投资评级与公司概况 - 报告对海信视像的投资评级为“增持” [1] - 公司最新收盘价为24.78元，总市值为323.37亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收428.30亿元，同比增长5.36%，实现归母净利润16.29亿元，同比增长24.28% [2] - 25年第三季度公司实现营收156.00亿元，同比增长2.70%，实现归母净利润5.73亿元，同比增长20.25% [2] - 25年前三季度公司毛利率为15.66%，同比提升0.84个百分点 [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.80%，同比提升0.58个百分点 [4] 主营业务分析 - 智慧显示终端业务方面，25年前三季度国内零售额市占率同比提升1.2个百分点至30.1% [3] - 在大屏电视市场，25年前三季度98英寸及以上产品全球销量同比增长超64%，100英寸及以上产品全球销量同比增长超59% [3] - 海信Mini LED电视25年前三季度全球出货量同比增长76%以上，国内市场销量同比增长200%以上 [3] - 新显示业务中，商用显示收入同比增长超149% [3] 费用与盈利能力 - 25年前三季度销售费用率为6.34%，同比提升0.68个百分点，主要与阶段性的品牌营销投入增加有关 [4] - 25年前三季度管理费用率为1.78%，研发费用率为4.13%，分别同比变动+0.07、-0.08个百分点 [4] - 25年第三季度归母净利率为3.67%，同比提升0.54个百分点，盈利能力持续优化 [4] 发展战略与竞争优势 - 公司持续深耕“1+（4+N）”的产业布局，提升显示、芯片、AI等技术竞争力 [5] - 公司加快Mini LED、Micro LED、RGB三维控色等新技术的研发与应用 [5] - 通过海信、东芝、Vidda三大品牌的差异化布局，产品矩阵协同效应持续凸显 [5] - 通过赞助欧洲杯、世俱杯等赛事，海信品牌全球知名度不断提升 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为631亿元、691亿元、747亿元 [6] - 预计公司25-27年归母净利润分别为25.3亿元、28.1亿元、31.0亿元 [6] - 预计公司25-27年每股收益分别为1.94元、2.15元、2.37元 [6] - 以2025年10月31日收盘价24.78元计算，对应25-27年市盈率分别为13倍、12倍、10倍 [6] - 预计公司25-27年毛利率分别为16.2%、16.4%、16.6% [8] - 预计公司25-27年净资产收益率分别为12.1%、12.6%、13.0% [8]

