TCL 电子：进击全球电视龙头。TCL 电子是我国电视行业龙头，业务涵盖电视等显示业务、互联网业 务和光伏及家电全品类营销等创新业务。公司2024 年电视出货量位居全球第二，Mini LED 电视出货量 位居全球第一。公司2016-2024 年营收复合增长14.5%至993 亿港元，归母利润复合增长32.7%至18 亿港 元。公司营收以电视为主，2024 年占比超60%；公司美欧及海外新兴市场均有布局，2024 年海外收入 占比58%。 电视迎迭代机遇期，国内电视产业加速出海。当前全球电视销售规模虽然进入稳定期，但在面板供给逐 步走向集中推动面板价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、Mini LED 等结构升级，电视均价有望进入 上涨通道。头部品牌凭借规模优势逐步强化产品技术优势和产业链地位，攫取更多份额，全球电视出货 量CR4 从2018 年44.5%提升至2024 年56.2%，行业格局出现改善。我国电视龙头TCL 及海信视像凭借领 先的产品竞争力，在渠道和营销的持续强化之下，近年来在全球主要电视市场的市占率均明显提升，出 货量份额跃居全球前三。 TCL 电子：技术及供应链布局领先，发力全球市场。公司深耕Mi ...

核心观点 - 国信证券首次覆盖TCL电子，给予“优于大市”评级，并给出2026年13.7-15.8倍PE对应的目标价区间15.29-17.64港元/股 [1] - TCL电子与索尼成立合资公司，有望实现优势互补，加速双方电视业务在海外市场的发展 [1][2] - TCL电子作为全球电视行业龙头，正受益于行业结构升级与格局改善，凭借技术、供应链及品牌渠道优势，有望进一步提升全球市场份额 [3][4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1125.1亿港元、1265.4亿港元、1381.4亿港元，同比分别增长13.3%、12.5%、9.2% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.1亿港元、28.2亿港元、32.5亿港元，同比分别增长37.2%、16.8%、15.3% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96港元、1.12港元、1.29港元，对应PE分别为12.8倍、11.0倍、9.6倍 [1] 与索尼的合资合作 - TCL电子与索尼于1月20日订立意向备忘录，拟在全球成立一家合资公司，承接索尼电视、家庭音响等家庭娱乐产品的全流程业务 [1] - 合资公司中TCL电子持股51%，索尼持股49%，双方还将就专利、技术及品牌授权达成安排 [1] - 合作结合了索尼在音视频技术及品牌方面的优势，与TCL电子在显示技术、规模制造及产业链布局方面的积累，有望优化索尼电视成本并提升其全球运营质量 [2] - Sony及BRAVIA品牌定位中高端，与TCL品牌互补性强，结合双方渠道优势，有助于共同推动电视业务发展 [2] 公司行业地位与业务概览 - TCL电子是中国电视行业龙头，业务涵盖显示业务、互联网业务以及光伏、全品类营销等创新业务 [3] - 公司2024年电视出货量位居全球第二，Mini LED电视出货量位居全球第一 [3] - 公司2016-2024年营收复合增长14.5%至993亿港元，归母净利润复合增长32.7%至18亿港元 [3] - 公司营收以电视为主，2024年占比超60%，海外收入占比58%，在美欧及新兴市场均有布局 [3] 行业趋势与竞争格局 - 全球电视销售规模进入稳定期，但在面板供给集中、价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、Mini LED等结构升级，电视均价有望进入上涨通道 [3] - 行业集中度提升，全球电视出货量CR4从2018年的44.5%提升至2024年的56.2% [3] - 中国电视龙头TCL及海信视像凭借产品竞争力，在全球主要市场的市占率明显提升，出货量份额跃居全球前三 [3] 公司核心竞争优势 - 技术领先：公司深耕Mini LED技术研发，成为全球Mini LED电视引领者，2025年发布的SQD-Mini LED技术实现了100% BT.2020全局高色域和高亮度、高对比度 [4] - 供应链垂直整合：公司已布局从LED芯片到面板到整机的全链条垂直产业链 [4] - 品牌与渠道：公司打造全球化品牌建设与营销体系，坚持体育营销和区域IP营销，采用“TCL+雷鸟”双品牌战略，在全球近20个国家电视行业排名稳居前三 [4] - 新业务布局：公司积极拓展第二增长曲线，在光伏业务、全品类营销及AI眼镜、智能家居等领域重点发力 [4]

