公司经营风险 - 公司面临黄金价格波动风险，其合质金和金精矿产品价格受黄金价格影响较大，若未来黄金价格大幅波动将给公司经营业绩带来较大影响 [1] - 公司面临境外项目运营风险，其瓦图科拉金矿位于斐济共和国，当地与国内在政治、法律、经济、税收、文化发展水平方面存在较大差异，存在境外投资环境及政策变动风险 [1] - 公司面临矿山设施设备陈旧老化与技术落后导致产能受限的风险，瓦图科拉金矿开采历史超过90年，其采矿设备、通风系统、排水系统等关键基础设施存在不同程度的陈旧老化问题，生产工艺相对落后 [1] 公司运营与资本支出 - 公司正在对瓦图科拉金矿进行全面的技术改造和设备升级，该过程涉及技术更新、系统整合及新旧系统的平稳过渡 [1] - 矿山升级改造尚需一定时间周期，其完成时间、成本管控以及产能提升效果存在不确定性 [1]

黄金价格与市场表现 - 2026年1月29日，现货黄金价格首次突破5500美元/盎司，年初至今涨幅超27% [1][3] - 国际金价在报告期内曾突破4950美元/盎司创历史新高，高盛、花旗等机构均上调金价目标 [2] - 杰富瑞预测金价或达6600美元/盎司 [3] 黄金开采类股票表现 - 黄金开采类股票表现强势，多只个股涨幅显著 [1] - 湖南黄金以10.01%的涨幅涨停，成交额1.22亿元 [1] - 招金黄金上涨9.10%，成交额36.19亿元 [1] - 中金黄金涨幅6.89%，成交额79.80亿元，位列板块成交额首位 [1] - 四川黄金、恒邦股份分别上涨6.57%、6.58%，换手率均超10%，市场交投活跃 [1] 相关基金业绩与持仓 - 华富永鑫灵活配置混合基金作为市场上为数不多的重仓黄金股的主动基金，表现强于黄金ETF和黄金股ETF [1] - 华富永鑫A（001466）近1年区间回报高达167.37%，今年以来涨幅52.06%位居全市场Top3 [1] - 该基金近6个月回报112.92%，近3个月回报67.72%，显著超越基准及SGE黄金9999等指标 [2] - 基金股票资产占比高达84.13%，前十大重仓股均为黄金及贵金属相关企业 [2] - 2025年四季度，基金对恒邦股份、西部黄金、中金黄金等核心标的进行显著加仓，其中恒邦股份加仓76.87万股，持仓市值达2136.73万元，占基金净值比例9.58% [2] 黄金资产的驱动因素与机构观点 - 机构普遍认为黄金股在全球地缘风险、央行购金需求及美联储降息预期下具备长期配置价值 [3] - 金价上涨直接带动开采类企业利润弹性释放 [3] - 全球央行持续增持黄金储备、地缘政治风险及美联储降息预期，共同构成黄金资产的长期支撑 [3]

公司股价表现 - 四川黄金在11个交易日内录得7个涨停板 [1] - 该股今日于14:50封住涨停板 [1] - 今日成交额达到42.94亿元 [1] - 今日换手率为21.15% [1] 行业与宏观背景 - 近期现货黄金价格持续走高，首次突破5500美元每盎司，创下历史新高 [1] - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间不变 [1] - 全球经济不确定性加剧和地缘政治风险上升，使黄金的避险功能受到市场关注 [1]

