报告行业投资评级 - 汽车行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 小鹏汽车一季度营收增长、亏损收窄、交付量增加、毛利率提升，预计2025年销量翻倍以上增长、四季度盈利且全年规模性自由现金流转正；小米发布新车YU7，定位豪华高性能SUV [3][14] - 本周汽车板块跑赢沪深300指数，年初至今表现居申万31板块首位，子板块涨跌不一，行业估值处于中上水平且本周上升 [4][17][24] - 5月1 - 18日乘用车零售和新能源乘用车零售同比、环比有不同程度增长，批发方面乘用车同比增长、环比下降，新能源乘用车同比增长、环比持平；4月汽车产销、库存、出口等有相应变化 [6][33][34] - 本周行业有零跑营收超百亿、本田合作研发ADAS、比亚迪欧洲销量超特斯拉等要闻 [65] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - 5月21日小鹏汽车发布2025年一季度财报，营收158.1亿元同比增141.5%，净亏损6.6亿元较上季收窄，交付量94008辆同比增330.8%，毛利率15.6%；二季度完成五个车型升级或增配，三季度两款新车交付放量，四季度鲲鹏车型量产；预计2025年销量翻倍以上增长、四季度盈利、全年规模性自由现金流转正 [3][14] - 5月22日小米发布新车YU7，7月上市，定位豪华高性能SUV，延续SU7设计语言并优化，有多种配置和高性能表现，支持高阶辅助驾驶 [4][14][16] 本周市场行情 板块涨跌幅 - 2025年5月19 - 23日，汽车板块涨1.2%，沪深300指数跌0.2%，汽车板块跑赢1.4个百分点，上周涨跌幅在申万31板块中排第4位；年初至今汽车板块涨13.2%，位列第1位 [4][17] - 子板块中，本周乘用车、商用载货车、商用载客车分别上涨4.3%、9.4%、0.9%，汽车零部件、汽车服务、摩托车及其他分别下跌0.8%、1.3%、1.7%；汽车行业估值处于中上水平，本周上升 [5][22][24] 个股涨跌幅 - 涨跌幅前五名：万安科技、德迈仕、天汽模、江淮汽车、长春一东 [5][27] - 涨跌幅后五名：兆丰股份、日盈电子、美力科技、嵘泰股份、双林股份 [5][28] 行业重点数据 乘联会周度数据 - 5月1 - 18日，乘用车零售93.2万辆，同比增12%，较上月同期增18%；新能源乘用车零售48.4万辆，同比增32%，较上月同期增15% [6][33] - 5月1 - 18日，乘用车批发85.8万辆，同比增18%，较上月同期降2%；新能源乘用车批发46.7万辆，同比增23%，较上月同期持平 [6][34] 汽车销量数据 - 4月汽车销量259万辆，环比降11.2%，同比增9.8%；1 - 4月销量1006万辆，同比增10.8% [36] - 4月汽车经销商综合库存系数1.41，环比降9.6%，同比降17.1%，库存水平合理；同期经销商库存预警指数59.8%，环比升5.2pct，同比升0.4pct，位于荣枯线之上 [37][41] - 4月汽车出口51.7万辆，环比增2%，同比增2.6%；1 - 4月出口193.7万辆，同比增6% [41] - 4月乘用车销量222.3万辆，环比降10%，同比增11%；1 - 4月销量864.1万辆，同比增12.4% [41] - 4月商用车销量36.7万辆，环比降17.9%，同比增2.7%；1 - 4月销量141.8万辆，同比增2% [41] - 4月新能源汽车销量122.6万辆，同比增44.2%，当月渗透率47.3%；1 - 4月销量430万辆，同比增46.2%，渗透率42.7% [41] 原材料价格 - 报告提及碳酸锂、螺纹钢、铝、铜、天然橡胶、玻璃等原材料价格相关图表，但未给出具体价格数据 [56][62][64] 行业要闻 - 5月19日零跑汽车一季度营收超百亿达100.2亿元，同比增187.1%，毛利率达14.9%创历史新高 [65] - 5月21日本田将与Momenta合作在华研发新一代ADAS，车展期间已达成深度战略合作 [65] - 5月22日比亚迪4月欧洲纯电车销量首次击败特斯拉，新增登记销量7231辆，同比增169%，特斯拉登记销量大跌49% [66][67] - 5月22日中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准，明确全固态电池定义 [66] - 5月23日东风汽车与华为签署全面深化战略合作协议，围绕多领域开展合作 [66] - 5月23日加拿大EV Electra计划出资10亿美元重组高合汽车并谋求控股，承诺未来三年不低于十万辆或30亿美元海外采购订单；悦达起亚一工厂智能化绿色技术升级项目公示，涉及高合汽车盐城工厂 [68] 重点新车 - 东风汽车示界06，紧凑型纯电SUV，价格12.58万元，2025年5月20日上市 [71] - 深蓝汽车深蓝S09，大型增程SUV，价格23.99 - 30.99万元，2025年5月22日上市 [71]