全球彩电市场整体趋势 - 2025年全球电视出货量跌破2亿台大关，创近十年新低，2026年预计同比降幅达5%-7% [2] - 2025年中国电视市场品牌整机出货量为3289.5万台，同比下滑8.5%，创自2010年以来16年历史新低，2026年预计进一步下降8.4%至3012万台 [2][3] - 市场走势前后分化，2025年上半年中国出货量微增1.4%，下半年同比大幅下降16.9% [2] - 欧洲市场承压，西欧出货量预计下降，东欧因经济复苏微弱增长，北美市场相对稳定 [2] - 新兴市场如亚太、拉美及中东非地区具增长潜力，但对价格高度敏感，贸易政策与地缘冲突加剧不确定性 [3] - 2026年全球市场受益于世界杯、冬奥会等赛事，预计实现0.6%的微幅增长，但存储芯片涨价导致的成本压力抵消需求刺激 [3] 技术发展趋势与竞争格局 - Mini LED技术预计2026年进入普及元年，2025年中国Mini LED电视出货量同比激增92.8%，渗透率达28.9%，2026年预计突破1000万台，占国内出货量1/3 [6] - RGB-Mini LED技术优势在于色彩纯度(110% BT.2020)、低能耗(较QD-OLED低30%)与无烧屏风险，2026年全球出货量有望突破30万台 [4][6] - SQD-Mini LED技术优势在于画质平衡(高亮度、高对比度、高色域) [5] - 中国品牌主导Mini LED创新，海信引领RGB-Mini LED路线，其UX系列2026年全球出货量预计突破30万台，TCL引领SQD-Mini LED路线，2025年其Mini LED电视全球出货量同比增长153.3% [6][7] - 三星、索尼等外资品牌在2026年加入RGB阵营，但中国品牌在技术迭代与成本控制上更具优势 [8] - 大屏化成为不可逆潮流，2025年中国市场75英寸及以上产品占比达23.0%，85英寸份额同比提升1.9个百分点，2026年75+大屏预计成为存量换机核心选择 [9] - AI技术重新定义电视，华为推出支持多模态交互的"Mate TV"，创维集团2026年1月发起"AI客厅革命"，全面推进AI家电 [9] 主要品牌表现与战略动向 - 2025年全球电视市场，三星、TCL、海信三大品牌合计占据全球超过43%的市场份额，形成稳固第一梯队 [9] - 三星以3530万台出货量蝉联冠军，市占率微升至16% [9] - TCL以3040万台出货量紧随其后，同比增长5.4%，成为增长最显著的头部品牌 [9] - 海信(含东芝)以2930万台出货量位居第三，市占率达13.3% [9] - 中国品牌在2025年表现亮眼，仅小米一家出现下滑，创维通过收购Funai北美业务及获得松下授权，海外影响力提升 [9] - TCL与索尼签署意向备忘录，同意就家庭娱乐领域战略合作进行磋商，新公司产品将通过"Sony"和"BRAVIA"品牌赋能 [10] - TCL与索尼联手预计将进一步抢夺三星市场份额，海信如何应对成为市场看点 [10]

2025年全球电视出货量已跌破2亿台大关，创下近十年新低。2026年，这一趋势预计进一步恶化。奥维睿沃（AVC Revo）数据显示，全球出货量同比降幅可能达5%-7%。中国作为全球最大彩电消费国，其市场动向具有风向标意 义。1月12日，根据洛图科技（RUNTO）发布的年度报告，2025年中国电视市场在多重压力下持续探底，全年品 牌整机出货量为3289.5万台，同比下滑8.5%，创下自2010年以来的16年历史新低。 2026年开年，全球彩电行业正经历前所未有的深度调整。 然而，在整体萎缩的背景下，市场结构正发生剧烈分化——大屏化、Mini LED技术普及、AI功能集成成为破局关 键，而头部品牌通过技术路线分化与全球化布局，正重塑行业格局。 全球电视出货量创下近十年新低 洛图科技数据显示，2025年中国Mini LED电视出货量同比激增92.8%，渗透率达28.9%，2026年预计突破1000万 台，占国内出货量的1/3。其中，RGB-Mini LED与SQD-Mini LED成为技术分水岭。 南都湾财社记者获悉，中国黑电厂商海信与TCL分别引领RGB-Mini LED和SQD-Mini LED技术路线，在20 ...

