报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体细分领域和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [1][5][29][30] 报告的核心观点 * **免税行业**：春节假期离岛免税销售整体稳健，但市场预期过高导致股价暂时承压，并非趋势反转 [1][12] 短期看，折扣缩减、货币升值的带动效应尚未完全体现 [1][13] 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流的核心逻辑不变，叠加海南自由贸易港封关的潜在利好，中长期业绩增长逻辑稳固 [1][5][13] * **黄金珠宝行业**：金价整理后向上突破，头部品牌（如老铺黄金）的涨价策略效果及消费者接受度好于预期，品牌力得到验证 [1][14] 通过针对高客群体（大克重、热门款）实施更高涨幅的价格策略，强化了品牌高端调性 [1][14] 看好2026年通过店铺优化、高客运营及海外布局带来的同店增长和超额增量 [1][5][14] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点及公司动态 * **免税**：2026年春节假期（2月15日-23日），海南离岛免税购物金额达27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [12] 日均购物金额3.03亿元，同比增长16.5% [12] 中国中免股价下跌主要因前期市场预期偏高与利空滞后释放，并非基本面趋势反转 [12] 王府井、杜福睿获得北京T3、上海浦东T1免税经营权对中免影响有限，因中免核心利益集中于海南，且在供应链和品牌合作上具备优势 [13] * **黄金珠宝**：老铺黄金于2月28日启动2026年首轮调价，整体涨幅20%-30%，创公司历史新高 [1][14] 调价呈现差异化：大克重及热门款涨幅更高（如51g风舞吊坠涨33.08%，73.8g云纹手镯涨30.03%），小克重入门款涨幅相对温和（如6.6g红宝石款涨约17.8%） [14] 调价前后线上线下销售异常火爆，2月27日多地门店排队超3小时，2月28日涨价后部分门店仍现排队盛况 [1][14] 2月26日天猫旗舰店单日成交额突破10亿元，多款高价商品迅速售罄 [15] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比增长81.52%，高增速可能与年货节错期有关 [2][19] * **品类增速**：1月第4周，天猫+京东平台增速前5的品类为：汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [2][19] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/02/23-02/27），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.27%、2.11%、1.33%、3.02%、6.51% [3][21] 商贸零售(申万)板块下跌0.34%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第9 [3][21] * **个股表现**：杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨预计受春节消费政策及黄金销售高景气驱动 [3][21] 怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前 [3][23] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * **老铺黄金**：涨价有望优化毛利率，看好2026年店铺优化、高客运营及海外布局带来的持续增长 [5][28][29] * **潮宏基**：优质产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例提升和产品结构优化将驱动盈利能力提升 [5][29] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势和上市融资能力构成独特竞争优势 [29][30] * **跨境出海**：看好AI驱动下的外需回暖 [30] * 建议关注：头部出海品牌安克创新；AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰；后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [30]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但明确建议重点关注中国中免[4][60] 报告的核心观点 * 2026年春节文旅消费呈现“量稳价升”态势，持续看好高端消费回暖[1][4][57][60] * 2026年消费最确定的增量来自服务，文旅是服务消费中最具弹性的赛道，因此开设专题跟踪[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 出行 * **长途出行市场维持高景气**：2026年春节假期前六日（2月16-21日），全社会日均跨区域人员流动达2.99亿人次，同比增长11.05%，累计流动17.93亿人次，同比增长11.13%[1][6][57] * **各交通方式客运量全面增长**：春节前六日，铁路、公路、水路、民航累计客运量分别较2025年同期增长16.37%、10.90%、31.05%、9.45%[1][6][57] * **“反向过节”趋势显著**：受票源充足及票价较低（普遍比返乡方向低30%至50%）驱动，长辈前往子女工作城市过年趋势明显，2月初至2月中下旬相关机票预订量同比增长84%[11] * **反季节与南方避寒旅游火热**：以三亚、西双版纳为代表的南方避寒目的地搜索量增长56%，汕头、揭阳、潮州等城市预订单同比增幅分别达186%、162%、135%[13] 2. 