证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20250726 ROE 拐点交易和红利陷阱 2025 年 07 月 26 日 [Table_Summary] ◼ 当前市场的核心叙事是市场 ROE 迎来拐点 我们在上周的报告《基于 ROE 触底逻辑下的市场上行》中指出，近期指 数上行突破，关键驱动是市场对于盈利周期见底企稳的共识正在形成。"反 内卷"政策启动后，供给侧改革有望加速推进，同时以雅江水电站为代表 的大基建项目开工打开了需求扩张的空间，这共同强化了市场对经济供需 格局优化、ROE 企稳的预期。随着乐观预期的发酵，市场情绪被点燃，指 数进一步向上突破，顺周期方向是主要驱动。 基于 ROE 拐点的叙事交易可以分成两步走。第一步是拐点交易，由于此 前市场对 ROE 拐点普遍缺乏预期，当拐点信号明确后，预期差修复推动 了第一波交易行情。第二步是空间交易，在确认拐点后，市场转向博弈 ROE 的上行空间及持续性，这取决于供给政策推进效率和需求政策的落地配 合，难以准确预判，因此交易难度会加大。 类比 2016 年供给侧改革的行情，市场也演绎了两步走的节奏。第一步拐 点交易，从 2016 年 2 月开始到 2016 ...

一场关乎2亿股民的重磅会议召开！资本市场"国家队"超级智囊团横空出世！ 最新消息！7月26日，中国资本市场学会成立大会暨第一届第一次会员代表大会在上海召开。 这标志着中国资本市场拥有了官方的、顶级的"思想库"和"智囊团" 。 核心看点一：超强会员阵容，主席亲自领衔！ 记者丨崔文静 孙永乐 编辑丨李新江 核心看点三：覆盖七大核心领域，直击市场痛点！ 学会下设系列专业委员会，精准发力资本市场核心环节。专业委员会包括： 重磅掌舵人 ： 中国证监会主席吴清出任学会理事会会长，这体现了国家对学会的高度重视和 顶层支持。 实力执行层 ： 证监会副主席李超等重量级人物担任执行副会长。 法定代表人 ： 中证金融研究院副院长魏刚担任学会法定代表人。 核心看点二：顶尖精英汇聚，最强大脑集结！ 学会会员堪称"全明星阵容"，首批会员理事包括： ① 国内外顶尖高校的知名学者与理论专家； ② 证券、基金、期货行业的顶尖金融机构董事长、总经理； ③ 上市公司董事长； ④ 相关会管单位代表。 ① 宏观与产业专委会； ② 市场稳定与风险防控专委会； ③ 创新发展专委会； ④ 市场微观结构专委会； ⑤ 期货与衍生品专委会； ⑥ 国际市场与对外开 ...

首创证券股份有限公司 董事会成员及雇员多元化政策 （草案） （H股发行上市后适用） 二零二五年七月 （于 2025 年 7 月 25 日经公司第二届董事会第十四次会议审议通过） 目 录 首创证券股份有限公司董事会成员及雇员多元化政策 首创证券股份有限公司 董事会成员及雇员多元化政策 第一章 总则 第一条 根据《中华人民共和国公司法》、公司股票上市 地证券监管规则（包括但不限于包括但不限于中国证监会、 上海证券交易所、香港证券及期货事务监察委员会、香港联 合交易所有限公司等机构的规则）等法律、法规、规范性文 件以及《首创证券股份有限公司章程》（以下简称《公司章 程》）的有关规定，本政策的目的旨在列出指引公司董事会 提名董事及为达致董事会成员及雇员多元化而采取的方针 和政策。 第二章 一般政策 首创证券股份有限公司董事会成员及雇员多元化政策 提名委员会）将妥为考虑多项因素（以下简称该等条件）以 评核、甄选及向董事会建议一名或多名候选人担任或连任董 事，该等条件包括但不限于：（a）多元化观点，包括但不限 于性别、年龄、文化背景及教育背景、专业经验、技能、地 区和行业经验、种族、知识及服务年期等;（b）资格，包括 在 ...

