《海南自由贸易港建设总体方案》2020年发布以来，海南锚定打造引领我国新时代对外开放的重要 门户的战略目标，把制度集成创新摆在突出位置，稳步推进制度型开放，持续完善自贸港政策制度体 系，向种、向海、向天、向绿、向数"五向图强"的现代化产业体系加快构建，市场化、法治化、国际化 的一流营商环境不断完善。 充分发挥自贸港制度型开放优势 12月8日，超大型耙吸式挖泥船"通浚"轮在海南顺利完成登记，正式入籍"中国洋浦港"。该轮的加 入，使"中国洋浦港"登记国际船舶总运力突破700万载重吨，登记艘次与运力规模稳居全国自贸区(港) 首位。 作为海南自贸港面向全球的重要门户，洋浦持续做强港口功能、释放产业链效能。5年来，累计新 开国内国际航线54条，基本形成覆盖国内沿海、辐射东南亚、贯通太平洋的航线网络;石化新材料产业 补链强链，海上风电产业快速崛起，洋浦经济开发区成为海南首个产值突破千亿元的重点园区。 人民日报记者 赵鹏 周亚军 碧海云天，烟波浩渺。登上海南深儋科创中心远眺，儋州市环新英湾区域的自贸港新城拔地而起。 习近平总书记强调，建设海南自由贸易港，是党中央着眼新时代全面深化改革开放作出的重大决 策。12月18日，海南 ...

行情回顾 - 市场全天探底回升，三大指数涨跌互现，沪深京三市超2800股飘绿，今日成交1.79万亿 [1] - 海南板块集体爆发，海马汽车、海南高速等近10股涨停 [1] - 房地产板块午后走强，万科A、华夏幸福等涨停 [1] - 光通信概念延续涨势，长飞光纤、中瓷电子等涨停 [1] - 零售概念表现活跃，永辉超市3连板，茂业商业、中央商场2连板 [1] - 福建板块冲高回落，海欣食品跌停 [1] 海南自贸港 - 海南自贸港板块反弹大涨，海南发展、罗牛山、海南瑞泽等多股涨停 [4] - 中共海南省委发布“十四五”规划建议，提出推动“买全球精品”，促进免税购物提质升级，构建“离岛免税+岛内居民日消品免税+跨境电商”多层次供给格局 [4] - 中航证券指出，海南将构建“一线放开、二线管住、岛内自由”政策体系，设立10个“二线口岸”，并将“零关税”商品覆盖税目比例提升至74%（约6600项） [5] - 海南封关被视为中国自由贸易制度深化的核心突破口，短期有望带动旅游/消费行业估值修复，中期利好在海南省内布局的上市公司 [6] - 海南发展股价17.27元，涨10.00%，流通市值138.77亿；罗牛山股价9.78元，涨10.01%，流通市值112.56亿；海南瑞泽股价6.52元，涨9.95%，流通市值74.75亿 [5] - 海马汽车股价10.01元，涨10.00%，流通市值164.39亿；海南机场股价5.15元，涨7.52%，流通市值472.56亿 [5] 房地产 - 房地产板块午后爆发，万科A、世联行、财信发展等多股涨停 [7] - 万科系债券表现活跃，“23万科01”、“22万科06”等多只债券涨超30%并触发盘中临时停牌 [7] - 消息面上，万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会召开，讨论债券展期事宜，市场对于财政贴息支持楼市企稳预期浓厚 [7] - 国投证券表示，以万科管理层调整和资金纾困来看，房地产主体进一步违约的可能性在下降，今年地产对经济的拖累有望大幅减轻 [8] - 万科A股价5.25元，涨10.06%，流通市值510.11亿；华夏幸福股价2.66元，涨9.92%，流通市值103.56亿；保利发展股价6.68元，涨5.20%，流通市值799.63亿 [8] 大消费 - 大消费概念持续表现，东百集团4板，永辉超市、博纳影业等3板，美凯龙、中央商场等2板 [9] - 国家统计局数据显示，11月份居民消费价格指数CPI同比上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [9] - 天风证券指出，海南离岛免税11月购物金额23.8亿元，同比增长27.1% [11] - 奢侈品集团25年三季度亚太地区销售普遍同比转正或环比提速，酒店行业RevPAR11月同比转正 [11] - 餐饮社零10月同比增长3.8%，为自6月以来的最高增幅；黄金珠宝10月社零数据强势增长37.6% [11] - 永辉超市股价5.23元，涨10.11%，流通市值474.62亿；东百集团股价13.56元，涨9.98%，流通市值117.83亿；茂业商业股价7.13元，涨10.03%，流通市值123.45亿 [10] 其他热点与市场表现 - 