公司概况与核心财务表现 * 公司为海信视像，主营业务为智慧显示终端（如电视）和新显示业务（如激光显示、商用显示）[2] * 2025年前三季度累计营收428亿元，同比增长5.36%，其中境外收入占比超50%[2] * 2025年前三季度归母净利润16.3亿元，同比增长24.27%，归母净利率提升0.58个百分点[2] * 2025年第三季度单季营收156亿元，同比增长2.7%，主营业务收入151亿元，同比增长6.71%[3] * 2025年第三季度单季归母净利润5.7亿元，同比增长超过20%[3] 分业务板块表现 * 智慧显示终端业务前三季度收入340亿元，同比增长约4%，毛利率改善超1个百分点[2][5] * 智慧显示终端内销销量约530万台，同比增长约2%，海外销量约1590万台，同比增长约2%[5] * 新显示业务前三季度收入58亿元，同比增长近20%，较半年度个位数增长显著提速[2][5][9] * 新显示业务中，激光产品销量同比增长接近50%，商用显示业务销量同比增长超350%[2][5] 分区域市场表现与展望 * 第三季度彩电总销量同比增长约7%，其中内销量同比下降约2.5%，外销量同比增长约10%[10] * 第三季度北美市场恢复两位数增长，东南亚、非洲、印度等地区增幅达20%-30%以上，中东市场因地缘政治影响下滑10%-20%[11] * 2026年世界杯营销预计将推动北美、欧洲、亚太等区域实现两位数增长[2][11] * 公司计划2026年将海外市场Mini LED渗透率提升至10%以上[4][15] 产品策略与技术布局 * 为应对国补政策退坡，公司在第三季度推出40余款中高端产品，如RGB Mini LED电视U7S Pro，以改善毛利[2][6][21] * 国内Mini LED渗透率持续提升，从Q1的16%增至Q3的近20%[4][14] * 公司前三季度Mini LED出货量超过100万台，同比增长30%[15] * 公司在RGB Mini LED技术方面布局领先，预计领先韩系企业一年上市相关产品[19] * 未来将继续投入液晶、Mini LED、Micro LED三大显示技术，并将在明年CES展示新技术升级[20][23] 盈利能力与成本控制 * 前三季度累计毛利率同比上升0.84个百分点[4] * 第三季度整体毛利率较前期稍弱，内销毛利率同比持平略降，外销毛利率降幅较大[10] * 公司通过技术迭代和联合供应链创新，目标每年降低生产成本10%~15%[20] 风险与挑战 * 联营企业投资收益下滑，主要受国际营销业绩波动及海外英伟达公司业绩影响[4][12] * 海外英伟达公司目前处于前期研发投入阶段，三季度对公司报表造成约4000万元的负面影响，整体仍处于亏损状态[4][12][13] * 美国市场竞争加剧，四季度黑电竞争焦点集中在价格战和促销力度上[16] * 去年第四季度在国补政策加持下基数较高，今年第四季度同比压力较大[18] 其他重要信息 * 其他收益中，政府补助和增值税即征即退产生影响，其中一笔约4000万元的政府补助在本季度到期，但其他部分预计可持续[12] * 公司通过控股千兆光电和自有芯片公司，在LD芯片、驱动芯片、控制芯片等方面有完整布局[16] * 公司重视整合营销能力，在第三季度市场萎缩情况下，通过站外营销活动有效转化中高端产品销售[21] * 全球显示面积持续增长，预计从2000年的4000万平米增长至2030年的2.3亿平米，中国市场平均尺寸已达62英寸，领先全球[22]

整体业绩表现 - 2025年前三季度全球TV累计出货量达21,083,346台，同比增长5.3% [2][3] - 2025年第三季度全球TV出货量为761万台，推动前三季度累计业绩增长 [2] - 前三季度TV销售额同比增长8.7% [2] 产品结构升级与高端化战略 - Mini LED TV前三季度全球出货量达224万台，同比大幅增长153.3%，出货量占比从4.7%提升至11.4% [2][3][4] - 公司持续聚焦中高端及大屏化产品，65吋及以上电视全球出货量同比增长25.8%，占总出货量29.0%；75吋及以上电视出货量同比增长27.8%，占比14.3% [3] - 全球TV平均屏幕尺寸同比提升1.6吋至53.6吋，销售均价同比提升3.2%，第三季度均价同比提升5.7% [3] 国际市场表现 - 2025年前三季度国际市场TV出货量同比增长7.9% [4] - 国际市场销售额同比增长12.7%，销售均价同比增长4.5%；第三季度销售额同比增长14.2%，均价同比增长7.2% [5] - 欧洲市场表现强劲，前三季度TV出货量同比增长20.0%，第三季度增速超过30%；其中65吋及以上和75吋及以上TV出货量分别增长76.2%和138.0%，Mini LED TV出货量增长124.1% [5] - 北美市场通过调整渠道结构，前三季度TV销售均价同比提升超15.0%；65吋及以上、75吋及以上TV出货量分别增长29.1%和34.1%，Mini LED TV出货量同比激增384.5% [5] - 新兴市场前三季度TV出货量同比增长16.3%，65吋及以上和75吋及以上TV出货量分别增长46.7%和71.2% [5] 中国市场表现 - 受行业阶段性调整影响，前三季度TV出货量同比下滑4.1%，但零售端表现良好 [6] - 产品结构性增长动力明显，Mini LED TV中国市场出货量同比增长80.6%，出货量占比提升至20.6% [4][6] - 大尺寸产品占比持续提升，65吋及以上TV出货量占比达54.7%，75吋及以上占比达35.7% [3][6] - 中国市场销售均价同比提升3.4%，其中第三季度均价同比提升8.1% [6] 技术创新 - 2025年第三季度推出的SQD-Mini LED技术具备万象分区控光功能，并支持100% BT.2020全局高色域 [4]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度营业收入10.07亿元，同比增长65.8% [2][3] - 第三季度归母净利润1871.55万元，同比增长56.01% [2][3] - 前三季度营业收入27.5亿元，同比增长46.36% [2][3] - 前三季度归母净利润8794.97万元，同比增长80.17% [2][3] - 前三季度扣非净利润3859.79万元，同比增长59.24% [2][3] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.02元/股，同比增长100% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.49亿元 [3] 核心业务领域进展 - 公司Mini LED背光业务采用自研高性能RGB-Mini LED背光芯片，与海信技术结合并已推向全球市场 [4] - Micro MIP芯片已获得显示行业头部企业量产认证，商业化进程加速 [5] - 应用于大屏及穿戴设备的Micro COG芯片取得重大技术突破，正推进国际客户认证 [5] - 公司是国内领先的砷化镓太阳能电池供应商，产品广泛应用于商业航天领域，出货量稳居国内市场第一 [5] - 公司在Mini LED、Micro芯片、砷化镓太阳能电池等核心领域的技术突破与市场拓展为业绩增长提供支撑 [3]

