报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮锌价大幅下探，一方面是因贵金属走弱引发跨品种流动性冲击，另一方面是基本面风险，一季度锌市场需求支撑不牢固，锌价在25000元/吨以上存在高估风险 [3] - 从基本面及资金情绪看，春节前锌价或延续弱势回调格局，当前价格下跌或为年后旺季行情蓄力 [3] - 基本面短期锌供应延续边际宽松，下游进入春节季节性停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格层面，当前冶炼厂利润维度给予23000元/吨附近成本支撑 [3] - 内外比价方面，一季度预计延续内弱外强结构，后续不排除锌锭出口窗口再度打开可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 本轮锌价大幅下探，受贵金属走弱和基本面风险影响，春节前或延续弱势回调，但为年后旺季蓄力 [3] - 短期锌供应边际宽松，原料端国内1月锌矿到港量高、港口库存达近3月高位，2月锌锭计划产量环比降5.2 - 5.7万吨；下游接货意愿改善但头部企业采购未达预期，已进入春节停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格上，冶炼厂利润给予23000元/吨附近成本支撑；内外比价预计一季度内弱外强，后续可能打开锌锭出口窗口 [3] 历年春节前后锌市场情况 - 去库时间与锌价走势相关性不大，多取决于长周期供需逻辑；春节假期锌价大多下跌；一季度多处于当年价格相对高位 [4] - 今年节前锌价大幅回调，有助于改善下游采购意愿，增加节后快速去库概率 [4] 月度平衡表 - 预计2026年1月锌锭产量约53.2万吨，2月少量检修产量环比降5.2万吨 [5] - 进出口方面，2025年11、12月锌锭出口量显著增加，2026年预计进口量低 [5] - 预计春节期间国内锌锭社库累库峰值达21万吨，3 - 4月迅速去库 [5] 主要行业新闻 - Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调至3.5 - 4.5万金吨，同比降27万吨，较此前再降7万吨 [7] - MMG 2025年四季度锌矿产量6.53万吨，同比增2% [7] - Glencore 2025年全年自有锌产量96.94万吨，同比增7%，2026年产量指引为70 - 74万吨 [7] - 2月3日新疆火烧云铅锌矿销售5万吨铅锌未破碎原矿石，锌品位15% - 40%，2月10日竞价 [7] 锌精矿产量及加工费 - 2025年12月国内锌精矿产量28.78万金属吨，环比 -7.58%，同比5.85%，1 - 12月累计产量365.7万吨，累计同比 -1.21%，1月预计产量29.26万吨 [10] - 12月下旬国产锌精矿TC报价止跌企稳，本周平均1500元/金属吨，连续6周持平，预计3 - 4月随国内矿山复产TC有小幅反弹空间 [10] - 本周进口锌精矿加工费指数25.5美元/干吨，环比降4.25美元/干吨，近期锌矿进口利润回落至小幅亏损 [10] 锌精矿进口 - 2025年12月锌矿砂及其精矿进口量46.25万吨，环比降10.87%，同比增1.15%，1 - 12月累计进口量533.05万实物吨，累计同比增30.1%，进口主要来自秘鲁、澳大利亚、南非等，澳大利亚减量明显 [14] - 受到货周期性影响，12月进口矿到货减少，1月预计显著增多 [14] - 截止2026年2月4日，锌精矿进口盈亏 -64元/吨，进口窗口1月26日再次关闭，或影响后续到港情况 [14] 锌精矿港口库存 - 截止1月29日，7个主要港口周度库存量37.75万吨，环比升8.1万吨，达近3月高位 [18] - 12月锌精矿到港量减少，12月下旬进口窗口打开后，1月初到港数量增多，1月16日、23日分别到港10.58、20.29万吨 [18] 锌冶炼厂生产情况 - 2026年1月我国精炼锌产量环比升0.85万吨至56.06万吨，略低于月初预期，1月炼厂原料库存天数回升1.4天至23.7天 [24] - 1月锌价上涨修复冶炼厂利润，2月国内炼厂产量减量不多，预计环比下降5.2 - 5.7万吨，剔除天数差异后生产水平与1月基本一致 [24] - 后续支撑炼厂利润为正需春节后需求旺季验证 [24] 精炼锌进口 - 2025年12月中国进口精炼锌0.87万吨，出口2.72万吨，净出口1.85万吨，进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口主要是中国台湾、新加坡、香港 [27] - 国内锌锭现货出口窗口12月中旬关闭，1月30日再度回落，截至2月5日，沪伦比值回落至7.47，锌锭进口亏损扩大至2677元/吨，26年上半年外紧内松格局大概率延续，不排除出口窗口再度打开 [27] 