投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价为87.99元 [1] 核心观点 - 报告公司是绝缘材料领域的龙头企业，技术达到国际领先水平，受益于电网投资提升和新能源快速发展 [5][8] - 公司收入和净利润保持快速增长，2021-2024年营业收入年化复合增长率为35.76%，归母净利润年化复合增长率为143.85% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.50亿元、11.95亿元、15.54亿元，归母净利润分别为2.12亿元、3.10亿元、4.15亿元 [7][8] - 公司产能利用率逐年提升，募投项目将扩产14000吨绝缘纤维材料产能，以满足下游需求增长 [8] 公司概况 - 公司是国内领先的纸质绝缘材料专业供应商，主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘 [8][17] - 截至2025年上半年，绝缘纤维材料收入占比59.50%，绝缘纤维成型产品收入占比40.34%，后者同比增长89.40% [24] - 公司收入以内销为主，2025年上半年内销收入占比100.00%，前五大客户收入占比合计为33.86%，客户结构较为分散 [27][29] - 实控人魏冬云和魏雅琴合计持股45.51%，股权结构集中且稳定 [31] 财务表现 - 2024年营业收入为5.78亿元，归母净利润为1.16亿元，毛利率和净利率分别提升至33.50%和20.11% [8][35] - 2025年前三季度营业收入为5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润为1.50亿元，同比增长91.95% [35] - 2025年前三季度销售毛利率为39.21%，同比提升6.51个百分点，期间费用率为8.41%，同比下降0.41个百分点 [37] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增长32.45% [37] 行业分析 - 变压器是公司产品主要下游应用，干式变压器具有安全性高、体积小、损耗低等优点，绝缘材料主要应用于干式变压器 [53][54] - 特高压产业投资规模持续增长，2021-2025年预计达到4500亿元，2026-2030年预计进一步增长至5900亿元，较上一周期增长31% [59] - 新能源电力产业稳步发展，光伏发电新增装机容量2024年达277.17GW，风力发电新增装机容量2024年达79.24GW [62][64] - 中国绝缘材料市场规模2030年将突破2000亿元，2025-2030年复合年增长率达到7.8% [78] 技术与产能 - 公司"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"和"无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术"被鉴定达到国际领先水平 [8][84] - 公司产能利用率逐年提升，2024年绝缘纤维材料产能利用率为104.75%，绝缘纤维成型制品产能利用率为102.28% [108] - 募投项目将新建年产14000吨绝缘纤维材料生产线，包括薄绝缘纤维材料生产线2条（各4000吨）和厚绝缘纤维材料生产线2条（各3000吨） [108] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为47.26%、40.47%、30.07%，归母净利润同比增速分别为82.60%、46.27%、33.79% [7][8] - 对应2025-2027年EPS分别为2.32元、3.39元、4.54元，对应当前股价的PE分别为41.51倍、28.38倍、21.21倍 [7][8] - 公司估值低于可比公司算术平均值，2025年PE为41.51倍，低于可比公司平均值的40.90倍 [115]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为广信科技前三季度业绩亮眼，尽管单季度略低预期，但新产能释放及国内外市场拓展将驱动公司持续成长 [1] - 公司是绝缘纤维材料领域的“小巨人”，产品覆盖全电压等级，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长 [6] - 基于2026年预测，可比公司平均市盈率为31倍，目标市值为90.01亿元，相较当前股价有13.2%的上涨空间，因此维持“增持”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为5.86亿元，同比增长41.3%，归母净利润为1.50亿元，同比增长92.0% [5][6] - 