2026年一季度市场回顾 - 主要指数普遍下跌：上证综指下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54% [1][10] - 行业表现分化显著：申万一级行业中，煤炭以16.83%的涨幅居首，石油石化以15.36%的涨幅位居第二，公用事业、基础化工、电力设备、通信等板块涨幅均超5% [1][11] - 部分行业表现不佳：非银金融以-14.98%的跌幅居首，商贸零售、美容护理、家用电器等板块也表现不佳 [1][11] - 个股涨少跌多：全部5496只A股中，2274家上涨，占比约41.38%，中位数下跌3.06% [1][14] 2026年二季度市场运行逻辑 - 宏观经济环境复杂：地缘局势不稳引发对全球经济可能陷入滞胀的担忧，国内“十五五”规划进入执行验证阶段，政策红利有望释放，稳中求进是经济和股市的底色 [2][15] - 货币政策内外分化：美联储降息预期降温，国内货币环境预计依旧宽松，更注重“灵活高效”，海外流动性扰动影响有限 [2][15] - 市场驱动力转向盈利：2024年9月以来A股主要驱动力为估值修复，在估值已修复的情况下，2026年二季度或将转向盈利驱动 [2][15] - 资金供给端有望改善：低利率或驱动存款搬家入市，公私募新发规模有望延续一季度改善格局，中长期资金提供支撑，中国资产安全优势或吸引外资流入，回购资金和类“平准基金”提供支持 [2][15] - 股票供给端压力与增长并存：预计IPO融资压力不大，再融资规模大概率继续回暖，减持力度或明显加大，退市公司数量尚需增加 [2][16] - 供求关系趋于平衡：预计A股的资金供给与股票供给水平将实现双升，两者关系将更趋平衡 [2][16] 2026年二季度市场展望 - 大势研判：维持2026年A股市场中枢抬升、波动加大的观点，二季度A股震荡向上或是主基调，期间外部扰动不影响中期慢牛格局 [3][17] - 核心主线：地缘局势是否缓和及一季报业绩成色是决定资金回流意愿的重要因素，二季度“业绩为王”的主线逻辑有望回归 [3][17] - 配置策略：布局优先考虑安全和盈利，以“稳健+进攻”的均衡配置为主，具体为高股息打底+景气成长+部分消费+能源安全，规避业绩不佳的纯粹炒作概念个股 [3][17] - 行业配置关注方向：包括半导体（产业自立）、机器人行业（机器换人+技术引领+政策支持）、泛TMT板块（计算机、电子、文化传媒、通信等）、新能源（地缘局势或加快全球能源转型）、电网设备（“算电协同”驱动）、资源品（战略资源）、医药（补涨兼具防御）、券商（受益金融强国战略）、房地产（“剩者为王”反弹机会）、内需消费（悦己消费、平价消费及服务消费升级）、红利股（择低配置） [3] - 主题投资机会：包括“十五五”规划方向（新兴产业、未来产业及核心科技突破）、泛AI主题（算力-应用-端侧）、稀土材料（供给调控能力强）、军工（政策支持与事件驱动）、工业母机（高精尖制造业基础）、低空经济（政策驱动与市场广阔）、数字经济（算力、网络安全、数据要素等）、商业航天（政策落地驱动） [3] - 操作建议：对于重仓投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出是高概率获胜策略；新入场者应逢低布局、挖掘结构性机会；对估值过高、纯粹概念炒作的股票建议逢高兑现收益；对估值合理、业绩确定性强的优质标的有回调可逢低布局 [3][18]

核心观点 市场维稳预期明确，波动带来配置机会[1] 在“稳是大局、是前提”的政策环境下，长期收益来源于对有增长前景方向的资产配置能力，超额收益则来源于对市场由非稳态回归稳态过程中的择时机会的把握[2][58] 宏观经济情况 - **出口显著改善**：2026年1-2月出口同比增长21.8%，对欧盟、东盟等非美地区延续较高增速，出口结构持续优化及新动能领域的竞争优势有望支撑出口韧性[8] 但需注意中东局势升级可能带来的外需走弱风险[2][8] - **经济实现良好开局**：2026年1-2月固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年水平转正[10] 其中，基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，房地产投资同比下降11.1%但降幅有所收窄[10][12] 社会消费品零售总额同比增速为2.8%，处于较低水平，预计二季度消费将延续弱复苏态势[14] - **政策基调强调提质**：2026年经济增长目标较2025年有所调降，为调结构、防风险、促改革留出空间[19] 