黄金价格周期分析 - 自2019年开启的第三轮黄金上涨周期已持续6年，累计涨幅达219%，相比前两轮最高涨幅（2323%和599%）仍有空间 [1][2] - 2025年10月20日COMEX黄金与伦敦现货黄金价格分别收于4374美元/盎司和4294美元/盎司，年内累计涨幅分别达66%和63% [1] - 截至2025年11月10日，金价较高点仅下降约5%，维持在历史性高位区间 [1] 历史周期比较 - 第一轮上涨（1970-1980年）历时10年，最高涨幅2323%，由布雷顿森林体系瓦解和石油危机推动 [2] - 第二轮上涨（2001-2012年）历时11年，最高涨幅599%，由金融危机和新兴经济体崛起驱动 [2] - 当前周期时间约为前两轮的一半，从时间和空间维度看仍有延续空间 [3] 货币属性分析 - 美元相对黄金贬值已接近100%，2025年年内贬值幅度约35% [9] - 2025年以来美元指数累计下滑近10个百分点，但10月份止跌企稳可能压制金价 [9] - 美国经济政策不确定指数自2025年初由100点大幅上升至4月的400以上 [11] - 稳定币和数字资产可能挑战美元全球地位，支持黄金牛市延续 [14] 商品属性分析 - 央行购金需求从2020年的255吨增加至2024年的1089吨，年均增长率达44% [15] - 全球黄金储备占比上涨至约29%，欧洲国家黄金储备占比达50%-78%，中国为8% [15] - 投资需求占比从2020年的38%上升至2025年前三季度的42% [17] - 黄金ETF净持仓量自2025年初增加170吨（上涨20%），持仓总价值增长超600亿美元（上涨80%） [17] 金融属性分析 - 实际利率与金价的传统负相关关系自2021年以来逐步失效，高通胀环境削弱利率定价能力 [20][22] - 标普500与黄金价格的比率接近1971年以来均值，但相比前两轮周期高位仍有距离 [22] - 本轮周期实际利率增长213%，而前两轮周期均处于微正或微负区间 [38] 关键周期变量 - 地缘政治风险指数本轮周期累计上涨72%，与上一轮周期73%的增长基本持平 [28][31] - 全球黄金储备占比本轮周期累计增长167%，远超上一轮周期6%的增长 [35] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，仍显著高于2022年前平均水平 [35]

券商持仓变动 - 截至2025年8月26日 A股149家公司十大流通股东中出现券商身影 其中32家公司二季度获券商大股东增持 [1][2] - 券商二季度新进成为81家上市公司十大流通股东 新里程 西部矿业 光启技术 妙可蓝多 银河电子 奥瑞德等公司获券商持仓规模均在1100万股以上 持仓市值从4112.39万元到8.65亿元不等 [1][3] - 宏创控股获中金公司二季度增持575.76万股 截至二季度末持仓市值达1.98亿元 较一季度末增加9602.81万元 [2] - 藏格矿业获申万宏源证券增持295.74万股至1811.81万股 持仓市值7.73亿元 招商证券增持7.2万股至1579.75万股 持仓市值6.74亿元 [3] - 北交所派诺科技获长城证券增持135.93万股至459.80万股 持仓市值8175.29万元 中裕科技 球冠电缆等北交所公司同样获券商增持 [3] 多券商协同持仓案例 - 柏诚股份二季度同时获中金公司新进持股83.76万股（持仓1064.59万元）和华泰证券新进持股49.40万股（持仓627.93万元） 瑞士联合银行集团和摩根士丹利国际股份有限公司也新进成为前十大流通股东且持股超百万股 [4] - 瑞达期货二季度获中信证券新进持股83.51万股（持仓1753.79万元） 华泰证券新进持股77.85万股（持仓1634.85万元） 中金公司加仓21.68万股至77.19万股（持仓超1600万元） [4] 行业配置偏好 - 券商二季度增持标的集中分布于化工 有色金属 机械设备等行业 [1][4] - 德邦证券建议关注化工行业四条投资主线：盈利筑底后白马股估值修复 供给扰动带来的涨价弹性 民爆/改性塑料/复合肥等需求确定方向 高分红资产价值重估 [5] - 华福证券认为美联储9月降息预期将打开黄金上涨空间 黄金迎来新一轮上涨周期 [6] - 太平洋证券看好工程机械板块因国内资金到位 政策推进及设备更新周期 叠加欧洲市场边际好转和东南亚/南美/非洲等地出口需求持续向好 [6]

美联储降息预期与贵金属市场 - 美联储降息预期持续升温 美国就业数据波动加剧 市场普遍预期9月降息已几近定局 [1] - 降息预期推动实际利率下行 进一步提升黄金配置吸引力 [1] - 全球区域风险和债务货币化趋势持续 新兴市场央行购金需求旺盛 中国连续九个月增持黄金储备 [1] - 美元在全球储备体系中的地位逐步削弱 对金价形成持久推动 [1] - 黄金有望进入持续上涨周期 金银比亦将随之攀升 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1 33% [3] - 成分股江西铜业股份(00358)上涨6 30% 华钰矿业(601020)上涨5 56% 紫金矿业(601899)上涨3 65% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1 46% 最新价报1 25元 [3] - 黄金股票ETF基金近1周累计上涨1 48% 近1年净值上涨30 95% [3] - 黄金股票ETF基金自成立以来最高单月回报为16 59% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅为31 09% [3] - 黄金股票ETF基金近3个月超越基准年化收益为5 43% 排名可比基金前3/6 [3] 黄金股票ETF基金流动性及风险收益 - 黄金股票ETF基金盘中换手2 38% 成交66 48万元 近1年日均成交468 41万元 [3] - 黄金股票ETF基金近1年夏普比率为1 25 排名可比基金前2/6 [4] - 黄金股票ETF基金今年以来相对基准回撤3 00% 回撤后修复天数为7天 [4] - 黄金股票ETF基金管理费率为0 50% 托管费率为0 10% [4] 中证沪深港黄金产业股票指数成分 - 中证沪深港黄金产业股票指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券 [4] - 前十大权重股合计占比66 02% 包括紫金矿业(601899)、山东黄金(600547)、中金黄金(600489)等 [4][5]