行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 生猪养殖行业需重视"反内卷"进程，短期价格走弱叠加政策引导可能重启产能调减，中长期盈利中枢与稳定性有望提升 [4] - 宠物食品线上销售保持增长，7月天猫、京东、抖音平台合计销售额20亿元（同比+5%），1-7月累计169亿元（同比+12%） [4] - 白羽肉鸡季节性反弹持续，商品代鸡苗均价3.48元/羽（周环比+18.4%），毛鸡均价3.35元/斤（周环比+2.6%） [4] - 动物保健行业受益养殖盈利回升，金河生物25H1归母净利润13.8亿元（同比+51.5%） [4] 市场表现 - 申万农林牧渔指数周跌0.1%，跑输沪深300指数（+2.4%） [5] - 涨幅前五：中粮糖业（+35.9%）、申联生物（+14.0%）、晓鸣股份（+8.9%）、ST天山（+7.0%）、朗源股份（+6.7%） [5] - 跌幅前五：正虹科技（-7.4%）、播恩集团（-6.1%）、新赛股份（-5.4%）、海利生物（-5.4%）、东瑞股份（-4.9%） [5] 生猪养殖 - 8月17日全国外三元生猪均价13.67元/kg（周环比-0.5%），出栏均重127.82kg（周环比+0.02kg） [4] - 仔猪价格弱势下跌，断奶仔猪销售均价429元/头（周环比-11元） [4] - 自繁自养利润28.85元/头，外购仔猪养殖亏损157.05元/头 [4] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等成本优势企业 [4] 宠物食品 - 乖宝宠物7月GMV同比+25%（麦富迪+14%、弗列加特+74%） [4] - 中宠股份7月GMV同比+23%（顽皮+20%、Zeal-21%、领先+48%） [4] - 佩蒂股份7月GMV同比+46%（爵宴+57%、好适嘉-19%） [4] - 国产品牌蓝氏、鲜朗、诚实一口同比增速分别为+70%、+17%、+54% [4] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：鸡苗供应偏紧推动价格反弹，分割品销售均价9052.85元/吨（周环比+1.2%） [4] - 黄羽肉鸡：青脚麻鸡均价9.5元/公斤，8月以来涨幅约10% [4] - 建议关注圣农发展（白羽）、立华股份（黄羽） [4] 农产品价格 - 玉米现货均价2438.11元/吨，小麦2394.12元/吨 [23][18] - 豆粕现货均价3096.86元/吨，白糖5980元/吨 [21][29] - CBOT玉米期货384.25美分/蒲式耳，大豆1022.75美分/蒲式耳 [36][34]

公司评级与业务分析 - 天风证券给予中宠股份（002891 SZ）买入评级 最新股价59 13元 [1] - 境内业务自主品牌收入激增 品牌建设成效显著 [1] - 境外业务出口延续高增长 海外布局与产能升级稳步推进 [1] 研报核心观点 - 境内市场增长动力来自自主品牌收入快速提升 反映品牌策略有效性 [1] - 境外业务保持高增速 公司正积极拓展海外市场并优化产能结构 [1]

核心观点 - 中宠股份2025年上半年实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [2] - 公司境内自主品牌收入激增38.89%，毛利率提升0.89pct至37.68%，品牌建设成效显著 [3] - 境外收入增长17.61%，毛利率提升4.04pct至27.95%，全球化产能布局稳步推进 [4] - 机构普遍看好公司发展，90天内34家机构给出评级，其中23家为买入评级，目标均价69.93元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入24.32亿元(yoy+24.32%)，归母净利润2.03亿元(yoy+42.56%) [2] - 2025Q2营业收入13.31亿元(yoy+23%)，归母净利润1.12亿元(yoy+30%) [2] - 公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税) [2] - 预计2025-2027年收入分别为56.6/67.5/80.0亿元，同比+27%/19%/19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.7/5.4/7.1亿元，同比+19%/16%/31% [5] 境内业务 - 2025H1国内收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%(+0.89pct) [3] - "TOPTREES领先"品牌深化IP营销，先后与《甄嬛传》《武林外传》联名 [3] - 推出海陆双拼猫粮2.0版本，含84%动物性原料 [3] - WANPY顽皮小金盾系列首年即获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1" [3] - ZEAL主食罐头通过与抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025H1境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%(+4.04pct) [4] - 墨西哥工厂建成投产，投资近1亿元，占地面积1万平方米 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，美国第二工厂计划2026年建成 [4] - 全球化供应链布局包括美国、加拿大、柬埔寨、新西兰、墨西哥工厂 [4] 机构预测 - 华创证券预测2025-2027年净利润4.80/6.53/8.78亿元，目标价69.00元 [7] - 国泰君安预测2025-2027年净利润4.41/5.97/7.85亿元，目标价75.00元 [7] - 中信证券预测2025-2027年净利润4.38/5.83/7.64亿元，目标价72.00元 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [1] - 2025年第二季度营业收入13.31亿元，同比增长23%，归母净利润1.12亿元，同比增长30% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] 境内业务 - 2025年上半年国内收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [2] - 自主品牌业务规模大幅提升，主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，与《甄嬛传》《武林外传》联名 [3] - 产品端加速技术迭代，推出海陆双拼猫粮2.0版本，添加84%动物性原料 [3] - WANPY顽皮聚焦精准营养，小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过与抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025年上半年境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [4] - 墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，覆盖宠物零食等品类 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] - 公司整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系 [4] 未来发展 - 预计2025-2027年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，分别同比增长27%/19%/19% [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元，分别同比增长19%/16%/31% [5]

