河北电商产业带现状分析 - 河北电商产业带存在明显的区域标签困境，邢台南和的宠物食品和清河羊绒制品被社交平台贴上"河北毒粮"和"假货"标签[4][5] - 产业带商家采取多种应对策略，包括注册地迁移至山西/山东、强调非本地生产、高价定位等[10][25] - 河北电商在价格竞争方面具有显著优势，主要体现在零租金厂房、廉价兼职劳动力、极低利润预期等[16] 产业带商业模式特点 - 典型成本结构：清河羊绒衫织费市场价20元，可压价至18元；优质羊绒纱线成本1元/克，合理售价2元/克[18][23] - 典型定价策略：200克女士基础款羊绒衫良心价400元，350元以下需警惕真假；混纺产品加价幅度可达100%[23] - 典型经营模式：夫妻店为主，谨慎扩张；退货率高的低价策略仍可盈利[19][21] 产业带发展规模与规划 - 肃宁西乾泊村鱼竿产业2023年销售额突破1.3亿元[28] - 河北省年营收超5亿元的特色产业集群超过300个[30] - 2025年发展目标：网上零售额4400亿元、活跃网店80万个、跨境电商400亿元、农村电商1610亿元[30] 产业带转型升级挑战 - 品质与价格矛盾突出，部分商家以次充好影响区域品牌形象[19][23] - 技术应用滞后，数字营销手段采纳度低，仍以传统电商平台为主[33][34] - 试错成本高企，单个决策失误可能导致资金链断裂，年转租率居高不下[35][37] 典型企业案例 - 清河刘老板：年盈利峰值80万元，经历从纯羊绒到混纺的产品结构调整[21][23] - 南和赵老板：18年宠物食品从业经历，定位中高端市场但近年业绩下滑[25] - 典型经营波动：4000元运营课程投入导致20万元额外成本但销售无增长[35]

优德中大大健康产业园项目 - 项目总投资130亿元，坚持"产业为基、创新引领、品牌集聚、开放合作"的发展理念 [1] - 持续招引大健康领域龙头企业和支撑性项目，推动一期至四期联动发展 [1] - 目标是构建完善的大健康产业生态 [1] 漯河市宠物经济专业园区 - 已培育规上企业7家，签约入驻宠物经济项目17个 [1] - 2024年实现产值15亿元，宠物经济全产业链生态初具规模 [1] - 中誉宠物与中原食品实验室、双汇集团合作，致力打造中部地区最大宠物食品企业 [1] - 艾德奥宠物食品生产项目总投资30亿元，签约入驻园区 [1] 利通超高压流体创新全产业链项目 - 作为制造业重点产业链项目，发挥高分子材料、超高压胶管产品优势 [1] - 推动产业链向"制造+服务""产品+服务"方向发展 [1] "三个五百亿"项目进展 - 截至5月底，131个项目完成年度投资393.6亿元，占年度计划的50.41% [2] - 项目涵盖食品加工、新材料、装备制造等多个产业领域 [2] - 卫龙三期绿色健康食品产业基地、双汇第三工业园等项目快速投产并形成新增长点 [5] - 中大恒源、漯河微康等骨干企业倍增提速 [5] 正大超级食品工厂 - 总投资20亿元，是正大集团国内首个蛋品深加工项目 [4] - 建设老母鸡深加工生产线、蛋制品深加工生产线及研发中心等配套设施 [4] - 正大集团将加速在漯河布局尖端项目，助力食品产业升级 [4] 金海千亿级氟硅新材料项目 - 一期项目计划2024年12月试生产 [5] - 氟硅新材料研究院主体已建成，中试实验室计划8月投入运行 [5] 漯河市项目推进机制 - 建立"顶层设计+专班推进+贴身服务"机制 [6] - 2024年累计召开市、县两级"万人助万企"周例会116次，解决问题118个 [6] - 强化项目要素保障，确保问题闭环解决 [6]

报告核心观点 - 非银行金融行业券商回购释放信心，行业估值仍处低位，建议关注板块投资价值；化学原料行业风电装机高景气延续，建议关注相关企业；农业行业看好海大集团投资机会，推荐部分生猪养殖股、肉鸡养殖股、宠物食品股 [7][10][11] 非银行金融行业 - 券商“注销式”回购增多，截至6月5日，6家券商已回购股份1.29亿股，金额13.1亿元，可优化资本结构等 [7] - 行业估值具性价比，6月6日证券行业平均市净率1.33x，处2018年以来38.20%分位，建议关注投资价值 [7] - 上周主要指数上涨，上证综指涨1.13%，沪深300涨0.88%，创业板指涨2.32%；A股成交金额4.84万亿元，日均1.21万亿元，环比增10.51%；两融余额1.81万亿元，环比升0.42%；中债相关指数和收益率有变动 [7] 化学原料行业 - 二级市场表现，本周新材料板块上涨，指数涨幅0.77%，跑输创业板指0.56%；近五日部分细分指数有不同涨幅 [8] - 产业链周度价格跟踪，多种产品价格有变动，如缬氨酸涨1.12%，维生素E降7.00%等 [10] - 政策驱动风电装机高景气延续，2025年风电新增装机约105 - 115GW，风机价格预计不再断崖式下跌，行业利润率有望提升，建议关注相关企业 [10] 农业行业 - 本周沪深300指数涨0.88%，农林牧渔板块涨0.91%，板块排名第20，部分子行业表现居前五 [9] - 本周猪价等环比下跌，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面或上行，海外业务或成增长点 [11] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间持续性或超预期，推荐部分生猪养殖股 [11] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展具配置价值 [11] - 2025年是宠物主粮品牌决胜年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [11]

