业绩表现 - 2025年上半年营业收入22.10亿元，同比增长31.43%，净利润5506.98万元，同比增长5.70% [1] - 营收增长源于产销规模扩大及产品价格上涨，净利润增长得益于产销规模增长、原材料把控、库存管理及精益管理推行 [1] - 外销业务表现强劲，2021年外销收入1.99亿元，2024年达6.00亿元，三年累计增长超300%，2025年半年度外销收入同比增长35.00% [1] 产能与生产 - 表面活性剂产能利用率长期维持在较高水平，2024年达到86.00% [1] - 拥有长沙、上海、东莞三大生产基地，表面活性剂年产能超60万吨，洗涤用品年产能约25万吨 [1] - 上海奥威25万吨新型绿色表面活性剂生产基地一期12万吨产能已于2024年5月投产，二期13万吨产能预计2025年12月投产 [1] 客户与市场 - 与主要客户建立长期战略伙伴关系，成为国内外知名日化企业重要供应商 [1] - 通过加大优质客户供应、拓展新客户、开拓国际市场、渗透下游领域等方式消化新增产能 [1] - 自有品牌"AW"为中国驰名商标，产销量居全国前列，洗涤用品品牌在湖南、湖北及周边有一定知名度 [1] 成本与供应链管理 - 主要表面活性剂产品直接材料占生产成本90%以上 [1] - 通过加强与核心供应商合作，采取价格联动定价策略，提高行情预判能力，做好产销联动并合理调整原料库存 [1] 研发与创新 - 以技术创新驱动，开发多品类产品提升客户黏性 [1] - 洗涤用品主要用于个人护理和家居清洁，也推出系列工业清洗剂，未来将加大研发拓展工业应用领域 [1] 可持续发展 - 响应"碳达峰、碳中和"号召，通过温室气体排放和产品碳足迹核查，应用绿色清洁能源 [1] - 推进能源管理数字化，旗下多家表面活性剂生产企业被认定为"国家绿色工厂" [1] 公司治理与股东回报 - 2024年每10股派发现金股利5.10元（含税），共派发现金股利66,390,912.60元 [1] - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，保证利润分配政策连续性和稳定性 [1] - 2023年7月股东大会通过限制性股票激励计划，授予74名员工566.63万股限制性股票 [1] 战略规划 - 未来将强化市值管理，综合运用股权激励、提升经营业绩、提高分红水平、增强信息披露、做好投资者关系管理以及适时开展投并购等方式 [1] - 贯彻"精益管理"理念，以三大生产基地为支撑，增强区位影响力，强化成本管控、提升生产效率 [1] - 深化国际化战略拓展国际市场，表面活性剂与洗涤用品业务形成显著上下游协同效应 [1]

产能与生产情况 - 表面活性剂产能利用率达86.00% (2024年) [2] - 表面活性剂年产能超60万吨 洗涤用品年产能约25万吨 [6] - 上海基地新增25万吨绿色表面活性剂产能 一期12万吨于2024年5月投产 二期5.75万吨于2025年2月及4月进入试生产 [7][8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入22.10亿元 同比增长31.43% [5] - 2025年上半年归母净利润5506.98万元 同比增长5.70% [5] - 2024年外销收入6.00亿元 较2021年1.99亿元增长超300% [4] - 2025年上半年外销收入4.18亿元 同比增长53.07% [4] 市值管理与股东回报 - 2024年现金分红6639.09万元 每股派现5.10元 [5] - 近3年股利支付率均超60% [5] - 市值管理措施包括股权激励、提升分红水平、投并购拓展新增长曲线等 [3][5] 技术创新与产品拓展 - 推出工业清洗剂产品 拓展3C领域应用 [9][10] - 构建多品类、多应用领域产品体系 [3][12] - 三大生产基地（长沙、上海、东莞）覆盖华中、华东、华南区域 [12] 产业链与成本控制 - 直接材料占生产成本比重超90% [3] - 采取原材料采购与产品售价联动定价策略 [3] - 洗涤用品与表面活性剂业务形成产业链协同 [10] 绿色发展与认证 - 三家表面活性剂子公司均获"国家绿色工厂"认定 [10] - 通过ISO14067产品碳足迹核查及ISO16064温室气体排放核查 [10] - 应用绿色清洁能源 推行能源管理数字化 [10] 股权激励计划 - 2023年限制性股票激励计划授予74名员工566.63万股 [6] - 股份支付费用：2023年1858.43万元 2024年3316.58万元 2025年预计1286.60万元 2026年预计400.28万元 [6]

