（原标题：霸王茶姬：困于"伯牙"？） 作者 | 谢芸子 编辑 | 张帆 在创始人"联姻"的消息引发热议后，霸王茶姬于近日发布2025年第三季度财报。 霸王茶姬成立于2017年，在果茶称霸"新茶饮"的这些年，这个来自云南的品牌更多聚焦奶茶品类，并以 酷似迪奥托特包的印花设计、大单品"伯牙绝弦"，快速打开市场。 北京时间2025年4月17日晚间，霸王茶姬在纳斯达克上市，成功筹集4.11亿美元，开盘股价即涨至33.75 美元，市值一度冲破75亿美元（约超540亿元人民币）。不过与诸多新茶饮"上市即巅峰"的命运相同， 霸王茶姬在资本市场的表现急转直下。进入2025年以来，营收与净利润也连续三个季度下跌。 2025第三季度报显示，霸王茶姬实现净收入32.08亿元，同比2024年35.41亿元的营收下降9.4%，环比今 年一、二季度33.92亿元、33.31亿元的营收持续下降。 具体划分业务模式，特许茶馆（加盟店）三季度的营收达到28.116亿元，而2024年同期的这一数据为 32.99亿元。财报中，霸王茶姬将加盟店收入的下滑，归咎于外卖平台"补贴大战"导致的消费者对价格 敏感。 早在二季度的业绩沟通会上，公司创始人张俊 ...

【导读】美团龙珠创始合伙人朱拥华预判，现制饮品行业未来5年将新增6家上市公司 中国基金报记者 郑俊婷 "我们投资古茗6年，现在账面盈利约50亿元，我们内部判断，这个项目最终有可能赚到100亿元。要相信那些从头到尾经历了一个时代的公司，它们在后 期的爆发力是惊人的。"在12月2日举办的咖门·2026万有饮力年度大会上，美团龙珠创始合伙人朱拥华的一席话，再度点燃外界对新茶饮行业的想象。 （中国基金报记者 郑俊婷摄） "快速增长结束，行业新周期开启。"饮品行业资深观察人士、咖门创始人路文兵认为，当下，一个"M型"的饮品业生态正在形成：寡头品牌持续扩张，从 万店到数万店；新生代品牌像雨后春笋一样崛起，很多都成为地方名片。而传统中腰部规模品牌，面临"双向鲸吞蚕食"。很多拥有1000—3000家门店规模 的品牌，几乎都面临"不进则退"的局面，滑落速度很快。 （中国基金报记者 郑俊婷摄） 美团龙珠是中国知名的产业投资基金，早期专注于大消费领域，投资案例包括蜜雪冰城、古茗、喜茶、Manner等。朱拥华预判，未来5至10年，中国咖啡 与茶饮市场将达到万亿元规模，且未来5年将新增6家上市公司，其中包括喜茶和茶颜悦色。 记者在现场 ...

行业营销趋势转变 - 新茶饮行业营销正从高成本的IP联名转向以用户共创为中心的低成本互动模式[1] - 行业竞争逻辑发生变化，从流量思维转向价值思维，联名热潮在2024年明显降温[2] - 2024年十家头部新茶饮品牌全年联名超195次，但进入今年后频次大幅下滑，例如喜茶从去年39次锐减至今年8月仅1次[2] 喜茶创新营销案例 - 公司升级推出“手绘定制杯贴”功能，用户可通过小程序上传专属设计获得个性化体验[1] - 该功能在社交平台迅速走红，激发消费者创作热情，相关图文内容收获上万个点赞[1] - 低成本互动玩法催生闲鱼代画服务，单次价格从3元到二十几元不等，形成新的用户共创生态[2] 用户共创模式扩展 - 除喜茶外，卡旺卡奶茶也推出手绘定制杯贴功能，茉莉奶白、蜜雪冰城曾通过小票连载小说邀请顾客参与创作[2] - 这种模式让消费者成为品牌建设参与方，提升品牌服务的人情味和用户参与度[3] - 业内认为此举是把创作权利交给用户，是跳出“砸钱换热度”怪圈的有效尝试[3] 联名营销效益分析 - 联名降温核心在于成本与效益失衡，2024年古茗销售及分销开支达4.8亿元（同比增42.4%），茶百道近4亿元（同比增201.6%），蜜雪冰城近16亿元（同比增21.3%）[3] - 频繁且缺乏新意的联名导致消费者审美疲劳，难以形成长期品牌记忆点，流量效益大打折扣[3]