财务表现 - 2025Q1营收158.1亿元，同比增长141.5%，环比微降1.8%，其中汽车销售收入143.7亿元，同比上升159.2%，服务及其他收入14.4亿元，同比增长43.6% [3] - 2025Q1净亏损6.6亿元，Non-GAAP净亏损4.3亿元，同环比收窄 [3] - 2025Q1综合毛利率15.6%，同环比分别+2.7/+1.1pct，整车毛利率10.5%，同环比分别+5.0/+0.4pct，连续七个季度上升 [4] - 2025Q1研发费用率12.5%，同环比分别-8.1/+0.1pct，销售、行政及一般费用率12.3%，同环比分别-8.9/-1.8pct [4] - 2025Q1批发销量9.4万辆，同环比+330.8%/+2.7%，单车ASP15.3万元，单车毛利1.6万元 [4] 产品规划 - 2025年5月28日将举办Mona M03 MAX上市发布会，首次将图灵AI辅助驾驶普及到15万级产品 [5] - 2025年6月上市25万元级别SUV G7，Q3推出30万级别豪华运动轿跑全新一代P7 [5] - 2025Q4鲲鹏超级电动车型逐步进入量产，实现一车双能 [5] 智能化布局 - 2025年逐步实现物理世界基座大模型在AI汽车领域应用 [5] - 车端自研图灵芯片Q2开始进入生产环节，Q3逐步放量 [5] - 云端基座模型参数量达720亿，建成国内汽车行业首个万卡集群 [5] 财务预测 - 下调2025~2027年营业收入预期分别为947/1676/2491亿元（原值为990/1678/2493亿元），同比分别+132%/+77%/+49% [6] - 下调2025年归母净利润为3.5亿元（原值为11亿元），同比扭亏，维持2026~2027年归母净利润为76/120亿元 [6] - 2025/2026/2027年EPS分别为0.18/4.02/6.32元，对应PE分别为412/19/12倍 [6] 资产负债表 - 2025E流动资产76,951.94百万元，2026E增长至126,836.41百万元，2027E进一步增至186,144.56百万元 [7] - 2025E现金及现金等价物29,750.80百万元，2026E增长至53,928.89百万元，2027E达84,631.32百万元 [7] - 2025E存货10,950.41百万元，2026E增长至19,055.09百万元，2027E达28,096.87百万元 [7]

