公司战略概述 - 公司实施"三新两化"战略，包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化五大方向 [1] - 战略目标包括构建产品竞争力、触达C端、提升经营管理水平及实现轻资产运营 [5] 新产品战略 - 搭建以CSO为核心的全方位战略架构体系，覆盖商务拓展、研发注册、营销推广等业务领域 [1] - 2024年总代品牌推广业务(CSO)销售规模达19267亿元，引进药品及器械品规2247个，其中52个单品品规销量过亿 [1] - 医药工业自产及OEM业务2024年销售收入3007亿元，同比增长2149% [1] 新零售战略 - 以"万店加盟"为核心打造线上线下新零售服务体系，通过"九州万店数字化平台"赋能加盟药店 [2] - 好药师加盟药店超29万家，销售收入5392亿元，C端新零售业务收入2966亿元 [2] - 积累超3500万C端用户，零售电商服务1900家上游品牌企业，物流网络覆盖全国96%以上区域 [2] 新医疗战略 - 建立高效诊所运营体系，开发"九医诊所AI辅助诊断平台"赋能基层医疗机构 [2] - 截至3月末"九医诊所"会员店达1377家，诊所终端渠道覆盖率持续提升 [2] 数字化战略 - 实现上下游客户科技赋能、数字化决策支持、智能供应链体系建设 [3] - 2024年研发投入346亿元，同比增长2432%，基本实现全流程数字化管理 [3] - 骨科嫦娥智慧服务平台实现全流程数据监管，覆盖320万行业终端 [3] 不动产证券化(REITs)战略 - 构建"公募REITs + Pre-REITs"多层级运作平台，以医药仓储物流资产为底层资产 [4] - 已发行公募REITs底层资产为172万平方米武汉医药仓储物流资产 [4] - Pre-REITs项目首期入池资产为上海、杭州、重庆三处共计24万平方米医药仓储物流资产 [4] - 公司拥有超300万平方米医药仓储物流资产，计划有序进行公募REITs扩募上市 [4]

利润分配方案 - 2024年度利润分配方案以总股本1,728,184,696股为基数，向全体股东每10股派发0.30元人民币现金（含税），分配总金额为51,845,540.88元 [1] - 不送红股，不以公积金转增股本 [1] - 若分配预案实施前公司总股本发生变化，将按每股分配金额不变的原则相应调整分配总额 [1] 分红派息实施细节 - 扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、境外机构（含QFII、RQFII）以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.27元 [1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的证券投资基金所涉红利税，对香港投资者持有基金份额部分按10%征收，对内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率征收 [1] 分红派息时间安排 - 权益分派股权登记日为2025年6月19日，除权除息日为2025年6月20日 [2] - 现金红利将于2025年6月20日通过股东托管证券公司直接划入其资金账户 [2] 分红派息对象 - 分派对象为截至2025年6月19日下午深圳证券交易所收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的公司全体股东 [2] 咨询方式 - 咨询机构为证券部（董事会办公室），地址为重庆市渝北区金石大道303号，联系人为张巧巧、陈畅，电话为023-63910671 [2]