星巴克中国外卖战略 - 星巴克中国首席增长官表示外卖渠道快速发展带来机会与挑战 [1] - 公司将外卖竞争核心定为体验大战而非价格大战 [1] - 公司致力于通过会员打通和配送保障优化外送体验 [1] 新茶饮行业高管变动 - 娃哈哈集团董事潘家杰已退出公司并加入古茗担任供应链高级副总裁 [2] - 该高管将主管古茗新业务孵化部及供应链核心板块 [2] - 高管流动凸显行业竞争从规模扩张转向供应链深耕 [2] 中俄旅游政策影响 - 俄罗斯对中国公民实施临时免签政策有效期至2026年9月14日 [3] - 政策公布后平台前往俄罗斯机票搜索量环比激增超8倍 [3] - 中国赴俄罗斯机票预订量大幅增长近5倍酒店预订热度同比增长超40% [3] 影视市场消费趋势 - 《疯狂动物城2》4D电影票开售后迅速售罄催生黄牛高溢价炒作 [4] - 单张4D影票原价不足百元在二手平台被炒至近200元 [4] - 现象级影片推动高端观影格式普及和沉浸式观影需求爆发 [4]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 王赟 2025年最后一个月的第一篇夜话，从农夫山泉的"包装"小伙伴拿到资本市场门票说起。 看新天力的招股书，西贝的业务需求正在缩小，从2022年至2024年，新天力来自西贝的收入分别为 3499.86万元、3271.59万元、2814.47万元。也可以看到茶饮行业的竞争激烈情况。2022年，茶饮品牌都 可（CoCo）曾是新天力的第五大客户，但从2023年开始，都可（CoCo）就不在前五大客户中，转而被 米村拌饭替代。 2025年，以新茶饮之名在港交所和纳斯达克的敲钟声此起彼伏，从2月的古茗3月的蜜雪冰城登陆港交 所，再到4月登陆纳斯达克的霸王茶姬，再到5月沪上阿姨正式在港交所挂牌上市。短短四个月，四大头 部品牌相继上市，2025年因此被行业称为"新茶饮IPO年"。 滕琪、黄延国夫妇回到家族企业前就是在艾利丹尼森（中国）工作。艾利丹尼森，也是目前江天科技的 第一大原材料供应商。 说到这，上周"包装"圈，还有一件大事，事关王老吉和两片罐包装龙头宝钢包装（601968.SH）。 刚刚过去的11月最后一天，11月30日，王老吉西北首家生产基地在兰州投产，项目总投资3.5亿元。宝 钢包装在兰州布局的 ...

古茗突然宣布大手笔分红，创始人王云安及一众高管成为最大赢家。 古茗（1364.HK）日前发布公告称，公司计划派发特别股息0.93港元/股，以23.78亿总股本计算，合计派发股息22.12亿港元，且无须缴纳预 扣税。 这已是古茗年内第二次宣布派息。今年1月，古茗就宣布分红17.4亿元人民币。截至6月底，这笔股息已派发了8.7亿元，其余部分将于明年 3月前派发完毕。 上市刚9个多月，古茗的分红额已经超过了公司的募资额。今年2月上市时，古茗的募资净额为19.30亿港元，而年内两次分红就分出了超37 亿元。 值得注意的是，由于古茗股权极为集中，上述分红多数流入了古茗创始人、董事长兼CEO王云安及部分高管的海外信托之中。 截至今年6月底，王云安、戚侠、阮修迪、潘萍萍4位控股股东通过家族信托，合计控制公司72.77%的股权。算下来王云安4人从本次派息 中分得约16亿港元，约合14.7亿人民币。若算上年初那次分红，王云安4人共可取得超28亿元分红，其中王云安独揽逾15亿元。 此外，随着古茗市值拔升，王云安等人的身价也水涨船高。以古茗596亿港元的市值计算，四位控股股东的合计持股市值约为433亿港元， 王云安个人的身价为23 ...

