旅游演艺市场整体表现 - 今年前三季度，全国旅游演艺市场在演出场次、票房和观众人数上均实现同比增长 [4] - 市场产品供给丰富，活力持续释放，传统业态如山水实景、主题园区演艺正持续提质升级 [4][5] 代表性项目运营数据 - 大型实景历史舞剧《长恨歌》自2006年首演以来，累计演出6500余场，接待观众1290万人次，创收超30亿元 [6] - 山水实景演艺《印象·刘三姐》累计演出超9000场，接待观众超2200万人次 [10] - 深圳锦绣中华民俗村的《龙凤舞中华》已有22年历史，演出超过6000场，吸引数以千万计的观众 [9] - 敦煌四大演艺《敦煌盛典》《又见敦煌》《乐动敦煌》《千手千眼》在"十四五"期间累计演出7901场，接待观众375万余人次 [12] 业态升级与创新趋势 - 政策层面推动业态模式创新和提质升级，如2019年出台首个促进旅游演艺发展的文件，2023年发布《国内旅游提升计划（2023—2025年）》 [7] - 升级方向强调深化沉浸与强化共情，例如新版《地道战》构建三维立体动线并增设游客互动环节，让观众由旁观者转变为参与者 [7] - 运用现代科技手段提升体验，如《长恨歌》采用隐蔽式折叠LED屏、山体星空特效、水下升降舞台等技术 [6]，《又见敦煌》采用"流线式"空间体验方式，设置超大型联动舞台机械装置和3D影像装置 [11] 内容创作与文化融合 - 优秀传统文化是旅游演艺的重要内容富矿，新版《龙凤舞中华》采撷五千年历史代表性片段，展示东西南北中民俗，并突出"岭南文化" [9] - 创作上注重用时尚化、科技化方式呈现传统文化，例如结合赛博朋克视觉效果融合传统京剧、川剧，将火壶表演、太极、咏春拳等融入剧情 [9] - 剧目内容突出民族团结、家国情怀、时代梦想等主题，既传承文化又展现现代情感 [9] 产业拉动效应与品牌延伸 - "演出+旅游"模式拉动效应持续扩大，成为区域经济增长新动力，敦煌四大演艺带动当地住宿、餐饮、交通等综合收入实现新突破 [12] - 围绕核心IP进行延伸链条打造，如《印象·刘三姐》开发丝巾、折扇、钥匙扣等文创产品，并打造契合年轻群体审美的动画人物形象 [10] - 旅游演艺成为目的地重要名片，如敦煌的演出吸引游客"为一台演出到敦煌"，为当地旅游业增添活力 [2][11]

公司IPO进程 - 公司第三次向A股市场发起冲刺，上交所上市审核委员会将于2025年11月7日审议首发上市申请[2] - IPO申请于2025年5月30日获受理，6月26日进入问询环节[2] - 本次拟募集资金约15.55亿元，主要用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目，并用于收购太华索道股权、瑶光阁股权以及少华山旅游索道项目[2] - 上市之路自2017年开始，持续八年，经历三次闯关：2017年挂牌新三板并启动A股上市进程但停滞，2020年递交IPO申请但因中介机构被调查而中止，2022年恢复审查后主动撤回申请，2025年再次冲击[2][4] 业务结构 - 主营业务涵盖旅游演艺与旅游索道两大板块，业务集中度较高[4] - 旅游演艺板块核心项目《长恨歌》实景演出自2007年推出，已运营超十八年，品牌影响力显著；2018年推出《12·12西安事变》，2021年完成《长恨歌》升级并推出冬季版[4] - 索道业务依托华山景区资源，运营华山西峰索道与少华山奥吉沟索道，其中西峰索道线路斜长4211米，相对高差894米，位居全国单线运营索道前列[5] - 旅游餐饮板块以唐乐宫剧院餐厅为特色，收入规模相对较小[6] 财务表现 - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年1—6月）营业收入分别为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元和5.16亿元，归属于母公司所有者净利润分别为-7207.28万元、4.27亿元、5.12亿元和2.04亿元[9] - 2022年业绩亏损受外部特定不利因素（如疫情）影响，2023年以来随着不利因素消除，业务数据保持稳定增长，2024年陕西省旅游行业整体呈现高度景气[9] - 2025年业绩出现同比下滑，主要受寒潮、大风等异常天气影响，导致游客量减少[8][9] - 2025年1—9月西安市发布极端天气预警79次，远超2023年同期的16次及2024年同期的37次[10] - 公司预计2025年营业收入约为9.51亿元至11.17亿元，相较2024年同比增长幅度约为-24.69%至-11.54%，归属于母公司所有者净利润约为-3.71亿元至4.36亿元，相较2024年同比增长幅度约为-27.50%至-14.80%[10] 收入构成 - 《长恨歌》演艺收入占总营收比例持续攀升，报告期内分别为33.50%、50.12%、54.28%和57.63%[5] - 西峰索道收入占比有所回落，报告期内分别为39.56%、32.95%、31.11%和29.51%[6] - 旅游餐饮业务收入占比报告期内分别为13.70%、4.36%、3.36%和4.02%[6] - 主营业务收入占比均在98%以上，主营业务突出[9] 行业与运营挑战 - 纯山岳型景区天然受气候制约，如华山景区冬季积雪减少客流量，旺季受限于景区承载能力，恶劣天气可能导致索道停运或游客锐减[10] - 旅游演艺、索道等业务属重资产运营，前期投入大、回报周期长，产品盈利周期较长[11] - 消费者偏好快速变迁、行业竞争加剧，若新项目投资未能精准把握市场需求，可能面临收益不及预期的风险[11]