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 给予12个月目标价13.34港元，基于2026年11倍市盈率估值 [4][8] - 报告发布日（2026年1月20日）股价为10.89港元，目标价隐含约22.5%的上涨空间 [5] 核心观点：战略合作与增长前景 - TCL电子与索尼于2026年1月20日签署战略合作备忘录，拟成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始全球一体化运营 [1] - 此次合作有望结合TCL在Mini LED技术、垂直供应链和成本效率方面的优势，以及索尼的高端品牌价值与音视频技术，从而提升TCL电子的全球品牌力和整体盈利能力 [3] - 公司自身经营效率持续提升，预计2025年经调整归母净利润在23.3至25.7亿港元之间，同比增长45%至60% [3] - 公司是全球电视行业头部企业，正推进中高端化及全球化战略，创新业务（如光伏、全品类营销）进入发展快车道 [4] 行业与公司经营分析 - **索尼业务现状**：索尼在电视领域拥有高端品牌力和技术，但近年业务疲软。2024年，索尼全球电视收入为266亿元人民币，出货量约480万台；同期TCL全球电视收入为549亿元人民币，出货量约2890万台 [2] - **市场竞争格局**：根据群智咨询数据，2024年TCL全球电视出货量2890万台，市场份额13.0%，排名第二；索尼出货量480万台，市场份额2.1%，排名第九。两者合并出货量达3370万台，已接近全球龙头三星的3530万台，未来TCL有望挑战三星的龙头地位 [3][14] - **公司财务预测**：报告预测公司2025至2027年营业收入分别为1168.9亿港元、1315.0亿港元、1512.0亿港元；净利润（不含少数股东损益）分别为24.6亿港元、30.6亿港元、37.4亿港元；每股收益（EPS）分别为0.98港元、1.21港元、1.48港元 [8][17] - **盈利能力指标**：预测净利润率将从2025年的2.1%提升至2027年的2.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的13.2%提升至2027年的16.6% [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 黑电Mini LED的全球变革历经国内需求积累、中系产业链铸高壁垒形成国内供需正循环正向海外高端大屏的千亿市场降维进军[4] - 第三代显示技术竞争中Mini LED凭借性价比优势已取得领先其渗透率突破是价格的胜利国内已验证了“降价-放量-降本”的正循环路径[4][16] - 中国在大尺寸LCD面板领域已占据全球主导地位高世代线布局和折旧临近结束将进一步强化产业链成本优势为中国品牌海外扩张提供坚实后盾[4][124] - 中国品牌正凭借产业链优势对海外高端市场进行降维打击中系Mini LED电视在价格上已显著低于韩系OLED产品有望抢占全球高端显示市场的巨大增量空间[4][5] 根据相关目录分别总结 1. Mini LED成为国内黑电变革核心驱动 - **需求驱动大尺寸化与画质升级**：近9年电视选购要素从价格尺寸痛点转向画质诉求核心锚点为“大尺寸+画质优秀+可接受价格”[4] 2024年中国彩电平均尺寸已达63.5寸2025年有望达65.5寸[36] 大尺寸趋势强化了对Mini LED等高画质技术的需求[34] - **价格下降驱动渗透率快速提升**：京东平台数据显示22Q2-25Q2期间Mini LED电视价格与同期电视均价比值的年复合增长率为-18.8%[4] 同期75寸、85寸、98寸电视价格的年复合增长率分别为-14.5%、-12.6%、-13.8%[4] Mini