本期债券基本情况 - 发行人名称为南京医药股份有限公司 [1] - 债项名称为南京医药股份有限公司2023年度第一期中期票据 简称23南京医药MTN001 代码102381470 [1] - 发行金额为100,000万元 起息日为2023-06-20 发行期限为2+1年 [1] - 债项余额为100,000万元 偿还类别为回售本金及利息兑付 [1] - 本计息期债项利率为3.1% 本息兑付日为2025-06-20 [1] - 本期应偿付本金金额为100,000万元 [1] - 主承销商为交通银行股份有限公司和兴业银行股份有限公司 [1] - 存续期管理机构为交通银行股份有限公司 登记托管机构为银行间市场清算所股份有限公司 [1] 付息/兑付相关事宜 - 付息/兑付资金由发行人在规定时间前划付至银行间市场清算所指定账户 再由该机构划付至债券持有人指定账户 [1] - 付息/兑付日遇法定节假日则资金划付时间相应顺延 [1] - 债券持有人变更资金汇划路径需提前通知银行间市场清算所 否则无法及时收到资金的责任由持有人自行承担 [1] 相关机构联系人和联系方式 - 发行人联系人周昊鹏 联系方式025-84552638 [2] - 存续期管理机构联系人常宇琛 联系方式15150575616 [2] - 登记托管机构联系部门运营部 联系人谢晨燕/陈龚荣 联系方式021-23198787/23198888 [2] 信息披露承诺 - 公司及全体董事、监事、高级管理人员承诺公告内容真实、准确、完整、及时 并将履行后续信息披露义务 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025 年一季度营收和利润均下滑 但随着加盟业务及火炬项目推进 后续盈利能力有望提升 看好公司未来发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年营收 223.58 亿元 同比减少 0.36%；利润总额 9.16 亿元 同比减少 34.94%；归母净利润 5.19 亿元 同比减少 44.13% [3] - 2025 年一季度营收 54.35 亿元 同比减少 1.88%；利润总额 3.66 亿元 同比减少 20.49%；归母净利润 2.51 亿元 同比减少 21.98% [3] 盈利预测调整 - 预计 25 - 27 年公司归母净利润为 6.91/10.00/11.47 亿元（原 25 - 26 年归母净利润预测为 13.49/16.15 亿元） 对应 EPS 为 0.91/1.32/1.51 元 [5] 支撑评级要点 - 收入基本稳定 利润短期承压 24 年新店增加且处于业绩成长期致费用增加 计提商誉减值损失 1.08 亿元影响利润 预计新店盈利增加后费用水平降低 [8] - 加盟门店快速增长 存量药店快速布局 截至 2025 年一季度末有门店 15252 家 2025 年一季度新增 211 家 调整关闭 236 家 加盟业务加速布局存量市场 一季度老店加盟占比 62% 同比增长 34 个百分点 加盟业务配送收入超 5.8 亿元 [8] - 火炬项目持续提高盈利能力 积极探索第二成长曲线 2025 年第一季度毛利率 34.22% 门店线下销售毛利率同比增长 0.70 个百分点 多元化项目探索提升非药销售占比 [8] 财务指标 - 主营收入 2023 - 2027E 分别为 22437/22358/25294/27316/29208 百万元 增长率分别为 11.2%、 - 0.4%、13.1%、8.0%、6.9% [7] - 归母净利润 2023 - 2027E 分别为 929/519/691/1000/1147 百万元 增长率分别为 18.4%、 - 44.1%、33.1%、44.7%、14.7% [7] - 市盈率 2023 - 2027E 分别为 17.1/30.5/22.9/15.8/13.8 倍 [7] 现金流情况 - 经营活动现金流 2023 - 2027E 分别为 2730/2026/5724/1644/5574 百万元 [9] - 投资活动现金流 2023 - 2027E 分别为 - 761/ - 628/ - 989/ - 989/ - 1084 百万元 [9] - 筹资活动现金流 2023 - 2027E 分别为 - 2428/ - 1348/ - 862/111/171 百万元 [9]

权益分派方案 - 每股现金红利0.80元（含税），以总股本754,502,998股为基数，共计派发现金红利603,602,398.40元（含税）[1][3] - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[2] - 控股股东国药控股股份有限公司的现金红利由公司直接发放[5] 实施安排 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理的由结算公司暂存[4] - 股权登记日、除权除息日等具体日期未在公告中明确列出[6] 税务处理细则 - 个人及证券投资基金持股超1年免征个税，持股1年以内（含1年）暂不扣税，转让时按持股期限补缴（1个月内税负20%，1月至1年税负10%）[7] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股实发0.72元，沪港通投资者同样适用10%税率代扣，税后每股0.72元[8] - 其他机构投资者需自行缴税，税前每股派发0.80元[9] 咨询渠道 - 投资者可通过董事会办公室电话010-67271828咨询权益分派事宜[10]

差异化权益分派背景 - 公司于2024年3月15日和4月1日分别召开董事会及临时股东大会，批准以集中竞价方式回购股份用于股权激励，回购资金总额为1亿至2亿元人民币，实施期限不超过12个月 [3] - 实际累计回购股份6,722,254股，其中6,697,254股通过回购专用账户买入，25,000股因操作失误通过普通证券账户买入 [3][4] 差异化权益分派方案 - 2024年度利润分配以总股本扣除回购股份后的基数进行，向全体股东每股派发现金红利0.31元（含税），不送红股且不进行资本公积转增股本 [4] - 截至2025年6月10日，公司总股本1,138,847,895股，扣除回购股份后实际参与分配的股份数为1,132,125,641股 [5] 除权除息计算 - 实际除权除息参考价格计算公式为（前收盘价16.8元-现金红利0.31元）÷（1+流通股变动比例0）=16.49元/股 [5] - 虚拟分派现金红利=（参与分配股本1,132,125,641股×0.31元）÷总股本1,138,847,895股≈0.31元，计算结果与实际分派一致 [5] - 差异化分红对除权除息参考价影响绝对值为0%，表明回购股份是否参与分红对价格无显著影响 [5][6] 法律合规性 - 本次差异化权益分派符合《公司法》《证券法》《回购规则》及《监管指引第7号》等法规要求，且未损害公司及股东利益 [6]

