报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 金科环境与坤亨国际就新水岛达成RWA发行合作意向，可提升优质资产市场价值 [5][9] - 瀚蓝环境25H1业绩超预期，粤丰整合效果显著，内生提效强劲，有望促估值和ROE双升 [5][12] - 垃圾焚烧行业资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本增效等方式提升ROE，垃圾焚烧+IDC是新拓展趋势 [16][17][18] - 水务运营行业业绩稳健、估值低、高股息，现金流左侧布局有望复制垃圾焚烧行业发展路径，水价改革可重塑成长和估值 [19][20] - 2025年度环保行业存在化债、成长、重组三条主线，分别对应不同的投资机会 [22][24][26] 各部分总结 公司跟踪 - 金科环境与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行RWA业务，新水岛作为优质底层资产发行RWA具有项目全流程数字化、能产生稳定现金流等优势 [5][9][10] - 瀚蓝环境25H1归母净利润9.67亿元，同比增9.00%，剔除一次性收益影响同比增27.71%，主要因粤丰并表、内生提质增效和新增业绩赔偿收入；25Q2内生扣非归母增速18%，公司并购协同和内生增长潜力大，现金流分红有望大增 [5][12][15] 行业观点 垃圾焚烧 - 自由现金流增厚提分红：板块自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺；24年多公司现金派息和分红比例提升，24年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [16][17] - 降本增效提ROE：行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润和加权ROE提升；垃圾焚烧+IDC是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合ROE均有提升 [17][18] 水务运营 - 现金流左侧布局：预计兴蓉、首创资本开支25年下降、26年大幅下降，自由现金流有望大增；参照垃圾焚烧行业，水务板块自由现金流改善后分红比例和PE估值有提升空间 [19] - 价格改革：水价制度保障合理投入回报，可使行业在成熟期获得持续增长，带来估值提升空间2 - 3倍 [20] 2025年度策略 环保受益化债 - 优质运营重估：化债解决现金流痛点，运营类资产迎价值重估，固废推荐瀚蓝环境、光大环境等，水务推荐兴蓉环境、洪城环境等 [22] - 化债成长：存量包袱解决释放成长性，建议关注中金环境 [22] - 化债弹性：关注应收类/资产占比大、减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块 [23] 优质成长 - 政策着力点：再生资源关注废家电/报废汽车拆解和生物油领域；重点投资驱动推荐景津装备，关注中金环境；环卫电动化推荐宇通重工 [24][25] - 新质生产力：半导体治理推荐美埃科技，光伏配套推荐金科环境 [25] 重组 - 立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 行业跟踪 - 环卫装备：2025M1 - 6环卫车销量38164辆，同比增3.59%，新能源环卫车销量6054辆，同比增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%；盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为32%、14%、8% [5][28][34] - 生物柴油：2025/7/11 - 2025/7/17地沟油均价环比+0.5%，生柴均价持平，单吨盈利环比-31.7%，废弃油脂价格坚挺，生物柴油价格预计稳定 [42] - 锂电回收：截至2025/7/18，碳酸锂等部分金属价格和折扣系数呈上升趋势，根据模型测算单吨废料毛利周环比增加0.140万元/吨 [44][45] 行情表现 - 板块表现：2025/7/14 - 2025/7/18中信环保及公用事业指数下跌0.8%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的为华宏科技、华新环保等；跌幅前十标的为惠城环保、聚光科技等 [51][54] 行业新闻 - 中央城市工作会议提出着力建设绿色低碳的美丽城市 [58] - 生态环境部发布7月下半月全国空气质量预报会商结果和两项大气相关国家生态环境标准 [59] - 李强主持召开国务院常务会议研究做强国内大循环等工作 [60] - 《江苏省2025年大气污染防治工作计划》印发 [62] 公司公告 - 瀚蓝环境25年半年度业绩预增 [64] - 多家公司涉及收购出售资产、股权转让、股份减持、质押解除、担保、利润分配等事项 [64][65][67] 大事提醒 - 东华能源7月21日股东大会召开，侨银股份等公司涉及股权登记日、除权除息日、披露半年报等事项 [69] 往期研究 - 公司深度涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司 [70][71] - 行业专题涵盖天然气、高能环境等多个行业和公司研究 [73][74]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 