纪要涉及的公司 高露洁棕榄公司（Colgate - Palmolive Company） 纪要提到的核心观点和论据 公司发展战略转变 - **增长思维转变**：从关注市场份额转向驱动品类增长，2019年CEO更替后，聚焦核心业务转型、拓展快速增长的相邻业务、渠道和市场，如投资核心业务、推动电商和药店渠道发展等[3][4][5] - **广告投入增加**：将广告销售比从9.1%提升至13.5%，以驱动品牌健康和渗透，实现强劲有机销售增长和美元计价的每股收益增长[6] - **创新能力提升**：资源向突破性、变革性创新转移，引入外部人才，建立激励机制，利用全球平台推动创新，如Guitarra项目[20][21][24] 应对2025年挑战策略 - **灵活运用损益表杠杆**：虽预计2025年增长困难，但通过投资驱动营收增长、应对通胀、管理现金流、降低税率等方式，确保美元计价的每股收益增长，同时维持广告投入并提高其效率[12][13][14] - **提升广告效果**：利用分析工具衡量广告投资回报率，优化营销组合，提高营收增长管理能力[16] 拉丁美洲市场情况 - **市场地位与业务结构**：是公司最大的部门，在巴西、墨西哥等国家有强大业务，口腔护理、家庭和个人护理业务约各占一半，家庭和个人护理是增长业务，拥有全球和区域品牌，可在多价格层级和细分市场竞争[33][36][37] - **希尔宠物食品业务**：在拉丁美洲有一定市场，墨西哥是良好的增长市场，公司为其提供支持和人才[40][41][42] - **消费者情况**：墨西哥和巴西消费者在疫情和选举期间表现良好，但近期受通胀、消费者情绪和经济消息影响增长放缓，目前情况有所改善，预计长期将恢复到疫情前水平[44][45][46] - **高露洁全效牙膏重新推出**：是重要的产品线，重新推出带来新技术、新概念和新广告，价格高于基础业务，市场份额从15%提升至16.1%，竞争反应较小[49][51][52] - **销售渠道变化**：在所有零售环境中表现出色，电商业务虽小但增长迅速，药店渠道从传统向现代转变，公司通过引入欧洲品牌和利用自有产品组合提高市场份额[55][57][58] - **应对货币波动**：公司有经验丰富的团队，通过及时调整价格来抵消货币交易的名义影响，利用规模优势和高毛利率有效定价，管理货币波动[62][63][64] 未来展望 - **增长目标**：希望在中长期实现3 - 5%增长区间的高端水平，通过平衡销量和价格、提高生产力、推动产品高端化、高效管理成本和投资，实现良好增长和盈利能力提升[70][71][72] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在拉丁美洲有悠久历史，如在墨西哥庆祝成立100周年，在巴西和阿根廷超过90年，在哥伦比亚和中美洲超过60年[34] - 巴西人均牙膏和皮肤清洁用品消费高，可从中获取提高人均消费的关键洞察和激励因素[68][69]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收7.78亿元，同比增长11.68%；归母净利润7836.24万元，同比增长14.57%；2025Q1实现营收1.84亿元，同比增长17.58%，归母净利润1651.20万元，同比增长17.34% [2] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.96/1.22/1.41亿元，对应EPS分别为0.93/1.18/1.37元/股，对应当前股价PE为28.3/22.4/19.3倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年内销收入占比37.03%，同比增长3.06%，增速放缓因肉粉销售价格降低、部分客户销售额减少，肉粉收入同比降17.40%，但宠物食品内销同比增21.34%，主粮产品同比增50.77% [3] - 2024年外销收入占比62.97%，同比增长16.64%，大客户订单增长明显，主粮新客户开发成效显著，肉干产品同比增10.72%，罐头产品同比增121.52%，主粮产品同比增63.99% [3] 行业情况 - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中犬消费市场规模1557亿元，同比增长4.6%，猫消费市场规模1445亿元，同比增长10.7%，宠物食品占宠物消费市场的52.80% [4] 