LED电视均价已稳定在电视整体均价的1.7-1.9倍进入放量区间[4][68] - **市场竞争与政策助推正循环**：小米在2023年以低价策略启动市场其“小米模式”通过高周转摊薄费用实现盈利成为Mini LED正循环的启动力[4][52] 24H2起国家以旧换新补贴（最高2000元）大幅助推了Mini LED的结构升级和规模积累[4][58] - **市场份额与结构变化**：各三代显示技术销量份额从22Q1均低于1.2%起步至25Q3 Mini LED电视销量份额已接近30%销售额份额更达52.5%[4] 75寸及以上大屏品类在25Q3销售额占比已高达67.9%成为收入主力[36] 65寸市场已趋成熟75寸及以上尺寸需求韧性凸显未来份额提升空间显著[73] 2. 中国Mini LED产业链筑高壁垒 - **背光模组是成本核心降本路径清晰**：在65寸Mini LED电视成本构成中背光模组占32%Open cell（液晶玻璃）占26%[4][88] 相比传统背光成本增加主要在背光模组伴随订单放量将在LED芯片、封装、驱动IC、制造良率、设备及材料国产化、规模化等多环节实现同步降本[4][87] 全球65寸Mini LED背光模组成本有望从2023年的150美元降至2025年的80-100美元[4][102] - **面板产业高世代布局确立大尺寸主导权**：2024年中国大陆LCD面板出货量全球占比已达66.4%且在大尺寸领域更占优[4] Omdia预测25Q1中国在65寸、75寸、85寸、90-115寸面板的全球份额分别超过70%、85%、70%、95%[105] 这得益于过去十年中国坚定布局高世代线（如10.5代）其切割大尺寸面板的效率远高于低世代线契合了大尺寸化趋势[4][109][112] - **折旧临近结束将进一步释放成本红利**：部分中国高世代产线折旧即将结束折旧前后65寸和75寸的模组/面板成本预计可降低25-40%[4][126] 这将使主导全球供应的中系大尺寸产业链利润余量增厚与中国品牌全球拓展的利益一致[4] - **产业链企业已渐获利**：聚飞光电LED业务营收在2024年增速达20%[4] 芯瑞达毛利率从22H1到25H1累计提升5.5个百分点[4] 京东方、TCL科技等面板巨头规模与利润连续双增[4] 这些均为国牌出海提供了坚实后盾[4] 3. 国牌Mini LED海外扩张高端布局从领先迈向全面突破 - **海外市场存在高端产品供需错配**：2024年美国人均住宅面积是中国的1.65倍且看电视是核心休闲活动（2025年约3.27小时/天）理论上对高配产品有强需求[4] 但以韩系品牌为主的高端OLED电视价格过高25年4月三星和LG的77寸OLED电视最低价仍在美国电视均价的3.3倍以上[5] 这为高性价比的中系Mini LED电视提供了市场空间 - **中系品牌凭借价格优势降维打击**：23Q3至25Q3期间亚马逊平台上中系Mini LED电视价格降幅达25-40%[5] 中系Mini LED电视75寸级别价格已下探至美国市场均价的两倍线附近而韩系OLED价格仍在三倍以上[5] 奥维睿沃预测2025年中国电视平均尺寸将较全球均值高出11.3寸[4] 表明中国在消费大尺寸产品上已领先全球 - **品牌策略分化中进韩退态势明显**：在海外扩张策略上韩系保守小米侧重国内盈利而TCL、海信成为出口先锋[5] 针对关税等贸易风险中系品牌加速在新兴市场布局扩张行业呈现“中进韩退”的结构交接态势[5] - **全球市场增长空间广阔**：基于高端降维及中国市场的渗透规律报告看向全球Mini LED电视市场预计到2030年渗透率有望达到15%带来庞大的海外增量市场[5] 4. 配置建议 - **关注产业链核心环节头部玩家**：在全球需求持续放量下建议关注中国Mini LED业务高权重的核心部件、模组、方案头部企业包括背光头部企业聚飞光电、显示模组企业芯瑞达、面板厂巨头京东方和TCL科技[6] - **关注海外扩张优势品牌**：品牌商在海外扩张中具备价格优势、份额空间及相对温和的竞争市场海外业务利润改善空间显著建议关注TCL电子和海信视像[6]