公司创新驱动发展 - 公司作为亚洲最大的表面活性剂原料生产基地和国内特色烷基苯生产基地 持续以创新为主攻方向推动产业链升级[1] - 公司全力推进新型催化剂研发以打破国外企业对新型脱氢催化剂的垄断 经过60余次试验完成包覆型脱氢催化剂开发[2] - 新型脱氢催化剂DPt-1已在烷基苯Ⅱ脱氢装置实现工业化应用 累计运行90天 脱氢转化率提高1.3% 选择性提高3%[2] 产能提升与技术改造 - 公司烷基苯产量屡创新高 通过实施烷基苯能效提升项目改造64台动静设备 包括更新K-101循环氢气压缩机[3] - 能效提升项目投用后装置整体产能将稳步提升 天然气用量和二氧化碳排放量将大幅下降[3] - 公司实施26项提质增效措施 包括优化双段进料和延长脱氢催化剂使用周期 保障装置满负荷生产[3] 数字化转型成效 - 生产线通过持续信息化和数字化改造基本实现智能化控制 主控室可实时监控温度及压力等主要参数[4] - 应用智能巡检仪后单次巡检时长压缩10分钟 通过自动感应替代手动放置巡检牌的操作方式[4] - 车间设置巡检提醒系统并加强点检标准 有效提高工作效率和巡检精准度[4] 战略发展方向 - 公司发展思路明确写入"洗化产品高端化" 将深入实施新材料提速工程[5] - 重点抓好新材料新产品研发与生产 加快布局发展高端特色产品[5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比上升6.35% [1] - 主营业务收入占比超过97%，是业绩增长核心动力 [1] 表面活性剂业务 - 行业总产量2024年约457万吨，同比下降2.8% [1] - 阴离子表面活性剂产销逆势增长，同比增幅分别达10.5%和14.0% [1] - 主要产品AES和LAS产销量连续多年国内第一，市场占有率超过70% [1] - 行业集中度提升，头部企业技术规模优势凸显 [1] 油脂化学品业务 - 2024年主要产品产量合计约320万吨，年均增长率保持5%-8% [2] - 行业向差异化、功能化、高端化方向转型 [2] - 绿色低碳产品需求稳步增长，高附加值产品占比提升 [2] 洗护用品代工业务 - 2024年合成洗涤剂产量达1224.6万吨，同比增长14.3% [2] - 公司打造智能化日化生态产业园，提供一站式服务 [2] - OEM/ODM加工总产能达110万吨，分布于江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地 [3] 产业链与产能布局 - 采用"表面活性剂+油脂化学品"双主业模式，协同效应明显 [2] - 在全国及印尼建有十多个生产基地，临近市场或原料产地 [3] - 印尼杜库达公司利用当地棕榈油资源，在采购价格、税收政策、物流成本方面优势明显 [3] 研发创新投入 - 2025年上半年研发投入5499.81万元，同比增长20.37% [3] - 在新型特种表面活性剂、合成酯等新产品开发取得进展 [3] - 设有多个省级重点实验室和工程技术研究中心 [3] 发展战略 - 推进"表活原料生产+洗护用品代加工"一体化模式 [3] - 优化产品结构，提升高附加值产品比重 [4] - 强化供应链韧性，推进精细化管理 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予皇马科技"增持"评级，目标价未明确，当前收盘价15.28元 [11][3] - 核心观点认为公司是国内特种表面活性剂领军企业，拥有年产22.55万吨产能和1800多种产品矩阵，研发实力突出 [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.75/5.69/6.73亿元，对应PE为19X/16X/13X [5][11] 公司基本面分析 - 公司2024年营收23.33亿元(+23.2%)，归母净利润3.98亿元(+22.5%)，毛利率25% [11][26] - 产品结构持续优化，小品种收入占比提升至85%，毛利率维持在25%左右 [32][36] - 研发费用率稳定在4%，累计拥有212件国家授权发明专利 [46][132] - 开眉客基地33万吨高端新材料项目一期16.85万吨预计2026年投产 [25][138] 行业供需分析 - 2024年全球表面活性剂市场规模321亿美元，预计2031年达393.6亿美元(CAGR 3%) [4][152] - 中国非离子表活2024年产能280.8万吨(+7.88%)，产量169.1万吨(+7.57%)，CR5达52.7% [4][117] - 进口依存度降至9.4%，但高端产品进口均价3150美元/吨，较出口高81% [123][124] - 主要应用领域：有机硅(25%)、印染助剂(10%)、涂料(4%)、农化(3%) [70][72] 成长驱动因素 - 