财政赤字率目标与上年持平，维持在4%左右，超长期特别国债和地方政府专项债规模分别延续1.3万亿元和4.4万亿元的安排[19][21] - **价格端面临双向压力**：“反内卷”深入推进有望对企业利润修复带来积极影响，但输入性通胀（如国际能源价格上行）将抬升企业成本端压力[16][17] 整体而言，二季度企业经营效益将面临一定挑战[2][18] 流动性环境 - **海外流动性**：美联储3月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变[2][22] 点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，但油价大幅上行背景下的通胀风险将对年内海外流动性的宽松过程形成抑制[2][22][23] - **国内货币政策**：一季度资金面整体处于相对宽松状态[2][26] 展望二季度，货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息仍有空间，可重点关注国内经济稳增长压力、海外经济衰退等风险可能带来的政策落地[2][22][27] 资本市场流动性环境 - **政策导向以“稳”为主**：“稳”是资本市场的首要任务，ETF仍是重要的稳市力量[32] 管理层明确“稳是大局、是前提”，为市场提供方向指引[32] - **资金供给端缓步改善**：稳市机制是重要支撑，公募基金改革深化后有望迎来规模进一步扩张[2][39] 中长期资金入市机制进一步完善，机构资金配置规模预计进一步增长[35] 融资资金将呈现平稳增长特征[2] - **股票供给端同步增长**：在“提高直接融资、股票融资占比”的政策部署下，IPO和再融资有望进一步增长[51] 创业板改革将加力支持新产业、新业态、新技术企业[51] - **流动性环境更趋平衡**：二季度A股资金供给与股票供给水平将实现双升，两者关系更趋平衡，资金流入对市场的单边驱动作用将减弱[3][53] 市场策略 - **市场判断**：A股市场整体估值仍难言便宜，全A及上证A股的市盈率历史分位数依然偏高，市净率历史分位数仍在50分位之上[56] - **指数风格判断**：一季报发布阶段或对业绩端有支撑的中大盘板块带来利好[66] 考虑到创业板改革深化及地缘冲突可能带来的能源危机，新能源占一定权重的创业板整体表现可能更优[66] 行业配置 - **地缘冲突情境（若长期化）**：通胀风险带来的利率上行预期将压制成长风格[4][69] 可关注资源品和防御品种的投资机会[4][69] - **资源品**：截至2026年3月25日，年内原油和天然气期货结算价格分别上涨60.8%和91.9%[70] 可关注煤炭、石油石化等领域[72] - **防御品种**：资金避险需求抬升下，可关注银行、公用事业等高股息品种[72] - **主题性机会（若冲突平息）**：市场风险偏好修复叠加产业景气催化，主题性机会有望再度活跃[4][69] - **AI算力板块**：需求侧景气印证，产业链诸多环节涨价[73] 存储价格（以DDR4 8Gb为例）一季度已较2025年底进一步上涨47.0%[73] 2026年1月光纤价格较2025年11月涨幅超过80%[73] 3月多家云厂商上调模型及算力服务价格，如腾讯混元模型输入输出价格涨幅均在4倍以上[75] Agent快速渗透及超大规模智算集群建设有望推动国内云厂商增加资本开支[4][76] - **电力设备行业**：政策端首次部署“算电协同”，将打开发电侧（绿电）、电网侧、储能侧的需求空间[78] 地缘冲突推升传统能源价格，加快海外能源转型进程，强化出海预期[79] 例如，澳大利亚将户储补贴预算由23亿澳元扩大至72亿澳元，英国推出150亿英镑的“温暖家园计划”[79]

核心观点 - 报告认为，尽管A股市场近期因外部地缘冲突和国际能源价格上涨而震荡调整，但开年经济数据展现企稳向好态势，叠加管理层对资本市场“稳”的表态，为市场夯实了基础预期 短期市场若出现超调，将为中期配置提供良好窗口期 行业配置上，建议关注资源品与高股息、算力板块以及电力设备领域的投资机会 [32] 市场回顾 - 近5个交易日（3月13日-3月19日），主要市场指数普遍调整 其中上证综指收跌2.97%，创业板指收跌0.25%，沪深300收跌2.23%，中证500收跌5.77% [4] - 市场成交有所缩量，统计区间内两市总成交11.09万亿元，日均成交额2.22万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少2210.63亿元 [2][12] - 行业表现跌多涨少，申万一级行业中仅食品饮料、银行实现收涨，而有色金属、钢铁、基础化工等行业跌幅居前 [2][22] 经济开局良好 - 