报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 库存高企、供应过剩，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3] 镍品种市场分析 期货 - 2025年12月1日沪镍主力合约2601开于117080元/吨，收于117850元/吨，较前一交易日收盘变化0.59%，当日成交量为145829（+59900）手，持仓量为122891（-4444）手 [1] - 沪镍主力合约呈震荡上行走势，延续在116000 - 118000元/吨区间震荡整理格局，收盘位于20日均线附近，该均线方向向下，中期趋势仍偏空；成交量显著放大，多空分歧加大，但未形成明确突破 [1] - 市场对美联储政策转向的流动性预期增强，美元指数承压，为镍价提供支撑 [1] 镍矿 - 镍矿市场观望情绪主导，价格维稳运行；印尼矿山在菲律宾招标1.4%镍矿，成交落地至50.5美元/吨，环比持平；菲律宾矿山多履行前期订单出货，装船出货效率尚可；下游镍铁价格表现弱势，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购谨慎，部分铁厂已有减产止损操作 [1] - 12月（一期）印尼内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26，整体镍矿内贸价格下跌，受镍铁价格下跌影响，内贸升水亦有下行空间 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122400元/吨，较上一交易日上涨800元/吨；精炼镍交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌，其中金川镍升水变化50元/吨至4800元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为32722（-587）吨，LME镍库存为254760（-690）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年12月1日不锈钢主力合约2601开于12375元/吨，收于12445元/吨，当日成交量为163599（+40379）手，持仓量为108469（-4171）手 [3] - 不锈钢主力合约受沪镍价格带动小幅反弹，但未突破近期震荡区间，多空博弈加剧但方向不明；成交量明显放大，未形成明显趋势突破；持仓量下降，部分资金获利了结，市场观望情绪浓厚 [3] 现货 - 低价对下游刚需采购有一定吸引力，但下游采购仍以刚需补货为主；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12650（+0）元/吨，304/2B升贴水为350至550元/吨 [3] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化-1.00元/镍点至881.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边为中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

制造业整体指数表现 - 11月制造业指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线，创四个月来最大萎缩[1] - 生产指数反弹至四个月最快扩张，但整体产出波动明显[1] 需求与订单状况 - 新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度[1] - 积压订单创七个月最大降幅[1] - 客户因关税前景不明而推迟下单，缺乏明显积极转折点[1] 成本与价格压力 - 支付价格指数出现五个月来首次回升，较去年同期高出约8个点，显示原材料成本压力升温[1] - 金属加工企业反映原材料价格极度波动[2] 就业与劳动力 - 约25%的制造企业表示11月就业减少，为2020年中期以来最高比例[1] - 需求走弱导致企业缩减劳动力[1] 行业表现分化 - 11月共有11个制造业行业收缩，包括服装、木材、纸制品与纺织等[2] - 仅有4个行业实现增长，其中包括电脑与电子产品，但为近一年最少[2] 供应链与库存 - 供应商交货时间出现四个月来首次加快，显示供应链压力有所缓解[2] - 制造商与客户库存继续减少，但降幅较10月有所放缓[2] 关税与政策影响 - 关税前景不明是客户观望主因，影响企业决策[1] - 机械行业面临进口运输时间延长，客户要求提前交货[2] - 交通设备企业因关税环境实施结构性调整，包括裁员和向海外生产转移[2] - 化工行业反映关税与经济不确定性抑制建筑相关产品需求[2] - 电子产品制造商指出海外采购仍比美国本土生产便宜[2]

铝价走势 - 铝月度金属指数在8月至9月横盘整理并略有上行，上涨0.56% [2] - 全球铝价创下年初以来新高，伦敦金属交易所铝价于9月16日触及六个月高点 [3] - 中西部铝溢价升至每磅0.7323美元的历史新高，近期突破每磅0.73美元大关 [8] 供应状况 - 市场对供应短缺的担忧推动铝价上涨 [3] - 中国6月份铝产能估计达到4,569万吨，引发对产量触及上限后影响的担忧 [4] - 全球原铝产量尚未出现显著下滑，2025年6月全球产量为604.5万吨，同比增加0.9% [5] - 中国2025年6月原铝产量为381万吨，同比增长3.4% [5] - 尽管上海期货交易所和伦敦金属交易所库存处于低位，但已开始反弹 [5] 需求状况 - 全球需求状况依然疲软，是市场情绪的制约因素 [4][6] - 2025年上半年北美铝需求下降4.4%，除铝箔外所有细分市场需求均下降 [6] - 高盛因经济增长前景疲软下调铝价预测，并指出若需求复苏不及预期，2026年可能出现供应过剩 [6] - 全球电网基础设施项目有望刺激铝需求 [4] 贸易流向变化 - 因美国关税影响，加拿大生产商将铝出口转向欧洲 [6] - 欧洲在魁北克铝出口中的占比从第一季度的0.2%上升至第二季度的18% [6] - 中国继续购买俄罗斯铝材，填补了欧洲因制裁留下的缺口 [5] - 伦敦金属交易所决定阻止俄罗斯材料进入仓库，部分导致其库存下降 [5]