旅游 * **多省份旅游客流快速增长**：春节假期，江苏省单日（2月19日）接待游客1416.86万人次，同比增长34.49%；陕西省55个景区单日（2月20日）接待游客145.28万人次，同比增长24.97%[16] * **景区供给侧优化驱动营收高增长**：通过打造沉浸式体验（如融合非遗年俗）和利用政策红利（如有奖发票），多个景区营收增长亮眼，例如张家界黄龙洞、百龙天梯、凤凰古城、安徽齐云山、四川碧峰峡营收分别同比增长79%、43%、31%、56%、27%[2][20][21] * **头部景区接待量接近上限**：九华山景区正月初三至初五门票预约接近最大承载量；三峡大坝同期连续三天达到最大承载量3.6万人[21] * **旅游演艺市场表现突出**：宋城演艺西安千古情单日演出21场，打破该演出单日场次及西安大型旅游演艺接待人数纪录[2][21] 3. 餐饮 * **行业销售额增速提升**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，增速高于2025年春节同期的5.4%和2025年国庆中秋的2.7%[1][22][24] * **“反向团圆”带火一线城市餐饮**：受此趋势推动，北京、深圳等大城市除夕初一餐饮客流旺盛，海底捞北京、深圳门店客流在除夕及初一分别增长18%和17%，高于全国整体10%的增速[26][28] * **行业价格战缓解，客单价回升**：2025年12月餐饮客单价回升至98元，较2025年1月的92元显著提升，接近2024年同期水平[29] * **头部企业翻台率创新高**：海底捞全国门店平均翻台率在2月15日达5.2，创近三年新高；其成都区域部分门店翻台率同比增长10%-30%[33][34] 4. 出入境 * **出入境客流双向快速增长**：2026年春节假期，全国口岸日均出入境人员预计超205万人次，较2025年春节增长14.1%，增速较2025年的9.5%加快[2][34][36][58] * **入境游受益于免签政策**：上海口岸入境外籍旅客中，利用免签政策人员占比达52%；俄罗斯、韩国等主要客源国旅客预订单量同比激增471%和95%[41] * **出境游东南亚为基本盘，新免签国增长迅猛**：泰国、马来西亚等东南亚国家稳居热门目的地前列；新晋免签国土耳其旅游热度同比上涨320%，酒店预订量涨2.3倍；俄罗斯在免签生效后位列春节出境度假热门目的地首位[43] 5. 免税 * **离岛免税销售金额快速增长**：2026年春节假期，海口海关监管离岛免税销售金额27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4%[3][44][59] * **日均销售额与客单价表现**：春节假期离岛免税日均销售额3.02亿元，同比增长15.5%；客单价为8369元，同比下滑3.9%[44] * **三亚表现尤为亮眼**：2026年2月1日至22日，三亚免税销售额达35.49亿元，同比增长29%[3][46][59] 6. 酒店 * **行业关键指标同比大幅增长**：2026年除夕至初六，全国酒店RevPAR（每间可售房收入）为201.9元，ADR（平均每日房价）为330.8元，OCC（入住率）为61.1%，较2025年可比期间分别增长30.7%、13.5%和8.1个百分点[4][49][60] * **增长驱动因素多元**：包括9天长假期、天气晴好利于出行、“反向过年”趋势（60岁以上旅客机票预订量同比增长超35%）带来的高品质住宿需求，以及日本旅游回流（2026年1月大陆赴日游客同比减少60.7%）[49][50]

涉及的行业与公司 * **行业**：免税零售、旅游、高端消费品零售[1][2] * **公司**：中国中免（A股及H股）、太古集团、雅诗兰黛、Tapestry（Coach母公司）[1][2] 核心观点与论据 * **看好中国中免，因其1月离岛免税销售数据超预期，且春节旺季销售被持续看好**：中国中免被列为2月金股，A股和H股在发布日早盘分别大涨5.1%和8.2%[1] * **1月海南离岛免税市场实现“开门红”，销售额同比大幅增长**：2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%[1] * **春节假期海南旅游预订数据火热，为免税销售提供客流支撑**：截至2月初，春节假期海南日均机票订单量同比增长超45%；酒店整体预订热度同比增长191%；民宿订单同比上涨79.6%，人均消费增长15%[1] * **高端消费回暖趋势持续得到验证**：雅诗兰黛2025年第四季度中国大陆净销售额增长13%，连续实现双位数增长；Tapestry（Coach母公司）2025年第四季度大中华区收入增长35%；太古集团中国内地零售物业销售额在2025财年的增速较前三季度有所扩大[1][2] * **中期驱动因素包括高端消费回流及海南本地经济带来的新增量**：日韩高端消费不断回流驱动旅游人群持续性，海南经济快速增长带动新商务人群增量[2] * **公司2026年利润有望超预期**：主要基于旺季折扣收窄以及人民币升值的利好影响[2] 其他重要内容 * 文档内容存在部分重复，核心数据与观点一致[1]