公司动态 - 佩蒂股份在温州市平阳县建设的烘焙主粮生产线已于近日正式投产 [1] - 公司已取得生产许可，可自行生产烘焙粮、风干粮、湿粮罐头等主粮产品 [1] - 随着主粮产品产线布局逐步完成，自主品牌下的主粮产品将加快上市速度 [1] - 公司将充分发挥全球优势产能布局、质量控制等优势，贯彻主粮战略目标至国内市场业务 [1]

产能建设进展 - 公司在温州市平阳县建设的烘焙主粮生产线已于近日正式投产并取得生产许可 [1] - 公司目前已具备烘焙粮、风干粮、湿粮罐头等主粮产品的自主生产能力 [1] 产品战略布局 - 随着主粮产品产线布局逐步完成，自主品牌下的主粮产品将加快上市速度 [1] - 公司将充分发挥全球优势产能布局和质量控制优势推进主粮战略 [1] - 主粮战略目标将重点贯彻至国内市场业务中 [1]

新西兰主粮项目进展 - 新西兰主粮项目正按照经营计划拓展市场并释放产能 [1] - 项目目标市场为全球中高端宠物主粮市场 [1] - 优先为自主品牌提供产品 [1] 项目核心优势 - 主要优势包括高品质原材料、严格工艺和先进生产设备 [1] - 具备成为全球高端宠物主粮的基础条件 [1] - 产线采用自动化生产，较少依赖人工 [1] 成本结构分析 - 新西兰人工成本较国内高 [1] - 原材料成本较国内高低不一 [1] 运营规划 - 公司将加快项目运营以尽早贡献业绩 [1]

公司经营状况 - 上半年各项工作按年度既定目标和计划有序开展 [1] - 海外市场业务在贸易环境不稳定背景下仍保持积极有序开展 [1] - 国内市场自主品牌业务保持快速发展势头 符合公司预期和年度计划 [1] 信息披露安排 - 上半年业绩具体情况将在本月披露的《2025年半年度报告》中公布 [1]

公司战略布局 - 公司积极参与国内市场竞争并努力打造自主品牌 [1] - 利用海外发达市场出口产品的制造能力从宠物零食细分市场发力 [1] - 进军新型主粮领域已拥有风干粮 冻干粮 罐头 烘焙粮等产线 [1] 产能与技术优势 - 持续扩充主粮产能以满足自主品牌进军主粮市场的需求 [1] - 充分利用新西兰高品质主粮产线在品质和技术方面的优势 [1] - 在国内市场布局高品质膨化粮产品 [1] 产品结构规划 - 未来自主品牌业务中主粮产品占比将快速提升 [1] - 通过主粮产品实现公司自主品牌战略目标 [1]

研发战略 - 公司坚持以研发创新驱动发展 研发领域涉及宠物主粮和零食的生产工艺 基础原材料利用 宠物营养和健康等多个学科 [1] - 研发投入主要目标包括产品创新满足或创造市场需求 扩充原材料蛋白质来源平衡成本与品质 提升自动化数字化水平以提高效率 [1] - 研发重点项目集中在宠物主粮特别是猫主粮领域 以及胶原蛋白在宠物食品中的应用 [1] 研发管理 - 对重要研发成果积极申请专利保护 [1] - 研发投入是长期过程 见效需要时间且不一定是显性的 但对提升核心竞争力和长期盈利能力至关重要 [1]