报告核心观点 - 看好国产半导体设备行业前景，首予北方华创买入评级，目标价530元人民币[1][2] - 看好云顶新耀平台开发和可逆mRNA数据，上调目标价至72.5港元，维持买入评级[3][7] - 认为光伏行业政策密集吹风，供给侧将迎转机，看好光伏制造龙头困境反转机会[8] - 6月新能源汽车交付环比趋缓，看好比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车等车企发展[9][11] 北方华创 - 国产半导体设备龙头，成长性与韧性兼备，目前27倍市盈率NTM接近历史低位，股价仍吸引[1][2] - 中国内地半导体设备市场份额从2015年的13%升至2024年的42%，北方华创业绩在不同周期表现良好，预测2025年内地市场将保持增长，进口设备占比下降，北方华创占有率相较2020年翻番[2] - 刻蚀/沉积设备需求或随国产半导体产业链技术升级而继续上升[2] 云顶新耀 - AI + mRNA技术平台展示多款mRNA肿瘤药物研发进展，EVM16在小鼠模型验证疗效并与PD - 1抗体有协同作用，EVM14具备诱导免疫记忆、降低肿瘤复发潜力，自体生成CAR - T项目在动物模型验证有效[3] - 可逆BTK治疗膜性肾病更新优异数据，免疫学响应快速且显著，临床响应可观，高剂量组受试者停药后维持完全响应率，预计9月公布52周随访数据并探讨注册路径和BD机会[4][7] - 上调目标价至72.5港元，对应237亿港元目标估值和1.8倍收入达峰时的市销率，维持买入评级[7] 光伏行业 - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，人民日报发表评论文章点名光伏内卷，政策密集吹风反映中央重视，后续有望出台针对性政策，光伏供给侧将迎转机[8] - 看好光伏制造龙头的困境反转机会，首选信义光能、福莱特玻璃和协鑫科技[8] 汽车行业 - 6月多家车企交付量延续增长，但环比增速放缓，11家车企销量同比增长约17.7%，环比微增约0.5%[9] - 比亚迪6月乘用车销量377,628辆，同比增长11.0%，环比微增0.2%；小米汽车6月交付超2.5万辆，环比略有下滑；小鹏汽车6月交付34,611辆，同/环比+224%/+3.2%；理想汽车6月交付新车36,279辆，同/环比 - 24%/-11.2%；蔚来汽车6月交付新车24,925台，同比增长17.5%[10][11] - 7月多款新车将上市，预计新能源汽车有望延续增长态势，但环比增速放缓，行业看好比亚迪智驾 + 出口、小鹏汽车车型上市带动销量和毛利率提升、吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合[11] 全球主要指数 - 恒指收盘价24,221，升跌0.62%，年初至今升跌20.75%；国指收盘价8,725，升跌0.54%，年初至今升跌19.68%；上A收盘价3,621，升跌 - 0.09%，年初至今升跌3.07%等[5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价67.11，三个月升跌 - 10.46%，年初至今升跌 - 10.02%；期金收盘价3,336.70，三个月升跌6.27%，年初至今升跌26.91%等[6] 本周公布经济数据 - 美国7月1日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期和上次数据均为52.00，ISM制造业采购经理人指数（6月份）上次数据为48.50等[12] 交银国际最新研究报告 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产等多个行业2025下半年展望报告[13] 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低股价、市盈率、股息率、市账率等信息[14] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多只股票的相关信息，如收盘价、市值、股价升跌情况、市盈率、股息率、市账率等[15]

AI + mRNA 技术平台 - 公司展示完全整合且本地化的AI + mRNA平台及多款mRNA肿瘤药物研发进展 [1] - 个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16在小鼠黑色素瘤模型中验证疗效并与PD-1抗体存在协同作用 IIT研究初步结果显示低起始剂量也能在晚期肿瘤患者中激发特异性T细胞反应 具有良好的免疫原性 [1] - 通用型现货肿瘤治疗性疫苗EVM14同时靶向5种肿瘤相关抗原 适用于多种鳞癌 临床前研究发现其具备诱导免疫记忆 降低肿瘤复发的潜力 正同步推进中美双报 [1] - 自体生成CAR-T项目在动物模型中验证有效 具备现货型 无需淋巴耗竭 剂量可控等优势 展现了开发用于肿瘤及自身免疫疾病的潜力 [1] 可逆BTK治疗膜性肾病 - 公司公布共价可逆BTK抑制剂EVER001治疗膜性肾病的Ib/IIa期数据 试验招募抗PLA2R自抗体阳性患者 分为低剂量组(100mg QD x 4周 + 100mg BID x 32周)和高剂量组(200mg BID x 36周) [1] - 免疫学响应快速且显著 两个剂量组治疗8-12周后抗PLA2R自抗体平均降低幅度超过60% 到24周时接近100% [1] - 临床响应可观 20-24周治疗后24h尿蛋白水平降低幅度超50% 到36周时达到80%左右 高剂量组受试者在停药后仍维持100%的免疫学和临床上的完全响应率 [1] - 膜性肾病在中国/欧美分别有200万/18万存量患者 全球暂无获批药物 潜在市场空间可观 EVER001拥有响应率高 口服给药方便等优点 [1] - 公司预计9月正式公布52周随访数据 