IPO进程与募资计划 - 公司将于2025年11月7日接受上交所上市委审议，计划募集资金15.55亿元，用于泰山秀城（二期）、少华山南线索道等多个项目及股权收购 [1] - 公司上市历程一波三折，2017年挂牌新三板并启动辅导，2020年首次IPO申请因中介机构被调查中止，2022年主动撤回，本次为第三次冲击A股 [2] 业务结构与收入构成 - 公司主营业务高度集中于旅游演艺和旅游索道两大板块，报告期内主营业务收入占比均超过98% [3][6] - 《长恨歌》演艺收入占比持续快速攀升，从2022年的33.50%增长至2025年上半年的57.63% [3] - 华山西峰索道收入占比呈回落趋势，从2022年的39.56%降至2025年上半年的29.51% [4] - 旅游餐饮业务收入规模相对较小，占比从2022年的13.70%降至报告期内约4%的水平 [4] 财务业绩表现 - 公司业绩波动显著，2022年受外部因素影响亏损7207.28万元，2023年迅速恢复，营收达10.88亿元，净利润4.27亿元，2024年营收增长至12.63亿元，净利润5.12亿元 [6] - 2025年上半年营收为5.16亿元，净利润2.04亿元，但1-9月业绩同比出现下滑，公司预计2025年全年营收在9.51亿元至11.17亿元之间，同比变动幅度为-24.69%至-11.54% [6][7] 业绩驱动与风险因素 - 2023年以来行业景气度回升驱动公司业绩增长，但2025年业绩下滑主要受极端天气影响，2025年1-9月西安市极端天气预警达79次，远超2023年同期的16次和2024年同期的37次 [6][7] - 公司业务面临长期结构性挑战，山岳型景区受气候制约明显，冬季客流减少，旺季受承载能力限制，恶劣天气可直接导致索道停运 [7] - 公司业务属重资产运营，前期投入大、回报周期长，同时面临消费者偏好变迁和行业竞争加剧的风险 [8]

公司业绩表现 - 公司营收从2022年的2.32亿元大幅增长至2024年的12.63亿元，净利润在2024年扭亏为盈，达到6.22亿元 [1] - 2025年上半年公司业绩出现显著下滑，营业收入同比下降18.99%，归母净利润同比下降28.37% [1] - 2025年上半年国内旅游市场整体向好，全国国内旅游人次同比增长20.6%，旅游收入增长15.2%，但公司业绩逆势下滑 [2] 业务结构风险 - 公司业务结构高度单一，2025年上半年《长恨歌》演艺收入占总营收比例高达57.63%，成为绝对收入支柱 [1] - 核心演艺项目吸引力下降，《长恨歌》上座率从2024年的87.77%下滑至2025年上半年的77.98% [1] - 《12·12西安事变》上座率从85.31%大幅下降至54.72%，显示核心项目面临挑战 [1] IPO募投项目风险 - 公司IPO拟募集资金15.55亿元，其中约一半资金计划用于泰山秀城（二期）建设项目 [3] - 泰山秀城一期项目《泰山烽火》自2021年9月试运营以来持续亏损，2024年演艺收入仅407.70万元 [3] - 《泰山烽火》上座率报告期内仅在11.89%至14.73%之间，远低于《长恨歌》的水平 [3] - 公司预测二期项目建成后12年内将实现年均收入2.6亿元、利润7800万元，该预测基于实现与《长恨歌》类似上座率的假设 [3] 募投项目市场环境 - 泰安当地已有泰山、岱庙等核心文旅资源，周边同类演艺项目密集，《泰山烽火》缺乏地域优势和先发优势 [3] - 若二期项目建成后仅能维持《泰山烽火》现阶段约15%的上座率，存在7.29亿元募集资金被全额计提减值损失的风险 [3] 公司治理与安全 - 2024年9月26日，公司少华山南线索道建设项目工地发生高处坠落事故，造成1人死亡 [3] - 事故原因为施工方作业人员未取得高处作业资格证，违规进行高处作业 [4] - 2024年10月，陕西省市场监督管理局抽查发现公司存在“公示信息隐瞒真实情况弄虚作假”的问题 [4] 行业背景与审核事件 - 2025年1-6月，陕西省51个重点旅游景区接待游客同比增长3.11%，旅游收入增长6.26%，行业整体呈增长态势 [2] - 公司将于2025年11月7日上会接受审核，审议结果将向市场传递关于IPO审核标准的重要信号 [5]