公司项目进展 - 电子加速器辐照加工中心项目已建成投产，可自主完成辐照灭菌环节，仓储能力提高 [4] - 子公司柬埔寨路恒一期“年产3000吨宠物食品项目”已投产，二期“年产7500吨宠物食品项目”的辐照车间和研发中心已投入使用，生产车间在建 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|696|778|1005|1208|1413| |YOY(%)|26.8|11.7|29.2|20.2|17.0| |归母净利润(百万元)|68|78|96|122|141| |YOY(%)|58.6|14.6|23.1|26.1|16.2| |毛利率(%)|19.9|22.9|22.6|22.8|22.2| |净利率(%)|9.8|10.1|9.6|10.1|10.0| |ROE(%)|13.9|12.9|14.0|15.1|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.66|0.76|0.93|1.18|1.37| |P/E(倍)|39.9|34.8|28.3|22.4|19.3| |P/B(倍)|5.7|4.9|4.3|3.6|3.1| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务预测数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [8] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 路斯股份主粮新突破驱动业绩增长，海外产能释放开启成长新篇章，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.96/1.22/1.41亿元，对应EPS分别为0.93/1.18/1.37元/股，对应当前股价PE为28.3/22.4/19.3倍，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收7.78亿元，同比增长11.68%；归母净利润7836.24万元，同比增长14.57%；2025Q1实现营收1.84亿元，同比增长17.58%，归母净利润1651.20万元，同比增长17.34%[2] 公司销售情况 - 2024年内销收入占比37.03%，同比增长3.06%，宠物食品内销同比增长21.34%，主粮产品同比增长50.77%；外销收入占比62.97%，同比增长16.64%，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效，肉干产品同比增长10.72%，罐头产品同比增长121.52%，主粮产品同比增长63.99%[3] 行业市场规模 - 2024年中国城镇犬猫市场消费规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中犬消费市场规模1557亿元，同比增长4.6%，猫消费市场规模1445亿元，同比增长10.7%，宠物食品占宠物消费市场的52.80%[4] 公司项目进展 - 公司电子加速器辐照加工中心项目已建设完成并投入生产，子公司柬埔寨路恒一期项目“年产3000吨宠物食品项目”已投入生产，二期项目“年产7500吨宠物食品项目”的辐照车间和研发中心已投入使用，生产车间正在建设中[4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|696|778|1005|1208|1413| |YOY(%)|26.8|11.7|29.2|20.2|17.0| |归母净利润(百万元)|68|78|96|122|141| |YOY(%)|58.6|14.6|23.1|26.1|16.2| |毛利率(%)|19.9|22.9|22.6|22.8|22.2| |净利率(%)|9.8|10.1|9.6|10.1|10.0| |ROE(%)|13.9|12.9|14.0|15.1|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.66|0.76|0.93|1.18|1.37| |P/E(倍)|39.9|34.8|28.3|22.4|19.3| |P/B(倍)|5.7|4.9|4.3|3.6|3.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入1005百万元，营业成本778百万元等[9]