并与中美监管机构探讨潜在注册路径 同时探讨可能的BD机会及治疗更多B细胞介导自免疾病的可能 [1] 财务预测与估值 - 下调2025-27年盈利预测以反映更谨慎的产品收入放量预期 将EVER001加入长期财务预测中 预计其经PoS调整后的销售峰值将超过15亿元人民币 [2] - 上调目标价至72.5港元 对应237亿港元目标估值和1.8倍收入达峰时的市销率 维持买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 交银国际对云顶新耀的投资评级为买入 [2][27] 报告的核心观点 - 云顶新耀举办研发日活动展示AI + mRNA平台及多款mRNA肿瘤药物研发进展，可逆BTK抑制剂EVER001治疗膜性肾病更新优异数据，上调目标价至72.5港元，维持买入评级 [6] 股份资料 - 52周高位为65.15港元，52周低位为18.28港元，市值为20,198.83百万港元，日均成交量为13.36百万，年初至今变化为28.51%，200天平均价为47.94港元 [3] 财务数据一览 收入 - 2023 - 2027E收入分别为126、707、1,660、2,552、3,752百万人民币，同比增长分别为884.5%、461.2%、134.9%、53.7%、47.1% [5] 净利润 - 2023 - 2027E净利润分别为(844)、(1,041)、(267)、239、743百万人民币 [5] 每股盈利 - 2023 - 2027E每股盈利分别为(2.80)、(3.24)、(0.82)、0.74、2.29人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为(0.81)、0.96、2.45人民币，调整幅度分别为1.2%、 - 22.9%、 - 6.4% [5] 其他指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为ns、ns、ns、76.8、24.7倍，每股账面净值分别为16.45、12.69、12.03、13.05、15.62人民币，市账率分别为3.45、4.47、4.72、4.35、3.63倍 [5] 研发进展 AI + mRNA技术平台 - 个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16在小鼠黑色素瘤模型验证疗效，与PD - 1抗体有协同作用，IIT研究初步结果显示有良好免疫原性；通用型现货肿瘤治疗性疫苗EVM14靶向5种肿瘤相关抗原，适用于多种鳞癌，正推进中美双报；自体生成CAR - T项目在动物模型验证有效，有开发用于肿瘤及自身免疫疾病的潜力 [6] 可逆BTK治疗膜性肾病 - EVER001治疗膜性肾病Ib/IIa期数据显示，免疫学响应快速显著，两个剂量组治疗8 - 12周后抗PLA2R自抗体平均降低超60%，24周时接近100%；临床响应可观，20 - 24周治疗后24h尿蛋白水平降低超50%，36周时达80%左右，高剂量组停药后仍维持100%的免疫学和临床完全响应率 [6] 目标价调整 - 下调2025 - 2027年盈利预测，将EVER001加入长期财务预测，预计其经PoS调整后销售峰值超15亿元人民币，上调目标价至72.5港元，对应237亿港元目标估值和1.8倍收入达峰时的市销率 [6] 财务预测变动 营业收入 - 2025 - 2027E新预测分别为1,660、2,552、3,752百万人民币，前预测分别为1,689、2,819、3,908百万人民币，变动分别为 - 1.7%、 - 9.5%、 - 4.0% [23] 毛利润 - 2025 - 2027E新预测分别为1,212、1,914、2,852百万人民币，前预测分别为1,233、2,114、2,970百万人民币，变动分别为 - 1.7%、 - 9.5%、 - 4.0% [23] 归母净利润 - 2025 - 2027E新预测分别为(267)、239、743百万人民币，前预测分别为(264)、311、794百万人民币，变动分别为NA、 - 22.9%、 - 6.4% [23] DCF估值模型 - 计算得出企业价值为21,364百万人民币，股权价值为21,546百万人民币（23,700百万港元），股份数量为327百万，每股价值为72.50港元 [24] 行业覆盖公司 - 交银国际对多家医药行业公司给出评级及目标价，云顶新耀评级为买入，收盘价62.20港元，目标价72.50港元，潜在涨幅16.6% [27]

6月27日，云顶新耀举办了mRNA创新技术平台研发日，介绍了公司自主研发的mRNA技术平台的三款 核心产品线，包括通用型现货肿瘤治疗性疫苗EVM14、个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16，以及自体生成 CAR-T项目。公司已与全球Top20药企广泛建立接洽，BD策略聚焦通过国际伙伴资源推动创新药全球布 局。 完整的mRNA研发和生产平台 公司目前已经成功搭建了覆盖抗原设计、算法优化、LNP递送系统、CMC工艺开发、GMP工业化生产 的全产业链mRNA平台，并在各个关键部位拥有核心专利：1)自研第三代AI算法优化，实现了靶蛋白表 达的大幅提升;2)自主LNP递送平台，内部专用脂质库超过500种，具备肝脏及肝外递送能力，支持"被 动"和"主动"靶向策略;3)张江和嘉善两大基地为工艺开发和工业化生产保驾护航。基于该平台，公司正 在多路径开发肿瘤和治疗性mRNA药物，可覆盖疫苗及自体生成CAR-T等多类项目的需求。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持云顶新耀(01952)2025年和2026年盈利预测基本不变。基于 DCF估值法，维持跑赢行业评级，由于公司开始与海外药企洽谈mRNA技术平台的出海，该行上调目标 价14 ...