2025年第三季度单季营收为2.11亿元，同比增长35.9%，环比增长5.3%，归母净利润为5349万元，同比增长92.7%，环比增长1.4% [6] - 2025年前三季度毛利率为39.2%，同比增加6.5个百分点，净利率为25.6%，同比增加6.7个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为39.4%，同比增加5.8个百分点，但环比下降0.7个百分点，主要受新产能转固及原材料价格略增影响 [6] 业务运营分析 - 收入增长主要驱动因素为下游变压器需求持续攀升，公司产品实现量价齐升 [6] - 单季度营收在产能环比基本持平情况下仍实现环比增长，主要得益于与部分主要客户签订的合同单价稳步提升 [6] - 公司持续推进研发项目，2025年前三季度研发费用率同比增加0.2个百分点至2.7% [6] 未来成长展望 - 全资子公司广信新材料二期处于关键收尾环节，预计2025年底至2026年上半年处于产能爬坡期，募投项目预计2026年建成，2027年爬坡 [6] - 公司在国内外进行外延布局，新设立位于江苏常州的子公司以更好服务华东客户，海外拓展正按战略规划推进 [6] - 公司在特高压国产替代方面具备技术优势，有望在未来持续成长 [6] 盈利预测与估值 - 调整后2025年至2027年营收预测分别为8.36亿元、11.20亿元、14.60亿元 [5][6] - 调整后2025年至2027年归母净利润预测分别为2.11亿元、2.92亿元、3.97亿元 [5][6] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为38倍、27倍、20倍 [5][6]

公司概况与核心财务表现 * 公司为广信科技，主营业务为绝缘材料及成型件制造[1] * 2025年前三季度营业收入突破5.9亿元，同比增长41%，超过2024年全年水平[3] * 净利润达到1.5亿元，同比增长92%[2][3] * 毛利率攀升至39%，主要得益于业务结构优化和成本管控[2][3] 业务表现与战略重点 * 业务战略向高附加值的绝缘成型件倾斜，其收入占比从2022年的23%提升至目前的41%[2][7] * 1-9月绝缘纤维材料出货量3万吨，成型件出货量7,000多吨[5][18] * 绝缘成型件毛利率为43.72%，板材毛利率约36%[18][19] * 公司优先保障成型件制品的原材料供应，在此基础上满足大客户对纤维材料的需求[2][9] * 前三季度输变电领域营收占比约90%，未来增量仍主要来自该领域[2][26] 产能与项目进展 * 现有产线产能利用率接近饱和，提升空间有限[2][7] * 广信新材料二期项目预计11月完成验收，产能爬坡将在2026年下半年全部释放[2][6] * IPO木头纤维材料项目计划2026年上半年启动建设，2027年进入爬坡期[2][7] * 木头项目投产后，年折旧费用预计约为1,000万元[31] 市场、客户与竞争 * 公司已通过西门子认证，并积极开拓巴西、哈萨克斯坦等海外市场，主要供应高附加值成型件[2][14] * 在绝缘材料市场中，公司市占率约为8%[28] * 公司拥有独家30毫米超厚无胶技术，目前没有竞争对手能够生产同类产品[5][17] * 行业内供需紧张局面预计明年底缓解，竞争对手魏德曼预计2027年建设完成，泰州新元可能明年初试运行[5][17] 产品价格与成本 * 三季度价格调整效果将在四季度全面体现，三季度单价已较上半年上涨一个多百分点[2][4] * 目前绝缘纤维材料价格仍在上涨，而成型件价格在今年基本持平[22] * 原材料（电子级木浆）价格目前较稳定，仅略有上升，对毛利率影响不大[15] * 公司库存量一般保持在3个月左右[15] 研发与未来展望 * 公司对1,100千伏绝缘材料的研发已经成功，但由于国内市场尚未完全放开，未大规模生产[30] * 公司产品所处细分市场规模约100亿元人民币，随着变压器投入增加，收入和市占率有同步上升空间[32] * 未来资本支出将集中在木头项目，可能根据市场行情启动新的融资计划[25] * 除主力输变电领域外，公司产品也应用于电机、新能源电池等，但目前占比较小[26][27]