稳定币应用发展为多维度金融基础设施，现实资产代币化（RWA）有望成其最具潜力发展方向，波士顿咨询预测到 2030 年 RWA 市场规模达 16 万亿美元，稳定币 30%-50%份额将流入 [1][24] - RWA 能解决传统资产交易问题，新能源企业结合 RWA 可降低投资门槛、获新融资渠道，盘活存量资产 [1][42] - 环保及公用事业行情有差异，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现不同 [2][46] - 给出公用事业和环保各细分领域投资组合及建议，如火电关注区域龙头，环保垃圾焚烧关注现金流和新产业趋势企业等 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：为什么建议关注 RWA 和新能源企业的结合 - 稳定币是基于法定货币等资产抵押发行的数字货币，截至 2025 年 6 月中旬市场规模超 2500 亿美元，占加密资产 8%，USDT、USDC 市场份额占比约 90% [19] - 稳定币发展进程自 2023 年下半年加快，美、英、中国香港等地出台监管规则 [22] - RWA 是将现实资产转化为数字代币的过程，核心目标是解决传统资产交易问题，截至 2025 年 5 月底全球链上 RWA 总价值约 230 亿美元 [27][28] - 香港金管局 Ensemble 项目沙盒首阶段涵盖四大主题，其中绿色和可持续金融主题引入新能源实体资产（RWA）融资项目，其区块链基础设施能力为新能源资产上链提供技术基础 [39][40] - RWA 可将新能源实体资产所有权或收益权拆分为数字代币，降低投资门槛，吸引投资者，为企业提供新融资渠道，盘活存量资产 [42] 行情回顾 - 7 月 5 日 - 7 月 18 日，上证指数上涨 1.79%，创业板指数上涨 5.61%，公用事业指数下跌 0.27%，跑输上证综指 2.06pct，环保指数上涨 2.66%，跑赢上证综指 0.87pct [2] - 细分行业看，环保板块各细分领域多数上涨，公用事业板块各细分领域有涨有跌 [46] - 环保和公用事业板块均有涨幅和跌幅靠前的公司 [49] - 截至 2025/7/18，公用事业（申万）PE（TTM）为 18.44 倍，PB（LF）为 1.78 倍 [53] 市场信息跟踪 - 2025 年 7 月，江苏集中竞价交易成交电价 395.6 元/MWh，较标杆电价上浮 1.18%，环比上升 26.47%；广东月度中长期交易综合价 372.39 元/MWh，较标杆电价下浮 17.79%，环比下降 0.10% [11][55] - 动力煤价格呈上行趋势，秦皇岛煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存维持稳定 [58][60] - 截至 2025/7/18，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4455 元/吨，较 2025/7/4 上涨 0.97%；中国 LNG 到岸价报收于 12 美元/百万英热，较 2025/7/4 下降 6.82%；截至 2025/7/10，中国液化天然气市场价报收于 4287 元/吨，较 2025/6/30 上涨 0.66% [11][62] 上市公司动态 - 多家公司发布经营数据、股东增持、股份回购、股权激励、再融资、兼并收购、资产重组、股权变动、项目中标等公告 [65][66][67] 行业动态 - 广东电网虚拟电厂并网调度服务指南发布 [68] - 湖北省产品碳足迹公共服务平台发布 [68] - 国家能源局强调在立法中建立健全绿证制度 [68] - 初步建成全国统一电力市场体系 [69] - 2025 年四川电力市场结算细则准予印发 [69] - 南方区域调频辅助服务市场规则修订，明确第三方主体准入 [70] - 南方电网将在粤港澳大湾区重点城市等推广设立绿电绿证服务中心 [72] - 甘肃省发展改革委发布发电侧容量电价机制征求意见稿 [72] 投资组合及建议 - 公用事业方面，火电关注区域龙头，绿电关注布局一体化、参与现货市场及数据中心供电方向企业，燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保方面，垃圾焚烧关注现金流改善及探索新产业趋势企业，水务关注水价调整受益企业，环卫关注应收账款好转及拓展环卫机器人方向企业 [13]

据介绍，总投资约20亿的盈峰环境顺德环保产业园二期将于明年建成投产，建成后的顺德基地将成为该 公司进军全球市场的核心跳板，推动中国环保标准与技术方案的国际化应用。此外，紧抓AI等新技术 浪潮，今年盈峰环境在顺德成立了数据标注公司，并已获授佛山市首个数据标注基地。 "当前，新一轮科技革命与产业变革蓬勃兴起，我们深切感受到顺德区委区政府推动高质量发展的坚定 决心，这为扎根顺德的科技制造企业注入了强大的信心。"马刚表示，作为扎根顺德的环保科技领军企 业，盈峰环境正全力推进"新基地、新总部、新产业"三位一体的战略布局。 据马刚介绍，继2020年盈峰环境顺德环保产业园一期建成投产后，总投资约20亿的产业园二期也将于明 年建成投产，总占地面积达300亩。"这不仅是一个基地的升级，更是战略蓝图的擘画——为实现资源最 优配置与战略协同发展，顺德基地将定位为盈峰环境的全球总部，成为企业深度参与国际投资和无缝链 接全球产业链的主要窗口。" 按照规划，盈峰环境顺德基地将聚焦小型环卫装备及光储充产品的研发制造；除此以外，依托顺德得天 独厚的区位优势和完善的出口配套，这里将成为公司进军全球市场的核心跳板。 与此同时，面对AI等新技术发 ...