文章核心观点 2025年家电行业在内需政策驱动下呈现“前高后稳”态势，外需虽受扰动但展现韧性[1] 展望2026年，行业虽面临高基数与补贴退坡压力，但压力整体可控，龙头企业凭借品牌、产业链一体化及出海优势有望保持稳健增长[1] 投资应把握黑电全球竞争力提升、白电红利与出海成长、以及新消费出海三大主线[3] 板块复盘与展望 内需复盘与展望 - **整体态势**：2025年家电社零在政策与消费旺季驱动下呈现“前高后稳”，上半年增长强劲，5月同比增速高达53.0%，累计增速于6月达30.7%年内高点，三季度增速回落[12] - **白电内销**：2025年前三季度以量增为主，空调景气优于冰洗，空调、冰箱、洗衣机出货量分别为9018万台、3276万台、3236万台，同比分别增长8.4%、2.4%、4.1%[13] 季度节奏受国补政策影响显著，Q2在国补与618催化下提速，Q3因部分地区补贴退坡而环比降速[1] - **黑电内销**：国补催化产品结构升级，Mini LED进展超预期，2025年第二季度渗透率达33%，同比翻倍以上增长，第三季度虽受扰动仍保持在28.3%高位，并维持对LCD产品的显著溢价[1][24] - **竞争格局**：线上市场龙头表现更优，2025年前三季度海尔、美的线上份额同比分别提升1.9和0.4个百分点，其中第二季度美的份额单季提升3.5个百分点[14] 黑电市场海信受益明显，前三季度线上销额份额提升1.3个百分点[28] - **2026年展望**：国补延续有望对冲高基数与需求透支压力，在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”三种情形下，预计家电大盘规模同比分别变动-4.0%、-5.7%、-7.3%[16] 在“规模减半”的中性情形下，预计白电品类出货量下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，下半年增速有望回正[1][21] 针对电视品类，敏感性分析显示，若2026年Mini LED均价下降3%或6%、渗透率提升至45%，预计电视整体均价同比上涨6%或4%，价格端韧性较强[34] 外需复盘与展望 - **整体表现**：2025年初至11月，受关税及供应链重塑影响，家电累计出口数量增速放缓至-0.4%，但韧性凸显，第三季度以来在渠道补库驱动下步入恢复通道[37] - **白电出口**：2025年空调出口增速弱于冰洗，主要受东南亚雨季延长、南美天气偏冷压制需求，以及2024年空调出口同比高增28%的高基数影响[39] 新兴市场增长表现快于成熟市场[39] - **黑电出口**：2025年虽有关税扰动，但全年累计同比仅下滑2%，表现优于预期，第三季度起电视出口增速环比明显改善，主因关税阶段性缓解下海外渠道恢复补库[52] - **2026年展望**：参考海外龙头财报，2025年全球家电需求预计整体相对稳定[50] 2026年，美国进入降息周期有望通过地产拉动家电需求，欧洲消费预计缓慢修复，新兴市场在渗透率提升与人口红利下需求延续性较强，中国企业OBM出海潜力大[2] 投资主线 投资主线一：黑电全球叙事转变 - **核心逻辑**：全球黑电竞争正从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争，中国品牌凭借垂直整合的产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代上构建系统性优势，有望将份额优势转化为更丰厚利润[3][55] - **份额变化**：2025年前三季度，海信、TCL全球出货量同比分别增长4.3%、4.1%，而三星、LG分别下降3.5%、9.6%[55] 