2026年1-2月固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年水平转正，投资三项均有改善 [2][27] - 基建投资同比增长11.4%，较2025年全年水平显著改善，主要得益于统计口径扩充、政策资金集中落地及“十五五”项目储备快速释放 [3][27] - 制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年水平边际回升，主要受传统产业改造和新兴产业需求扩大带动 [3][27] - 房地产投资同比下降11.1%，较2025年全年降幅有所收窄，但销售面积累计同比降幅扩大 [3][27] - 社会消费品零售总额同比增速为2.8%，整体处于较低水平，显示居民需求有待提振 [3][28] 海外降息节奏将放缓 - 美联储3月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，符合市场预期 暂停降息主要源于地缘冲突升级带来的不确定性 [3][31] - 美联储小幅上调2026年GDP同比增速预期至2.4%，同时上调PCE通胀预期至2.7% [3][31] - 点阵图显示2026年目标利率中枢维持在3.4%，意味着中位数与会者预计年内仍有1次25BP的降息空间 但市场预期已降至零次 [3][31] - 油价大幅上行背景下，通胀风险将对年内海外流动性的宽松过程形成抑制 [31] 市场策略与行业机会 - 策略上，报告指出输入性价格上涨对基本面平稳运行构成挑战，但经济自身企稳向好及政策“稳”的预期为市场提供支撑 [32] - 行业配置建议关注三大方向：1) 地缘局势、资源安全及“反内卷”推进下的部分资源品和高股息品种 2) 政策部署超算、云厂商资本开支景气及Agent普及推升算力需求背景下的算力板块 3) 政策部署算电协同及储能需求预期抬升下的电力设备领域 [3][32]

美以对伊朗战略目标已无法达成 - 战略层面，伊朗政权顶住了第一波袭击，且领导层更替后强硬派地位更加稳固，美以试图迅速颠覆伊朗政权的目标已落空 [3] - 战术层面，双方已进入“强而不胜、弱而难溃”的僵持期，时间在作为被侵略一方的伊朗一边 [3] 短期美以对伊朗打击力度可能加大 - 特朗普已为战争投入大量政治成本，此时撤出将造成严重政治后果，军事上加码是大概率事件 [5] - 美国国内两党在加大袭伊力度上形成共识，国会至今未实质性反对特朗普用兵 [5] - 短期内美以大概率会加大对伊朗空中打击烈度，后续美军或逐步“添油”升级地面力量 [5] - 鉴于伊朗人口、国土与军力远超乌克兰及当年越南，美军重走越战“添油战术”老路的概率在逐步上升 [5] 霍尔木兹海峡封锁的两种模式与第三方国家立场 - 伊朗希望的模式是主导海峡通行规则，借此打击美国在中东的影响力 [6] - 美以方面，若无法彻底消除伊朗干扰，则可能通过“假旗行动”袭击别国船只以破坏伊朗与其他国家关系 [6] - 美伊的真实目的是借此影响第三方国家立场：伊朗希望昭示美国影响力衰落，美以则欲进一步孤立伊朗 [6] - 多数国家尚未明确选边：中国敦促停火、支持伊朗稳定，同时避免战火外溢；欧洲态度取决于其对美国获胜概率的判断；阿拉伯国家首要诉求是避免自身成为美伊对抗前线 [6] 油价大概率维持高位及两种情景影响 - 美伊双方均有动机推动海峡封锁，短期内能源供应紧张态势难以迅速缓解，油价短期内恐难明显回落 [7] - 核心看点是伊朗实现其主导下的“结构性”封锁，还是美以实现全面封锁 [7] - 前者可能导致未来WTI、布油与上海原油价格出现分化，上海油价涨幅相对温和，甚至不排除催生基于人民币结算的原油转口需求 [7] - 后者则可能导致全球出现油价齐涨的格局 [7] 风险外溢的四大方向 - 南亚：如美国在伊朗陷入泥淖，印度在对巴基斯坦战略上采取军事冒险的概率大幅上升 [9] - 东欧：为牵制俄罗斯，俄乌冲突烈度提升、北约在东欧施加压力的概率也会上升 [9] - 东亚：中东能源供应受阻推升日本内部政治压力，美国有借日本在东亚策应的动机，需关注高市早苗访美是否有超预期负面消息 [9] - 中美博弈：在中东陷入僵局的情况下，特朗普可能会在贸易、地缘等领域“虚空造牌”，加剧中美关系不确定性 [9] 对A股市场的战略与战术思路 - 战略上不宜看空：美国在中东的困局印证了美国霸权的衰落趋势，增强了赢得大国竞争的信心；决策层促进国内资本市场稳中向好的态度坚决、配套措施完善，为A股市场保持韧性提供了坚实基础 [10] - 战术上可选择逆向操作思路：资本市场厌恶风险，短期内美国可能加大攻伊力度会推升避险情绪；伊朗战略优势的体现需要时间，部分短期资金可能暂时规避风险；在市场过度悲观时做多、情绪过于乐观时降低仓位，适合应对短期市场波动 [10] 后期的三个观察点 - 美元与黄金的走势：若黄金转强、美元转弱，标志市场认为美战略失败的看法渐成主流，将有利于人民币资产表现 [12] - 中期选举进程：战事延长可能影响共和党支持率，选举前共和党党内促停战动力上升，民主党相反；若战事拖至选举后，两党心态可能再次反转 [12] - 特朗普个人安全及美国内斗超预期的风险：若“对伊已无获胜可能”观点成主流，两党可能形成给特朗普扣上“美国陷入泥潭始作俑者”帽子的共识，将大幅增加其人身安全与政治风险，不能排除其采取激进冒险行为的可能性 [12]

