投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速[5] - 预计2025-2027年归母净利润为2.25、3.09和4.28亿元，对应PE为34.0、24.7、17.8倍[6][10] 公司基本面 - 2024年营收5.78亿元（yoy+37.49%），归母净利润11617万元（yoy+135%）[7] - 2024年绝缘纤维材料和成型制品营收分别为3.78亿元（yoy+25.8%）和1.98亿元（yoy+67.9%）[7] - 2024年毛利率升至33.50%，净利率20.11%[7] - 2025Q1营收1.75亿元（yoy+54%），归母净利润4372万元（yoy+129%）[7] 行业与市场 - 2024年我国绝缘材料市场规模约1305亿元（yoy+8.2%）[18][19] - 2024年电力行业投资总额17770亿元（yoy+18.86%），创十年新高[23][27] - "十四五"期间国家电网特高压规划投资3800亿元[28][30] - 2025年中国变压器产量预计接近2万亿伏安[32][33] 技术与产能 - 国内少数具备750kV以上特高压绝缘纤维材料产能的企业[6][93] - 拥有67项有效专利（13项发明专利）[6] - 2024年产能利用率超100%（材料104.75%，制品102.28%）[6] - 在建项目达产后将新增30%产能（材料1.4万吨+制品0.65万吨）[6][13] 竞争优势 - 打破国外垄断，2009年自主研发超高压绝缘材料实现突破[12][43] - 主导制定4项国标+4项行标，掌握国际领先的无胶超厚绝缘板材成型技术[12][43] - 2023年输变电系统领域市占率7.91%[6][32] - 客户包括特变电工、山东泰开等头部变压器厂商[7][80]

业绩预告与预喜情况 - 截至7月18日，A股1540家上市公司披露2025年半年度业绩预告，674家预喜，预喜比例43.77%，其中略增57家、扭亏193家、续盈6家、预增418家 [1] - 已披露业绩预告的上市公司整体表现分化 [1] 机构调研关注焦点 - 机构密集调研上市公司时重点关注盈利改善措施、未来业绩增长点及产品涨价情况 [1] - 恩捷股份提出四项盈利改善措施：全球产能布局与海外市场拓展、优化产品结构（如提高涂布膜占比）、精细化管理降本增效、提升产能利用率 [1] - 联检科技未来业绩增长点包括：聚焦高附加值新兴领域、外延并购协同效应、国际化布局深化、数字化与AI技术应用 [2] - 广信科技绝缘纤维材料及制品价格整体上涨，原因包括下游需求旺盛、直销客户占比提高、高单价产品销售占比提升，2025年框架合同单价同比上涨 [2] 上市公司业绩增长驱动因素 - 金达威预计2025年上半年净利润2.21亿至2.6亿元，同比增长70%-100%，主要因辅酶Q10、维生素A及国内保健品销售增长 [3] - 建投能源预计上半年净利润8.8亿元，同比增长153.39%，得益于煤炭价格下行、电热营销优化、燃料采购管理及融资成本降低 [3] - 神通科技上半年营收8.16亿元（同比+22.46%），净利润6427.8万元（同比+111.09%），因客户订单放量及毛利率提升 [4] 业绩下滑与应对措施 - 中盐化工上半年营收59.98亿元（同比-5.76%），净利润5271.55万元（同比-88.04%），主因纯碱价格下滑，公司将深化降本增效与市场结构调整 [4] 半年报披露时间表 - 沃华医药、瑞鹄模具等公司将于7月22日披露半年报，飞龙股份7月23日披露，国际实业、大湖股份等7月25日披露 [5]

