证券代码：831526 证券简称：凯华材料 公告编号：2025-041 天津凯华绝缘材料股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证 券法》《公司章程》以及有关法律、法规的规定。 （二）会议出席情况 会议应出席董事 6 人，出席和授权出席董事 6 人。 二、议案审议情况 （一）审议通过《关于取消监事会及监事的设置并修订 <公司章程> 的议案》 根据《中华人民共和国公司法》《上市公司章程指引》及《北京证券交易所 股票上市规则》等法律法规、规范性文件的规定，结合公司实际情况，公司将不 再设置监事会及监事，监事会的职权由董事会审计委员会行使。同时拟对《公司 章程》的相关条款进行修订，并提请股东会授权董事会及董事会委派的相关人士 办理工商变更登记手续。 公司股东会审核通过取消监事会及监事的设置并修订《公司章程》事项前， 公司监事尚需履行原监事职责。 具体内容详见公司 2025 年 9 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.75亿元 同比增长44.57% [1] - 扣非净利润约9367万元 同比增长89.32% [1] 业务驱动因素 - 电力设备下游需求持续旺盛带动主要产品销售额和销售量增长 [1] - 电网投资持续加码及新能源装机规模快速上升推动绝缘材料需求显著增长 [1] 技术优势 - 超高压绝缘纤维材料打破国外技术垄断 [2] - 核心技术产品收入占比均超99% [2] - 形成覆盖全电压等级的输变电设备配套产品矩阵 [2] 客户资源 - 与特变电工 山东电工电气集团 山东泰开变压器 保定天威保变电气 正泰电气等变压器龙头企业建立长期稳固合作 [2] - 成为国内大中型输变电设备制造企业的核心绝缘材料供应商 [2] 主营业务 - 专注于绝缘纤维材料及其成型制品的研发生产和销售 [1] - 产品应用于输变电系统 电气化铁路及轨道交通牵引变压系统 新能源产业及特种装备领域 [1]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖广信科技，给予"增持"评级，基于2026年30倍PE估值 [1][5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.45/4.55亿元，对应PE 41/28/21倍 [6][7] - 当前股价104.45元，市净率17.1倍，流通市值30.88亿元 [2] 核心业务与产品优势 - 专注绝缘纤维材料及成型制品，产品覆盖全电压等级（中低压至特高压），无胶材料厚度可达30mm [1][15][16] - 拥有"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"等国际领先技术，打破国外超高压绝缘材料垄断 [15][16][19] - 产品矩阵具备全电压覆盖和超厚两大独家亮点，可平滑特高压周期性和提升产品性能 [9][16][19] 行业需求与市场空间 - 内需：特高压建设加速（"十四五"规划24交14直），2025年预计核准6条新线路 [26][27] - 外需：全球电网投资2024年达3876亿美元，中国变压器出口2024年增长19.7% [32][39] - 预计中国变压器绝缘纸板市场规模2030年达13.64亿元，CAGR 5.4% [40] 财务表现与产能扩张 - 2025H1预计营收3.6-3.9亿元（YoY+38.6-50.2%），净利润0.9-1亿元（YoY+78.7-98.5%） [6] - 2024年营收5.78亿元（YoY+37.5%），毛利率提升至33.5%，ROE达22.6% [6][23] - 2025年8月二期项目投产新增30%产能，2026年1.4万吨募投项目将落地 [6][43] 客户与竞争格局 - 核心客户包括特变电工、山东电工等，在国网/南网中标变压器中客户占比达88%以上 [41][42] - 750kV及以下市场基本国产化，特高压领域国产替代空间大（瑞士魏德曼等外资主导） [21][40] - 国内主要竞争对手为泰州新源、辽宁兴启等，公司凭借全电压和超厚产品形成差异化 [7][21]