市场表现与增长 - 公司在中国市场实现连续三年翻倍增长，2024年618大促跻身天猫国际宠物品牌成交榜TOP5 [1][6] - 近3年年增长率达到112%，在高端宠物食品细分领域持续增长 [6] - 产品已覆盖全国100个城市，入驻超1000家宠物门店，线上销售占比达45% [6][27][28] 品牌战略与定位 - 品牌以"高蛋白、低升糖"为核心卖点，精准切中宠物肥胖率攀升痛点 [3] - 定位"满足犬猫原始狩猎天性"，采用低温慢煮工艺，一口粮含七种肉 [4][20] - 产品蛋白含量超出国标1.6倍，90%高动物性优质蛋白，碳水化合物控制在17.2% [20][26] 产品研发与生产 - 组建跨学科研发团队，涵盖动物营养学、兽医学等领域，与国内外科研机构合作 [7] - 合作工厂拥有欧盟认证和美国农业部有机认证，60多年零召回记录 [9] - 主粮由美国工厂生产，主食罐与新西兰工厂合作，形成完整营养体系 [10][18] 渠道与营销策略 - 线上覆盖天猫、京东、抖音等平台，与60余位宠物KOL深度直播合作 [1][27] - 线下入驻1000家门店，集中在一二线城市及沿海地区，提供专业培训和支持 [28] - 2025年规划聚焦品牌价值塑造、产品力升级和渠道网络强化 [29][31][32][33] 产品特色与创新 - 主打产品包括鸭肉苹果犬粮和鸡肉鱼猫粮，精选4-7种海陆顶级肉源 [20] - 采用"低温慢煮"工艺，鲜肉作为第一成分，最大限度保留营养 [20] - 即将推出protect-10系列新品，定位高端专业健康 [31]

行业现状 - 河北电商产业带存在明显的低价竞争现象，商家通过降低人工、租金等成本将价格压至极限[23][25] - 低价策略导致部分商家以次充好，影响河北羊绒、宠物食品等行业的整体声誉[26][35] - 河北电商产业带2023年部分品类表现突出，如肃宁西乾泊村鱼竿销售额突破1.3亿元[42] 商业模式 - 河北电商多采用家庭作坊式生产，利用农村闲置资源降低成本[23] - 部分商家通过"洗身份"策略规避地域负面标签，如将注册地迁至山西、山东等地[39] - 典型经营模式为"农村包围城市"，依托产业集群形成价格优势[46] 财务表现 - 清河羊绒商家在生意高峰期可实现单年80万元利润[44] - 优质羊绒制品合理售价约为2元/克，低于1.75元/克需警惕质量问题[36][37] - 河北计划到2025年实现网上零售额4400亿元，跨境电商贸易额400亿元[45] 竞争策略 - 商家普遍采用"比种地赚钱"的接单标准，将工费压至极限[23][25] - 部分商家尝试转型高端路线，但面临先发优势丧失的问题[34] - 直播电商等新渠道渗透率较低，多数商家保持传统经营模式[54][55] 发展路径 - 典型产业带发展模式为技术引入+低成本扩张，实现阶层跨越[43] - 衡水中学式的"价格锚点"策略成为区域电商核心竞争手段[59] - 产业集群存在"一荣俱荣一损俱损"风险，缺乏系统性品质提升方案[48]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成为业绩潜在增长点，看好其投资机会 [4] - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，当前生猪养殖行业降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [6] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [6] 各目录总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价和能繁母猪存栏量 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [16] 农业板块本周行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 8 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +0.88%，农林牧渔板块涨跌幅为 +0.91%，板块排名第 20，子行业中其他种植业、其他农产品加工、食品及饲料添加剂、水产养殖及生猪养殖表现位居前五 [22] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团、邦基科技等；行业涨跌幅后十公司包括大禹节水、回盛生物等 [22] 行业数据 生猪养殖 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 8 日）猪价环比下跌，截至 6 月 6 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.85/15.24/13.95 元/公斤，环比上周分别 -3.15%/-2.56%/-3.46%；平均猪肉价格为 20.46 元/公斤，环比上周下跌 1.11%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比上周下跌 0.03%；自繁自养利润为 33.83 元/头，外购仔猪养殖利润为 -120.80 元/头；2025 年 6 月 4 日猪粮比价为 6.29，环比 5 月 28 日下跌 0.32% [4][31] 家禽养殖 - 截至 6 月 6 日，白羽肉鸡周度价格为 7.32 元/公斤，环比下跌 0.68%；肉鸡苗价格为 2.84 元/羽，环比上周下跌 