锌下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率39.52%，较前一周降7.16个百分点，回归历史季节性表现，下游平均放假22天，同比增加1天，2月底至3月初复工 [29] - 截至2月5日锌下游企业周度原料总库存25071吨，较前一周增472吨，镀锌企业原料库存累库多，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存降至低位 [29] 镀锌企业生产情况 - 2月5日镀锌企业周度开工率38.6%，环比降7.59个百分点，1月22日当周开工超预期反弹后季节性下降 [31] - 镀锌企业原料库存因长单到货小幅上行，23城市镀锌板库存维持高位但最新库存下降，未开启季节性累库 [31] - 34家镀锌样本企业今年春节放假平均20天，较去年增加1天，2月底至3月初复产 [31] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月5日压铸锌合金企业周度开工率42.42%，环比降3.95个百分点，企业对锌价敏感，高价下采购放缓，原料库存下降，成品库存上升 [39] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假平均23.1天，较去年增加1.1天，放假时长9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [39] 氧化锌企业生产情况 - 2月5日氧化锌企业周度开工率50.37%，环比降8.15个百分点，原料库存降至历史同期低位，成品库存升至历史同期高位 [45] - 行业放假安排分化，头部企业春节正常生产，部分企业因技改等长时间放假；下游订单结构性差异，化工产品和大型轮胎厂配套需求稳定，饲料级和陶瓷级氧化锌需求季节性下降 [45] 国内库存 - 截至1月30日，上期所精炼锌库存总计6.52万吨，环比降7997吨 [52] - 截至2月5日，SMM七地锌锭社会库存13.39万吨，周比增1.67万吨，预计春节期间库存峰值约21万吨，3月下旬去库 [52] LME库存 - LME库存10月下旬开始入库，1月19日达近期高峰11.23万吨，而后持续小幅去库，截至2月5日为107,800吨，较上周降1950吨，注销仓单比升至近3个月高位，注销仓单余13275吨 [55] - 本周全球显性库存达23.43万吨，周环比升9200吨，海内外库存走势分化但整体季节性累库 [55] 结构&套利 沪锌价差结构 - 1月下旬国内现货报对沪锌主力步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2603合约报贴水30元/吨，较上周收窄25元/吨 [59] - 近期沪锌Contango结构显著收敛，建议关注4 - 7跨期正套机会 [59] 伦锌结构曲线 - 外盘12月中旬回归Contango结构，截止2月5日LME锌0 - 3贴水20.75美元/吨，贴水幅度收窄 [62] - 海外持续去库，LME市场呈异常凸型结构，可考虑正套持有 [62] 市场集中度 - CashReport、WarrantBandingReport显示近期市场集中度小幅上升，仓单30 - 39%持有量出现1席位 [63]

公司主营业务与产品 - 公司目前主营业务为磷化工和有色金属锌冶炼 [1] - 主要产品为锌锭及锌合金、磷酸盐系列产品、复合肥 [1] 公司参股及矿产资源情况 - 公司参股西藏宏达多龙矿业有限公司，持股比例为30% [1] - 西藏宏达多龙矿业有限公司现持有多龙铜矿和多不杂西铜矿两宗探矿权 [1] 矿产资源开发进展 - 多龙公司正在全力推进多龙铜矿“探转采”和矿山开发建设前期准备工作 [1] - 公司力争早日将优质资源转化为实际效益 [1]

数字经济与人工智能 - 广西北投信创科技与马来西亚MYEG集团共建中国—马来西亚人工智能应用合作中心 成功孵化马来西亚多元文化大模型、中马证照通等核心应用 并将智慧交通、新能源充电等解决方案推向东盟市场 [2] - 公司通过AI技术实现跨境服务场景 如马来西亚游客通过MyDigital ID在“一码游广西”App认证后扫码入园 中国游客通过Nur AI了解马来西亚文化 [2] - 广西计划到2027年人工智能相关产业产值突破1000亿元人民币 企业目标是从“跟跑者”变为“排头兵” 做数字建设的“智慧基石” [2] 向海经济与港口物流 - 广西北部湾港2025年12月30日集装箱吞吐量突破1000万标准箱 标志着港航能力的蝶变 [3] - 公司在雅万高铁钢轨出口装卸工艺中攻克多项技术难题 保障3.8万吨钢轨安全出海 实现中国长定尺钢轨出口“零的突破” [3] - 2026年平陆运河全线通航后 西南地区货物出海航程将缩短约560公里 为北部湾港开辟一条亿吨级货物集疏运新通道 [3] 有色金属与绿色制造 - 河池南丹县南方有色金属公司建成国内外首条30万吨锌氧压浸出生产系统 