期悲观，价格上涨驱动不足，关注原料成本调整 [18] 硅铁 - 宁夏、青海结算电价上调，盘面偏强震荡但受黑链走势拖累，现货市场情绪一般，厂家报价松动，供给端厂家检修增加但产量仍处高位，去库难度增加，需求端钢材产量有下滑预期、金属镁下游采购积极性转弱；短期钢材产量和成本支撑价格，但市场供需宽松压制价格上方空间，关注成本端价格调整 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和铜从短期、中期和长线来看均呈上涨趋势 ，黄金日内震荡偏强 ，铜日内上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑为中长线上行趋势不变 ，中美摩擦助推行情 ，近期纽约金在4200 - 4400区间激烈波动 ，日内振幅超3% ，上周创下新高后大幅回落 ，一方面短期资金了结意愿强 ，另一方面周五夜盘市场风险偏好回升 ，昨日在5日均线附近探底回升 ，再度逼近前期高位 ，短期资金获利了结意愿上升致金价波动加剧 ，技术上可关注5日和10日均线支撑及前期高位压力 [1][3] 铜 - 核心逻辑为9月下旬以来铜价显著上涨 ，由全球铜矿供应紧张、宏观政策利好及下游需求韧性等因素推动 ，供应紧张是核心驱动力 ，美联储9月和10月降息 ，宽松货币预期打压美元支撑铜价 ，中美贸易关系缓和提振市场信心 ，需求端呈现强预期、弱现实特征 ，部分铜加工企业反映高价致终端订单萎缩、观望情绪升温 ，宏观宽松叠加供应收缩给予铜价上行动力 ，短期产业需求下降叠加comex高库存或压制铜价 ，需关注前期高位压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭方面，中美关税矛盾转机使焦炭期货低位小幅反弹，基本面格局变化不大，供需维持高位，短期需求支撑良好但增速下滑，铁水产量走高空间有限；现货港口准一级湿熄焦平仓价 1440 元/吨环比持平，折合期货仓单成本约 1585 元/吨，港口准一级出库价 1310 元/吨折合仓单成本约 1444 元/吨；5 月 7 日国新办宣布“一揽子”增量政策，国内宏观利好释放，市场回归基本面和关税政策博弈，预计近期焦炭主力合约仍将小幅反弹 [5][32] - 焦煤方面，中美就关税问题达成共识将大幅降税，市场情绪好转，空头离场带动焦煤期货主力合约低位反弹；上周国新办出台一揽子利好政策，国内外宏观氛围转暖；现阶段国内主产区安监环境平稳，山西煤炭产量走高，截至 5 月 9 日当周全国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 80.6 万吨，周环比增 0.2 万吨，较去年同期偏高 5.7 万吨；5 月 1 日 - 7 日中蒙 288 口岸剩余 3 天日均通关 1084.3 车，日通关效率尚可；5 月 9 日当周焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 114.22 万吨，周环比减少 0.19 万吨；焦煤基本面变化不大，供应宽松格局延续，政策利好带动市场氛围短期好转，支撑焦煤期货低位小幅反弹 [6][33] 根据相关目录分别总结 产业资讯 - 商务部新闻发言人表示，美方承诺取消对中国商品加征的 91%关税，修改 34%的对等关税，其中 24%暂停加征 90 天，保留 10%；中方取消对美国商品加征的 91%反制关税，暂停 24%的 34%反制关税 90 天，保留 10%，还暂停或取消对美国的非关税反制措施 [8] - 5 月 12 日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤 A9、S0.5、V20、G85 出厂价现金含税 1270 元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1440 元/吨|0.00%|0.00%|-14.79%|-32.71%|[10]| |焦炭（青岛港准一级出库）|1320 元/吨|-1.49%|-1.49%|-18.52%|-34.00%|[10]| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1030 元/吨|-0.48%|-0.48%|-12.71%|-38.69%|[10]| |焦煤（京唐港澳洲产）|1300 元/吨|0.00%|0.00%|-12.75%|-41.18%|[10]| |焦煤（京唐港山西产）|1400 元/吨|0.00%|0.00%|-8.50%|-36.36%|[10]| 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1471.5|0.75|1476.0|1440.5|29067|9185|50779|10|[13]| |焦煤|889.5|0.68|891.5|864.5|511424|188138|399857|-3159|[13]| 后市研判 - 焦炭预计近期主力合约仍将小幅反弹 [5][32] - 焦煤预计支撑期货低位小幅反弹 [6][33]