公司财务表现 - 前三季度营业收入达5.86亿元，同比增长41.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元，同比大增91.95% [1] - 净利润增速远超营收增速，核心在于产品的独特技术优势与行业高景气的共振 [1] 公司核心竞争力 - 公司的核心竞争力是持续二十余年的技术沉淀 [1] - 在细分领域的独创性技术突破了国外企业长期垄断，能满足超/特高压设备的特殊绝缘要求 [1] - 公司成为国内少数具备高端产品生产能力的企业之一，并是输变电行业龙头的核心供应商 [1] - 公司将持续以研发为核心，巩固细分领域领先地位 [2] 行业机遇与前景 - 输变电设备行业正处于政策与需求双轮驱动的景气周期 [1] - 国家对特高压、数字电网等领域的投资持续加码，直接拉动了高端绝缘材料的市场需求 [1] - 作为电力设备安全运行的核心基础材料，绝缘纤维材料的市场空间正快速扩张 [1] - 特高压领域的技术突破正推动国内输变电产业从国内领先迈向全球竞争 [2] 技术突破与行业影响 - 细分领域的优秀企业通过长期研发投入打破了国外技术垄断，其产品在多个关键指标上已实现超越 [2] - 这种硬核创新是国产输变电设备崛起的核心动力 [2] - 细分领域优秀企业的崛起推动了国内特高压装备可靠性持续提升，为西电东送等重大工程提供了关键支撑 [2] 未来增长策略 - 公司积极拓展海外市场，境外市场有望成为新的增长引擎 [1] - 行业应进一步加强产学研用融合，有技术积淀的企业有望在电力建设浪潮中获得更大市场份额 [2]

行业与公司 * 广信科技处于电力绝缘材料行业 2024年绝缘材料市场规模达1305亿元 同比增长接近10% [3] * 行业受下游电力投资 新能源电力产业发展 储能装机规模扩张 变压器和电机市场增长推动 主要应用领域包括输变电系统 新能源产业 电气化铁路等 [3] 核心观点与论据 **业绩与增长** * 公司营收从2023年的2.3亿元增至2024年的5.78亿元 [2][7] * 2025年上半年实现营收3.75亿元 同比增长45% 归母净利润9649万元 同比增长92% [2][16] * 业绩增长得益于产品量价齐升 绝缘纤维材料和成型制品价格自2021年以来持续上涨 [2][17] * 公司业绩与国家电力投资规模密切相关 2024年全国电力投资总额达1.78万亿元 同比增长19% 创十年新高 [4][20] **技术与产品优势** * 公司在高端特高压绝缘材料领域实现技术突破 是国内少数具备750千伏以上生产能力的企业之一 [2][4] * 在无胶成型制品领域具有显著产品壁垒 能生产30毫米厚度无胶产品 为国内独家供应商 实验室技术可突破至90毫米 远超同行普遍的8-9毫米水平 [2][11] * 自2004年创立 经过20年深耕 产品覆盖中低压 高压 超高压和特高压交直流等全电压等级的输变电设备配套产品 [12][13] * 牵头制定四项国家标准和四项行业标准 [2][4] **产能与扩张** * 公司计划通过新项目增加1.4万吨绝缘材料产能 预计2025年下半年开始产能爬坡 2026年有更多产能释放 [2][6] * 两个在建产能项目（新邵德信项目和湖南长沙项目）预计未来几年逐步达产 有望新增约30%的产能 [4][18] * 产能扩张旨在缓解当前产能紧张问题 优先满足下游需求增长 [4][18] **市场竞争与格局** * 国际主要竞争对手为瑞士威德曼和ABB [4][8] * 国内主要竞争对手包括新元电工 辽宁西电兴启电工 汇盛集团以及常州市英中电器 [8] * 与国际巨头相比 公司品牌影响力仍有差距 [2][4][5] * 在特斯拉国产化过程中抢占了先机 [4] * 客户结构分散 前五大客户销售金额合计占总收入约33% 主要客户包括特变电工 山东泰开等 合作历史达10至20年 [15] **市场趋势与机遇** * 能源转型和电网升级推动绝缘材料需求增长 国家电网十四五特高压规划投资3800亿元 [4][10][20][21] * 未来几年我国超特高压绝缘材料有望持续提升国产化率 特高压输变电设备用绝缘纤维材料仍由外资企业垄断 [10][21] * 在超特高压转型趋势下 对成型制品需求增加 [10] **财务表现** * 自2022年以来公司毛利率显著提升 2024年趋势延续 [14] * 毛利率提升得益于整体产能利用率提升 行业需求增长带来的产品价格上涨 以及2023年起对下游客户提价（幅度基本在10%以上） [14] **供应链与风险** * 上游原材料电子级木浆主要从俄罗斯采购 为大宗商品 [19] * 电子级木浆价格波动可能影响盈利能力 但不存在因宏观经济环境导致突然断供的风险 供应链相对稳定 [19] **投资逻辑** * 核心投资逻辑包括下游需求强劲 技术壁垒与国产替代能力 以及盈利能力增强与产能扩张保障 [20][21]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 公司是电力设备绝缘核心供应商，受益于国产替代和电网高景气红利 [1] - 2025H1营收3.75亿元，同比增长44.57%，归母净利润9,648.63万元，同比增长91.52% [3] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.2/3.06/3.90亿元，对应EPS分别为2.40/3.34/4.27元/股 [3] - 当前股价对应PE为39.1/28.1/22.0倍 [3] 财务表现 - 2025H1绝缘成型件产品实现营收1.51亿元，同比增长89.40%，毛利率同比增加8.54个百分点 [4] - 绝缘纤维材料实现营收2.23亿元，同比增长24.69%，毛利率同比增加5.28个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.62/11.44/14.28亿元，同比增长49.3%/32.7%/24.9% [6] - 预计毛利率持续提升，从2023年26.1%升至2027年40.7% [6][9] - 净利率从2023年11.8%提升至2027年27.3% [6][9] - ROE从2023年12.4%提升至2026年25.0% [6] 业务发展 - 2025H1研发费用1,004.19万元，同比增长44.27% [5] - 截至2025H1拥有授权专利124项，其中授权发明专利14件 [5] - 主要业务覆盖输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业及特种装备等领域 [5] - 产品下游需求持续旺盛，公司凭借产品质量优势和技术优势实现量价齐升 [4] 行业前景 - 国民经济持续向好发展，中国电力需求逐年增加 [5] - "双碳"目标对新能源替代传统石化能源、电网改建升级提出新要求 [5] - 全球电力电网处于高景气发展状态，下游输变电设备市场有望保持稳步增长 [5] - 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额17,770亿元，同比增长18.86%，为近十年最高 [5] 估值指标 - 当前股价93.87元，总市值85.86亿元，流通市值27.75亿元 [1] - 预计2025-2027年P/E分别为39.1/28.1/22.0倍，P/B分别为9.2/7.0/5.4倍 [3][6] - EV/EBITDA从2024年52.2倍下降至2027年16.0倍 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入3.75亿元 同比增长44.57% [2] - 归母净利润9648.63万元 同比增长91.52% [2] - 推出上市后首份权益分派预案 拟每10股派发现金红利6.56元 预计派现近6000万元 占上半年归母净利润比例超62% [4][5] - 毛利率明显提升 盈利空间扩大 主要由于高附加值绝缘成型件业务占比提升 [4] - 资产总额与净资产均实现增长 主要得益于上市募集资金到账以及新项目投入 [4] 股价表现与市场地位 - 上市不足两个月股价从10元/股发行价一度飙升至100元/股以上 跻身北交所"10倍股"行列 [2] - 成为国内少数具备750kV及以上超/特高压绝缘纤维材料生产能力的企业 实现全电压等级覆盖 [7] - 全球唯一可生产30mm厚度无胶绝缘板的企业 技术水平远超海外龙头瑞士魏德曼(最大厚度9mm) [7] - 与特变电工、正泰电气、山东泰开等国内大中型变压器制造商建立稳定合作关系 成为核心供应商 [7] 行业背景与需求驱动 - 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额达17770亿元 同比增长18.86% 为近十年最高水平 [6] - 电网投资6083亿元 同比增长15.32% 特高压、远距离跨区输电项目建设加速 [6] - 2025年我国变压器需求预计达21.45亿千伏安 同比增长10% [6] - 2024年光伏发电新增装机容量277.17GW 风力发电新增装机容量79.24GW [6] - 新型储能累计装机规模达73.76GW 新增装机同比增长超130% [6] - 绝缘材料占输变电设备成本3%~5% 直接影响设备安全性 [6] 业务特点与竞争优势 - 核心业务包括绝缘纤维材料与绝缘成型件 其中绝缘成型件附加值更高 [4] - 产品主要应用于高压、超高压及特高压输变电变压器 以及轨道交通牵引变压设备、新能源产业等领域 [6] - 在国产替代趋势下竞争优势进一步凸显 市场份额有望进一步提升 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，营收3.75亿元（YoY+44.6%），归母净利润9649万元（YoY+91.5%）[6] - 