核心观点 - 英国制造业持续3个月的改善势头在8月份终结，行业重新陷入萎缩，面临需求疲软和成本上涨的双重压力，短期内难以看到缓解迹象 [1][2][4] 制造业活动与需求状况 - 英国8月份制造业采购经理指数（PMI）从7月份的48进一步降至47，标志着行业连续第11个月处于萎缩状态 [1] - 市场需求以近两年最高速度下降，影响包括国内和海外市场 [1] - 英国工业联合会（CBI）数据显示，8月份制造业总订单量低于7月份，并远低于长期平均水平，出口订单量降幅大于7月份 [1] - 市场需求低迷导致8月份制造业产量急剧下降，在截至8月份的三个月里，17个细分行业中有14个出现产量下降，化学品、造纸、印刷及金属制品行业下降明显 [1] 成本与利润压力 - 英国8月份制造商的投入成本价格指数从7月份的57.0跃升至57.7，出现明显上涨，主要受最低工资和企业主国民保险税率上调影响 [2] - 由于非食品零售价格同比萎缩0.8%，制造商难以将成本上涨转嫁给消费者，8月份产出价格指数从55.6降至53.7 [2] - 制造商正在消化额外成本而非提价，结合能源和就业成本上升，行业利润率正在下降 [2] 行业前景与挑战 - 国内市场需求不足，英国7月份供国内销售的汽车数量为15,687辆，同比下跌14%，消费者信心低迷 [3] - 海外市场面临不确定性，英国7月对美货物出口下跌7亿英镑，跌幅达14.5%，为2022年2月以来最低水平 [3] - 成本压力难以缓解，政府财政压力扩大，制造商期望在新的预算中不再增加新税负 [4] - 由于需求疲软、贸易摩擦和政策不确定性，行业前景充满挑战，秋季预算被视为提振商业信心的关键时刻 [4]

财务表现 - 2025财年第二季度综合销售额2654亿韩元 同比下降3.0% [1] - 2025年上半年综合销售额同比增长2.2% [1] - 第二季度录得亏损14.81亿韩元 去年同期为盈利105.75亿韩元 [1] - 上半年利润33.76亿韩元 较去年同期172.37亿韩元大幅下降 [1] 经营挑战 - 面临持续利润率压力及劳动力成本上升问题 韩国法院判决导致人力成本增加 [1] - 全球需求低迷与地缘政治不确定性共同造成艰难市场环境 [1] - 美国贸易政策不确定性增加和货币波动加剧亚洲及欧洲市场竞争 [1] - 供应过剩持续对利润率构成压力 需求可能低于先前预期 [1] 业务展望 - 预计整体经济增长将放缓 未来6个月继续关注全球发展动态 [1] - 公司相信有能力应对新挑战并保持可靠产品供应 [1]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [4][6][9] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，郑棉上行有驱动但中长期产业端缺乏持续上涨动力，新棉上市或压制棉价 [3][4] - 全球糖市处于增产周期压制原糖价格，郑糖短期区间震荡，长期偏空 [5][6] - 纸浆基本面改善有限，短期浆价难脱离底部，可关注逢高做空机会 [8][9] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约14075元/吨，较前一日变动-95元/吨，幅度-0.67% [2] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15473元/吨，较前一日变动+54元/吨，全国均价15609元/吨，较前一日变动+60元/吨 [2] - 截至2025年7月17日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花277.5万吨，达到年度预期出口量的108.00%，累计装运棉花253.9万吨，装运率91.51% [2] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5845元/吨，较前一日变动-31元/吨，幅度-0.53% [5] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6050元/吨，较前一日变动+0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5915元/吨，较前一日变动-5元/吨 [5] - 巴西7月前四周出口糖3,175,734.56吨，日均出口量为167,143.92吨，较上年7月全月的日均出口量增加2% [5] - 截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约91万吨，较去年同期增加约19万吨，低于近5年同期均值水平 [5] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2509合约5360元/吨，较前一日变动-160元/吨，幅度-2.90% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+0元/吨，山东地区俄针现货价格5360元/吨，较前一日变动-15元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 国际棉市消息平淡，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉期价预计延续震荡 [3] - 国内棉花商业库存去库快，进口量预计低位，新棉上市前库存趋紧推动郑棉走强，但新棉丰产、需求低迷制约其上行空间，四季度新棉上市或压制棉价 [3] 白糖 - 全球糖市增产压制ICE原糖价格，但短期巴西制糖比及估产变数、印度政策等因素使原糖下方受限且外盘或有反弹机会 [5][6] - 本榨季国产糖产销快、库存低支撑国内糖价，但外盘下跌、进口利润高及后续到港或压制郑糖，新旧榨季交替或局部库存偏紧，新榨季增产将增大糖价下行压力 [6] 纸浆 - 短期反内卷政策提振纸浆盘面，但供应上进口量上半年增、下半年产能投产且港库高，需求端国内外均乏力，下半年供应压力和需求改善有限 [8] 各品种策略 棉花 - 中性，远月01合约上方空间受限 [4] 白糖 - 中性，短期区间震荡，长期偏空 [6] 纸浆 - 中性，关注宏观刺激结束后的逢高做空机会 [9]

行业扩张与收缩情况 - 服装、石油、塑料和橡胶等11个行业实现扩张，6个行业收缩 [1] 制造业进口指标变化 - 4月ISM制造业进口指标创2023年底以来最大降幅，因企业规避关税的提前进口策略接近尾声 [1] 制造商面临的成本压力 - 制造商面临需求低迷和成本上行压力 [1] - 材料价格指标升至2022年6月以来最高水平，尽管能源价格回落 [1]