利润分配方案 - 每股现金红利0.31元，总派发金额350,958,948.71元，以总股本1,138,847,895股扣除回购股份后为基数 [1] - 差异化分红方案因回购股份6,722,254股不参与分配，实际参与分配股份数为1,132,125,641股 [2][3][4] - 除权（息）参考价格计算公式为（前收盘价格-0.31）元/股，流通股股份变动比例为0 [3][4] 实施时间安排 - 股权登记日为2025/6/18，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/19 [1][5] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，未指定交易股东的红利暂由该机构保管 [5] 税收政策 - 自然人股东和证券投资基金暂不扣缴所得税，持股1个月内税负20%，1个月至1年暂减按50%计入应纳税所得额 [6] - QFII股东按10%税率代扣所得税，实际派发0.279元/股；香港市场投资者同样适用10%税率 [6][7] - 其他机构投资者和法人股东不代扣所得税，实际派发0.31元/股 [7] 回购计划执行 - 回购计划资金总额1-2亿元，期限不超过12个月，实际回购6,722,254股后提前终止 [2][3] - 回购股份全部用于股权激励，资金来源为公司自有资金 [2]

资本开支周期理论 - 资本开支周期是中国行业周期主导驱动力，与PB、ROE变动相辅相成，构建了基于资本开支周期的PB - ROE模型[4][10] - 用ROE、CAPEX、FCF将资本开支周期划分为三个阶段，第二、三阶段有显著配置价值[4][13][16] 市场与行业分析 - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业整体资本开支收缩、自由现金流改善，资本开支/折旧摊销TTM中位数由1.35降至1.29，自由现金流/所有者权益TTM中位数由4.4%升至4.8%[4][21][23] - 消费板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；周期板块资本开支收缩、自由现金流改善但低于市场；先进制造板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；科技板块资本开支小幅上行、自由现金流改善；医药医疗板块资本开支收缩、自由现金流改善[4][26][30][33][38][41] 行业轮动策略 - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建量化行业轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，分别高于基准5.1、3.1个百分点[4][45][48][51] - 消费板块值得关注的8个行业为养殖业、白色家电、饮料乳品、饲料、互联网电商、教育、旅游及景区、动物保健Ⅱ[4][53] 风险提示 - 需求端极端恶化、资本开支周期侧重中长期分析、公司财务数据缺失、历史经验和指标失效等风险[4]

