内容概要：随着国民生活水平的提高和消费观念的转变，对便捷、卫生的一次性内裤需求不断增加，尤 其是随着"懒人经济"的崛起，越来越多的消费者愿意为了节省时间和精力选择一次性内裤，同时，旅 游、出差等活动的频繁开展，也为一次性内裤提供了广阔的市场空间，此外，产妇、孕妇、术后患者等 需要卫生护理的群体对一次性内裤的需求也较为稳定，据统计，2024年我国一次性内裤需求量达15.27 亿条，市场规模达62.96亿元。 上市企业：浪莎股份（600137）、稳健医疗（300888） 相关企业：嫚熙控股（广州）有限公司、浙江施俞儿实业有限公司、上海舒芙生物科技有限公司、杭州 白贝壳实业股份有限公司、河南逸祥卫生科技有限公司、武汉猫人服饰股份有限公司、厦门悠派新生活 科技有限公司、长沙巴迪高品牌管理有限公司、洁丽雅家居股份有限公司 关键词：一次性内裤行业发展历程、一次性内裤产业链、一次性内裤产销现状、一次性内裤市场规模、 一次性内裤竞争格局、一次性内裤发展趋势 一、概述 一次性内裤是采用一次性材料制作，针对短期使用场景设计的贴身衣物，一次性内裤专为单次使用设 计，使用后无需洗涤，直接丢弃即可，主打便捷性、卫生性和实用性。按材质不 ...

公司股价表现 - 11月5日股价下跌0.81%，报收22.18元/股，成交金额7412.61万元，换手率0.78%，总市值95.30亿元 [1] - 股价已连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达6.41% [1] 公司基本情况 - 公司全称为重庆百亚卫生用品股份有限公司，成立于2010年11月29日，于2020年9月21日上市 [1] - 公司主营业务为一次性卫生用品的研发、生产和销售，是国内该行业的知名综合性企业 [1] - 主营业务收入构成为：卫生巾占比95.67%，ODM业务占比2.20%，纸尿裤占比2.13% [1] 主要机构持仓变动 - 兴证全球基金旗下兴证全球欣越混合A（基金代码017826）为百亚股份十大流通股东之一 [2] - 该基金在三季度增持百亚股份110.26万股，截至三季度末持有股数为691.54万股，占流通股比例为1.61% [2] - 该基金同时重仓百亚股份，持股占其基金净值比例为8.17%，为基金第三大重仓股 [3] 机构持仓损益测算 - 以11月5日股价下跌计算，兴证全球欣越混合A当日浮亏约124.48万元 [2][3] - 在百亚股份连续5天下跌期间，该基金累计浮亏损失达1051.13万元 [2][3] - 兴证全球欣越混合A成立于2023年3月17日，最新规模为18.69亿元，基金经理为童兰 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年10月22日召开第四届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于公司<2025年第三季度报告>的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来自一次性卫生用品业务 [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时公司市值为28亿元 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][78] 核心观点 - 公司是益生菌卫生巾行业领军者，其“自由点”品牌以益生菌系列为代表的大健康产品实现高增速，产品结构持续优化 [3][6][17] - 公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，非核心市场拓展成效显著，未来增长可期 [6][24] - 线上渠道已成为公司最重要的销售渠道，2024年电商渠道收入占比达46.85%，2025年8月自由点在抖音平台渠道月度销售额排名第一 [6][28] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为39.54/50.06/64.55亿元，归母净利润分别为3.57/4.81/6.62亿元，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.0/23.0/16.7倍，低于可比公司均值 [6][77][78] 公司概况 - 公司主营一次性个人卫生用品，核心品牌为“自由点”卫生巾，该业务收入占公司营业收入90%以上 [13] - 2023/1H2024以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为26.2%/42.3%，产品结构优化带动毛利率提升 [6][17] - 2024年“自由点”品牌占公司卫生巾总收入比例为99.6% [17] 市场与渠道拓展 - 线下方面，公司深耕川渝云贵陕核心市场，同时加速拓展其他省份，2024年和2025年上半年其他地区收入增速分别为82.09%和124.15% [6][27] - 线上方面，2024年公司电商渠道实现营业收入15.25亿元，同比增长103.8%，抖音平台约占线上营业收入一半比重 [28] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌在重庆、四川、云南市场份额排名第一，在贵州、陕西排名第二 [24] 产品研发与创新 - 公司新品持续围绕大健康赛道研发，聚焦消费者需求痛点，2024年新增各类专利15项，推出了益生菌PRO系列和益生菌系列日安裤 [6][44] - 公司研发项目包括益生菌升级、新型芯体探索、功能性卫生用品开发等，旨在提升产品功效和舒适度 [45] 行业概况 - 2024年我国吸收性卫生用品市场规模为1321.3亿元，同比增长13.8%，其中女性卫生用品市场规模867.1亿元，同比增长23.3% [6][57] - 全国女性卫生用品市场呈现明显消费升级态势，线上渠道销售占比从2018年的27.48%大幅增长至2024年的49.86% [6][31] - 行业集中度提升，2022年行业前五品牌市场占有率达34.6%，较2013年提升6.1个百分点 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为3254.24百万元，同比增长51.77%，归母净利润为287.67百万元，同比增长20.74% [5] - 预计2025-2027年公司营业收入增长率分别为21.50%/26.61%/28.96%，归母净利润增长率分别为24.15%/34.74%/37.62% [5][77] - 预计2025-2027年公司综合毛利率分别为53.48%/54.90%/56.21%，ROE分别为22.66%/25.74%/28.36% [5][76][77]

