丨 2025年11月20日星期四丨 NO.1 中国疫苗行业协会倡议：严禁以低于成本的报价参与竞标 点评：海正药业继续在多元化发展战略上加码，从宠物营养到合成生物学均有布局，但能否转化为业绩 增量还有待观察。 NO.4 圣诺生物：维培那肽原料药获得上市申请批准通知书 11月19日，中国疫苗行业协会官微发布了《关于反对"内卷式"竞争促进疫苗及其相关生物制品行业高质 量发展的倡议》，提出坚决抵制无序低价竞争，在招投标全流程中，严禁以低于成本的报价参与竞标， 切实保障产品与服务的质量标准。 11月19日，圣诺生物公告称，公司全资子公司成都圣诺生物制药有限公司收到国家药品监督管理局签发 的关于维培那肽原料药的《化学原料药上市申请批准通知书》。维培那肽是一种聚乙二醇化的艾塞那 肽，可治疗2型糖尿病和肥胖症。该批准通知书的获得是公司研发、生产及质量管理体系等综合实力的 体现，对公司经营发展具有一定的积极作用。 点评：中国疫苗行业协会的倡议直指国内疫苗产业"内卷式竞争"的痛点，此举有望改善行业生态，营造 公平有序的竞争环境。 NO.2 百利天恒：中国银行四川分行承诺提供总额不低于80亿元等值人民币的综合授信支持 11月19日 ...

文章核心观点 - 派格生物自主研发的周制剂GLP-1RA维培那肽（派达康®）获中国国家药监局批准上市，用于治疗2型糖尿病，这被视为公司投资价值的关键转折点 [1] - GLP-1赛道市场空间预测正从约500亿美元被全面上修至1500亿美元量级（约合人民币超1万亿元），认知升级基于目标患者群体规模、长期用药特性及拓展的临床获益 [1] - 派达康®通过实现“血糖管理+体重控制”双重目标建立独特定位，市场看好其市值实现五倍增长、迈向千亿级别 [2] 市场认知与规模重估 - GLP-1赛道市场空间预测正从约500亿美元被全面上修至1500亿美元量级（约合人民币超1万亿元） [1] - 市场认知升级基于三个维度：目标患者群体规模远超早期预测、慢性疾病需长期管理确保持续治疗需求、药物降糖减重外的额外临床价值不断验证 [1] - 礼来(LLYUS)股价在最近5年暴涨超10倍，市值已逼近1万亿美元大关，为整个领域的投资价值提供有力佐证 [2] 产品临床数据与优势 - 派达康®是目前唯一在单药治疗下实现持续、稳态降糖达52周的GLP-1RA产品 [3] - 胃肠道不良事件发生率均低于7%，且多为轻中度、一过性，堪称最安全的长效GLP-1RA产品 [3] - 显著改善β细胞功能，兼具对血压、血脂、体脂的综合改善效果，实现“四高共管” [3] - 降糖效果持久稳定，52周单药治疗数据领先，安全性优势突出，不良事件发生率显著低于同类产品 [6] 产品差异化与依从性 - 派达康®注射装置采用隐藏式针头设计，仅需两步操作，且无需剂量滴定，真正实现“起始剂量即治疗剂量” [4] - 一次性使用避免药物污染风险，0.3ml的低装量可显著减少注射疼痛感，提升用药便捷性与舒适度 [5] 公司发展战略与投资逻辑 - 公司已规划在东南亚、中东、非洲等地区推进商业化，并通过技术转让实现本地化生产，商业模式从“产品出海”升级至“技术出海” [6] - 派格生物迎来多个关键催化剂：派达康®上市直接切入百亿级市场、在研GLP-1/GCG双靶点药物构建代谢疾病产品矩阵、技术出海模式有望提升公司估值水平 [7] - 公司正处在从研发型公司向商业化公司转型的关键节点，估值尚未完全反映新药商业化价值和全球化潜力，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击 [7]