采用“氧压浸出”绿色工艺 摆脱了“先污染后治理”的老路 [4] - 技术攻坚团队查阅上千份文献、走访18家同行企业 并攻克了高温、高压、高酸环境下设备材料不耐腐蚀等核心难题 [4] 乡村振兴与特色农业 - 柳州融水苗族自治县甲烈村供销合作社通过“合作社+基地+农户”模式发展紫黑糯米、灵芝等农产品 产品进入大湾区超市 [7] - 2025年仅紫黑香糯一项就带动275户农户增收 合作社种植面积从几十亩扩大到800多亩 [7] - 合作社社长曾垫资送种子、菌棒 并承诺保价收购 以打消村民顾虑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息暂停，中美制造业有韧性，地缘扰动使供给端利多放大，资金带动板块轮动向上，但强预期与需求端实际背离，需防强势调整[6] - 供应端锌精矿季节性偏紧，国内原料库存高但部分矿山检修致供应走弱，海外矿端有扰动，国内精炼锌供需两淡且阶段累库[6] - 需求端2026年地产企稳修复，制造业以高端制造和AI发展引领，价格上涨与下游季节性偏淡背离，预计锌需求增量以海外市场为主，镀锌部分内需和出口需求较好[6] - 库存端国内库存修复，LME锌库存自低位回升但仍偏紧，LME锌价偏强提振国内[6] - 展望2026年2月，地缘变动等因素会使市场阶段降温，但下行空间有限，买保方可逢低买入，市场运行区间预计在24000 - 27000元/吨，调整后可逢低偏多[6] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观与锌市 - 锌价长期走势受次贷危机、全球救市、能源危机、疫情、美联储政策等多因素影响，2026年9月重启降息后有色板块共振上行[10] - 美元波动呈偏弱趋势，原因包括美联储宽松预期与政策转向、政策与政治风险升温、全球资金再平衡、外部货币走强与干预等[11][12] - 锌价与全球制造业景气度高度相关，当前锌运行逻辑受实际经济以外因素影响，强预期与弱现实存在背离[16] - 美国滞胀预期有所回升，就业市场数据边际增长放缓，通胀形势波动，地缘形势令原油价格波动[18][19] - 国内2026年保持宽松财政与适度宽松货币政策，推进两新优化升级和科技发展相关基础设施建设[24] 锌供应情况分析 - 海外锌矿2025年三季度跟踪矿山总产量环比微降0.9%，同比增长9.69%，2025年1 - 3季度同比增长11.35%，增量主要来自Antamina、Kipushi等矿，减量主要因矿产品位下滑[31] - 2025年全球锌矿供应回升，2026年矿端仍有增产预期，但铜/锌比价可能使矿端增量不及预期[37] - 国内2025年锌精矿产量同比增加约7万吨，2026年火烧云项目和猪拱塘项目可能带来供应增量[39] - 国内锌精矿产量同比回升接近五年均值，企业生产利润自2025年四季度至2026年1月显著回升[41] - 2025年1 - 12月锌精矿进口量累计达5325542.08吨，同比增长30.62%[44] - 2025年精炼锌产量有一定修复回升，但海外供应修复受利润影响[47] - 2026年1月国产和进口矿加工费季节性走弱，2025年长单加工费降至历史低位[51] - 精炼锌企业生产利润亏损，2026年长单价格普遍同比增加10 - 40元/吨[55] - 2025年精炼锌供应随利润修复改善，但年末年初产量走弱，预计春节假期产量下滑[59] - 2025年精炼锌累计进口304051.10吨，同比下降31.78%，累计出口94204.43吨，同比增长459.90%，2026年间歇性出口窗口仍有开启可能[63] 锌需求情况分析 - 2025年多数时间精炼锌表观消费规模高于五年均值且略高于实际消费，下半年供应改善明显，但年末供减[69] - 2025年镀锌企业开工情况由弱转强再转弱，整体市场实际消费复苏有限，我国镀锌企业有产能释放预期，出口需求有发展可能[73] - 压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年且高于五年均值，下半年转弱，大小厂表现分化，订单集中于大厂[76] - 2025年氧化锌行业开工上半年接近五年均值，5 - 6月走弱，10 - 12月持续转淡，原料库存高于五年均值[80] 锌库存变化分析 - 截至2026年1月末，LME锌库存110000吨，较去年减少70725吨，变化-39.13%，上期所锌期货库存65154吨，较去年增加43373吨，变化幅度199.13%，国内外库存均处于历史较低位[86] - 截至2026年1月，社会库存自低位回升，在季节性下降时点处于近年来偏高水平，显现供增需弱态势[89] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供应趋于回升，料小幅过剩，2026年过剩扩大至29万吨[94] - 2025年国内锌精矿供应改善，精炼锌转为小幅过剩，2026年国内生产有增长空间，出口可能有间歇性机会，料维持过剩格局[97] 