光通信概念活跃，美股光芯片龙头集体创历史新高，机构称隔离器成光模块“卡脖子”环节 [15][16] - 航天概念活跃，SpaceX据称寻求明年上市，融资远超300亿，目标估值1.5万亿美元 [17] - 福建自贸/海西概念活跃，《中共厦门市委关于制定厦门市国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布 [18] - 机器人概念受关注，美称考虑明年发机器人行政令 [19] - 国产芯片概念活跃，摩尔线程、沐曦科技等陆续上市 [19] - 黄金白银价格上涨，白银价格创历史新高 [21] - 部分公司股价创历史新高，如金道科技（机器人）涨20.01%，摩尔线程（国产芯片）涨16.98%，鸿日达（光通信）涨13.32% [22]

现代化产业体系框架 - 海南省计划构建“45432”梯次布局的现代化产业体系框架 [1] 四大主导产业优化升级 - 旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业四大主导产业目前占海南省GDP比重超过67% [2] - “十五五”期间将对四大主导产业推动补链延链、优化升级，提质升级旅游业，优质高效发展现代服务业，集群发展高新技术产业，做优做强热带特色高效农业 [2] 新质生产力赛道谋划 - 依托“三度一色”资源禀赋，谋划五条新质生产力赛道 [2] - 五条赛道包括：打造种子“南繁硅谷”；建设国家深海科技创新和产业发展核心承载地；壮大火箭链、卫星链、数据链等“航天+”产业；有序发展低空经济；加快打造绿色低碳产业链供应链，培育数字经济产业集群 [2] 未来产业前瞻布局 - 将聚焦生物制造、氢能、脑机接口、具身智能4个前沿领域，积极培育未来产业新热点 [2] 消费文章做优 - 将持续擦亮离岛免税“金字招牌”，全力打造博鳌乐城“医疗特区”，做强“留学海南”品牌 [2] 产业支撑保障 - 将启动实施“百万英才兴海南”行动，建设人才荟萃之岛和技术创新之岛 [3] - 计划打造科技创新、科技体制改革、科技开放合作高地 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.51亿元，同比下降22.13% [1] - 2025年第三季度单季收入117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [1] - 第三季度收入端下滑幅度显著收窄，经营状况逐步筑底回升 [1] 行业市场趋势 - 2025年9月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次实现正增长 [1] - 中秋国庆双节期间，海口海关监管离岛免税销售金额达9.44亿元，同比增长13.6% [1] - 海南离岛免税行业整体呈现筑底回暖态势 [1] 未来发展前景 - 公司经营呈现触底反转态势 [1] - 公司未来将受益于自贸港封关的新发展机遇红利 [1] - 市内免税店业务为公司带来增量空间，预期经营有望迎来困境反转并重新进入成长周期 [1]

板块市场表现 - 海南自贸概念板块指数单日大涨超5%，近6个交易日累计涨幅超过17% [1] - 多只个股表现强劲，金盘科技涨超17%，洲际油气、凯撒旅业等多股涨停，海马汽车斩获4连板 [1] - 海南离岛免税新政实施首日，免税购物金额达7854.9万元，购物人数1.27万人次，销售额较前一日上涨6.1% [3] 核心政策与制度重构 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，这是其发展中最关键、最具标志性的节点工程 [2][4] - 封关运作核心是海关监管模式重构，将海南全岛打造为"境内关外"的特殊经济区域，特征为"一线放开、二线管住、岛内自由" [4] - 海南自贸港建设是一次根本性的制度重构，而非现有自贸区的简单升级 [4] 税收优惠政策与成效 - "15+15+零关税"组合拳构成极具竞争力的税制优势，鼓励类产业企业所得税税率降至15%，高端紧缺人才个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征 [5] - 自"零关税"政策实施至2025年4月，海南累计进口相关货物224.1亿元，为超过500家企业减免税款42.8亿元 [5] - 自2018年以来，海南六年间累计引进各类人才超过70万人 [5] 政策演进与投资机遇 - 