收购交易核心条款 - 辉瑞最终以每股最高86.25美元的价格收购Metsera，报价包括每股65.6美元的初始现金支付以及最高20.65美元的潜在里程碑付款 [1] - 该最终报价较辉瑞首次宣布收购意向前Metsera的收盘价33.32美元溢价高达159% [1] - 诺和诺德曾提出竞争性报价，将收购价提升至最高100亿美元，包含72亿美元股权价值和28亿美元现金条件价值权 [1] 辉瑞的收购动机与背景 - 收购意在弥补辉瑞在减肥药领域的研发挫败，其自主研发的GLP-1受体激动剂Danuglipron因耐受性问题终止开发，另一款候选药物PF-06954522也因安全性担忧被放弃 [1] - 面对业绩承压，公司急需通过布局高增长赛道寻找后疫情时代的新增长极 [2] - 收购成为公司快速切入减重药市场以应对礼来和诺和诺德“双雄”格局的必然选择 [1][2] Metsera公司概况与市场地位 - Metsera创立于2022年，专注于开发针对肥胖及相关代谢疾病的治疗药物，技术源自帝国理工学院代谢疾病研究团队 [2] - 公司凭借颠覆性技术平台与差异化管线，成为全球代谢疾病领域最具潜力的挑战者之一，其胰淀素+GLP-1联用策略被视为赛道下半场的关键方向 [3] - 截至11月7日收盘，Metsera股价为83.18美元/股，总市值升至87.4亿美元 [3] 市场竞争格局 - 诺和诺德依托司美格鲁肽稳坐市场龙头，其2025年前三个季度总营收达2299.2亿丹麦克朗（约合345.34亿美元），按固定汇率计算同比增长15% [3] - 礼来的替尔泊肽系列产品2025年第三季度单季度销售额突破101亿美元，前三季度累计销售额达到248.37亿美元 [3] - 辉瑞的加入预示着减肥药赛道竞争已从单一产品比拼升级为技术平台与管线生态的综合较量 [4] 行业影响与趋势 - 此次高估值交易将进一步激活市场热情，拥有“长效化、口服化、多靶点”技术优势的生物科技公司可能成为下一轮并购焦点 [4] - 收购印证了减肥药市场的巨大潜力和长期景气度，凸显了行业内对下一代疗法的迫切需求与激烈竞逐 [5] - 全球GLP-1研发竞赛已进入下半场，产业链的深度、技术迭代能力和成本控制将成为制胜关键 [5]

收购交易核心条款 - 辉瑞与Metsera签订修订后的合并协议，对Metsera的估值高达每股86.25美元，其中包括每股65.60美元的现金和或有价值权（CVR），持有人有权获得额外每股高达20.65美元的现金 [1][2] - 修订后的每股86.25美元价格，较辉瑞此前提出的每股70美元高出不少，并略高于诺和诺德提出的每股86.20美元的报价 [3] - 交易预计在11月13日股东会议后迅速完成 [4] Metsera董事会立场与决策依据 - Metsera董事会一致推荐股东批准采纳经修订的辉瑞合并协议，认为该交易从价值和交易完成确定性角度来看，均代表对股东的最佳交易 [3][4] - 董事会认为诺和诺德的提议带来高得令人难以接受的法律和监管风险，包括美国联邦贸易委员会指出的反垄断风险以及初始股息可能无法支付的风险 [2][3] - 董事会重申支持与辉瑞的合并，认为其为股东创造真实、确定和即时价值，并确保重要候选药物能成为关键竞争者 [3][4] 竞购过程与背景 - 今年9月，辉瑞最初以73亿美元的总价对Metsera提出收购要约，当时报价为每股47.50美元现金，其中22.50美元/股与特定临床及监管里程碑挂钩 [2][5] - 10月底，诺和诺德作为搅局者提出85亿美元竞争性报价，并于11月4日将收购价提升至最高100亿美元（包含72亿美元股权价值和28亿美元现金条件价值权） [6] - 在诺和诺德介入后，辉瑞曾提起诉讼但被法院驳回，随后在截止日期前提交新报价，将方案提升至与诺和诺德持平水平 [6] - 竞购推动Metsera股价从9月的约36美元/股升至11月7日收盘的83.18美元/股，公司总市值升至87.4亿美元 [5][6] Metsera公司概况与收购战略意义 - Metsera是专注于开发肥胖及相关代谢疾病治疗药物的公司，创立于2022年，2025年1月在纳斯达克上市，被视为减肥药新贵 [5] - 辉瑞收购Metsera意在弥补其自主研发的GLP-1受体激动剂因耐受性和安全性问题终止开发的挫败，旨在快速打入减肥药市场以应对礼来和诺和诺德的竞争格局 [5] - 此次收购被视为全球TOP药企对GLP-1赛道价值的终极背书，印证了减肥药市场的巨大潜力和长期景气度，凸显了对下一代疗法的迫切需求与激烈竞逐 [7]