中邮证券表示，持续看好消费投资机会，看好消费长期机会，建议关注攻守兼备两类机会：1）攻之新 消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋 势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继 续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头+新消费，成分股近 乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，又包含腾讯、快手、 阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技+消费属性突出。 消息面来看，据中国经济网，近日，工业和信息化部等六部门联合印发了《关于增强消费品供需适配性 进一步促进消费的实施方案》（以下简称《方案》），提出两个阶段的主要目标：到2027年，消费品供 给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球 的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济 增长的贡献率稳步提升。 港股12月首日三大指数 ...

12月1日，港股消费板块震荡走强，港股消费ETF（513230）现仍涨超1%。从持仓股表现来看，老铺黄 金领涨近5%，同程旅行跟涨近3.5%，阿里巴巴、周大福、申洲国际、思摩尔国际、华润啤酒等涨幅居 前，小米集团、名创优品、蜜雪集团、理想汽车等跌幅居前。 中邮证券表示，持续看好消费投资机会，看好消费长期机会建议关注攻守兼备两类机会：1）攻之新消 费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势， 另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推 出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。 蜜雪冰城在多城试点早餐乳品，是其复用供应链、拓展消费场景的尝试。对新茶饮及餐饮板块来说，此 举印证了行业向全时段运营转型的趋势，或推动更多品牌探索品类延伸与场景扩容。 近日，有网传截图显示，在官方小程序点单界面，蜜雪冰城新增"早餐系列"，已上架"早餐系列"包括五 红奶、五黑奶、玉米奶、椰椰奶等，售价均为5元。根据媒体报道，一位接近蜜雪冰城的人士表示，目 前"早餐计划"仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行部分试新， ...