财务表现 - 2025年1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，符合预期 [1] - 汽车销量9.4万辆，环比增长2.7% [1] - 单车均价15.3万元，环比降0.7万元，主要受MONA M03占比上升影响 [1] - 单车毛利率10.5%，环比继续改善，超市场预期 [1] - 研发费用环比降1.3%，销售费用环比降14.5%，占收比环比略降 [1] - 净亏损6.6亿元/non-GAAP净亏损4.3亿元，环比下降50.1%/69.4% [1] 业绩指引 - 预计2季度营收175亿元至187亿元，环比增长10.7%-18.3% [1] - 预计交付量10.2万至10.8万辆，环比增长8.5%-14.9% [1] - 隐含单车均价预期15.8万元，环比提升0.5万元 [1] - 毛利率环比可能进一步改善 [1] 产品规划 - 5月28日MONA M03 MAX将上市，图灵AI辅助驾驶下探至15万元级别市场 [1] - 小鹏G7将于6月发布 [1] - 全新一代P7将于3季度上市 [1] - 鲲鹏超级电动车型将于4季度逐步进入量产 [1] - 3季度开始交付新车型，单价和毛利率有望持续边际向上 [1] - 4季度鲲鹏超级电动车型对毛利率有更正面影响 [1] 战略布局 - 目标2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人 [1] - 第五代机器人将搭载图灵芯片，提高端侧算力 [1] - 在人工智能/低空经济/人形机器人领域的布局有望提升估值 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 小鹏汽车25Q1毛利率创历史新高，净亏损同环比收窄，产品迭代加速，强势新车周期开启，智能化属性突出，预计2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为 - 11/32/67亿元，给予2025年1.9倍PS，对应目标价98.58港元 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027年营业收入分别为268.55亿、306.76亿、408.66亿、908.63亿、1303.27亿、1526.63亿元，同比变化分别为28%、14%、33%、122%、43%、17% [3] - 2022 - 2027年毛利润分别为30.88亿、4.51亿、58.46亿、149.92亿、228.07亿、283.95亿元，净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 57.90亿、 - 10.79亿、32.17亿、66.92亿元 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为26.05 - 97.45港元，当前股本1904百万股，当前市值148百万港元 [4] 2025年第一季度业绩 - 营收158亿元，同比 + 141%，环比 - 2%，超季度指引上限；净亏损6.6亿元，同环比收窄；交付量达9.4万辆创历史新高，同比 + 331%，环比 + 3% [4][9] - 核心车型小鹏M03/P7 + /G6分别销售4.7/2.4/1.3万辆，分别占50%/25%/14%；单车收入15.3万元，环比 - 0.7万元 [4][9] 经营质量 - 25Q1毛利率达15.6%，同比 + 2.7pct，环比 + 1.1pct；汽车销售毛利率为10.5%，同比 + 5.0pct，环比 + 0.4pct [4][9] - 销售/行政费用率12.3%，同比 - 9.8pct，环比 - 1.8pct；研发费用率12.5%，同比 - 8.1pct，环比 - 1.8pct；其他收入5.4亿元，同比 + 635%，环比 + 177% [4][9] 新车周期 - 3月发布2025款G6/G9，4月推出2025款X9，5月计划上市Mona M03 Max版本；25Q2完成5款年款升级或增加配置，25Q3规划发布小鹏G7及全新一代P7，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [4][9] - 25Q2预期汽车交付量10.2 - 10.8万辆，同比 + 238% - 258%；总收入预计达到175 - 187亿元，同比 + 116% - 131% [4][9] 可比公司估值 - 特斯拉、理想汽车 - W、蔚来 - SW 2024 - 2026年PS平均值分别为4.63、4.00、3.24 [5] 财务预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为408.66亿、908.63亿、1303.27亿、1526.63亿元，归属母公司净利润分别为 - 5.79亿、 - 1.079亿、32.17亿、66.92亿元 [7]

事件概述 - 公司2025Q1实现单季营收158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率+10.5%，同比+5.0pts，环比+0.5pts [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润-4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [2] 营收分析 - 汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，主要因交付量增加 [2] - 单车ASP从2024Q4的16.03万元降至15.29万元 [2] - 其他业务收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，技术研发服务收入增长驱动 [2] 利润分析 - 汽车业务毛利15.1亿元，总毛利24.6亿元，整体毛利率+15.6%，同比+2.7pts，环比+1.1pts [3] - 毛利率提升主因销量增长带来的成本下降与规模效应，部分被存货减值及采购承诺亏损抵消 [3] 费用与渠道 - 研发费用19.8亿元，同比+46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同比-8.1pts [4] - 销管费用19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，销管费率12.3%，同比-8.9pts [4] - 截至2025Q1拥有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] 现金与展望 - 现金及等价物等合计452.8亿元，短期流动性风险弱 [5] - 预计2025Q2汽车销量10.2万-10.8万辆，同比+237.7%至+257.5%，对应收入175亿-187亿元，同比+115.7%至+130.5% [5] 产品与技术布局 - 2025年将密集发布新车型：MONA M03 Max（5月28日）、G7（6月预热）、新一代P7（Q3）、鲲鹏超级电动车型（Q4量产） [6] - 图灵芯片2025Q2上车，Q3放量，未来部署于机器人提升端侧算力 [6] - 人形机器人计划2026年实现L3级量产，聚焦工业与商业化场景 [6][7] 投资建议 - 预计2025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润-6.6/46.4/75.4亿元 [7] - 按2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股（汇率1:0.92），对应PS为1.4/0.9/0.8倍 [7]