收购交易核心条款 - 辉瑞与Metsera达成修订后的合并协议，对Metsera的估值高达每股86.25美元，其中包括每股65.60美元的现金和或有价值权，持有人有权额外获得每股高达20.65美元的现金[1][3] - 修订后的每股86.25美元价格较辉瑞此前提出的每股70美元大幅提高，并略高于诺和诺德提出的每股86.20美元的竞争性报价[3] - 交易预计在11月13日股东会议后迅速完成，Metsera董事会一致推荐股东批准该合并协议[3][4] Metsera公司背景与市场地位 - Metsera成立于2022年，总部位于美国纽约，专注于开发针对肥胖及相关代谢疾病的治疗药物，技术源自帝国理工学院代谢疾病研究团队[6] - 公司被视为医药市场的减肥药新贵，凭借颠覆性技术平台与差异化管线，成为全球代谢疾病领域最具潜力的挑战者之一[6] - 截至11月7日收盘，Metsera股价为83.18美元/股，总市值升至87.4亿美元[6] 竞购战过程与战略动机 - 今年9月，辉瑞最初以每股47.50美元现金收购Metsera全部流通股，交易总价值最高达73亿美元，其中22.50美元/股的额外支付与特定临床及监管里程碑挂钩[9] - 诺和诺德于10月底提出85亿美元竞争性报价，并于11月4日将收购价提升至最高100亿美元，包含72亿美元股权价值和28亿美元现金条件价值权[9] - 辉瑞收购Metsera意在弥补其在减肥药领域的研发挫败，其自主研发的GLP-1受体激动剂Danuglipron因耐受性问题终止开发，另一候选药物PF-06954522也因安全性担忧于8月放弃[9] 监管与法律风险考量 - Metsera董事会认为，与辉瑞合并相比，诺和诺德提议的交易将带来高得令人难以接受的法律和监管风险，包括初始股息可能永远无法支付或随后受到质疑的风险[1][3] - Metsera接到美国联邦贸易委员会关于诺和诺德交易潜在反垄断风险的来电，进一步加剧了监管不确定性[3] - 辉瑞曾向美国特拉华州法院提起诉讼，指控Metsera违反合并协议义务，但法院于11月5日驳回了辉瑞的请求[10] 行业影响与市场动态 - 辉瑞此次收购被视为继礼来、诺和诺德之后，又一全球顶级药企对GLP-1赛道价值的终极背书，印证了减肥药市场的巨大潜力和长期景气度[10] - 全球GLP-1研发竞赛已进入下半场，产业链的深度、技术迭代能力和成本控制成为制胜关键[10] - 在竞购战期间，Metsera股价从今年9月的约36美元/股升至83美元/股，显示市场对交易价值的高度关注[10]

卫宁健康公司治理事件 - 公司实际控制人及董事长周炜被判处有期徒刑一年六个月并处罚金20万元 [1] - 公司全资子公司深圳卫宁中天被判处罚金80万元 [1] - 该判决为一审结果 被告单位及个人均已决定提起上诉 [1] 东北制药法律诉讼进展 - 公司因合同纠纷一审被判需向乌海双清支付违约损失1645万元 [2] - 法院驳回了乌海双清关于赔偿经济损失3270万元及违约利息损失2515万元的其他诉讼请求 [2] GLP-1药物市场竞争格局 - 诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达25462亿美元 同比增长24% [3] - 礼来替尔泊肽前三季度销售额为24837亿美元 [3] - 司美格鲁肽目前对替尔泊肽的销售额领先优势为625亿美元 [3] 和铂医药-B技术合作与商业化 - 公司全资子公司诺纳生物与Umoja Biopharma订立评估与授权协议 [4] - 协议旨在结合双方技术平台共同推进多款体内CAR-T细胞产品研发 [4] - 此次合作是对2024年9月建立的战略合作伙伴关系的深化拓展 [4]

卫宁健康公司治理事件 - 公司实际控制人兼董事长周炜一审被判处有期徒刑一年六个月并处罚金20万元 全资子公司深圳卫宁中天被判处罚金80万元 [1] - 以上判决为一审结果 尚未生效 被告单位及被告人均决定提起上诉 [1] - 公司公告称此事项预计不会对经营产生重大不利影响 [1] 东北制药法律诉讼进展 - 公司涉及与乌海双清的合同纠纷案 收到一审民事判决书 [2] - 法院判决公司在判决生效起十日内向乌海双清支付违约损失1645万元 驳回了原告其他诉讼请求 [2] - 乌海双清原诉讼请求为公司与乌海化工共同赔偿经济损失3270万元及违约利息损失2515万元 [2] 诺和诺德与礼来GLP-1药物竞争格局 - 诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达254.62亿美元 同比增长24% [3] - 礼来替尔泊肽前三季度销售额为248.37亿美元 [3] - 司美格鲁肽目前对替尔泊肽保有6.25亿美元的微弱领先优势 [3] 和铂医药-B技术合作与商业化 - 公司全资子公司诺纳生物与Umoja Biopharma订立评估与授权协议 [3] - 协议旨在结合诺纳生物的HCAb Harbour Mice平台和NonaCarFxTM平台与Umoja的VivoVecTM平台 共同推进多款体内CAR-T细胞产品研发 [3] - 此举标志着双方自2024年9月建立的战略合作伙伴关系得到进一步深化拓展 [3]