聚醚胺领域：全球市场规模预计从2023年56.8亿元增至2030年93.9亿元(CAGR 7.6%) [147][148] - 有机硅需求2020-2024年CAGR达11%，新能源/家电领域弥补建筑需求下滑 [76][83] - UV涂料产量从2015年6.82万吨增至2023年19.42万吨(CAGR 14%)，渗透率仅0.54% [106][108] - 开眉客基地新增12万吨聚醚胺产能，采用自主研发连续法生产工艺 [150][152] 财务与估值 - 2025年预测营收27.88亿元(+19.5%)，净利润4.75亿元(+19.4%) [11][152] - 当前PB 2.18倍，PE 16.47倍，低于可比公司均值(PE 21.01倍) [11][154] - 经营活动现金流从2016年0.18亿元增至2022年4.81亿元 [50][51] - 员工持股计划覆盖核心团队，2024年第二期持股1339万股(占总股本2.27%) [23][24]

公司战略与定位 - 公司作为表面活性剂龙头企业，专注于做大做强主业 [2] - 公司通过技术升级和产品创新增强核心竞争力 [2] - 公司推动行业向高质量发展，避免低价无序竞争陷入"内卷" [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：棕榈油行业、表面活性剂行业、油脂化工行业 - 公司：赞宇科技 纪要提到的核心观点和论据 赞宇科技印尼基地优势 - 核心观点：印尼基地降低原料成本，提高盈利能力 - 论据：印尼对初级原料征收高额出口关税，对深加工产品不征关税，赞宇科技在当地采购和加工棕榈油无需支付高额关税 [4] 棕榈油价格与公司盈利关系 - 核心观点：棕榈油价格上涨，公司盈利能力提升 - 论据：棕榈油价格越高，印尼出口参考价提高，相关税费增加，赞宇科技免除部分关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈同向趋势 [2][6] 棕榈油供需情况及价格趋势 - 核心观点：未来三年供给稳定，需求增长，价格中枢上移 - 论据： - 供给：印尼种植面积增长放缓，单产因树龄老化下滑，整体产量自 2018 年以来基本稳定，未来三年供给预计稳定，其他主要生产国如马来西亚也无明显扩张迹象 [7][10][11] - 需求：食品消费领域需求大，替代作用有限，工业用途中生物柴油需求持续增长 [12] - 价格：综合供需因素，预计未来价格中枢上移，季节性变化明显，减产期价格偏高，增产季相对较低，但整体价格底部逐步提升 [2][13][14] 赞宇科技产能及业绩预期 - 核心观点：产能扩张提升盈利能力，业绩逐步兑现 - 论据： - 产能：独库达项目产能从 60 万吨增至 110 万吨，三季度开始逐步释放增量；表面活性剂业务产能达 120 万吨 [2][3][15][16] - 业绩：随着新产能投放、开工率提升和毛利率修复，公司整体业绩弹性大，预计今年业绩接近 4 亿元，明年达 5 亿元以上，后年超 6 亿元 [5][15][17][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赞宇科技表面活性剂业务新基地投产初期开工率低，导致毛利率下滑，公司将专注提升开工率改善毛利率 [16] - 赞宇科技油画业务盈利持续提升，表面活性剂业务随着毛利率提升逐步增加盈利，去年 VM 业务亏损，今年计划扭亏 [19] - 当前赞宇科技估值相对偏低，在投产和棕榈油季节性涨价节点到来之际，后期投资机会乐观 [21]

有机硅表面活性剂市场概况 - 有机硅表面活性剂是一种含有有机硅主链（通常基于聚二甲基硅氧烷或PDMS）以及亲水功能基团的表面活性剂，具有乳化、铺展、润湿和起泡等作用 [1] - 预计2031年全球有机硅表面活性剂市场规模将达到20.5亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为4.9% [1] 市场竞争格局 - 全球前11强生产商包括Evonik、Wacker Chemie、Dow、Innospec、Shin-Etsu Chemical等 [4][6] - 2024年全球前五大厂商占有大约23.0%的市场份额 [6] 产品类型细分 - 非离子型有机硅表面活性剂是最主要的细分产品，占据大约62.1%的份额 [7] 应用领域细分 - 个人护理是最大的下游市场，占据大约44.4%的份额 [9][12] 主要驱动因素 - 个人护理和化妆品需求的增长是主要驱动力，有机硅表面活性剂在洗发水、护发素、护肤霜等配方中备受推崇 [15] - 建筑和聚氨酯泡沫行业的快速扩张，有机硅表面活性剂广泛用作聚氨酯泡沫生产中的稳定剂 [15] - 