5月21日，小鹏汽车-W（09868.HK）（XPEV.US）披露了2025年一季度业绩报告。 整体来看,小鹏销量、营收、利润、毛利率等多项财务数据均有显著改善。其董事长何小鹏还在财报电 话会上乐观表示，有信心今年能实现销量翻倍以上的增长目标，且有望在四季度实现盈利。 受此利好提振，当地时间5月21日，小鹏汽车美股放量大涨13%，收报22.25美元/股。5月22日，小鹏汽 车港股同样冲高，截至发稿涨幅为6.45%，报82.55港元/股。 财报显示，小鹏汽车第一季度营收158.1亿元（人民币，下同），同比增长141.5%，超市场预期；净亏 损6.6亿元，去年同期为13.7亿元，去年第四季度为13.3亿元，可见亏损正在大幅收窄。 毛利率方面，小鹏汽车毛利率提升至15.6%，按年上升2.7个百分点；汽车毛利率为10.5%，相比去年同 期上升5个百分点。 小鹏汽车业绩大幅改善，与快速增长的销量息息相关。今年一季度，小鹏汽车交付量达9.4万辆，同比 增长达到330.8%，规模效应逐渐显现。 其中，小鹏MONAM03（15万级入门轿车）、小鹏P7是推动小鹏销量增长重要力量。根据最新数据，前 者上市8个月累计交付已超10万 ...

作者 | 第一财经 黄琳 2025.05. 22 本文字数：1308，阅读时长大约2分钟 在海外市场，2025年第一季度，小鹏海外销量同比增长超过3倍，新增了超过40家海外门店。海外 市场是小鹏汽车的第二增长曲线，小鹏汽车预计海外业务在未来三年将会高速扩张，成为公司销量和 利润增长的重要驱动力。 在AI领域，今年第二季度，小鹏将AI底盘、图灵AI辅助驾驶、智能座舱、图灵芯片、具身智能机器 人以及企业生产力工具等领域进行融合式创新。其中，小鹏汽车方面称，人形机器人有望成为小鹏第 三增长曲线。 5月21日晚间，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏在2025年第一季度财报电话会议上表示，小鹏目标在 2026 年内能够推出面向工业和商业场景的人形机器人。 根据规划，小鹏第五代机器人将搭载图灵芯片，提高机器人的端侧算力，强化学习小模型和分段式端 到端。同时，小鹏将通过直接同源共用小鹏物理世界基座模型的VLA架构、复用小鹏云端AI基础设 施，提高机器人大小脑的智能水平。 当日，小鹏汽车发布2025年一季度财报。报告期内，小鹏汽车营收158亿元，去年同期65.5亿元， 同比增长141.5%； 现金储备规模452.8亿元，环比增长3 ...

对于第二季度，小鹏汽车预计营收将在175亿元至187亿元之间，同比增长约115.7%至130.5%；交付量 预计达到10.2万至10.8万辆，同比增幅高达237.7%至257.5%。若达成目标，小鹏汽车将首次实现单季度 交付量突破10万辆，进一步巩固其市场地位。 在今晚的财报电话会议上，小鹏汽车董事长何小鹏公布了后续的新品规划：6 月启动 G7 的预热发布、 今年第三季度发布 30 万元级豪华运动轿跑全新一代 P7、今年四季度推出鲲鹏超级电混大型 SUV （G01）。 小鹏全新 P7 定位科技时尚豪华轿跑，号称"经历五年的打磨，我们继续以「原创」交出答卷"。何小鹏 表示："全新的小鹏 P7 可能是我们有史以来情感投入最大的一个项目，我们的中外设计团队用非凡的想 象力，原创的时尚美学设计语言，打破枯燥相似的设计思维，引领新的潮流。" 5月21日，小鹏汽车发布2025年第一季度财报。数据显示，公司该季度净亏损6.60亿元，较上年同期的 13.7亿元大幅收窄51.8%，并显著优于市场预期的13.86亿元亏损。在交付量方面，小鹏汽车表现亮眼， 第一季度共交付新车94,008台，同比增长330.8%，创下历史新高。同时 ...

金十数据5月21日讯，在今日的财报电话会上，小鹏汽车董事长何小鹏透露，全新车型G7将于6月亮 相，目标进军25万级SUV市场。三季度，小鹏还将推出30万级豪华运动轿跑，全新一代P7。四季度， 小鹏将有鲲鹏超级电动车型逐步进入量产，从而实现"一车双能"。 何小鹏：全新车型G7将于6月亮相，目标进军25万级SUV市场 ...