政策演进历经奠基期、布局期、引爆期、赋能期、地图期和冲刺期，投资主题从消费转向产业 [7] - 2025年全岛封关运作被视为分水岭，标志投资逻辑从"政策红利"转向"制度红利"，启动以高端制造、现代服务和国际贸易为核心的第二次浪潮 [7][11] - 2024年3月发布的《鼓励类产业目录》大幅扩大享受15%企业所得税范围，新增空天、深海、数字经济等产业，清晰指引资本流向 [7] 板块公司业绩 - 海南板块上市公司今年前三季度合计实现归母净利润35.84亿元，同比增长24.92% [9] - 多家公司业绩向好，海航控股、金盘科技、中钨高新前三季度净利润实现两位数增长，部分公司扭亏或大幅减亏 [9][10] - 从全年预测看，海航控股、海南橡胶、中钨高新、金盘科技、钧达股份等公司净利润均预计实现两位数增长 [10] 未来核心投资逻辑 - 封关后投资主题从B2C消费转向B2B产业升级和高附加值服务业，重点关注三大核心逻辑 [11] - 现代物流与贸易服务基于"一线放开、二线管住"规则，确立海南作为连接国内与国际双循环的"亚洲新枢纽"地位 [11] - 高新技术与绿色能源在15%所得税引力下，资本将流向航天、深海、数字经济和绿色能源等战略性新兴产业 [11] - 超越免税的"旅游+"，高附加值的医疗、会展、飞机维修和国际教育等"工业级"服务业将成为新增长点 [11]

全岛封关运作的时代意义 - 海南自贸港全岛封关运作将于2025年12月18日正式启动，是制度型开放的标志 [1] - 在世界经济格局深刻调整的当下，建设海南自贸港具有全球性意义 [1] - 海南自贸港代表更高标准的开放，将汇集全球企业并嵌入全球产业链条 [1] 对企业与资本的吸引力 - 随着金融便利化程度提高，更多国际资本将进入海南，使其成为改革开放高地 [1] - 封关运作后，教育、医疗作为高标准开放领域，将吸引更多学校和医院在海南设立 [1] - 海南应着眼于更高目标，吸引更多人就学就医，以提高中国服务业的标准和质量 [1] 产业发展与消费潜力 - 海南需发力做好离岛免税、医疗、教育“三篇消费文章”以挖掘潜力 [1]

A股市场表现 - 沪指涨0.65%报3605.73点，深证成指涨1.21%报11193.06点，创业板指涨1.5%报2345.37点，科创50、北证50指数均涨超1% [1] - 沪深北三市合计成交18742亿元，较此前一日减少245亿元 [1] - 恒生指数连续5日上涨，恒生科技指数尾盘翻绿 [1] - 全市场超4300只个股上涨 [1] 海南自贸概念板块 - 海南概念板块整体收涨9.59%，海南自贸区概念板块整体收涨9.11%，位列当日行业概念板块排名第一 [2] - 29只成分股全体上涨，其中21只涨停，包括康芝药业、海南机场、中国中免等 [2] - 国家发展改革委宣布海南自贸港封关时间定于2025年12月18日 [2] - 封关运作将实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [2] - 封关有助于海南加快建设国际旅游消费中心，旅游产业链相关经营主体将长期受益 [3] - 离岛免税政策继续实施，免税运营商将保持竞争优势 [3] 能源金属概念板块 - 能源金属、小金属、金属新材料板块领涨行业板块 [4] - 锂矿概念股盛新锂能、西藏矿业、天齐锂业等涨停，赣锋锂业涨8% [4] - 碳酸锂期货主力合约突破77000元/吨，创3月中旬以来新高，自6月下旬反弹以来涨幅超30% [4] - 广州期货交易所调整碳酸锂期货相关合约的交易规则 [4] - 供给端进入盈利修复阶段，碳酸锂和电池环节有望受益 [5] - 稀土概念股龙磁科技涨超15%，包钢股份、广晟有色等涨停 [5] - 国内稀土价格整体回升，稀土和磁材企业有望迎来重估 [5] 影视院线板块 - 影视院线板块整体收涨3.06%，位列当日行业板块排名第四 [6] - 21只成分股中20只上涨，幸福蓝海20CM涨停，中国电影涨超7% [6] - 多地启动电影券发放计划，北京市拟投入1000万元发放观影优惠券 [6] - 2025年暑期档总票房已突破44亿元，《侏罗纪世界：重生》等三部影片暂列前三 [6] - 暑期档票房有望实现明显同比改善，2025年全年票房大盘看好 [7] - 行业供给端逐渐恢复，头部公司业绩修复，政策端持续加持 [7]