公司上市表现 - 6月26日北京证券交易所上市 开盘价50元 收盘价60元 成交金额12.74亿元 换手率75.11% 总市值53.08亿元 [1] - 发行2000万股新股 发行后总股本8846.29万股 募集资金2亿元 [3] 业务与技术优势 - 国内绝缘纤维材料及其成型制品专业供应商 产品覆盖中低压/高压/超高压/特高压交直流电全电压等级 [2] - 打破国外超特高压绝缘材料技术垄断 拥有有效专利67项 其中发明专利13项 主导或参与制定多项国家及行业标准 [2] - 核心技术达到国际领先或国际先进水平 [2] 客户与市场地位 - 主要客户包括中国电气装备集团/特变电工/山东泰开/正泰电气等变压器行业头部企业 [2] - 成为输变电系统/电气化铁路/轨道交通牵引变压系统/新能源产业及特种装备等领域的关键供应商 [2] 资金用途与发展战略 - 募集资金投向电气绝缘新材料扩建项目和研发中心建设项目 并补充流动资金 [3] - 通过扩大产能规模和强化研发创新能力把握国产替代机遇和行业增长空间 [3] 行业影响与定位 - 属于硬科技企业 深度受益于国家新基建战略 [4] - 绝缘材料领域隐形冠军 推动产业链自主可控和高端材料国产化替代进程 [2][4]

行业前景 - 绝缘材料行业迎来黄金发展期 因电力、电器、电子、通讯和家电等行业快速发展叠加本土化进程加速 [1] 公司优势 - 公司是绝缘材料行业龙头 产品实现全电压等级覆盖 [1] - 公司持续绑定正泰、特变等优质大客户 [1] 业绩驱动因素 - 下游需求旺盛带动产品价格持续提升 [1] - 产能逐步释放推动业绩快速增长 [1]

公司评级与业务优势 - 东吴证券给予广信科技买入评级 [2] - 公司深耕绝缘纤维材料领域 供需偏紧下盈利持续上行 [2] - 公司通过成本与技术优势构建护城河 产能扩张助力高速发展 [2] 行业发展与需求 - 绝缘材料行业迎来黄金发展期 [2] - 下游需求全面爆发推动行业发展 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖广信科技（920037），给予"买入"评级，目标价对应2025年PE为31倍[1][6] - 核心观点认为公司作为特高压绝缘材料龙头，受益行业高景气度，将实现量利双升[1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元，同比增长115%/41%/39%[1][6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收为8.94/12.53/17.34亿元，同比增长54.7%/40.2%/38.4%[1] - 综合毛利率将从2024年的33.5%提升至2025年的40.4%并保持稳定[1][80] - 当前股价对应2025年PE为30.6倍，低于可比公司平均37倍[1][82] 行业分析 - 绝缘材料行业2024年市场规模达1305亿元，同比增长8.2%[37][39] - 电力行业投资2024年达1.78万亿元创十年新高，带动变压器需求增长[42][43] - 新能源领域（光伏/风电/储能）快速发展，2024年光伏新增装机277GW，风电79GW[52][54][60] 公司竞争优势 - 技术领先：全球唯一可生产30mm厚度无胶绝缘板，远超海外龙头9mm水平[67][69] - 客户粘性强：前五大客户收入占比超30%，认证周期长达2-3年[70][73] - 成本优势：规模化生产+工艺优化使毛利率达40%，高于同业平均水平[70][73] 产能与增长驱动 - 现有产能5.2万吨，利用率接近饱和，2025-2026年新增产能3.15万吨[74][75] - 产品价格2022-2024年持续上涨，绝缘纤维材料从1.5万元/吨升至2.5万元/吨[76][78] - 国产替代空间大，特高压领域进口依赖度仍较高[63][37]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速[5] - 预计2025-2027年归母净利润为2.25、3.09和4.28亿元，对应PE为34.0、24.7、17.8倍[6][10] 公司基本面 - 2024年营收5.78亿元（yoy+37.49%），归母净利润11617万元（yoy+135%）[7] - 2024年绝缘纤维材料和成型制品营收分别为3.78亿元（yoy+25.8%）和1.98亿元（yoy+67.9%）[7] - 2024年毛利率升至33.50%，净利率20.11%[7] - 2025Q1营收1.75亿元（yoy+54%），归母净利润4372万元（yoy+129%）[7] 行业与市场 - 2024年我国绝缘材料市场规模约1305亿元（yoy+8.2%）[18][19] - 2024年电力行业投资总额17770亿元（yoy+18.86%），创十年新高[23][27] - "十四五"期间国家电网特高压规划投资3800亿元[28][30] - 2025年中国变压器产量预计接近2万亿伏安[32][33] 技术与产能 - 国内少数具备750kV以上特高压绝缘纤维材料产能的企业[6][93] - 拥有67项有效专利（13项发明专利）[6] - 2024年产能利用率超100%（材料104.75%，制品102.28%）[6] - 在建项目达产后将新增30%产能（材料1.4万吨+制品0.65万吨）[6][13] 竞争优势 - 打破国外垄断，2009年自主研发超高压绝缘材料实现突破[12][43] - 主导制定4项国标+4项行标，掌握国际领先的无胶超厚绝缘板材成型技术[12][43] - 2023年输变电系统领域市占率7.91%[6][32] - 客户包括特变电工、山东泰开等头部变压器厂商[7][80]