在高端市场，2025年第一季度三星与LG合计份额首次跌破50%至44%，海信与TCL合计份额大幅上升至39%[55] - **竞争力基础**：中国企业在LCD面板市场掌握定价权，并引领Mini LED等技术迭代，同时通过体育营销等方式提升全球品牌影响力[57][58][59] - **关注公司**：海信视像、TCL电子[3] 海信作为国内龙头，内销受益于结构升级，外销在美国库存消化后已开始提速[78] TCL电子海外表现亮眼，前三季度海外出货量增长近8%，渠道结构优化带动均价与盈利修复[80] 投资主线二：红利属性与出海成长 - **核心逻辑**：白电龙头具备穿越周期的能力，拥有业绩确定性、良好现金流与高分红意愿、以及较高安全边际，是高股息与红利配置的优选方向[3][83] - **支撑维度**：1) 行业进入成熟期，龙头凭借产业链一体化优势定价权与盈利稳定，如美的集团ROE长期维持在20%以上[83] 2) 龙头账上现金充裕，资本开支需求下降，自由现金流有保障，且分红意愿强[85] 3) 估值处于历史低位，申万白色家电指数PE TTM处于10年历史16%分位水平[86] - **出海成长**：中国白电企业通过海外研产销一体化建设提升综合竞争力，OBM出口展现韧性[88] 在北美、东欧、拉美、东南亚等市场，中国品牌份额呈现稳步提升态势[90][91][92][93] 预计未来5年，中国品牌在海外市场出货量有望实现中个位数复合增长[96] - **关注公司**：美的集团、海尔智家，建议关注海信家电[3] 美的集团经营稳健，C端与B端业务均表现良好，保持高分红与回购[97] 海尔智家内销数字化改革深化，外销在北美降息周期中有望受益[100] 海信家电经营改善，内外销均有修复潜力[103] 投资主线三：全球竞争占优的新消费出海 - **核心逻辑**：看好中国品牌在全球竞争中显著占优的智能影像和扫地机器人赛道，这些赛道成长性突出，国产品牌凭借产品迭代、智能化优势和供应链效率持续抢占全球份额[3] - **扫地机赛道**：2025年全球市场成长提速，中国品牌如石头科技、科沃斯、追觅、小米等持续抢占份额，而iRobot全球份额进一步下滑至7.9%[104] 国内市场双龙头集中度提升[106] - **智能影像赛道**：2025年全球市场迎来爆发增长，中国品牌影石创新与大疆份额持续提升，大幅领先GoPro等海外品牌[108] - **关注公司**：影石创新、石头科技，建议关注科沃斯[3] 影石创新产品与品牌领先，2025年前三季度营收同比增长67%，增长势能强劲[113] 石头科技2025年前三季度营收同比增长72%，利润率触底后企稳[116] 科沃斯2025年经营迎来明显修复，新品类有望贡献成长曲线[119]

文章核心观点 - TCL电子凭借在Mini LED显示技术革新、人工智能应用、全球化布局及创新业务拓展方面的前瞻性举措，在全球彩电市场逆势中实现量价齐升，构建了“高成长、稳分红”的投资逻辑，并正经历从“消费电子周期股”向“科技成长股”的价值重估 [1][11] 技术领先与创新突破：Mini LED与AI双轮驱动 - 公司以Mini LED技术成功开启彩电产品升级周期，2025年前三季度全球电视销售额同比增长8.7%至2108万台，均价提升3.2%，其中Mini LED电视是核心驱动力 [3] - 2025年1-9月，TCL Mini LED电视全球出货量达224万台，同比激增153.3%，出货量占比提升6.7个百分点至11.4%，位列全球第一 [3] - Mini