公司业务与产品概览 - 公司主要从事GaN基蓝绿光、GaAs基红黄光LED外延片及芯片的研发、生产和销售，产品应用于照明、背光、显示等中高端领域 [2] - 公司已投资近50亿元人民币，在江苏宿迁建成全色系、智能化、大规模的LED研发生产基地 [2] - 产品矩阵覆盖正装、倒装、高压芯片、高亮度背光芯片及Mini/Micro LED直显产品，应用于通用照明、植物照明、车载、手机背光、屏幕显示、AR/VR等 [2][3] 财务表现与盈利能力 - 第三季度单季净利润增速相较于前三季度实现翻倍，主要因Mini LED、高光效照明、车用照明等高端产品增量，生产效率提升，产品售价回升及废料回收业务增长 [4] - 上市当年营收规模为6亿元，至2025年预计增长近5倍；资产规模从13亿元增长至52亿元，增长近3倍；注册资本从2.573亿元增加至9.389亿元，增长近3倍 [11] - 公司实际资产负债率处于较低水平，有息负债归零，年利息收入4000余万元，财务结构明显优化 [12] 红黄光项目进展与战略意义 - 红黄光项目于2025年1月通线，单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片，通线至小批量量产仅用时两个月，良率表现优秀，可比行业头部企业 [5] - 红黄光产品专注于高附加值的Mini倒装、车灯、植物照明等高端领域，部分产品已通过客户验证并批量出货 [5][6] - 红黄光项目使公司实现由单色系向全色系芯片供应商的战略转型，产品覆盖照明、背光、显示三大应用领域，打开新发展空间 [6] 技术布局与研发方向 - 公司在Micro LED技术领域已投入研发资源，布局分为自主前瞻性技术研究和与客户协同合作，部分合作产品已进入验证阶段 [7] - 公司未来将通过前瞻技术积累与客户合作，在技术路线明朗、市场启动时快速切入终端需求 [7] 市场竞争与市占率 - 公司市占率从2021年6.59%提升至2024年8.52%，稳居国内前列，市场进入垄断初期阶段，同业企业数量较十年前大幅减少 [8] - 随着RGB显示、Mini LED市场崛起，蓝绿光芯片性能提升及红黄光产能释放，公司市占率仍有较大提升空间 [9] 产能与客户结构优化 - 公司月产能从25万片实现数倍扩容，目前达到200万片，增长近7倍；产品品类从普通照明扩展至高光效、背光、车用、Mini、植物照明等 [10] - 客户结构中近60%销售客户为上市公司，应收账款周转天数长期居于业内领先位置，客户质量明显提升 [12]