核心观点 - 1月第1周A股市场资金面由净流出转为大幅净流入，合计净流入721亿元，而前一周为净流出104亿元 [1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位 [1][2] - 从行业情绪看，国防军工、传媒、汽车等行业的交易热度（换手率）处于历史极高位置，而电力设备、美容护理、机械设备等行业的融资交易活跃度领先 [2][14] A股微观资金面汇总 - 1月第1周资金流入主要来自融资余额大幅增加858亿元，公募基金发行增加70亿元，以及北上资金估算净流入96亿元 [1][8] - 同期资金流出方面，产业资本净减持145亿元，交易费用为139亿元，IPO融资规模为15亿元 [1][8] - ETF市场出现净赎回4亿元 [1][8] A股市场情绪跟踪 - 短期情绪指标中，最近一周年化换手率为564%，处于2005年以来由低到高87%的历史分位；融资交易占比为11.36%，处于90%的历史分位 [1][12][15] - 长期情绪指标中，A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.43%，处于历史上由高到低46%的分位 [2][12] - 长期情绪指标的另一维度，沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.17，处于历史上由高到低7%的极低分位 [2][14][15] 行业情绪跟踪 - 以换手率历史分位数衡量，过去一周热度最高的三个行业是国防军工（100%）、传媒（98%）和汽车（97%）；热度最低的行业包括白酒Ⅱ（18%）、公用事业（56%）和美容护理（59%） [2][14] - 以融资交易占比历史分位数衡量，活跃度最高的三个行业是电力设备（95%）、美容护理（95%）和机械设备（94%）；活跃度最低的行业是煤炭（32%）、食品饮料（36%）和建筑装饰（44%） [2][14]

核心观点 - 我国企业年金制度发展有优化空间，借鉴美日经验有望提质扩面为权益市场带来增量资金；A股市场经济平稳增长，指数震荡，可结合市场变化进行投资布局；融资融券市场主要指数多数下跌，两融余额小幅上升 [3][6][9] 宏观及策略研究 美、日国际经验下，我国企业年金制度的优化方向——A股市场投资策略专题 - 我国企业年金经20多年发展成养老金体系重要部分，2024年规模达3.6万亿元，但参与率仅3.4%，未来发展将获推进 [3] - 美国企业年金历史长，2023年规模22.4万亿美元，占养老金三支柱体系53.2%，私人DB计划和DC计划资产配置有差异 [4] - 日本企业年金制度形成以DB和DC计划为主体系，2024年3月规模92.8万亿日元，占比26.2%，资产配置偏好与美国类似 [5] - 我国可借鉴美日经验，在参与机制、缴费确权等方面优化企业年金制度，推动提质扩面 [5] 经济实现平稳增长，市场震荡等待催化——A股市场投资策略周报 - 近5个交易日重要指数涨跌不一、窄幅波动，成交量缩量，申万一级行业涨跌参半 [6] - 4月经济稳定增长，投资端固定资产投资同比增长4.0%回落，消费端零售总额同比增长5.1%回落但仍稳定增长 [7] - 深交所将完善并购重组制度，上市公司并购重组节奏将推进；上海印发促消费方案，有望催化市场题材 [7] - 指数震荡，市场机会取决于增量变化，可结合市场情况进行投资布局，行业延续哑铃型配置策略 [8] 金融工程研究 主要指数多数下跌，两融余额小幅上升——融资融券周报 - 上周A股主要指数多数下跌，上证50涨幅最大，科创50跌幅最大，两融余额较上周增加24.61亿元 [9] - 汽车、非银金融和机械设备行业融资净买入额多，计算机等行业少；非银金融等行业融资买入额占成交额比例高，纺织服饰等行业低；医药生物等行业融券净卖出额多，银行等行业少 [10] - 5月20日市场ETF融资余额减少，融券余额增加，融资净买入额排名前五的ETF有广发纳指100ETF等；个股融资净买入额前五名有中信证券等，融券净卖出额前五名有中国平安等 [10][11]