海南自贸港封关政策影响 - 海南自贸概念股24日盘中强势拉升 康芝药业20%涨停 海南机场、海峡股份、凯撒旅业等涨停 中国中免涨超7% [1] - 国家发展改革委宣布海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 这是海南自贸港建设的标志性工程 [1] - 封关后海南岛将成为海关监管特殊区域 实施"一线放开、二线管住、岛内自由"的自由化便利化政策制度 [1] 旅游产业链发展机遇 - 封关有助于海南加快建设国际旅游消费中心 基础设施和营商环境升级将吸引人才 为旅游产业提供良好发展基础 [1] - 岛内旅游产业链相关经营主体(景区、酒店、旅游零售商、出行服务商等)将长期受益 [1] - 离岛免税政策将继续保持免税运营商的竞争优势 "离岛免税"仍是海南的"金字招牌" [2] 免税运营商竞争优势 - 封关将提升海南岛吸引力 加大人流流动 推动旅游零售市场整体发展 [2] - 核心物业布局、供应链资源和优质运营能力是免税运营商的底层支撑 [2] - 率先完成商业布局的离岛免税运营商将保持海南零售市场的优势地位 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 中国中免2025Q1营收167.46亿元，同比降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比降15.98%，扣非归母净利润19.36亿元，同比降15.81% [1] - Q1盈利能力小幅下滑，综合毛利率33.0%，同比降0.3pct；销售费用率13.1%，同比升0.3pct；管理费用率2.5%，同比持平；研发费用率0.1%，同比升0.1pct；财务费用率 -1.2%，同比降0.5pct；归母净利率11.6%，同比降0.7pct [2] - 今年以来离岛免税销售下滑幅度持续收窄，客单价回暖但购物转化率仍有拖累，2025Q1离岛免税购物金额113.1亿元，同比降11.4%，购物人次154万，同比降27.8%，购物件数980.4万，同比降25.9%，客单价7343元，同比升23% [2] - 国际客流持续恢复，出入境免税有望延续增长趋势，2024年出入境客流显著复苏，公司中标多个机场及口岸免税项目经营权和新增市内免税店，境内出入境免税门店销售大幅增长，2025Q1北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场国际及港澳台客流同比分别升20%、26%、25%，恢复至2019年同期的58%、92%、87% [2] - 离岛免税方面海南地区增量项目将有序推进，出入境免税方面公司积极推动门店规划布局工作，中长期看公司具备先发优势，龙头地位稳固，有望受益于政策刺激及消费回暖，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47亿、52亿、57亿 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67,540|56,474|62,535|68,489|72,772| |(+/-)%|24.08%|-16.38%|10.73%|9.52%|6.25%| |归属母公司净利润（百万元）|6,714|4,267|4,690|5,199|5,706| |(+/-)%|33.46%|-36.44%|9.91%|10.84%|9.77%| |每股收益（元）|3.25|2.06|2.27|2.51|2.76| |市盈率|25.79|32.49|27.49|24.80|22.59| |市净率|3.22|2.52|2.25|2.16|2.06| |净资产收益率(%)|13.12%|7.88%|8.19%|8.69%|9.12%| |股息收益率(%)|2.65%|1.68%|1.85%|2.05%|2.25%| |总股本 (百万股)|2,069|2,069|2,069|2,069|2,069| [5] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|62.32| |12个月股价区间（元）|53.76 - 84.89| |总市值（百万元）|128,931.30| |总股本（百万股）|2,069| |A股（百万股）|1,952| |B股/H股（百万股）|0/116| |日均成交量（百万股）|14| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|1%|3%|-17%| |相对收益|5%|4%|-21%| [9] 相关报告 - 