旅游演艺行业发展趋势 - 旅游演艺已成为游客旅途中的必选项 在游客用脚投票中不断迭代升级 [1] - 能够赢得口碑的旅游演艺需把加法做足 由文化展示升级为文化叙事 [1][2] - 文旅融合将实现由物理叠加到化学反应的质变 为山水注入灵魂 让历史更有温度 [2] 成功演艺项目的核心要素 - 核心在于对地方文化的深度挖掘与创造性转化 使演出有根 而非歌舞的简单拼盘 [1] - 用文化底蕴做加法 例如只有河南·戏剧幻城将中原历史浓缩在21个剧场内 实现文化与演出深度融合 [1] - 用沉浸体验做加法 使观众从旁观者转变为剧中人 例如上海商船会馆《耋戏生》赋予观众身份在百年实景中移步换景 [1] - 用情感共鸣做加法 使记忆入心 新技术应服务于内容 触动人心的始终是文化与情感的力量 [1] - 年轻一代游客更渴望通过旅途进行与自我的深度对话 获得情感慰藉和精神丰盈 [1]

行业市场规模与表现 - 2025年前三季度全国旅游演艺票房收入超130亿元，市场呈现蓬勃发展态势[2] - 旅游演艺已成为行业发展的新版图和新赛道[12] 代表性项目及其运营数据 - 西安《大唐追梦》年均演出150余场，累计观众破百万人次[7] - 临沂《国秀·琅琊》自2024年2月首演至当年8月累计演艺收入超过2.2亿元，2024年演出660场以上[8][12] - 2024年西安21部精品旅游演艺演出近3.6万场次，接待游客超1600万人次[11] 项目特点与发展趋势 - 项目打破传统观演边界，构建可游可感的沉浸式体验，如利用300亩芙蓉湖作为天然舞台[6][7] - 旅游演艺正承担起讲述文化故事、促进文旅深度融合、拉动文旅消费需求、推动乡村全面振兴等重要作用[5] - 项目注重挖掘本地文化，如《国秀·琅琊》以琅琊文化为主线呈现东夷文化等内容[8] 社会与经济带动效应 - 《国秀·琅琊》所在琅琊古城直接提供就业岗位1200余个，实现增收近800万元，带动景区周边新开宾馆酒店等110余家[12] - 项目直接带动就业约3000人，间接带动就业约5000人，实现增收约2500万元，有效带动区域经济增长[12] - 如金华汤溪镇情景剧带动周边民宿预订、餐饮消费、土特产销售，形成文化搭台经济唱戏的良性循环[11]

大会概况 - 2025旅游演艺高质量发展大会于10月29日在陕西西安召开 主题为“智启新章·文旅无界” [1] - 大会由中国演出行业协会和陕西旅游集团有限公司联合主办 旨在探讨构建可持续发展的文旅产业生态 [1] - 大会设置资源对接会 12家文旅演艺企业提供内容IP、数字化运营等优势资源以创造新机遇 [1] 行业趋势与战略意义 - 文旅融合与旅游演艺被视为行业发展的新版图和新赛道 是演出行业转型升级、实现高质量发展的核心路径 [1] - 旅游演艺是文旅融合最直接的产物 市场呈现蓬勃发展态势 供给极大丰富且市场活力持续释放 [2] - 全国已有20多个省份将文旅产业列为重点产业 陕西正推动打造万亿级文旅产业集群 [2] 发展路径与关键要素 - 行业发展需以内容为王打造时代精品 以融合为径拓展产业边界 以科技为翼提升发展动能 [2] - 文旅产业融合需通过文化与旅游深度交融催生新动能 并建立科学的长效运营机制实现高质量可持续发展 [2] - 精准定位受众群体并掌握其消费特征是项目快速成长的关键 “跟着演出、赛事去旅行”带动旅游消费快速增长 [3] 企业实践与合作 - 携程集团推出“全球节演”文旅营销项目 以年轻用户为核心 通过“票务+旅行产品”等形式促进文旅消费 [3] - 中国演出行业协会与陕西旅游集团签署三年战略合作协议 重点围绕共建丝路剧目展演基地及行业交流平台展开合作 [3] - 陕旅集团以丝绸之路为锚点进行文旅融合实践与全球化探索 [2]