A股市场表现 - A股市场整体窄幅震荡，主要指数临近上午收盘出现一波拉升 [3][4] - 国防军工板块领涨，盘中涨幅超过2%，多只个股涨停 [4] - 计算机、通信、综合等板块盘中涨幅居前，医药生物、汽车、美容护理等板块走低 [4] - 培育钻石、固态电池等概念板块盘中走势较好 [4] 新股广信科技 - 广信科技上市首日盘中涨幅一度超过500% [5][6] - 公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品应用于输变电系统、电气化铁路、新能源及军工装备等领域 [6][7] - 公司已成为国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一，与特变电工、山东电工电气等行业龙头建立了长期合作关系 [7][8] 港股市场表现 - 港股市场整体表现平淡，恒生指数小幅下跌 [10][11] - 中升控股、中国宏桥、快手-W等成份股涨幅居前，新东方-S等股票领跌 [11] 港股券商股异动 - 国泰君安国际上午走势剧烈波动，大涨近90%后高台跳水，振幅超过100% [12] - 公司全资附属公司国泰君安证券（香港）获香港证监会批准升级牌照，将提供虚拟资产交易服务 [14] - 胜利证券盘中涨幅一度超过160% [12][14]

公司概况 - 广信科技是国内绝缘纤维材料及成型制品领域的龙头企业，产品覆盖全电压等级输变电设备配套需求[1][4] - 公司于2009年成功研发自主知识产权的特高压绝缘纤维材料，打破瑞士魏德曼、ABB等国外企业垄断[1][2] - 产品应用从变压器延伸至电机、电容器、新能源汽车电池及军工装备等领域[2][4] - 2024年6月26日在北交所上市，发展进入新阶段[1] 市场地位与客户 - 与特变电工、山东电工电气集团、保定天威保变等变压器头部企业建立长期稳固合作关系[4] - 2022-2024年绝缘纤维材料产量CAGR达15.3%，成型制品产量CAGR高达54.2%，产销率维持在93.8%-99.5%[4] - 2024年绝缘纤维材料销量37,122.22吨（+18.31%），成型制品销量6,716.14吨（+49.65%）[10][11] 财务表现 - 2022-2024年营业收入CAGR为37.77%，从30,428.93万元增至57,754.18万元[6] - 归母净利润CAGR达180.89%，从1,472.36万元跃升至11,617.18万元[6] - 毛利率从18.06%阶梯式提升至33.50%，ROE从4.32%大幅增长至25.51%[11][12] - 经营活动现金流净额从-3,941.19万元改善至9,911.01万元，资产负债率降至13.59%（低于行业均值37.84%）[12][13] 核心技术优势 - 自主研发薄型绝缘纤维板材技术（国际先进水平）和厚/超厚绝缘纤维板材关键技术（国际领先水平）[9] - 突破无胶粘制造技术，解决传统胶粘工艺的层间放电和油浸渍不充分问题，两项技术达国际领先水平[10] - 国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料生产能力的企业[10] - 截至2024年底拥有有效专利67项（发明专利13项）[17] 行业前景与政策支持 - 国家电网2025年投资有望突破6500亿元，2023-2025年特高压新增投资规模预计超万亿元[14] - "十四五"可再生能源发展规划推动大型风光电基地建设，催生变压器和电机需求[15] - 2023年国内变压器产量20.75亿千伏安（+6.5%），2024年预计超21.6亿千伏安[15] - 政策持续支持绝缘材料国产化，高端市场80%份额仍被外企占据[17] 未来发展规划 - 拟募集2亿元用于电气绝缘新材料扩建和研发中心建设项目[18] - 研发方向涵盖无人机、特高压设备、风力发电装备及高铁等前沿领域应用[20] - 目标推动国产高端绝缘材料规模化应用，提升核心技术自主可控[18]

报告公司投资评级 报告未提及对广信科技的投资评级[1] 报告的核心观点 - 广信科技是专注绝缘纤维材料研发、生产和销售的高新技术企业，股权集中，董事长魏雅琴和董事魏冬云父女合计持股60.80% [1] - 2024年公司营收和归母净利润双增长，毛利率33.49%，净利率20.11%，费用率从2018年的19.39%降至2024年的9.64% [1] - 研发投入增大，2024年研发投入1548万元，占收入比重2.68%，新授专利6项，2009年打破国外技术垄断 [1] - 市场需求增长，政策助力行业发展，公司作为关键配套供应商有望受益 [1] - 计划募集2亿元用于扩产及研发，扩建项目达产后预计年均新增营收1.27亿元，税后净利润1405.50万元 [1] - 