锌技术分析 - 2025年第四季度以来锌价上行趋势明显，2026年1月加速上涨后月末有调整压力，但突破去年高点后上档压力位扩展至27000元上方，可逢低偏多操作[102] 锌套利分析 - 锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年进口窗口局部打开，下半年沪伦比走缩，出口窗口打开后低位回升[109] - 铜锌比2025年末创新高，2026年1月铜高位整理或调整，锌后发补涨且相对滞跌，比价回归仍有空间[109] 锌期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，可根据波动率情况采用价差策略、买权构建做多波动率操作等[113] 总结：锌市场展望与操作建议 - 2026年2月锌市场维持高波动，关注美元走势、冶炼利润、供需错配等因素，市场可能调整，但有色板块共振偏强可能性仍存，预计锌价运行区间24000 - 27000元/吨[121] - 期权策略可在滞涨整理期卖虚值看涨，套利可考虑买锌卖铜，产业端可适度布局买保或用期权锁定原料成本，按需卖保可锁定基差收益[121] 相关股票 - 展示了中金岭南、兴业银锡等多家相关股票2020 - 2026年1月30日的涨跌幅情况[123]

公司战略与资源开发 - 公司表示将根据发展需要择机推进主业相关矿山的资源开发与利用 [1]

公司业绩预亏概况 - 宏达股份预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为-7000万元到-8200万元，与上年同期相比将出现亏损[1] 有色金属锌冶炼业务 - 2025年国内锌产能释放及下游需求减弱，导致锌产品价格整体承压[1] - 0锌锭价格从年初2.58万元/吨下跌至6月最低2.195万元/吨[1] - 公司年初库存原料生产成本高，产品销售价格与成本倒挂[1] - 国内锌精矿供应偏紧，加工费下行，推动原材料采购成本上升[1] - 尽管银、铜等副产品价格上涨，稀贵金属回收业务缓解了部分成本，但原料成本大幅攀升导致锌冶炼业务全年出现一定幅度亏损[1] 天然气化工业务 - 2025年煤炭价格下跌，导致以煤炭为原料的合成氨企业生产成本降低，供应增加，市场竞争加剧，价格持续下滑[1] - 公司控股子公司四川绵竹川润化工有限公司2025年合成氨销售均价较上年同期下降298.27元/吨，降幅为12.22%[1] - 公司天然气化工业务出现较大幅度亏损[1] 磷化工业务 - 受农产品价格低迷及主要销售地区极端天气影响，终端用户观望情绪浓厚，公司复合肥产品销量、售价同比出现一定幅度下滑[1] - 尿素、钾肥等复合肥主要原料价格大幅上涨，导致生产成本上升，毛利率下降[1] - 磷酸盐产品销量与售价较去年同期小幅上涨，但主要原料硫磺市场供给偏紧，价格较上年同期上涨1096元/吨，涨幅达103%[1] - 磷酸盐产品生产成本大幅上升，毛利率下降[1] - 2025年公司磷化工业务利润较上年同期出现下滑[1]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，仍以谨慎采购为主；成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变；预计TC将不改上涨趋势；供给端压力持续凸显，即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，且当前累库呈现提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，即使其他有色品种走强，锌价有望呈现相对偏弱走势，但需关注海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -43.57 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化 -130 元/吨至 24210 元/吨，升贴水 55 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 -150 元/吨至 24200 元/吨，升贴水 15 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 -140 元/吨至 24140 元/吨，升贴水 -15 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 21 沪锌主力合约开于 24300 元/吨，收于 24350 元/吨，较前一交易日 -50 元/吨，全天成交 146086 手，持仓 121693 手，日内最高点 24390 元/吨，最低点 24070 元/吨 [2] - 库存方面，截至 2026 - 01 - 21，SMM七地锌锭库存总量为 12.20 万吨，较上期变化 0.35 万吨；LME锌库存为 111850 吨，较上一交易日变化 -450 吨 [3]