公司分红策略 - 建议派发每股0.93港元的特别股息，总金额达22.1亿港元 [1] - 上市不到一年分红总额已超过IPO募资净额，累计分红超41亿港元 [1][3] - 今年内第二次大额分红，1月上市前已分红17.4亿元 [1] - 创始人及核心团队在累计分红中拿走了约30亿港元 [3] 行业对比 - 分红力度在行业中独树一帜，远超同行 [4] - 茶百道上市后3次分红合计近11亿元，沪上阿姨中期分红仅7112万元 [4] - 蜜雪冰城、奈雪的茶、霸王茶姬等头部品牌未进行类似规模分红 [4] 公司盈利能力 - 2025年上半年净利率达到28.69%，显著高于蜜雪集团的18.27%和茶百道的13.32% [6] - 2024年全年营收87.91亿元，净利润14.93亿元，同比分别增长14.5%和36.2% [6] - 累计分红金额超过近一年半的归母净利润31亿元 [3][6] 供应链优势 - 76%的门店位于仓库150公里范围内，97%的门店享受“两日一配”冷链服务 [7] - 是前十大品牌中唯一能为低线城市门店频繁配送短保质期鲜果、鲜奶的企业 [7] - 2023年加盟商单店利润达37.6万元，利润率20.2%，远超行业平均的15%以下 [7] 经营隐忧 - 2024年加盟商流失率飙升至15.2%，有871位加盟商退出，关闭674家门店 [10] - 2024年前三季度日均单店GMV跌至6500元，同比降4.4%，新店降幅高达10.3% [10] 行业环境与竞争 - 行业增速预计从2023年的44.3%骤降至2025年的12.4% [14] - 蜜雪冰城三线及以下门店占比已达57.2%，茶百道超一半增量来自下沉市场 [14] - 2024年全国关闭16万家茶饮店，增长空间收窄 [14] 分红动机分析 - 分红可作为早期投资者的退出通道，机构持有优先股协议约定2027年前未上市须按8%年利率回购 [11] - 创始人王云安通过海外信托持股39.56%，预计本次分红8.75亿港元，总裁戚侠持股18.11%分得4亿港元 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 新消费的本质在于“新需求”与“新供给”的双轮驱动，但核心仍是解决行业痛点 [5][17] - 新需求方面，Z世代情绪消费与国潮文化需求旺盛，同时旧人群消费行为转向理性、高性价比 [5][20][28] - 新供给方面，中国强大制造能力与互联网技术重塑商业模式，解决如零售加价率高、服务标准化等行业痛点 [5][33] - 投资策略建议攻守兼备，关注新消费赛道（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）及顺周期机会（如白酒、餐酒旅） [5][138] 新消费定义与框架 - 新消费概念最初源于一级市场，其“新”体现在新需求（Z世代情绪消费、国潮文化、旧人群理性消费）和新供给（中国制造、互联网效率提升） [5][15][17] - 本质仍是需求、供给及行业痛点的解决 [17] - 新消费代表性公司（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）股价表现亮眼，例如泡泡玛特自24年以来最高上涨超过16倍，老铺黄金上市后最高上涨13倍 [14] 新需求分析 - Z世代全球人口规模达20.2亿，占比25.2%，是全球规模最大的消费群体，2025年全球收入将达7万亿美元，消费规模达9.8万亿美元 [20] - Z世代消费决策链路依赖“兴趣吸引-内容共鸣-社交验证-体验转化”，近9成青年有过情绪消费经历，2成为“日活型用户” [20][21] - 旧人群消费行为受居民部门杠杆率见顶影响，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，追求高性价比 [28] - 情绪消费与国潮消费具备奢侈品属性，商业模式可参考金字塔模式（如老铺黄金）或星系模式（如泡泡玛特） [46][54] 新供给分析 - 科技进步解决行业痛点，例如冷链物流普及支撑连锁企业供应链，信息系统提升数据流与资金流效率 [33][102][107] - 中国餐饮连锁化率从2018年的12.8%增长至2020年的15%，但相比国外超过50%的连锁化率仍有较大提升空间 [110] - 餐饮行业市场规模2019年达4.67万亿元，2024年有望达6.6万亿元，细分品类中快餐、烘焙、休闲卤味、新式茶饮市场空间均超千亿 [116] 典型赛道分析 - **IP潮玩赛道**：中国泛娱乐产品行业规模从2019年的919亿元增长至2024年的1741亿元（CAGR 13.6%），预计2029年达3358亿元 [69]；泛娱乐玩具中积木、集换式卡牌和人偶是前三大品类，2024年规模分别为268亿元、263亿元和247亿元 [76]；商业模式分为IP打造（如泡泡玛特，毛利率60%+）和IP商业化（如布鲁可，毛利率50%+） [80] - **黄金珠宝赛道**：中国黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元（CAGR 11%），预计2028年达8110亿元 [86]；古法黄金细分市场从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元（CAGR 64.6%），预计2028年达4214亿元 [86]；商业模式包括奢侈品打法（如老铺黄金）和小单快反模式（如潮宏基） [88] - **新茶饮赛道**：中国现制茶饮零售额从2018年的1085亿元增至2023年的2585亿元（CAGR 18.1%），预计2028年达5732亿元 [133]；行业CR5为47%，蜜雪冰城份额达20.2% [133]；茶饮品类具有高成瘾性、高标准化特点，单店盈利能力优秀 [134] 投资建议 - 建议关注攻守兼备两类机会：进攻型关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等新消费赛道；防守型关注经济复苏下的白酒、餐酒旅等顺周期板块 [5][138] - 具体标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗、茶百道等 [137]