行业概述 - PI绝缘漆是一种高性能绝缘涂层材料，具有优异热稳定性、介电强度和耐化学腐蚀性能，广泛应用于电气电子行业，尤其适用于航空航天、电动汽车和高速列车等高温场景 [1] - PI绝缘漆可承受200°C以上连续工作温度，适用于H级及以上绝缘系统，同时可作为柔性电路板和微电子元件的保护涂层 [1] - 2031年全球PI绝缘漆市场规模预计达2.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为5.7% [1] 市场竞争格局 - 全球PI绝缘漆生产商主要包括PI Advanced Materials (Arkema)、UBE、I.S.T Corporation、Mitsubishi Gas Chemical、Resonac等 [4] - 2024年全球前五大厂商市场份额合计约69.0% [4] 产品细分与应用 - 产品类型按分解温度分为<500℃和≥500℃两类，另有电磁线专用类型 [15] - 主要应用领域包括扁线电机、半导体封装、柔性电子等，其中新能源汽车驱动电机绕组是核心增长点 [10][11][12] 下游驱动因素 - 新能源汽车产业快速发展推动高性能电机需求激增，PI绝缘漆因其耐高温和稳定绝缘特性成为电机绕组首选材料 [10][11] - 半导体封装、柔性电子、航空航天等新兴应用领域渗透率持续提升，拓展了产业链发展空间 [12] 区域与厂商数据 - 重点关注的地区包括北美、欧洲、中国、日本 [15] - 主要厂商除国际巨头外，还包括宁波博雅聚力新材料、巨峰股份、四达特材等中国企业 [15] 研究方法 - 研究指标涵盖产能、销量、销售收入、价格及市场份额，企业数据侧重近三年市场销售情况 [14] - 地区分析聚焦过去五年和未来五年主要生产/消费地区的规模趋势 [14]

新股申购信息 - 本周A股市场仅有1只新股申购 为北交所的志高机械 发行价17.41元/股 单一账户申购上限102.03万股 [1] - 志高机械是国内凿岩机械龙头 为国家第四批专精特新"小巨人"企业之一 [1] 公司业务与技术 - 公司专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务 产品包括钻机、螺杆机等 [1] - 产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域 [1] - 公司掌握地下钻机及螺杆机核心部件自主生产能力 并在国际市场参与竞争 [1] 财务表现 - 2022—2024年营业收入分别为7.95亿元、8.4亿元、8.88亿元 [1] - 同期归属于母公司所有者的净利润分别为0.89亿元、1.04亿元、1.05亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于年产300台智能化钻机生产线建设项目、工程技术研发中心建设项目和补充流动资金 [2] 北交所新股市场表现 - 年初至今共有7只北交所新股上市 首日平均涨幅达350% [2] - 鼎佳精密首日收盘大涨479%报64.63元/股 盘中最高涨超500% [3] - 广信科技首日上涨500%报60元/股 盘中最高涨近540% 后续创出83.84元/股的历史新高 [3] - 天工股份首日涨约412%报20.17元/股 盘中最高涨超480% [4] - 星图测控首日涨约407%报35.1元/股 后续创出99.89元/股的历史新高 [4] 其他新股公司业务 - 鼎佳精密主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售 [3] - 广信科技是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商 产品应用于输变电系统、电气化铁路等领域 [3] - 天工股份主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售 [4] - 星图测控是专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人"企业 [4]