量价齐升叠加毛利率提升驱动增长，新产能预计本月试生产，下半年业绩有望持续环比提升[6] - 绝缘纤维材料行业需求旺盛，公司作为"小巨人"覆盖全电压等级，无胶材料技术领先[6] 财务表现 - 2025H1毛利率39.1%（同比+6.9pcts），净利率25.7%（同比+6.3pcts）[6] - 分产品：绝缘纤维材料收入2.23亿元（YoY+24.7%），绝缘成型件收入1.51亿元（YoY+89.4%）[6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计2.35/3.45/4.55亿元，对应PE 39/26/20倍[5][6] 业务分析 - 收入端：下游需求旺盛带动量价齐升，Q2营收2.00亿元（QoQ+14.4%）[6] - 产品结构：高毛利率成型件占比提升至40.3%，其毛利率达43.1%（纤维材料毛利率36.4%）[6] - 成本端：木浆原材料降价叠加产品提价共同推动毛利率提升[6] 产能与展望 - 广信新材料2期项目预计本月试生产，新增约30%产能[6] - 2025年下半年销量、价格及毛利率预计保持增长趋势[6] - 公司持续受益于变压器需求高景气和国产替代机遇[4][6]

财务表现 - 上半年营收3.75亿元 同比增长44.57% [1] - 净利润9649万元 同比增长91.52% [1] - 扣非净利润9367万元 同比增长89.32% [1] - 毛利率39.13% 较上年同期32.19%提升6.94个百分点 [1] - 盈利增长主要源于下游需求旺盛带来的量价齐升及原材料价格稳定 [1] 业务概况 - 所属电气机械和器材制造业之绝缘制品制造子行业 [1] - 主营高压/超高压/特高压交直流输电变压器及轨道交通牵引变压设备用绝缘材料 [1] - 国内领先的纤维绝缘材料专业供应商 [1] 资本市场表现 - 2025年6月26日登陆北交所 首发价格10元/股 [1][3] - 近期股价突破100元/股 达发行价10倍 [1] - 总市值接近91亿元 流通市值29.4亿元 [1] - 总股本9146.2908万股 [3] 分红计划 - 推出上市后首份权益分派预案 每10股派现6.56元 [3] - 预计派发现金红利约6000万元 [3] 同业比较 - 视声智能/聚星科技/同力股份/盖世食品等北交所公司上半年业绩均实现同比增长 [3] - 同力股份上半年盈利规模超3亿元 [3]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖广信科技，给予"增持"评级，基于2026年30倍PE估值 [1][5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.45/4.55亿元，对应PE 41/28/21倍 [6][7] - 当前股价104.45元，市净率17.1倍，流通市值30.88亿元 [2] 核心业务与产品优势 - 专注绝缘纤维材料及成型制品，产品覆盖全电压等级（中低压至特高压），无胶材料厚度可达30mm [1][15][16] - 拥有"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"等国际领先技术，打破国外超高压绝缘材料垄断 [15][16][19] - 产品矩阵具备全电压覆盖和超厚两大独家亮点，可平滑特高压周期性和提升产品性能 [9][16][19] 行业需求与市场空间 - 内需：特高压建设加速（"十四五"规划24交14直），2025年预计核准6条新线路 [26][27] - 外需：全球电网投资2024年达3876亿美元，中国变压器出口2024年增长19.7% [32][39] - 预计中国变压器绝缘纸板市场规模2030年达13.64亿元，CAGR 5.4% [40] 财务表现与产能扩张 - 2025H1预计营收3.6-3.9亿元（YoY+38.6-50.2%），净利润0.9-1亿元（YoY+78.7-98.5%） [6] - 2024年营收5.78亿元（YoY+37.5%），毛利率提升至33.5%，ROE达22.6% [6][23] - 2025年8月二期项目投产新增30%产能，2026年1.4万吨募投项目将落地 [6][43] 客户与竞争格局 - 核心客户包括特变电工、山东电工等，在国网/南网中标变压器中客户占比达88%以上 [41][42] - 750kV及以下市场基本国产化，特高压领域国产替代空间大（瑞士魏德曼等外资主导） [21][40] - 国内主要竞争对手为泰州新源、辽宁兴启等，公司凭借全电压和超厚产品形成差异化 [7][21]