中国屏显行业出口表现 - 前三季度液晶平板显示模组等重点机电产品出口同比增长[1] - 四川长虹2025年上半年实现营业收入约567.05亿元人民币，同比增长10.28%[4] - 企业通过技术创新、全球化布局与差异化服务加速外贸出口[1] 企业市场策略与布局 - 浪潮智能终端针对不同市场进行定制化优化，例如为巴西潮湿炎热气候对屏幕做特殊防护处理[3] - 南美地区是浪潮核心出口区域，巴西市场占比最高，前三季度巴西与土耳其市场增速最为显著[3] - 企业本地化策略包括派驻人员就地销售、在当地设配件仓库、周边国家建海外仓库以实现快速交付[3] - 四川长虹在海外市场通过差异化研发丰富产品线，在欧洲、澳大利亚、印尼等核心市场实现营收增长，产品远销超160个国家[4] - TCL旗下茂佳科技出口结构整体稳定，西欧是欧洲核心市场，出货量占比更高[4] 行业竞争优势 - 中国屏显产品核心优势在于供应链、创新应用与高性价比，LED生产厂家高度集中在中国，完整产业链能整合成本优势并快速响应市场需求[3] - 中国屏显产业优势突出，大屏显示面板主力供方集中在内地，显示芯片、音频芯片等供应链日益完善[4] - 电视、显示器等行业产业链集中在中国，包括设计和智能制造，未来将加大AI投入让AI成为核心竞争力[4] 产品与技术趋势 - 产品应用场景多元，包括会议论坛、创意舞美、数字艺术展馆、展会、赛事活动、新闻发布会、广告、商场、超市、酒店等[1][3] - 屏显产品呈现技术多元、高端亲民、效果升级三大方向：Mini LED、Micro LED等技术将在超大屏领域长期并存；高端产品价格更亲民；QD和Mini LED技术占比提升推动画质与屏幕尺寸双升级[5] - 大屏化在海内外已成为趋势[5] 未来增长驱动 - 海外展会、户外广告仍大量使用传统灯箱布，电子屏凭借内容易更新、色彩鲜艳、夜间视觉效果好等优势，替代潜力巨大，电子化转型空间广阔[5]

公司业务布局 - 公司在半导体光电领域进行了布局 [1] - 业务重点聚焦Micro LED及Mini LED芯片、巨量转移、显示三大板块 [1] - 公司正推进光电业务由技术研发向产业化发展转型 [1]

公司业务与产品 - Mini LED主动式显示驱动IC产品分为直显产品和背光产品 [1] - 直显产品主要用于各类室内外显示大屏、透明显示屏、专业显示大屏及会议室大屏等领域 [1] - 背光产品主要用于电视机、笔记本电脑、显示器、车载显示屏等领域 [1] 公司战略与研发 - 专注Mini LED显示驱动模拟芯片设计及模组研发 [1] - 紧密围绕市场需求，持续强化研发设计与整体解决方案的技术支持能力 [1]

技术升级 - SQD-Mini LED实现重大技术升级 色彩表现远超RGB-Mini LED电视[2] - SQD-Mini LED实现100% BT2020全局高色域 对比普通RGB-Mini LED 97% BT2020色域覆盖率[2] - 技术通过背光激发超级量子点发纯净三色光后混成白光 再由屏幕晶粹色阻过滤实现稳定显示[2] - 全部为白光避免颜色互相干扰 解决RGB-Mini LED的串色问题[3] 产品特性 - 发布首款采用SQD-Mini LED的X11L电视 画面色彩更真实生动[2] - 亮度 色彩和寿命全面超越OLED技术[2] - 外观极薄仅约2cm 成为全球最薄Mini LED电视[3] 产品定价 - X11L 98英寸零售价59999元[3] - X11L 85英寸零售价34999元[3] - X11L 75英寸零售价19999元[3]

公司产品应用 - 子公司鸿利显示生产的Mini LED背光产品已广泛应用于VR相关项目 [2] - 产品合作客户包括Meta、Varjo及小派等国内外企业 [2] - 公司产品在VR眼镜领域涉及背光显示技术应用 [2] 客户合作范围 - 公司与国际科技巨头Meta建立合作关系 [2] - 同时与Varjo等专业VR设备厂商开展合作 [2] - 国内客户包括VR设备制造商小派科技 [2]