公司治理与股东分歧 - 公司实际控制人金利伟与前妻鲍佳离婚后持续存在治理分歧 鲍佳作为持股29.13%的第二大股东在董事会对多项议案投反对票[2][12] - 第五届董事会第十一次会议中 鲍佳对四项议案中的三项提出异议 包括对2025年半年度报告议案投反对票 理由涉及关联交易违规调查和股东权力受阻问题[2][3] - 关于聘任副总经理和董事会秘书的议案遭鲍佳反对及独立董事景乃权弃权 反映管理层任命存在分歧[3] 董事会秘书任命争议 - 新任董秘王向亭具有丰富从业经验 曾获2017年上市公司金牌董秘奖 2024年12月加入公司担任资本运营总监[6] - 鲍佳质疑王向亭专业能力 指出其2019年离开上市公司后脱离证券工作多年 董事会文件多次出错且修改后未通知董事[7] - 独立董事景乃权以"工作需细心提高专业性"为由对董秘任命投弃权票[7] - 鲍佳指控王向亭按董事长个人需求封闭信息 阻碍董事履职 压缩董事会时间并设置不合理开会条件[9] 高管团队稳定性问题 - 公司自2021年上市以来更换三任董秘 俞文斌 王万元 谢丽红先后任职 最短履职期约半年 董事长金利伟多次代行董秘职责[6] - 两年内更换近十名高管 鲍佳指出短期满足董事长需求与长期合规要求存在矛盾[9] - 鲍佳离婚后至少对10个董事会议案投反对或弃权票 涉及投资谨慎性 信息透明度 关联交易及董事知情权等问题[13] 股权结构与财务表现 - 金利伟直接持股30.13%为第一大股东 鲍佳持股29.13%为第二大股东 离婚时金利伟将7900万股(占总股本29.13% 约6亿元市值)分割给鲍佳[12] - 鲍佳放弃4%股份表决权 但保留董事席位参与公司治理[12] - 2025年上半年公司营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% 经营活动现金流净额4137.55万元 同比增长157.71%[13] 公司业务背景 - 公司成立于2001年 专注于一次性卫生用品设计研发生产和销售 产品涵盖婴儿护理 成人失禁和宠物卫生用品 拥有可靠 吸收宝等品牌[11] - 作为成人失禁用品领域领先企业 被市场称为"成人失禁第一股"[11][12] - 创始人金利伟1970年11月出生 2001年创立公司前身杭州侨资纸业 长期担任核心管理职务[12]