农业部门对有机硅表面活性剂的需求增长，因其在农药和除草剂配方中的卓越性能 [15] 主要阻碍因素 - 原材料和生产工艺成本高昂，限制了在价格敏感市场的应用 [16] - 环境法规日益严格，对不可生物降解类型的担忧可能增加合规成本 [16] - 来自生物基和合成非有机硅表面活性剂的竞争加剧 [16] 行业发展趋势 - 生物基和可持续有机硅表面活性剂的开发是重要增长机遇 [17] - 制药和医疗保健领域的新兴应用，如药物输送系统和医用乳剂 [19] - 电子商务和直销渠道的扩张为利基和专用配方提供全球市场机会 [19] 报告指标 - 主要厂商包括Evonik、DuPont、Momentive Performance Materials等 [20] - 产品类型包括阴离子、阳离子、两性和非离子硅表面活性剂 [20] - 应用领域涵盖织物、个人护理、油漆和涂料、农业等 [20] - 重点关注地区包括北美、欧洲、日本和中国 [20]

核心观点 - 氨基酸表面活性剂市场预计在2025年达到新高峰 受环保意识提升、天然成分偏好及政策限制推动 [11] - 行业面临原材料成本波动、生产工艺复杂及市场竞争加剧等制约因素 [11] - 地缘政治因素如贸易摩擦和环保政策导向对全球供应链及市场格局产生显著影响 [12] 市场增长与预测 - 2025年市场规模将达到新高峰 具体数据需申请免费样本获取 [4][6][11] - 2025-2030年复合年增长率数据需通过申请样本获得 [3] - 增长驱动因素包括环保意识提高、消费者偏好天然成分、各国对合成表面活性剂的限制政策 [11] 产业链分析 - 上游原材料环节中氨基酸来源、生产方式及价格波动直接影响生产成本 [10] - 中游制造商需关注原材料品质、安全性和生产效率 [10] - 下游终端市场涵盖个人护理、家用清洁、工业清洗等领域 各领域需求特点和消费者偏好差异显著 [10] 主要参与者 - 全球知名企业包括巴斯夫、陶氏化学、汉高以及中国的龙蟒集团、长春市华茂化学 [9] - 报告详细列出企业市场份额、产品线、战略合作及收购情况 [9] - 中小企业面临特定细分市场的发展机会与挑战 [9] 区域市场分析 - 北美和欧洲市场对环保和可持续产品需求强劲 倾向天然成分的清洁产品 [12] - 亚太地区因经济快速发展和城市化进程 市场需求日益增加 [12] - 各区域法规政策、市场文化和消费习惯影响产品接受度及使用场景 [12] 政策环境 - 中国市场政策支持天然原材料 对合成表面活性剂的监管日益严格 [13] - 生产企业需符合国家标准和环保法规以获得竞争优势 [13] - 政策导向鼓励企业投资技术创新和产品升级以满足市场需求 [13] 受众群体 - 报告受众包括制造商、分销商、销售代表、政策制定者、投资者、行业分析师及学术研究者 [8] - 制造商可利用报告制定生产和市场策略 [8] - 投资者可借此寻找投资机会并降低风险 [8]

晨化股份调研纪要 - 晨化股份在表面活性剂行业具备技术优势和市场地位 [1] - 公司与大江化工合作成立江苏大江新材料化工有限公司 专注于聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂业务 [1] - 中美贸易战对公司影响较小 因出口美国产品占比较低 [1] - 公司聚醚胺产品产能为3 1万吨/年 利用率为2 85万吨/年 [1] - 风电用D230产品产能逐步增加 [1] - 2024年聚醚胺产能利用率预计为46% 烷基糖苷已达100% [1] - 公司正在推进高效清洁灭火剂、烷基糖苷、硅油等研发项目 [1] - 2025年利润增长点预计来自聚醚胺应用领域扩展、烷基糖苷扩建项目投产及化工行业复苏 [1] 景林资产机构概况 - 上海景林资产管理公司以投资境内外上市公司股票为主 在中国证券投资基金业协会登记注册并持有香港9号牌 [2] - 公司从2006年开始管理A股信托投资计划 如景林稳健、景林丰收 [2] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和产业价值链地位 [2] - 偏好进入门槛高、议价能力强且管理层优秀的公司 [2] - 团队拥有超过50名专业人员 具备国内外名校背景及实业工作经验 [2] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元基金 12年累积收益率1408 35% 年化25 18% [2] - 国内关联公司景林资本负责PE投资 专注消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 [2] - 目前管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [2]