文章核心观点 - 诺和诺德的GLP-1药物司美格鲁肽在中国市场取得巨大商业成功，吸引众多本土企业入局，预计2026年其核心化合物专利失效后将引发高度竞争，不同背景的公司正采取多元化商业策略抢占市场 [1] 中国GLP-1市场潜力与竞争格局 - 中国超重及肥胖人群规模达数亿，潜在市场规模巨大 [1] - 2026年司美格鲁肽核心化合物专利失效，为本土企业打开法律和市场窗口 [1] - 目前国内至少八家企业已提交司美格鲁肽生物类似药上市申请，超过十二家同类药物处于II/III期临床试验阶段，赛道高度拥挤 [1] 传统大型药企竞争策略 - 华东医药和齐鲁制药等传统大型药企资本雄厚，拥有成熟研发、生产和商业化团队 [1] - 华东医药采取"自主研发+外部引进"双线布局，已在国内首批上市诺和诺德上一代产品利拉鲁肽生物类似药并获批用于体重管理 [1] - 提前上市利拉鲁肽可教育市场、建立医生合作关系、搭建销售团队，为司美格鲁肽竞争铺路并产生稳定现金流 [2] - 华东医药自研的司美格鲁肽类似药进度处于国内第一梯队，确保下一阶段竞争拥有成本可控的核心产品 [2] 新兴生物科技公司差异化竞争 - 信达生物和银诺医药等新兴生物科技公司规模较小，采取差异化竞争策略 [2] - 信达生物与礼来合作开发GLP-1R/GCGR双靶点激动剂玛仕度肽，除降糖减重外，临床数据显示其在改善非酒精性脂肪性肝炎方面有潜力，可开辟独立细分市场 [2] - 银诺医药在核心产品依苏帕格鲁肽获批后，将战略重心转向海外，计划在东南亚、拉丁美洲等新兴市场注册申报，以出海方式规避国内正面竞争 [2] 跨界企业入局动机与策略 - 九源基因和诺泰生物等原料药企业从产业链上游向下游延伸，凭借多肽类药物活性成分生产成本优势，发展下游制剂业务以实现垂直整合，目标在价格战中靠成本胜出 [3] - 甘李药业因胰岛素业务受国家集采政策影响利润压缩，将GLP-1视为关键转型方向，其研发的GZR18启动与礼来替尔泊肽的头对头全球多中心临床试验，目标成为同类最佳 [3] - 智飞生物通过全资收购宸安生物获得两款司美格鲁肽相关产品，用资本换取时间快速切入赛道 [3] - 四川双马作为主营水泥建材的公司，在2024年10月通过收购多肽原料药企业深圳健元医药完成跨界布局，反映GLP-1赛道高预期回报吸引非医药产业资本 [4] 未来市场展望 - 2026年后中国GLP-1市场将开启激烈竞争，价格大幅下降是确定结果，最终格局取决于企业各自策略和市场份额获取方式 [4]