氢能环卫车批量交付 - 安徽省第三批氢能环卫车于7月15日在六安市金安区交付 共8辆18吨氢能环卫洗扫车 开创省内氢能环卫批量化运营新局面 [2] - 运营车辆由明天氢能联合中联重科盈峰环境开发 搭载101kW燃料电池系统 百公里氢耗小于0.8kg 支持零下30℃冷启动 配备990L储氢系统 续航达500km [4] - 车辆集成洗扫、清扫、路沿刷洗、喷雾降尘等多功能 具有作业速度快、净率高等特点 [4] 氢能环卫运营成效 - 明天氢能与盈峰环境自2023年4月合作以来 累计运营里程超40000公里 减碳量超100吨 相当于再造百亩林地 [6] - 氢能环卫车相比燃油车和纯电动车具备能量转换效率高、补能快、续航长、环境适应性强等优势 全生命周期运营成本优势显著 [6] - 六安市金安区氢能环卫车总数达11辆 成为安徽省氢能公交、物流、环卫多场景示范的策源地 [8] 行业活动与资源 - 2025势银绿氢产业大会将于8月27-28日在江苏无锡举行 [1] - 势银(TrendBank)定位为产业研究与数据公司 提供数据、研究、咨询、会议等服务 [15]

进入7月以来，德州市气象台连续多次发布高温预警，预计近期德州全部县（市、区）最高气温 37℃以上，局部可达40℃。本轮高温天气以湿热型为主，持续时间长、强度大，具有一定的极端性，对 农业生产、人体健康、户外作业和城乡用电等均产生不利影响。 为此，德州市各级各部门加强监测预报预警，多措并举，科学应对此轮高温天气。 错时上班＋高温补贴 关爱户外劳动者 7月10日中午，在德州市儿童福利院社会抚养苑项目建设现场，进行外墙装饰装修的建筑工人王峰 走出工地，顺手领取了项目免费发放的藿香正气水。"现在实行错时上班。中午提前下工，午休延 长。"他说。 德州市建筑业发展促进中心日前下发通知，严格要求建筑施工中各参建单位的高温安全防控措施， 督促项目落实到位。并建立高温天气预警响应机制，督促施工单位提前做好防范准备。 在德州市城管局环卫中心清运一大队驻地，生活垃圾清运工人出车前纷纷打上一壶清热解暑的绿豆 汤。当前，德州中心城区有1400余名环卫工人身着橙色马甲，穿梭在城市的大街小巷，守护着城市的洁 净。环卫中心要求人工作业避开高温时间段，11时至16时停止人工道路保洁和人工垃圾收集，并加大机 械化作业力度，最大限度降低高温天气下 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲旅环境是国内环卫智能装备领军企业，形成“设备 + 运营”业务布局，2024 年业绩稳健增长，运营服务为主要驱动力量，积极布局无人环卫车，有望持续受益无人环卫替代率提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 劲旅环境为国内环卫装备智能制造领域的国家级高新技术领军企业，2002 年成立，2022 年深交所主板成功上市，最初以装备制造为核心业务，后拓展环卫投资运营业务，聚焦“一芯两核”战略，形成环卫装备制造和环境卫生投资运营管理服务两大核心业务板块 [1] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.39 亿元，同比 +5.79%，归母净利润 1.41 亿元，同比 +8.76%，经营活动产生的现金流量净额为 0.94 亿元，同比 +41.98%；特许经营权业务收入 8.13 亿元，同比 +2.02%，毛利率 24.59%，同比 -0.84pct；传统城乡环卫业务收入 6.32 亿元，同比 +28.86%，毛利率 29.98%，同比 +7.74pct [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 3.80 亿元，同比 +0.58%，归母净利润 0.39 亿元，同比 +21.26% [2] 无人环卫车布局 - 公司持续投入研发，聚焦新能源与无人化技术，2024 年研发投入 0.25 亿元，占营业收入的 1.62%；国内无人环卫车市场处于发展早期，未来无人环卫替代率有望提升，公司无人装备产品包括园区版和公开道路版无人环卫车，吨位从 1.5 吨到 2.5 吨 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 16.75/18.40/20.40 