公司股价表现 - 八马茶业股价午后跌超10% 低见43港元 已跌破50港元的招股价 截至发稿跌10.32%报43.26港元 成交额1161.8万港元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是国内头部知名的茶叶品牌及连锁零售渠道商供应商 产品全面覆盖中国六大品类茶叶及茶具 [1] - 2024年公司在国内茶叶连锁专卖店数量排名行业第一 同时在乌龙茶和红茶两大品类的市场销售收入也排名第一 [1] - 八马茶业作为高端茶叶第一品牌 有望受益于供给端整合 进一步提升市占率 [1] 券商观点与业绩展望 - 中泰证券预计公司茶业务将稳健增长 线下渠道提速扩张并优化门店效率 叠加线上渠道协同发展 在大单品等策略下品牌力持续提升 [1] - 近年茶业市场需求端更加多元化 供给端整合利好行业龙头 [1] - 短期来看 2025年上半年公司收入与利润预计分别同比下滑4%和18% [1] - 展望2025年下半年 在高端消费回暖的背景下 公司收入利润有望企稳回升 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“高端消费呈现暖意，看好线下百货商超” [2] - 依据“零售轮”理论，近10年线下零售业经历电商、社区团购、即时零售冲击后，供给侧明显收缩，当前在政策支持、超市调改推进及境外消费增长驱动下，看好行业回暖趋势 [3] 行业趋势与驱动因素 - 部分高端零售业呈现企稳信号：爱马仕与Prada在2025年三季报营收分别增长9.6%、8%；LVMH结束下行趋势重返正增长；开云集团亏损幅度显著收窄 [8] - 高端消费地标表现强劲：北京三里屯太古里与上海兴业太古汇前三季度销售额分别增长7.8%、41.9%；广州太古汇、成都远洋太古里和上海前滩太古里租用率维持在96%-99%高位，零售销售额增幅在0.3%-5.6%之间 [8] - 其他高端消费回暖佐证：2025年10月澳门博彩总收入（GGR）录得240.9亿澳门元，同比增长15.9%，为2019年10月以来最高单月纪录；2025年9月瑞表出口至中国大陆金额同比增长17.8%，为2023年11月以来最好成绩 [8] - 2026年超长春节有望拉动旺季消费：2026年春节假期为9天，若叠加2月14日情人节，有望形成长达10天的消费旺季，而2025年春节假期为7天 [8] - 离境退税政策成效显著：截至2025年8月底国内离境退税商店数量超1万家，是2024年底的3倍；2025年1-9月办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4% [8] 投资主线与标的 - 投资主线一为商超调改加快推进、业绩具备韧性的区域头部零售企业，提及公司包括重庆百货、步步高、永辉超市、汇嘉时代、新华百货、家家悦 [3] - 投资主线二为拥有奢侈品运营业务、受益于高端消费回暖的百货企业，提及公司包括杭州解百、武商集团 [3]

品牌合作与战略推进 - 波司登携手新设高级都市系列创意总监Kim Jones发布全新高端系列"AREAL" [1] - 艾德韦宣集团助力波司登于上海北外滩圆满呈现AREAL 2025秋冬系列发布会及晚宴 [1] - 艾德韦宣深度参与了波司登的品牌重塑与高端化战略推进过程 [1] 公司业务与市场地位 - 艾德韦宣在大中华区高端品牌体验营销的市场份额已达13.8% [1] - 公司累计服务超过550家世界级品牌，覆盖香奈儿、爱马仕、路易威登等高端品牌 [1] - 公司在中国中高端品牌及运动时尚领域的积极布局已初见成效 [1] 行业趋势与增长动力 - LVMH集团第三季度业绩超出市场预期，其中亚太地区（包括中国市场）有机收入增长2% [2] - 中国奢侈品市场逐步复苏，释放出高端消费回暖的积极信号 [2] - 本土头部品牌如波司登持续向高端化、时尚化迈进 [2] 潜在业务机遇 - 波司登向更高端、更时尚定位的跃升为艾德韦宣带来明确且高质量的业务增长点 [1] - 公司有望直接受益于品牌营销预算的结构性回升 [2] - 凭借深厚的奢侈品营销经验与领先行业地位，公司有望迎来新一轮价值重估 [2]

核心事件 - 波司登携手创意总监Kim Jones发布全新高端系列"AREAL"，艾德韦宣集团为其在上海北外滩圆满呈现了2025秋冬系列发布会及晚宴 [1] - 艾德韦宣深度参与波司登品牌重塑与高端化战略推进过程，此次合作带来明确且高质量的业务增长点 [1] 公司业务与市场地位 - 艾德韦宣是大中华区高端品牌体验营销的领跑者，2024年市场份额已达13.8% [1] - 公司累计服务超过550家世界级品牌，覆盖梵克雅宝、香奈儿、爱马仕、路易威登、miumiu等高端品牌 [1] - 公司在中国中高端品牌及运动时尚领域的积极布局已初见成效 [1] 行业趋势与增长动力 - LVMH集团第三季度业绩超出市场预期，其中亚太地区（包括中国市场）有机收入增长2%，释放出高端消费回暖的积极信号 [2] - 中国奢侈品市场逐步复苏，本土头部品牌如波司登持续向高端化、时尚化迈进 [2] - 艾德韦宣凭借其深厚的奢侈品营销经验与领先的行业地位，有望直接受益于品牌营销预算的结构性回升 [2]