可比公司估值差异大，考虑公司优势可持续关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 深耕于电力绝缘材料，产品具备核心竞争力 - 公司实控人为魏雅琴和魏冬云，股权结构稳定，下设2家全资子公司 [8] - 产品分绝缘纤维材料和成型制品两大类，绝缘纤维材料以木浆为原料，成型制品用于电力设备结构安装和电气隔离 [12] - 绝缘纤维材料分薄、厚绝缘天然纤维材料等，成型制品按工艺分机加工、模压、异型件加工和出线装置生产成型件 [13][14] - 以直销为主、经销为辅，直销面向大型输变电设备制造商，经销借助经销商拓展市场 [14] 营收利润双增长，研发投入比重增大 - 2024年营收5.78亿元，同比增长37.49%，归母净利润0.58亿元，同比增长28.18%，2018 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为26.01%和43.46% [16] - 2024年毛利率33.49%，净利率20.11%，费用率从2018年的19.39%降至2024年的9.64% [21] - 公司有多项自主研发核心技术，2009年打破国外技术垄断，是多个行业相关单位，与高校建立产学研用体系 [23][24] - 2024年研发投入1548万元，同比增加1.91%，研发人员51人，占比5.37%，新授专利6项，其中发明专利1项 [24] - 核心技术与主营业务紧密相关，带来收入占比超99%，具备创新性和盈利能力 [24] 市场需求持续增长，多项政策助力行业发展 行业概况 - 广信科技在绝缘材料行业重要，随着电力系统升级和新能源建设，高性能绝缘材料需求上升，国家政策拓展其应用场景 [31] - 2018 - 2023年我国绝缘材料行业市场规模从864亿元增长至1206亿元，复合增长率6.9%，2024年约1305亿元，同比增长8.2% [32] - 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额17770亿元，同比增长18.86%，电源和电网投资分别同比增长20.80%和15.32% [32] 下游需求增长，面临流动资金的压力 - 电力行业投资增长带动绝缘纤维材料需求上升，2024年电力行业主要发电企业投资创近十年新高 [36] - 产品上游为木浆制造业，下游为电力设备生产商，应用于多个领域，不同变压器选用不同成型制品 [37] 竞争格局 - 广信科技是少数具备750kV以上特高压等级绝缘纤维材料生产能力的企业之一，掌握多项核心技术，牵头或参与制定多项标准 [44] - 主要竞争对手有瑞士魏德曼控股集团等，选取东材科技等4家公司为可比公司，公司与可比公司经营数据有差异 [46][48] 行业发展趋势 - 全球绝缘材料行业欧美领先，我国起步晚但发展快，公司是国内龙头企业之一，产品覆盖全电压等级 [50] - 公司以科技创新驱动发展，是少数具备超/特高压等级产品生产能力和覆盖所有电压等级的企业 [51] 相关政策 - 国家出台多项政策支持电力装备和绝缘材料行业发展，广信科技有望受益 [52] - 列举2020 - 2025年多项电力行业相关政策及内容 [53][54][55] 募投项目 电气绝缘新材料扩建项目 - 拟投资1.3亿元，缓解产能瓶颈，提升供货和市场竞争力，项目建成后完善生产体系，提升智能化程度和盈利能力 [56][57][58] - 投资预算包括建设投资、租赁费用和铺底流动资金等 [59] 研发中心建设项目 - 拟投资4000万元，提升研发水平，满足业务扩展需求，政策支持绝缘材料行业发展 [60] - 公司有人才保障，投资预算包括场地装修、设备购置和研发费用等 [61][62] 估值对比 - 东材科技和神马电力市盈率均值约35倍，民士达约56倍，考虑公司优势可持续关注 [1][63] - 列出可比公司估值情况 [64]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 与同行业可比公司对比，广信科技整体估值较低，具有较高投资价值，2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年1季度延续增长态势，预计1 - 6月营收和归母净利润同比增长显著 [3] - 广信科技是绝缘材料国家级专精特新“小巨人”，核心技术打破国外垄断，产品填补国内空白 [3] - 下游特高压建设需求旺盛，国产替代空间广阔，公司加速拓展新兴领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 与同行业可比公司对比，具备较高的投资性价比 - 广信科技本次发行价格10元/股，发行后市盈率7.59倍，低于同行可比公司PE(TTM)均值34.21倍，是国内绝缘纤维材料及其成型制品领域龙头企业之一，与多家变压器龙头企业建立长期合作关系 [3][4] - 募投项目将建造年产14,000吨绝缘纤维材料生产线，扩产比例为30.90%，可解决产能瓶颈、提升研发水平、拓展产品应用领域 [5][7][8] 广信科技：绝缘材料领域国家级专精特新“小巨人”，核心技术打破国外垄断 - 广信科技是绝缘纤维材料及成型制品专业供应商，控股股东为魏冬云、魏雅琴，是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有多项荣誉和科研平台 [9][10][11] - 公司主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，2022 - 2024年绝缘纤维材料收入占比下降，绝缘纤维成型制品收入占比提升，以直销为主，产能扩充保障了2024年业绩提升，客户相对分散，在手订单充足 [12][16][24] - 2021 - 2024年公司归母净利润CAGR为146.46%，营收逐年上升，销售毛利率和净利率整体呈上升趋势，期间费用率整体下降，成本控制能力较强 [26][33][35] 绝缘纤维材料行业下游特高压建设需求旺盛，国产替代空间广阔 - 绝缘纤维材料上游为木浆，下游主要应用于电力设备，电子级木浆供应依赖进口，国内企业在超/特高压领域实现初步突破 [36][39][42] - 我国绝缘材料市场规模持续增长，未来绝缘纤维材料及下游应用市场受政策支持，变压器和电机应用市场规模提升、节能更新改造推进，特高压建设需求旺盛、国产化需求明显，新能源电力产业和新型储能装机规模发展良好 [43][47][62] - 广信科技主要竞争对手包括瑞士魏德曼控股集团等，选取东材科技、民士达、神马电力和恒缘新材作为可比公司 [66]

报告公司投资评级 - 建议关注 [3][76] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品应用广泛，核心技术对行业相关技术起引领作用，对国家战略性新兴产业发展有重大意义 [3][76] - 下游产业稳步发展，国内超/特高压用绝缘纤维材料国产化率有望提升，公司具备较大成长空间 [3][53] - 建议关注该公司，其有望在提升产品品质、丰富品类、扩充产能的同时，实现超特高压绝缘材料自给自足的经营战略 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 初始发行 2000 万股，申购日为 2025 年 6 月 17 日 - 发行价格 10 元/股，发行市盈率 7.61X，初始发行股份数量为 2000 万股，发行后总股本为 8,846.2908 万股，若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至 2300 万股，发行后总股本扩大至 9,146.2908 万股，发行后预计可流通股本比例为 35% [2][6] - 战略配售发行数量为 400 万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的 20%，有 10 家机构参与战略配售 [2][9] - 募集资金净额拟投资于“电气绝缘新材料扩建项目”“研发中心建设项目”以及补充流动资金，“电气绝缘新材料扩建项目”拟投资 13,459.41 万元，预计建设期为 2 年，达产后预计年均新增营业收入 1.27 亿元，达产年税后净利润预计达到 1,405.50 万元 [2][11] 绝缘纤维材料及其制品国家级“小巨人”，2021 - 2024 年归母净利润 