亿元，归母净利润为 1.75/2.05/2.30 亿元，对应 PE 分别为 16.31x/13.92x/12.40x [3] 财务指标 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 15.39/16.75/18.40/2.040 亿元，增长率分别为 5.79%/8.86%/9.85%/10.86%；归母净利润分别为 1.41/1.75/2.05/2.30 亿元，增长率分别为 8.76%/24.06%/17.19%/12.22% [3] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 26.5%/26.5%/26.9%/26.9%，净利润率分别为 9.1%/10.4%/11.1%/11.3%；资产负债率分别为 38.6%/36.4%/35.8%/35.1% [9][10] 股价与市值 - 2025 年 7 月 9 日收盘价 21.32 元，12 个月股价区间 13.75 - 25.55 元，总市值 2846.14 百万元 [4] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 1%、30%、56%，相对收益分别为 -1%、22%、40% [6]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 国际民航组织与国际航空运输协会目标到2050年实现净零排放，SAF是全球航空领域碳减排重要途径，全球SAF需求将快速增长，2035年后供给或现缺口 [20][30][37] - 我国出台政策鼓励SAF推广，产能快速增长，短期需求少但有原料优势，建议关注相关布局标的 [39][49] - 6月21日 - 7月4日，上证指数、创业板指数、公用事业指数、环保指数有不同涨幅表现，行业估值上升 [50][61] - 介绍电价、动力煤价格、天然气价格跟踪情况及行业动态，给出公用事业和环保各细分领域投资组合建议 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场 - 需求端：监管要求与自愿承诺推动全球生物航煤需求快速增长，2025年消费量将达210万吨左右，中性场景下2030年、2050年全球SAF需求量将分别达1550万吨、1.96亿吨 [22][30] - 供给端：目前SAF工艺以HEFA为主，后续需转向其他路线，2030年规划产能略高于需求，2035年后将现约2600万吨供给缺口 [34][37] - 我国情况：出台政策鼓励SAF推广并启动试点，预计2030 - 2050年需求量增长，近年产能快速增长，首张生物航油出口许可颁发，出口市场广阔，建议关注相关布局标的 [39][45][49] 行情回顾 - 6月21日 - 7月4日，上证指数上涨3.35%，创业板指数上涨7.28%，公用事业指数上涨2.36%跑输上证综指0.99pct，环保指数上涨4.79%跑赢上证综指1.44pct [50] - 细分行业中，环保和公用事业各板块有不同涨跌幅表现，行业估值上升，公用事业（申万）PE（TTM）为18.49倍，PB（LF）为1.77倍 [52][61] 市场信息跟踪 - 电价跟踪：2025年7月，江苏集中竞价交易成交电价395.6元/MWh，较标杆电价上浮1.18%、环比上升26.47%；广东月度中长期交易综合价366.5元/MWh，较标杆电价下浮19.09%、环比下降1.65% [10] - 动力煤价格与库存跟踪：动力煤市场价企稳小幅回升，秦皇岛港动力末煤平仓价上涨，秦皇岛煤炭库存下滑，全国统调电厂煤炭库存上升 [10][67] - 天然气价格跟踪：截至2025/7/3，中国LNG出厂价格指数报收于4412元/吨，较2025/6/19上涨0.11%；中国LNG到岸价报收于12美元/百万英热，较2025/6/19下降12.55% [70] 上市公司动态 - 经营公告&业绩报告：中国核电2025年上半年累计商运发电量、上网电量同比增长，长源电力6月发电量同比降低，聚光科技预计2025年上半年亏损 [73][74] - 股东增减持&股份回购&股权激励&再融资：多家公司有股东增减持、股份回购等相关公告 [75] - 兼并收购&资产重组&股权变动：中科环保、严牌股份等公司有相关股权变动公告 [76] - 项目中标&框架协议&对外投资：朗坤科技、福龙马等公司有项目中标或签订合同相关公告 [77] 行业动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布江河保护治理意见，目标到2035年完善相关体系，推进水电等建设 [78] - 新疆发改委印发新能源上网电价改革方案，明确不同项目电价机制 [79] - 广东电力交易中心发布虚拟电厂交易细则，推动其参与电能量交易 [80] - 工信部办公厅印发绿色低碳标准化工作方案，提出到2027年和2030年目标 [81] - 湖南天然气省级管网融入国家管网，海南省发改委印发增量配电网配电价格通知 [81][82] - 7月4日全国用电负荷超14亿千瓦创历史新高 [82] 投资组合及建议 - 公用事业：火电关注区域龙头及热电联产机会；绿电关注电价趋势及相关标的；水电关注低波红利板块；燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保：垃圾焚烧关注现金流和盈利改善及分红提升标的；水务关注盈利能力增强标的；环卫关注应收账款好转及转型标的 [13]

高温作业管理 - 杭州环卫工人采取"避高温"作业模式 日最高气温35℃以上时部分时段换班轮休 37℃以上时部分时段暂停纯人工作业 40℃以上时白天暂停户外纯人工作业 [1] - 6月至9月为每位环卫工人发放300元/月高温津贴 各级环卫部门专项督查津贴发放情况 [1] 智能化设备应用 - 西湖区投入使用无人清扫环卫车 可自主完成普扫作业 具备贴边清扫 冲洗 吸尘等功能 [1] - 无人清扫车依托集成算法与车载摄像头感知系统 0 5秒内精准识别定位路面零星垃圾并高效清扫 [1] - 错时错峰时段一人配合一台车即可完成整条路清扫保洁 [1] - 各路段增加高压冲洗车 扫路车等机械化作业设备 减少环卫工人路面暴露时间 [1] 防暑降温保障措施 - 全市263座城管驿站提供空调纳凉 免费茶水与休憩座椅 成为环卫工人"清凉港湾" [2] - 临街银行网点 便利店 连锁药店等社会企业开放场所供环卫工人歇脚 吹空调 补充饮水 [2] - 多家社会企业提供饮用水 健康检查 公益理发等关怀服务 [2] - 各环卫企业发放藿香正气水 清凉油等防暑急救药品 [2]

公司中标项目情况 - 公司预中标5个环卫服务项目 分别位于江西省、河北省、天津市、海南省、福建省 合计首年服务费金额为7067 79万元 [1] - 公司本年度环卫服务项目中标数已达25个 合计首年年度金额为39608 14万元 合同总金额为113181 15万元 [1] 项目影响 - 上述中标项目将对公司2025年及以后的经营业绩产生积极影响 [1] - 项目目前尚未全部签订正式合同 具体内容及金额以最终签署的正式合同为准 [1]

公司战略转型 - 玉禾田董事长周平强调公司必须拥抱数字科技和人工智能以实现向人工智能型企业转型 [1] - 2025年是玉禾田智慧化转型元年，也是进军机器人领域的关键节点，智慧升级和AI+机器人布局是转型核心 [2] - 公司目标为成为世界一流的智慧城市综合管理运营服务商，智能化和机器人化是实现目标的核心手段 [2] 行业智能化趋势 - 城市服务环卫行业正普遍投入智能化转型，玉禾田作为拥有10万员工的行业龙头引领这一趋势 [1] - 行业正加速具身智能技术在智慧城市和城市服务场景的应用落地 [2] 战略合作 - 玉禾田与具身机器人独角兽企业智元机器人达成战略合作，双方形成强强互补 [1][2] - 智元机器人旗下远征A2人形机器人是全球首个同时拥有中、美、欧三区域认证的产品，也是国内首个获得CR和CE-MD认证的人形机器人 [1] - 合作将加速具身智能技术在城市服务场景的落地，玉禾田丰富的规模化城市服务数据为技术提供最佳实验场 [2] 智能产业布局 - 玉禾田已构建由坎德拉智能、玉龙无人机、禾创智能等子公司组成的智能产业集群 [2] - 2025年初成立全资子公司玉树智能机器人，整合智能化产业集群作为AI+机器人平台 [2] - 与智元机器人的合作标志着公司按下"智能科技"战略加速键 [2] 合作伙伴背景 - 智元机器人董事长邓泰华为华为原副总裁，在科技企业圈具有较高知名度 [1] - 智元机器人在制造业和医疗康复领域已实现商业化落地 [1]