1.05%；养殖利润为 -0.58 元/羽；鸡蛋价格为 6.60 元/公斤，环比下跌 7.04% [4] 饲料加工 - 2025 年 4 月全国工业饲料总产量同比、环比均实现不同程度增长，产量 2753 万吨，环比增长 4.2%，同比增长 9.0%；其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 9.1%、6.5%、9.7%；饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 42.1%，同比增长 4.2 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为 12.1%，同比下降 1.3 个百分点 [51] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 6 月 6 日，海参价格为 90.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 320.00 元/千克，环比上周上涨 14.29%；鲈鱼 42.00 元/千克，环比上周上涨 5.00%；淡水产品方面，截至 5 月 30 日，草鱼价格为 16.23 元/公斤，环比上涨 0.62%；鲫鱼价格为 22.06 元/公斤，环比上涨 1.01%；鲤鱼价格为 14.39 元/公斤，环比上涨 0.21%；鲢鱼价格为 14.01 元/公斤，环比上涨 0.79%；截至 6 月 6 日，国际鱼粉现货价为 1689.83 美元/吨，环比上周持平 [60] 种植与粮油加工 - 本周油脂价格环比下跌，截至 6 月 6 日，大豆现货价格 3927.89 元/吨，环比上周持平；豆粕现货价格环比上周下跌 1.52%，豆油价格环比上周下跌 0.17%，菜籽油价格环比下跌 1.87%；截至 6 月 6 日，玉米/小麦现货价格分别为 2387.84/2433.61 元/吨，环比上周分别 +0.34%/-0.86%；菌类产品方面，金针菇价格为 3.80 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.00 元/公斤，环比上周持平；截至 6 月 6 日，白糖经销价格为 6095.00 元/吨，环比下跌 0.57%，原糖国际现货价 16.94 美分/磅，环比下跌 1.97% [70] 重点公司公告 - 益生股份 2025 年 5 月白羽肉鸡苗销售数量 5,660.97 万只，销售收入 17,386.76 万元，同比变动分别为 11.35%、 -11.21%，环比变动分别为 15.69%、23.05%；益生 909 小型白羽肉鸡苗销售数量 719.86 万只，销售收入 633.61 万元，同比变动分别为 -8.85%、 -36.23%，环比变动分别为 4.95%、1.25%；种猪销售数量 10,849 头，销售收入 2,572.29 万元，同比变动分别为 207.08%、196.81%，环比变动分别为 221.17%、170.21% [92] - 唐人神 2025 年 5 月生猪销量 48.28 万头，同比上升 47.69%，环比上升 10.94%；销售收入合计 84,147 万元，同比上升 44.97%，环比上升 10.40%；2025 年 1 - 5 月累计生猪销量 218.04 万头，同比上升 37.19%；销售收入 378,626 万元，同比上升 57.99% [92][93]

风干三文鱼狗粮市场概述 - 产品类型分为纯三文鱼和混合两类，全球销售额增长趋势显示2020年至2024年复合年增长率为CAGR，2031年将进一步增长 [1][3] - 主要应用场景包括家用、宠物店、宠物医院及其他，全球销售额增长趋势显示2020年至2024年复合年增长率为CAGR，2031年将进一步增长 [1][3] - 行业目前处于发展阶段，未来将呈现持续增长趋势 [1][4] 全球市场规模分析 - 全球产能、产量及需求量预计2020-2031年持续增长，产能利用率保持稳定 [4] - 中国产能、产量及市场需求量预计2020-2031年同步增长，产能利用率保持稳定 [4] - 全球市场销售额预计从2020年持续增长至2031年，销量同步增长，价格呈现上升趋势 [4] 区域市场分析 - 北美市场销量及收入2020-2031年保持增长态势 [7] - 欧洲市场销量及收入2020-2031年保持增长态势 [7] - 中国市场销量及收入2020-2031年保持显著增长 [7] - 日本、东南亚及印度市场销量及收入2020-2031年均呈现增长趋势 [7] 竞争格局 - 全球主要厂商包括中宠股份、ITI Pet、Open Fram等15家企业 [5][6][7] - 2024年全球前五大生产商市场份额集中 [7] - 行业呈现梯队竞争格局，第一梯队厂商占据主要市场份额 [7] 产品与渠道分析 - 纯三文鱼与混合产品类型在全球销量及收入占比保持稳定 [7] - 主要销售渠道包括家用、宠物店及宠物医院等 [7] - 产业链涵盖上游原料供应至下游销售渠道 [7]