纪要涉及的行业和公司 - **医药行业**：九州通、众生药业、易明医药、联环药业、新开源、海光信息、新诺威 - **制冷设备行业**：冰轮环境 - **电加热行业**：东方电热 - **其他行业**：光庭信息、鸿合科技、雷迪克、金时科技、旭光电子、曲美家居、百利电气、金鹰股份、共创草坪、金银河、用金股份、德新科技、亚太股份、*ST金刚、万科A、财达证券、佳发教育、仙坛股份、酷特智能、方正科技、京东方A、神农种业、中科曙光、深康佳A、成都华微、*ST步森 纪要提到的核心观点和论据 九州通 - **核心观点**：是行业领先的全链医药综合服务商，2024年有分红方案，参与设立投资基金，有多项业务进展 [1][2][3] - **论据**：2024年年度权益分派方案为每股派0.2元，股权登记日6月16日；参与设立5亿元“武汉市九盈创业投资基金合伙企业(有限合伙)”，投资创新药等领域；旗下物流科技公司有机器人产品矩阵，与头部科技企业在AI领域合作，旗下医疗器械集团中标相关项目，推进物流产业园区光伏项目 冰轮环境 - **核心观点**：中标大型冷链项目，在气温控制等多领域有业务和技术 [6][7][8] - **论据**：中标逾1.9亿元冷链项目，占2024年营收2.9%；致力于气温控制领域，有多种压缩机产品；固体氧化物电池研发中，有可控核聚变业务相关氦气压缩机产品；部分产品入选工信部绿色数据中心目录，产品制冷能力达 -271℃ 应用于冰雪产业 东方电热 - **核心观点**：与小米下属公司合作研发机器人电子皮肤，业务多元 [9][10] - **论据**：与上海织识签订战略合作协议，拓展柔性织物压力传感应用；有家用电器元器件、新能源、光通信材料三大业务板块；生产预镀镍材料用于电池，持股温擎智控从事智能机器人研发，为多行业提供电加热器产品 其他公司 - **光庭信息**：拟3.6亿元购买槽码科技100%股权 [12] - **鸿合科技**：合肥瑞水拟成为间接控股股东，股票复牌 [12] - **雷迪克**：拟取得誉展精密51%股权，微型丝杠技术用于机器人灵巧手等 [12] - **众生药业**：在研产品RAY1225注射液临床试验进度不确定 [12] - **金时科技**：暂未开展与稳定币概念相关业务 [12] - **旭光电子**：2024年度“可控核聚变”产品收入占比不足 [12] - **曲美家居**：董事吴娜妮6月10日减持5.80万股 [12] - **易明医药**：股份转让协议实施结果不确定 [12] - **百利电气**：核聚变相关业务收入金额较小 [12] - **金鹰股份**：未涉及固态电池业务 [12] - **共创草坪**：股价非理性波动显著 [12] - **金银河**：固态电池合作项目短期内对业绩无重大影响 [12] - **用金股份**：不涉及“固态电池”相关产品 [12] - **德新科技**：子公司固态电池生产销售收入不足营收1% [12] - **亚太股份**：获国内某大型汽车集团定点，预计销售总额约3.6亿元 [12] - ***ST金刚**：签署重整投资协议 [12] - **万科A**：首次出售A股库存股2200万股，成交金额1.46亿元 [12] - **财达证券**：股东国控运营拟减持不超3%公司股份 [12] - **佳发教育**：股东陈大强计划减持不超过3%公司股份 [12] - **仙坛股份**：5月鸡肉产品销售收入4.69亿元，同比增长14.22% [12] - **酷特智能**：授权管理层启动境外发行股份(H股)并在香港上市筹备工作 [12] - **方正科技**：拟定增募资不超过19.8亿元用于人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目 [13] - **京东方A**：拟发行不超过20亿元科技创新公司债券 [13] - **神农种业**：拟定增募资不超1.44亿元 [13] - **联环药业**：收到行政处罚决定书，罚没款合计6103.82万元 [13] - **中科曙光**：6月11日召开重大资产重组事项投资者说明会 [13] - **新开源**：参股公司注射用人白介素 -2(高亲和型复合物)在中国获批临床 [13] - **海光信息**：6月11日召开重大资产重组事项投资者说明会 [13] - **深康佳A**：终止发行股份购买宏晶微电子78%股份事项 [13] - **成都华微**：发布4通道12位16G高速高精度射频直采ADC芯片 [13] - ***ST步森**：控股股东换届选举提案与西凤酒借壳上市无关 [13] - **新诺威**：控股子公司SYS6040抗体偶联药物获得美国药物临床试验批准通知书 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 九州通是国内最大的民营医药商业企业，首家获评5A级物流企业及唯一获评全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”的企业 [2] - 东方电热是国内最大的空调辅助电加热器制造商、国内前二的新能源汽车PTC电加热器企业、国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商 [9]

上证中部崛起龙头企业指数表现 - 上证中部崛起龙头企业指数(H50014)下跌0 46% 报3020 69点 成交额150 59亿元 [1] - 近一个月下跌1 21% 近三个月下跌2 68% 年至今下跌0 83% [1] - 指数以2003年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股分别为：大秦铁路(16 7%) 洛阳钼业(14 89%) 山西汾酒(14 01%) 海螺水泥(13 33%) 江西铜业(11 22%) 晶科能源(3 81%) 长沙银行(3 35%) 九州通(2 0%) 潞安环能(1 99%) 闻泰科技(1 93%) [1] - 全部成分股均来自上海证券交易所 占比100 00% [1] 行业分布 - 原材料占比最高达41 97% 工业占比25 80% 主要消费占比14 39% [2] - 其他行业占比：金融5 05% 医药卫生4 36% 能源3 77% 信息技术2 74% 通信服务1 01% 公用事业0 47% 可选消费0 46% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除 公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2]