附件：独立董事候选人杨海滨简历 首创证券股份有限公司 证券代码：601136 证券简称：首创证券 公告编号：2025-026 首创证券股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 为进一步完善首创证券股份有限公司（以下简称公司）发行境外上市股份（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司（以下简称香港联交所）主板挂牌上 市后的治理结构，根据《香港联合交易所有限公司证券上市规则》等有关法律法 规及公司章程的规定，经公司董事会提名，公司于 2025 年 7 月 25 日召开了第二 届董事会第十四次会议，审议通过了《关于推选杨海滨先生为公司第二届董事会 独立董事候选人的议案》，同意推选杨海滨先生（简历详见附件）为公司第二届 董事会独立董事候选人，任期自本次发行的 H 股股票在香港联交所上市之日起 至公司第二届董事会董事任期届满之日止。杨海滨先生作为独立董事的津贴自任 职生效之日起按照公司第二届董事会独立董事津贴标准执行。 候选人杨海滨先生的任职资格和独立性需经上海证券交易所审核无异议后 方可提交公司股东会审议。 特此 ...

券商"反内卷"研究热潮 - 7月以来券商发布近500篇"反内卷"主题研报，日均约20篇，覆盖金属、电力设备、煤炭、出海等主流行业 [2][4] - 同期券商组织99+场"反内卷"主题路演，7月25日单日即有10场，涉及建筑建材、光伏、钢铁等行业 [5] - 头部及中尾部券商均参与，研究同质化背景下"比快比全"成为竞争关键 [7] 政策背景与市场主线 - 2025年政府工作报告首次提出整治"内卷式"竞争，7月中央财经委会议释放供给侧改革2.0信号 [3] - "内卷"表现为低价倾销、产能过剩等问题，光伏、锂电、汽车、钢铁等行业政策力度或加强 [2][8] - 本轮"反内卷"覆盖地方政府、企业、居民三方，更强调区域治理与全国统一大市场建设 [8] 行业影响与应对策略 - 光伏行业通过"提价+限产"组合拳修复产业链价格，需依赖企业自律与技术迭代 [10] - 钢铁行业推进产量分级调控、兼并重组及产品高端化，处周期底部反转左侧 [10] - 中游制造行业内卷较上游更突出，半数行业扩产能力较强但意愿降至底部 [9] 国际经验借鉴 - 美国通过兼并重组与价值链分工，日本依靠出海与产业重构，欧洲采用制度约束破解内卷 [10] - 海外经验显示行业标准提升+市场化出清+托底政策是有效政策组合 [11]

科技创新债券市场 - 2025年上半年68家券商主承销380只科技创新债券，规模达3813.91亿元，同比增长56.48% [2][4] - 科技创新债券前身为"创新创业公司债券"，2019年规模仅2亿元，2020年起爆发式增长，2020-2024年同比增幅分别为2445%、180.16%、185.93%、200.25%、99.09% [4] - 中信证券、中信建投、国泰海通三大巨头占据47%市场份额，中信证券独揽20%份额 [2][4] - 头部券商排名稳定，中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰联合证券位列前五，华泰联合从2024年第7升至2025年第5 [4][5] - 国泰君安与海通证券合并后承销规模达339.4亿元（2024年），2025年上半年增至484.35亿元，但仍落后于中信建投的631.7亿元 [5] - 中小券商如第一创业、国投证券、西部证券承销规模增幅超3倍 [5] 政策驱动因素 - 2025年4月中证协起草《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法》，科技金融相关指标占定量评价50分（满分85分），明确纳入科技创新债券承销数据 [6] - 2025年5月央行与证监会联合推动建立科技创新债券专项承销评价体系和做市机制，要求做市商提供专门报价服务并提高指标权重 [6] 民营企业债券 - 2025年上半年48家券商承销229只民营企业债券，规模2393.94亿元，较2024年同期的1837.03亿元增长556.91亿元 [7] - 该品类自2022年纳入统计后规模持续增长 [7] 中小券商细分赛道突破 - 中小微企业支持债券：2025年32家券商承销30只债券，总金额118.2亿元，五矿证券以11亿元居首，长江证券、财达证券等中小券商占据金额排名前五中的三席 [8] - "一带一路"债券：2025年上半年中银证券、财信证券两家中小券商跻身承销金额前五，而2024年仅开源证券一家入围 [8] - 乡村振兴债券：2025年上半年30家券商承销37只债券，规模266.24亿元（同比翻倍），头部券商占据主导，前六名均为头部机构，合计份额达47.8% [9] 行业竞争格局 - 头部券商在科技创新债券、乡村振兴债券领域占据主导，中小券商在中小微企业支持债、"一带一路"债券等细分赛道实现单点突破 [2][8][9] - 中信证券表现最突出，拿下4个债券类别承销规模冠军，国泰海通、中金公司、中信建投、华泰证券等头部券商多个类别位居前五 [2]

深交所：本周共对84起证券异常交易行为采取了自律监管措施 智通财经7月25日电，深交所公告，7月21日至7月25日，本所共对84起证券异常交易行为采取了自律监 管措施，涉及盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；共对4起上市公司重大事项进行核查，并上报 证监会1起涉嫌违法违规案件线索。 ...