宏观与策略 - 宏观专题研究梳理世界货币变迁史，指出其核心逻辑为贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌，并总结三大规律：贸易是基础、金融创新是核心、债务与军事是底线[10][11] - 中美经贸谈判在10月25至26日举行第五轮磋商，就关税、出口管制等重点议题达成初步共识，双方正准备签署全面贸易协议[12] - “十五五”规划建议发布，核心目标是推动高质量发展，明确提振消费、扩大有效投资等关键路径，并以科技自立自强和现代化产业体系为核心动力[13][14] - AI大模型技术正深度渗透金融行业核心环节，驱动其向智能化、个性化迈进[15] - 总量专题指出2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.91%，认为AI是当前牛市主线，但阶段性应关注地产、券商、白酒等价值板块[15][16][17][18] 医药生物行业 - 医药生物板块第41周整体上涨0.58%，表现弱于市场，其中医疗服务板块领涨3.94%[19] - Grail公司在2025 ESMO年会上公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床结果，阳性预测值达61.6%，较第一阶段38%大幅提升，特异性高达99.6%，I-III期癌症检出占比达69.3%[20] - 三星电子向Grail投资1.1亿美元，并将Galleri引入亚洲主要市场，Grail随后通过私募配售募集约3.25亿美元，自9月1日以来公司股价累计涨幅超170%[20] 传媒互联网行业 - 传媒板块第41周上涨4.20%，跑赢沪深300但跑输创业板指，电影《逃离鸭科夫》上线首周销量突破百万[21][22] - AI视频生成技术持续突破，中科大与字节发布MoGA长视频生成模型，字节跳动推出3D生成大模型Seed3D1.0[22] - 2025年9月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[23] 公用环保行业 - 前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时，同比增长3.4%[24][26] - 9月份规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%[25] - 本期报告梳理了国家及各省政府支持绿色甲醇行业发展的相关政策文件[26] 食品饮料行业 - 食品饮料行业专题认为当前白酒板块进入布局阶段，基于2013-2015年周期复盘，指出多数公司股价底部在业绩降幅扩大后确认，估值随流动性回暖修复[28][29] - 当前酒企通过渠道、产品释放压力，与上轮周期相似，可视作供给端调整加速探底，板块估值复苏路径将分两阶段，第一阶段由股息率定价，第二阶段待景气指标兑现[30][31] 互联网与人工智能行业 - 人工智能周报动态显示，OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源文字识别模型DeepSeek-OCR，腾讯发布混元世界模型1.1[32] - AI已对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率产生明显作用，例如腾讯Q2广告保持20%增长，阿里云增速环比提速至26%[33] 重点公司财报点评 - 宁波银行2025年前三季度营收550亿元同比增长8.3%，归母净利润224亿元同比增长8.4%，三季度末不良率0.76%，拨备覆盖率376%[34][35][36] - 圣晖集成2025年第三季度营收8.21亿元同比+59%，归母净利润0.33亿元同比+94%，截至三季度末在手订单22.14亿元同比+21%[37][38] - 汇川技术2025年前三季度营收316.63亿元同比增长24.67%，归母净利润42.54亿元同比增长26.84%，新能源汽车业务联合动力营收145.25亿元同比增长35.52%[39][40] - 龙佰集团2025年第三季度营收61.0亿元同比-13.7%，归母净利润2.9亿元同比-65.7%，受钛白粉价格下跌影响，三季度金红石型钛白粉均价约12997元/吨同比-14%[42][43] - 三美股份2025年前三季度归母净利润15.91亿元同比大幅增长183.66%，毛利率达50.7%，受益于第三代制冷剂配额制度实施，第三季度制冷剂销售均价4.13万元/吨同比提升55.65%[44][45][46] - 兴发集团2025年第三季度归母净利润5.92亿元环比增长42.15%，草甘膦价格回暖，截至10月28日华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.75万元/吨，较3月上旬上涨19.05%[49][51] - 安踏体育2025年第三季度安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长，管理层下调安踏品牌全年流水指引[52][53] - 上海家化2025年第三季度营收14.83亿元同比+28.29%，归母净利润1.40亿元扭亏为盈，主要得益于产品推新迭代效果较好及电商运营能力提升[62]