LED电视在海外市场增长尤为迅猛，前三季度国际市场出货量同比增幅达235.4%，占比提升6.1个百分点至9%，其中北美市场出货量同比增长384.5%，带动该区域销售均价整体提升15%以上 [3] - 公司在Mini LED技术上持续领先，于2025年9月推出全球首款SQD Mini LED电视X11L，其基于超级量子点等技术实现了100% BT.2020全局高色域，显色效果优于普通RGB-Mini LED [4] - 公司系统性引入人工智能能力，在2025 TCL全球技术创新大会上展示了包括雷鸟智能眼镜X3 Pro、AI陪伴机器人TCL AiMe等在内的AI端侧产品系列 [5] - TCL自研了电视行业首个超级大智能体，从AI画质、音质、内容生成、交互四大维度升级体验，推动电视向“智能交互入口”演进，并将Google Gemini大模型引入海外旗舰电视系列 [5] - 旗下雷鸟创新在AR领域推动AR+AI融合，2025年三季度以绝对领先市场份额占据中国消费级AR眼镜销量第一，其产品X3 Pro AR眼镜入选《时代》周刊“2025年最佳发明”榜单 [6] - 公司发布了全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，结合大模型与IoT场景，探索家庭智能服务 [6] 估值安全垫、高成长与分红的三重收益 - 公司2025年股权激励计划设定了明确的业绩成长指引：以2024年经调整归母净利润16.1亿港元为基数，2025-2027年增长率目标分别不低于45%、75%、100%，据此计算2025年目标净利润约23.3亿港元 [8] - 多家券商（如中金、华泰等13家机构）给出“买入”评级，认为随着Mini LED渗透率提升及光伏、AR等创新业务放量，公司有望迎来“业绩增长+估值提升”的双重收益 [8] - 截至2025年12月23日，公司股价对应2025年预测EPS 0.94港元的PE仅11.4倍，略高于近三年估值分位数的25%，估值与成长性存在显著错配 [8] - 公司分红记录稳定，自2000年以来累计分红23次，平均股利支付率达42.33%，2025年上半年净额资本负债比率为0%，为持续分红奠定基础，按历史支付率推算2025年股息率有望超3.5% [10]

核心观点 - TCL电子凭借在Mini LED显示技术革新、全球化布局及创新业务拓展上的前瞻性，在全球彩电市场逆势中实现量价齐升，并构建了“高成长、稳分红”的投资逻辑，市场认可其从“消费电子周期股”向“科技成长股”逻辑切换下的价值重估机会 [1][11] 技术领先与创新突破：Mini LED与AI双轮驱动 - 公司通过Mini LED技术成功开启彩电行业新一轮产品升级周期，2025年前三季度全球电视销售额同比增长8.7%，出货量达2108万台同比增长5.3%，均价同比提升3.2% [3] - Mini LED电视是核心驱动力，2025年1-9月出货量达224万台位列全球第一，同比激增153.3%，出货量占比提升至11.4% [3] - 海外市场Mini LED电视表现尤为亮眼，前三季度国际市场出货量同比增幅达235.4%，占比提升至9%，其中北美市场出货量同比增长384.5%，带动该区域销售均价整体提升15%以上 [3] - 公司在Mini LED技术上持续创新，于2025年9月推出全球首款SQD Mini LED电视X11L，其基于超级蝶翼华曜屏与超级量子点技术，实现了100% BT.2020全局高色域，显色更丰富纯净 [4] - 公司系统性引入人工智能能力驱动体验与效率提升，在2025 TCL全球技术创新大会上展示了包括雷鸟智能眼镜X3 Pro、AI陪伴机器人TCL AiMe等一系列AI端侧产品 [4] - 公司自研电视行业首个超级大智能体，从AI画质、音质、内容生成、交互四大维度升级体验，并已将Google Gemini大模型能力引入海外旗舰电视系列 [5] - 