非银金融行业周报核心观点 - 非银指数上周下跌0.1%，相较沪深300超跌1.2个百分点，券商与保险指数表现分化，分别为-0.2%和0.5% [6] - 市场股基日均成交额27652亿元，环比降低7.5%；两融余额2.42万亿元，环比增长1.1%；股票质押市值3万亿元，环比小幅降低0.8% [6] - “十四五”期间资本市场法规制度体系建构成型，A股总市值于2025年8月首次突破100万亿元，直接融资比例达31.6% [7] - “十四五”期间对财务造假等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较“十三五”分别增长58%和30% [7] - 人身险公司2025年8月单月保费同比增速高达49.7%，其中寿险增速为61.6%，预定利率下调催化“炒停售”效应 [8] - 财产险公司8月单月保费同比增速仅为0.9%，车险增长3.7%，非车险单月同比下滑3.1%成为主要拖累因素 [8] - 券商板块建议关注并购重组、财富管理转型等逻辑主线，保险板块建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [9] 电子行业周报核心观点 - 英伟达与OpenAI达成战略合作，将分阶段投入高达1000亿美元，专项用于共建AI数据中心并部署至少10吉瓦算力系统 [11][12] - 该算力集群首阶段计划于2026年下半年启动，预计将容纳500万至1000万颗英伟达Rubin系列GPU芯片 [12] - 小米召开新品发布会，推出小米17系列并首次明确“全面对标iPhone”，全球首发第五代骁龙8至尊版处理器，采用3nm工艺 [11][13] - 小米17系列实现屏幕、电池、影像三大突破：屏幕峰值亮度3500nits，电池容量7000mAh，主摄为5000万像素光影猎人950传感器 [13] - 上周申万电子指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数，PE(TTM)为72.55倍，半导体子板块涨幅达7.64% [14] - 投资建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料及汽车电子国产化等领域，并列出具体关注公司名单 [15] 医药生物行业周报核心观点 - 医药生物板块上周整体下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27个百分点，当前板块PE估值为30.71倍，相对于沪深300的估值溢价为131% [17] - 来凯医药公布其LAE102针对肥胖症的I期临床研究取得积极初步结果，在6mg/kg剂量组，受试者平均瘦体重较基线增加1.7%，平均脂肪质量减少2.2% [18] - 经安慰剂调整后，LAE102展现出更显著的增肌减脂趋势：平均瘦体重增加达4.6%，平均脂肪质量减少3.6% [18] - GLP-1减重药赛道竞争方向正从单一减重向综合改善演进，保留甚至增加瘦体重成为下一代减重疗法的重要目标 [18] - 国内药企如歌礼制药、信达生物正通过差异化策略寻求突破，关注创新药链、器械设备、医疗服务等细分板块 [19] 财经新闻与政策动态 - 六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标为2025-2026年机械行业营业收入年均增速达到3.5%左右，营业收入突破10万亿元 [20] - 国家发改委表示将抓紧把5000亿元新型政策性金融工具资金投入到具体项目上，全部用于补充项目资本金 [21] - 发改委将支持民营企业参与“人工智能+”行动，在算力等领域发放人工智能券，为企业使用算力服务提供补贴 [22] - 中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件，强调“十五五”时期要坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力 [23] A股市场与宏观数据 - 上周A股行业涨幅前五为能源金属(5.11%)、证券Ⅱ(5.02%)、家电零部件Ⅱ(4.82%)、工业金属(4.54%)、电池(4.46%) [24] - 市场数据显示融资余额为24080亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.887%，10年期美债收益率4.1500% [26] - 主要股指表现：上证指数3862.53点(涨0.90%)，创业板指数3238.01点(涨2.74%)，恒生指数26622.88点(涨1.89%) [26]

宏观“十五五”规划展望 - “十五五”规划将围绕科技引领、内需提振与安全发展三大核心主线展开 [4] - 重要政策抓手包括稳定经济增速、提升全要素生产率、加速人工智能应用落地、稳定制造业占比、更多资源“投资于人” [4] 纯债基金投资风格分析 - 研究筛选约一千只纯债基金作为样本，重点从投资者结构、券种、久期、杠杆四个维度分析投资风格 [4] - 报告搭建了一个债基高频久期测算模型以准确刻画每只基金的久期风格 [4] 基金市场与ESG产品周度表现 - 新成立基金61只，合计发行份额为366.07亿份 [4] - 新能源、TMT主题基金净值涨幅占优，医药主题基金净值持续回撤 [4] - 被动资金主要加仓TMT主题、大盘宽基ETF，减仓科创板、中小盘等宽基主题ETF [4] 铜行业动态与展望 - 自由港因Grasburg矿难削减2025、2026年铜产量20万吨和27万吨，分别占2024年全球铜矿产量的0.9%和1.2% [6] - 10-12月国内空调排产环比持续改善，铜价后续有望上行 [6] 钢铁行业政策与盈利展望 - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出” [6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [6] - 沥青开工率处于五年同期最高，球墨铸管价格、加工费处于年内高位 [6] 建筑建材行业政策导向 - 建材行业稳增长工作方案要求供需两端协同发力，推动盈利水平有效提升 [6] - 供给侧优化包括传统建筑材料升级和先进无机非金属材料发展 [6] - 需求侧要求挖掘传统消费潜力和培育新兴应用，并以严禁新增产能和开展风险预警控总量 [6] 医药生物行业减肥药赛道动态 - 辉瑞宣布收购Metsera及其下一代减肥产品组合，是继礼来、诺和诺德后又一全球TOP药企对GLP-1赛道的背书 [7] - 全球GLP-1研发竞赛进入“下半场”，产业链的深度、技术迭代能力和成本控制将成为制胜关键 [7]