核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收18.33亿元，同比下降8.98% [4] - 25年前三季度实现归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [4] - 25年第三季度单季度实现营收7.53亿元，同比下降9.94% [4] - 25年第三季度单季度实现归母净利润3.54亿元，同比下降22.60% [4] - 25年前三季度公司归母净利润率为41.1%，同比下降8.9个百分点 [6] 存量项目运营表现 - 上海项目通过内容更新升级、活动营销和业态拓展，营收实现较大增长，前三季度已实现盈利 [5] - 杭州项目通过品牌活动、网红矩阵等手段保持平稳健康发展，并已初步形成大规模整改提升方案，拟打造"超级演艺公园"范本 [5] - 西安项目以"人气为王、规模制胜"为核心战略，通过有竞争力的内容和价格，持续领先的市场地位 [5] - 桂林项目通过深化与核心旅行社的合作推动营收增长 [5] - 九寨项目受益于交通改善和多元营销实现客流增长 [5] - 佛山、三亚、丽江等项目受区域旅游环境及消费力承压等因素影响，经营呈现一定波动 [5] 业绩承压原因分析 - 轻资产业务收入确认节奏放缓，前三季度确认青岛和台州的项目设计策划费1亿元，而上年同期确认金额为1.7亿元 [6] - 为强化品牌影响力，公司加大品牌宣传，导致前三季度的销售费用率由去年同期的4.9%提升至7.6% [6] - 新成立网红管理部、为新项目储备演员等导致人工成本有所增加 [6] - 存款利率下行导致利息收入减少，对净利润产生了一定影响 [6] 未来项目与发展战略 - 成熟项目将通过优化升级深入挖掘增长潜力，培育期项目则致力于提升口碑与市场份额 [7] - 公司秉持轻重结合的战略，在手的轻资产项目正有序推进 [7] - 青岛项目千古情大剧院和综合体已封顶，正进行内外装修及设备安装，为2026年7月开业奠定基础 [7][8] - 台州项目进展顺利，原计划28年5月开业，或有望提前 [8] - 未来随着项目推进，青岛和台州的一揽子服务费将在开业前逐步确认收入，为公司业绩提供支撑 [8]

投资评级 - 报告对宋城演艺维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩承压，前三季度营收同比下滑8.98%至18.33亿元，归母净利润同比下滑25.22%至7.54亿元 [1] - 存量项目表现分化，上海项目实现盈利，杭州项目拟打造“超级演艺公园”，西安项目保持领先地位，但佛山、三亚、丽江等项目受外部环境影响出现波动 [1] - 业绩压力主要来自轻资产收入确认放缓及营销投入加大，销售费用率同比提升2.7个百分点至7.6% [2] - 公司聚焦主业，轻重资产结合战略稳步推进，青岛项目预计2026年7月开业，台州项目有望提前开业 [3] - 基于消费环境及费用投入，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.27/10.64/11.88亿元 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收7.53亿元，同比下滑9.94%，归母净利润3.54亿元，同比下滑22.60% [1] - 2025年前三季度归母净利润率为41.1%，同比下降8.9个百分点 [2] - 盈利预测调整后，2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.35/0.41/0.45元，对应市盈率（PE）分别为23/20/18倍 [3][4] - 预计2025年营业收入为23.08亿元，同比下滑4.50%，随后在2026-2027年恢复增长，增速分别为11.00%和7.50% [4] - 预计销售费用率在2025年将升至9.00%，随后在2026-2027年逐步回落至7.50%和6.50% [13] 项目运营分析 - 上海项目通过内容升级和业态拓展实现营收显著增长并盈利 [1] - 杭州大本营保持平稳发展，已形成大规模整改提升方案，旨在打造“超级演艺公园”以提升流量 [1] - 西安项目坚持“人气为王、规模制胜”战略，在竞争激烈的市场中保持领先地位 [1] - 桂林项目深化与旅行社合作推动增长，九寨项目受益于交通改善和营销实现客流增长 [1] - 青岛轻资产项目千古情大剧院和综合体已封顶，正在进行装修和设备安装，为2026年7月开业做准备 [3] - 台州轻资产项目进展顺利，原计划2028年5月开业，或有望提前 [3] 估值与市场数据 - 以2025年10月27日股价计，公司总股本为26.25亿股，总市值为213.39亿元 [5] - 公司近3个月换手率为122.35% [5] - 相对沪深300指数，公司股价近1个月、3个月和1年的收益表现分别为-10.57%、-21.10%和-35.07% [8]