CAGR146% - 公司主营绝缘纤维材料及其成型制品，2024 年两大业务毛利率均升至 30%以上，绝缘纤维材料可分为薄绝缘纤维材料和厚绝缘纤维材料，绝缘纤维成型制品通过多种工艺制成 [15][20][23] - 公司采取“以销定产 + 安全库存”的生产模式，销售以直销为主，经销为辅，2022 - 2024 年客户集中度不高，对前五大客户合计销售收入占比维持在 30% - 35%区间内，2024 年前五大客户包括特变电工等，市场区域主要集中在华东、中南地区，2023 年开拓俄罗斯客户实现少量外销 [29][32][33] - 公司具有多项自主研发的核心技术，2009 年研发的超高压绝缘纤维材料打破国外技术垄断，截至 2024 年 12 月 31 日，拥有有效专利 67 项，其中发明专利 13 项 [36] - 2024 年营收 5.78 亿元、归母净利润 11617 万元（yoy + 135%），2025Q1 营收 1.75 亿元（yoy + 54%）、归母净利润 4372 万元（yoy + 129%），2025H1 预计营收 3.6 - 3.9 亿元，同比增长 39% - 50%，扣非归母净利润 8500 - 9500 万元，同比增长 72% - 92% [2][39] 下游产业稳步发展，国内超/特高压用绝缘纤维材料国产化率有望提升 - 2018 - 2023 年我国绝缘材料行业市场规模复合增长率为 6.9%，2024 年约 1305 亿元，同比增长 8.2% [47] - 上游木浆价格 2023 年呈下降趋势，2024 年小幅波动，2024 年我国电力行业主要发电企业投资总额为 17,770 亿元，同比增长 18.86%，绝缘纤维材料有望迎来战略发展机遇，下游变压器、电机等领域规模有望增长，新能源电力产业或将稳步发展，新型储能装机规模或将稳定扩张，国内超/特高压用绝缘纤维材料有望提升国产化率 [2][51][53] - 广信科技主要可比公司包括东材科技、民士达、神马电力、恒缘新材，与可比公司相比，营收、利润规模尚小，2024 年毛利率水平位于可比公司均值附近，具备较大成长空间 [3][66][70] 申购建议 - 建议关注，公司产品应用范围广，核心技术有重大意义，未来有望实现超特高压绝缘材料自给自足的经营战略，截至 2025 年 6 月 13 日，可比公司 PE TTM 中值达 36.6X [3][76]

公司上市进程 - 广信科技于2024年4月23日顺利通过北交所上市审核，距离正式上市仅剩时间问题 [2] - 公司曾于2016年尝试创业板上市未果，2023年重新挂牌新三板为北交所上市做准备 [3] - 2024年6月向北交所递交招股书，不到一年即成功过会 [2][3] 募资计划 - 计划募资2亿元，用于三个项目：电气绝缘新材料扩建(1.3亿元)、研发中心建设(4000万元)、补充流动资金(3000万元) [4] - 扩建项目预计第5年达产，将新增14000吨绝缘纤维材料产能，带来1.27亿元营收和1405万元利润 [6] 产能与市场情况 - 2024年两大核心产品产能利用率均超100%，2022年约80% [6] - 下游新能源装机量增长带动绝缘材料需求旺盛 [12] - 公司资产负债率仅8.58%，较2022年下降15%，具备加杠杆能力但选择通过IPO扩产 [6] 财务表现 - 2022-2024年业绩爆发：营收从3.04亿元增至5.78亿元，净利润从1472万元增至1.16亿元 [9] - 2023年净利润同比增长235.55%，2024年再增134.82%，远超行业50%的平均增幅 [9][10] - 加权平均净资产收益率从2022年4.32%提升至2024年25.51% [9] 财务质疑点 - 2022-2024年未盖章收入占比从60.96%升至73.94% [12] - 13家经销商员工不足10人，其中1家仅1人且毛利率异常高 [13] - 2020年估值从6.53亿元下调24%至4.96亿元，实控人需退还投资方2400万元 [14][16] 行业比较 - 可比公司2022-2024年平均净利润增幅约50%，广信科技达680% [10] - 2024年北交所IPO企业平均市盈率约14倍，公司估值可能超20亿元 [17]