科创板开市6周年概况 - 科创板自2019年7月22日开市至2025年7月22日累计591家公司上市（含退市2家），IPO募资总额达9271.56亿元，总市值超7万亿元 [1] - 科创板优化A股行业结构，成为核心技术攻关的重要平台 [1] 券商IPO承销排名 - **承销数量**：合并后的国泰海通以112家居首，中信证券（99家）、中金公司（70家）、中信建投（64家）、华泰证券（56家）分列2-5位 [5] - **承销金额**：国泰海通（2137.77亿元）、中信证券（1670.69亿元）、中金公司（1302.54亿元）、中信建投（880.15亿元）、华泰证券（622.88亿元） [2][5] - 国联民生以37家承销数量、248.71亿元承销额排名第六，主要依赖原民生证券项目 [5] 民生证券执业质量问题 - 民生证券2023-2024年连续两年投行评级为C类，债券及财务顾问业务亦为C类 [6] - 保荐的ST逸飞上市后因5100万元募集资金流向不明被出具否定内控审计报告，且2024年净利润实际值较业绩快报差异达66% [7][9] - 2024年民生证券及保代因3家IPO企业尽调不充分频遭监管处罚 [8] ST逸飞违规事件细节 - 审计机构立信指出ST逸飞募集资金4533.99万元流向6家客户，无法核实关联交易，内控存在重大缺陷 [7] - 民生证券在持续督导中曾称ST逸飞内控有效，但后续承认审计问题 [8] - 湖北证监局对ST逸飞业绩快报与年报差异超50%出具警示函 [9]

点击注册小程序 查看完整报告 2015至2024年间，在央行跨境贸易结算试点、货币互换协议扩容等多维战略推动下，人民币国际化取得显 著突破：根据SWIFT监测数据，其全球支付份额从2015年12月约2%升至2024年12月约4%，跨境收付规模 由12万亿元增至64万亿元。然而，资本账户管制、离岸应用场景局限及地缘政治壁垒等结构性约束，导致 后续增长动能边际趋缓。在此背景下，稳定币凭借其去中心化架构、离岸自由流通特性及技术代偿能力， 通过数字人民币（e-CNY）、多边央行数字货币桥项目（简称mBridge）形成协同效应，共同构建"传统货 币与数字货币双轨并行"的国际化战略体系，有望突破现有流动性瓶颈，驱动人民币国际使用活跃度的加 速跃升。 2024年全球跨境支付规模约200万亿美元，预计24-32年CAGR大于6%，人民币全球支付规模不断提升 全球跨境支付市场持续稳定扩张，2024年交易流量总额达194.6万亿美元，2019-2024复合年增长率约为 9%。据FXC Intelligence预测，至2032年市场规模将达320万亿美元，未来8年复合年均增长率维持在 6.4%。当前人民币为全球第四大活跃货币，仅次 ...

科创板开市6周年总体情况 - 科创板自2019年7月22日开市至2025年7月22日累计上市591家公司（含退市2家）[1] - 总IPO募集资金达9271.56亿元 总市值突破7万亿元[1] - 65家券商参与承销保荐 其中中信证券以99家承销数量居首[1] - 国泰君安与海通证券合并计算后承销112家 位列第一[1] 券商承销排名（按金额） - 前五名券商承销金额：国泰海通（2137.77亿元） 中信证券（1670.69亿元） 中金公司（1302.54亿元） 中信建投（880.15亿元） 华泰证券（622.88亿元）[4] - 第六至十名券商承销金额：国联民生（248.71亿元） 招商证券（247.65亿元） 东方证券（190.19亿元） 申万宏源（173.36亿元） 国信证券（144.94亿元）[2] 中小券商表现 - 东兴证券承销7家科创板IPO 累计金额49.85亿元 承销收入3.91亿元[5] - 东兴证券因保荐泽达易盛（欺诈发行）被立案调查 缴纳1.05亿元惩戒金[6] - 泽达易盛虚增营收3.42亿元（占招股书披露55.25%） 虚增利润1.87亿元（占161.21%）[5] 东兴证券业务影响 - 2024年投行业务质量评级降至C类（2023年为B类）[6] - 2021年8月后无新增科创板IPO项目 当前在审IPO项目仅3家（无科创板）[6] - 2024年IPO承销保荐收入为0 撤否率高达100%（7家）[6] - 其他保荐项目（杰美特等4家创业板公司）存在上市后业绩"变脸"现象[7]