公司治理变动 - 公司董事会通过聘任王向亭为副总经理及董事会秘书的议案 [1] - 董事鲍佳对三项议案投反对票 理由包括关联交易违规调查及阻碍股东权力履行 [1] - 独立董事景乃权对董秘聘任议案投弃权票 认为工作需提高专业性 [2][6] 股东与管理层矛盾 - 董事鲍佳作为第二大股东持股29.13% 与第一大股东金利伟持股30.13%存在股权接近 [5] - 鲍佳指控董秘王向亭存在工作失职 包括董事会文件多次出错及阻碍董事履职 [6][8] - 公司自2021年上市后频繁更换高管 两年内更换近十任高管 [8] 董事会投票历史 - 鲍佳在离婚后一年多时间内对至少10个董事会议案投反对或弃权票 [11] - 反对理由涉及投资不谨慎 违规关联交易及阻碍董事知情权等事项 [11] - 2024年多次对季度报告投反对票 包括质疑半年报披露准确性 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% [11] - 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% [11] - 经营活动现金流净额4137.55万元 同比增长157.71% [11] 公司背景 - 公司成立于2001年 主营一次性卫生用品设计研发及生产 [4] - 产品覆盖婴儿护理 成人失禁及宠物卫生用品领域 [4] - 拥有可靠 吸收宝等多个品牌 属高新技术企业 [4]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12% [1] - 归母净利润1.88亿元，同比增长4.64% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比增长6.06% [1] - 基本每股收益0.44元 [1] 产品表现 - 核心品牌"自由点"产品贡献收入16.87亿元，同比增长20.50% [1] - 大健康产品线（益生菌、有机纯棉系列）收入增速显著 [1] - 女性卫生裤产品收入快速增长，拓宽盈利空间 [1] 渠道发展 - 线下渠道实现营业收入11.33亿元，同比增长39.80% [2] - 非核心区域收入同比增长124.20%，全国化扩张成效显著 [2] - 线上渠道受短期舆情影响收入下降，但业务已逐步恢复常态 [2] 营销投入 - 销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用4.64亿元，同比增长26.10% [2] - 高投入推动品牌势能持续增强，为长期增长奠定基础 [2] 市场份额 - 自由点品牌卫生巾产品在本土品牌中市场份额排名第二 [2] - 在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一 [2] - 在贵州和陕西市场份额排名第二 [2] 发展战略 - 持续优化产品结构，提升盈利水平 [1] - 深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设 [1] - 未来将提高研发创新能力、优化产品线、拓展营销网络、优化人才结构 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][42] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍 [8][9][42] - 公司作为国内领先卫生巾品牌，“渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势，未来持续产品创新升级及扩张品类矩阵，有望进一步打开业绩增长空间 [8][11][42] 根据相关目录分别进行总结 国内领先卫生巾品牌，深耕行业十余载 - 公司成立于2010年，主营一次性个人卫生用品研产销，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌，以经销商、KA及电商为主要销售渠道，坚持多品牌发展战略 [8][15] - 2020 - 2024年公司营收由12.5亿元增长至32.5亿元，CAGR为27.0%，同期归母净利润由1.8亿元增长至2.9亿元，CAGR为12.0%；25Q1营收10.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润1.3亿元，同比增长27.3%，综合毛利率53.3%，同比下滑1.0pct；25Q1自由点卫生巾营收9.51亿元，同比增长35.8% [16] - 2024年卫生巾/ODM/纸尿裤分别贡献营收30.5/1.1/0.9亿元，分别同比变动 +59.9%/-6.1%/-20.5%，卫生巾营收占比由2020年的75.7%增长至2024年的93.6%；2024年三者毛利率分别为55.6%/19.0%/15.7%，分别同比变动 +1.2pct/+1.1pct/-1.3pct [20] “渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势 渠道 - 以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”策略拓展全国市场，通过经销、KA、电商及ODM模式销售产品 [8][23][24] - 经销渠道营收由2021年的8.6亿元增至2024年的12.8亿元，CAGR为14.5%，2024年占总营收比重达39.5%；KA渠道营收由2021年的2.7亿元增至2024年的3.3亿元，CAGR为7.6%，2024年占比10.2%；电商渠道营收由2021年的2.1亿元增至2024年的15.2亿元，CAGR为93.7%，2024年占比46.9% [24][25] - 深耕川渝云贵陕核心市场，2024年川渝地区/云贵陕收入分别为7.6/4.3亿元，分别占总营收比重为23.2%/13.1%；2024年线下外围省份营收4.3亿元，同比增长82.1% [28] 品牌 - 聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等为主，Pro系列更聚焦新锐白领及资深中产，市场反馈和销售表现较好 [29][32] 研发 - 针对自由点卫生巾，除核心产品系列外，重点推广益生菌、安睡裤、有机纯棉、敏感肌等系列产品，25Q1研发费用0.15亿元，费用率达1.5%，24年新增专利15项 [35] - 开展益生菌升级、穿脱便捷安睡裤等多项研发项目，部分已完结，部分在研 [36] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计2025 - 2027年卫生巾业务营收增速为40%/24%/20%，毛利率为55.9%/56.1%/56.3% [10][39] - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0% [8][9][42] 相对估值 - 选取中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份为可比公司，2025年可比公司PE为63倍，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [11][42][43]

公司概况 - 公司成立于2010年，主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有"自由点"、"好之"、"丹宁"等知名品牌 [2] - 销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略 [2] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌卫生巾在全国本土品牌中市占率位居第二 [2] 核心竞争优势 - **渠道**：采取"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"策略，核心五省（川渝云贵陕）市场份额领先（重庆、四川、云南第一，贵州、陕西第二）[3] - **品牌**：聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，覆盖新锐白领及资深中产人群，市场反馈良好 [3] - **研发**：重点推广益生菌系列、安睡裤系列、有机纯棉系列等中高端产品，带动自主品牌卫生巾销售增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为44.8亿元（+37.5%）、55.0亿元（+23.0%）、65.7亿元（+19.3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元（+33.8%）、5.0亿元（+28.9%）、6.1亿元（+23.0%）[4] - 当前股价对应PE分别为33倍（2025）、25倍（2026）、21倍（2027）[4] 市场评级 - 90天内24家机构给出评级，其中19家买入、5家增持，目标均价33.21元 [7] - 可比公司2025年平均PE为63倍（中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份）[4]

百亚股份股价表现 - 百亚股份连续7个交易日下跌，区间累计跌幅达-6.97% [1] - 近1周股价下跌-2.79%，近1月下跌-2.02%，但今年来累计涨幅为3.12% [2] - 同期沪深300指数今年来下跌-1.94%，表现弱于百亚股份 [2] 公司业务与股东情况 - 公司是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售 [1] - 财通资管价值成长混合A为百亚股份前十大股东，今年一季度进行了减持 [1] - 该基金今年以来收益率3.12%，在2306只同类基金中排名616位 [1] 基金经理与基金公司 - 财通资管价值成长混合A基金经理为姜永明，累计任职时间6年又43天 [2][4] - 姜永明现任基金资产总规模35.09亿元，在管基金最佳任期回报95.86% [4] - 财通证券资产管理有限公司成立于2014年12月，由财通证券股份有限公司100%持股 [4]