旗下雷鸟创新推动AR+AI融合，2025年三季度以绝对领先的市场份额再次占据中国消费级AR眼镜销量第一，其产品X3 Pro AR眼镜入选《时代》周刊“2025年最佳发明”榜单 [6] - 公司于2025年发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，将大模型能力与IoT场景结合，探索家庭陪伴与智能服务的更多可能性 [7] 业绩成长性与估值 - 公司2025年股权激励计划以2024年经调整归母净利润16.1亿港元为基数，设定了2025-2027年增长率不低于45%、75%、100%的目标，据此计算2025年目标净利润约23.3亿港元 [9] - 券商共识与公司目标高度一致，中金、华泰等13家机构均给出“买入”评级，认为随着Mini LED渗透率提升及光伏、AR等创新业务放量，公司有望迎来“业绩增长+估值提升”的双重收益 [9] - 公司当前估值与成长性显著错配，以2025年12月23日收盘价计算，对应2025年预测EPS 0.94港元，PE仅11.4倍，略高于近三年估值分位数的25%，未充分反映业务结构优化带来的盈利弹性 [9] 股东回报与财务稳健性 - 公司自2000年以来累计分红23次，平均股利支付率达42.33% [11] - 2025年上半年公司现金充裕，净额资本负债比率为0%，为持续分红奠定基础，若按历史支付率，2025年股息率有望超3.5% [11]

行业增长与市场前景 - 2025年全球Mini LED电视出货量预计达1290万台，同比大幅增长67% [1] - 2024年全球Mini LED电视出货量为785万台，较2023年的425万台增长84.7% [5] - 2025年中国Mini LED电视出货量预计将达923万台，同比增长122%，市场渗透率超过25% [8] - 2025年全球Mini LED电视出货量规模预计将大幅增长70.6%，总量超过1300万台 [8] - 此前预测中国市场Mini LED电视全年销量将突破1000万台大关，同比涨幅高达142%，有望贡献全球近八成份额 [1] 技术发展与竞争格局 - Mini LED技术凭借高对比度、高亮度和精准控光优势，成为中高端电视市场主流选择，增长已超过OLED电视 [5] - 显示技术发展脉络中，Mini LED被视为Micro LED的前瞻技术与LCD画质提升的关键路径，技术路线趋于多元化与精细化 [4] - 头部厂商推出RGB彩色背光技术，即在Mini LED背光基础上将单色背光源升级为由红、绿、蓝三色LED组成的背光单元 [4] - 2025年被视作电视行业的"RGB-Mini LED元年"，该技术开始走向前台，成为高端电视产品的代名词 [5] 主要厂商动态与市场份额 - 中国品牌在Mini LED领域表现突出，TCL、海信、小米三大品牌合计占据全球62%的市场份额 [1] - 海信展出RGB-Mini LED系列电视，凭借自主研发的RGB光色同控AI画质芯片与高性能RGB-Mini LED芯片引发行业震动 [5] - TCL官宣SQD-Mini LED实现技术升级，基于超级蝶翼华曜屏与超级量子点核心技术，宣称在亮度、色彩和寿命上全面超越OLED [5] - TCL的SQD-Mini LED技术由背光激发超级量子点发纯净三色光后混成白光，对比RGB-Mini LED技术具备优势，其X11L型号外观厚度约2cm，为全球最薄Mini LED电视 [8] 市场驱动因素 - 在显示技术迭代与消费需求升级双重驱动下，Mini LED电视成为全球彩电市场的新宠 [1] - 政策补贴的推动加速了Mini LED电视的普及，并刺激其进一步向中低端市场下沉 [5][8] - 在传统背光、Mini LED背光与自发光技术（Micro LED、OLED）之间，市场选择是画质表现与成本之间的权衡 [4]