公司公告核心摘要 - 葫芦岛锌业股份有限公司于2026年1月16日集中发布了多份公告，内容涉及签字注册会计师变更、会计政策变更及高级管理人员辞职 [1][9][14][15] 审计机构人员变更 - 公司2025年度审计机构容诚会计师事务所变更了项目合伙人及签字注册会计师，原审计项目合伙人黄骁及签字注册会计师刘婉卓因工作变动被替换 [2] - 变更后审计项目合伙人为王逸飞，签字注册会计师为沙政宇、张玉华，质量控制复核人为郎海红 [2] - 新任项目合伙人王逸飞自2004年从事审计业务，2006年起在容诚所执业，近三年签署过中科海讯、吉大正元等上市公司审计报告 [3] - 新任签字注册会计师张玉华2018年成为注册会计师，2020年起在容诚所执业，近三年未签署过上市公司审计报告 [3] - 变更人员近三年不存在因执业行为受处罚或监管措施的情况，也不存在违反独立性要求的情形 [4][5] - 公司认为相关工作已有序交接，此次变更不会对2025年度财务报表及内部控制审计工作产生不利影响 [6] 会计政策变更 - 公司董事会审议通过了关于会计政策变更的议案，表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [10][11] - 变更原因是财政部于2025年7月8日发布了《标准仓单交易相关会计处理实施问答》，要求对相关业务会计处理进行调整 [16] - 根据新规，企业在期货交易所频繁买卖标准仓单以赚取差价、不提取实物商品的行为，其合同应视同金融工具，按金融工具准则进行会计处理 [16] - 取得标准仓单短期内再出售时，不应确认销售收入，而应将收取对价与仓单账面价值的差额计入投资收益；期末持有的未出售标准仓单应列报为其他流动资产 [16] - 公司需对原会计政策作相应变更，变更后将在原会计准则体系基础上严格执行新规 [17][19] - 公司自2025年1月1日起执行新会计政策，并对2024年度财务报表采用追溯调整法，该调整对以前年度和可比期间的利润总额及净利润均无影响，不会导致已披露年报盈亏性质变化 [20] - 公司董事会审计委员会认为此次变更是根据财政部规定进行的合理变更，能更客观公允地反映公司财务状况和经营成果 [21] 高级管理人员变动 - 公司副总经理姜洪波因工作变动原因申请辞去副总经理职务，辞职后仍在公司工作 [14] - 根据公司章程，其辞职不会影响公司正常生产经营，其将按规定做好离职交接工作 [14] - 截至公告日，姜洪波未持有公司股票，不存在未履行完毕的公开承诺 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锌价有上涨空间且基本金属版块整体偏强，后续美联储利率受损及弱美元预期或发酵形成支撑，但中长期2026年全球锌仍增产，海内外锌锭供应或过剩 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 近日沪锌价格突破25000元/吨，伦锌价格突破3000美元/吨 [2] - 驱动因素包括中国锌锭出口窗口打开、基本金属大幅拉升使资金对锌关注度增加、LME暂停KZ及YP锌交割业务 [2] - 2024年Korea Zinc、Young Poong产量分别为103万吨、21万吨，占当年全球锌产量9% [2] - LME计划限制近月合约大额头寸会员，预计伦锌挤仓压力不大 [2] 基本面情况 - 宏观面预期稳定，美联储利率受损及弱美元预期发酵，中央经济工作会议定调积极 [3] - 供应端锌精矿进口窗口打开，锌锭冶炼厂产量下行趋势或缓和，国内锌锭现货出口窗口关闭，但短期内供应难以明显宽松 [3] - 需求方面，下游消费淡季终端需求偏弱，但春节前部分企业有备货需求，需求下滑不明显 [3] - 短期内国内锌锭社会库存仍在去化 [3] 总结及策略 - 短期锌价或高位震荡，沽空需谨慎，价格参考区间调整至22000 - 26000元/吨 [4] - 推荐对远月合约买铜铝抛锌，待到国内锌锭出口基本结束止盈跨期正套和跨市反套头寸，待海外锌冶炼厂顺利提产且美元指数企稳后，可再次介入跨市正套策略 [4]

公司增资与股权变动 - 罗平锌电与相关方协议约定 交割后15个工作日内 由相关方指定的县属国企对全资子公司富锌农业增资不低于1.3亿元 公司同步增资并实现控股 持股比例达到51%以上 [1] - 2026年1月14日 公司董事会审议通过了相关增资预案 [1] - 具体增资方案为 公司持股5%以上股东的实际控制人云南震东工业集团有限公司将增资1.3亿元 增资后持股49% 公司自身增资3295.93万元 增资后持股51% [1] 交易性质与影响 - 本次交易不构成重大资产重组 [1] - 交易不会导致公司合并报表范围发生变化 [1] - 增资所用资金来源于公司自有资金 不会对公司的正常生产经营产生影响 [1]