《中国中免（601888）：出入境免税显著复苏，离岛免税继续承压》 -- 20241031 [10] - 《中国中免（601888）：盈利能力回升，加大分红比例达51%》 -- 20240329 [10] - 《中国中免（601888）：Q4利润端略超预期，期待供给扩容培育增量》 -- 20240109 [10] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|34,817|39,653|42,593|46,937| |应收款项|67|101|96|110| |存货|17,348|17,931|18,922|19,636| |流动资产合计|55,960|61,396|65,567|70,713| |长期投资净额|3,670|3,670|3,670|3,670| |固定资产|6,088|5,853|5,618|5,382| |无形资产|1,940|1,888|1,836|1,785| |商誉|823|823|823|823| |非流动资产合计|20,300|19,783|19,496|19,209| |资产总计|76,260|81,179|85,062|89,922| |短期借款|233|233|233|233| |应付款项|4,717|5,309|5,578|6,003| |预收款项|12|10|12|12| |一年内到期的非流动负债|794|1,152|1,152|1,152| |流动负债合计|10,969|13,050|13,499|14,524| |长期借款|2,567|2,567|2,567|2,567| |其他长期负债|1,776|1,767|1,767|1,767| |长期负债合计|4,343|4,334|4,334|4,334| |负债合计|15,312|17,384|17,833|18,857| |归属于母公司股东权益合计|55,097|57,246|59,798|62,599| |少数股东权益|5,852|6,549|7,432|8,466| |负债和股东权益总计|76,260|81,179|85,062|89,922| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|4,862|5,388|6,081|6,740| |资产减值准备|739|500|500|500| |折旧及摊销|1,543|287|287|287| |财务费用|48|0|0|0| |投资损失|-64|0|0|0| |运营资本变动|808|623|-1,282|-278| |其他|3|165|40|40| |经营活动净现金流量|7,939|6,963|5,626|7,290| |投资活动净现金流量|-454|64|-40|-40| |融资活动净现金流量|-4,367|-2,104|-2,646|-2,905| |企业自由现金流|5,763|6,397|4,828|6,491| [13] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|2.06|2.27|2.51|2.76| |每股净资产（元）|26.63|27.67|28.90|30.26| |每股经营性现金流量（元）|3.84|3.37|2.72|3.52| |营业收入增长率|-16.4%|10.7%|9.5%|6.3%| |净利润增长率|-36.4%|9.9%|10.8%|9.8%| |毛利率|32.0%|35.2%|35.8%|36.0%| |净利润率|7.6%|7.5%|7.6%|7.8%| |应收账款周转天数|0.65|0.48|0.52|0.51| |存货周转天数|180.09|156.63|150.93|149.06| |资产负债率|20.1%|21.4%|21.0%|21.0%| |流动比率|5.10|4.70|4.86|4.87| |速动比率|3.26|3.13|3.25|3.32| |销售费用率|16.0%|19.8%|20.0%|19.7%| |管理费用率|3.5%|3.3%|3.3%|3.3%| |财务费用率|-1.6%|-1.4%|-1.3%|-1.2%| |股息收益率|1.7%|1.9%|2.1%|2.3%| |P/E（倍）|32.49|27.49|24.80|22.59| |P/B（倍）|2.52|2.25|2.16|2.06| |P/S（倍）|2.45|2.06|1.88|1.77| |净资产收益率|7.9%|8.2%|8.7%|9.1%| [13][14]