涉及的公司与行业 * **公司**：特变电工（及其子公司新特能源、新疆众合）[1][3] * **行业**：输变电（特高压、变压器）、新能源（硅料、光伏）、能源（煤炭、发电）、新材料（铝）、黄金开采[2][3] 核心观点与论据 业务结构与整体业绩 * 公司业务多元，涵盖输变电、新能源、能源、新材料和黄金五大板块[3] * 收入规模从2015年不到400亿元增长至2024年近千亿元，归属净利润从19亿元增至41亿元[2][3] * 2023年与2024年归属净利润分别同比下降30%和60%，主要受硅料及煤炭价格下滑影响[2][7] * 预计2025年硅料与煤炭价格触底，公司经营有望持续较快增长，输配电和黄金板块贡献将更显著[2][7] 输变电业务（核心优势与市场驱动） * 公司是国内输变电领域绝对一线龙头，产品覆盖变压器、电缆等，并实现最高1,000千伏特高压核心产品覆盖[2][4][5] * 2021至2024年，输配电业务保持10%以上至20%左右的增速，受益于国内外市场景气共振及国内电网投资增长[2][5] * 国内“十五五”期间特高压总投资预计约4万亿元，年复合增速约6%，与三北新能源基地外送密切相关，国网储备了十多条特高压项目[2][6] * 海外用电量增速加快（受制造业回流及AI数据中心建设驱动），推动电力投资和电网设备需求，变压器供应偏紧[4][6][10] * 中国变压器出口持续扩大，液体变压器出口额年增长率超过50%[4][10] * 公司作为全球领先的变压器制造商，新签订单显著增长：2022年4.4亿美元、2023年7亿美元、2024年12亿美元，增速超过行业平均水平[4][12] 新能源业务（硅料） * 子公司新特能源拥有三个基地共计30万吨硅料产能，目前开工约10万吨[13][14] * 随着行业反内卷行动推进及需求上升，硅料价格有望从底部恢复，未来开工及价格可能有上行弹性[13][14] 能源业务（煤炭） * 公司煤炭业务拥有7,400万吨总产能，新疆煤炭发展前景和优势较大[15] * 在当前煤价趋势向上背景下，公司有进一步核增产能的潜力[15] * 以2025年煤价计算，7,400万吨煤炭可实现约30亿元利润[15] 新材料业务（铝） * 公司通过新疆众合（持股36.81%）拥有18万吨铝合金、电解铝等产能，按当前铝价计算可贡献约4亿元利润[16] * 正在广西建设240万吨氧化铝项目，靠近港口，进口矿成本优势明显，预计可贡献5亿元以上业绩体量，总市值空间100亿至150亿元[16] 黄金业务 * 公司黄金年产量约2.5至3吨，受益于金价上涨，板块景气度高，业绩有上修空间[2][8] * 拥有海外金矿资源，黄金开采成为快速成长的重要业务[2][8] * 以当前高金价计算，该业务可实现约20亿元利润，对应市值空间约300亿元[17][18] 其他重要内容 海外市场机遇 * 美国AI发展导致缺电趋势明确，其电源和电网系统建设将加速，拉动核心产品BRT需求，导致海外BRT产能紧缺[11] * 海外主要产能优先满足美国市场，为国内变压器企业在欧洲及“一带一路”市场提供了出口契机[11] 公司估值与投资观点 * 公司当前估值相对较低，在核心业务处于底部或向上状态下，整体业绩存在持续超预期空间，被重点推荐作为投资对象[9] * 多项业务（硅料、新能源、煤炭、黄金）共同支撑，公司整体市值仍具备较大的上行幅度潜力[18]

公司股价与市场表现 - 1月29日，四川黄金股价下跌5.44%，报收63.22元/股，总市值为265.52亿元 [1] - 当日成交额达13.88亿元，换手率为6.71% [1] - 永赢基金旗下的黄金股ETF（517520）因持有公司股份，当日测算浮亏约1005.91万元 [2] 公司基本情况 - 四川黄金股份有限公司成立于2006年8月16日，于2023年3月3日上市 [1] - 公司主营业务为金矿的采选及销售，主要产品为金精矿和合质金 [1] - 公司主营业务收入100.00%来自金精矿 [1] 主要机构股东 - 永赢基金旗下黄金股ETF（517520）为四川黄金十大流通股东之一，于2023年第三季度新进 [2] - 该基金持有四川黄金276.35万股，占流通股的比例为0.96% [2] 相关基金产品表现 - 黄金股ETF（517520）成立于2023年10月24日，最新规模为125.5亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为48.44%，在同类5551只产品中排名第3 [2] - 近一年收益率为165.83%，在同类4285只产品中排名第2 [2] - 成立以来收益率达204.48% [2] - 该基金经理刘庭宇累计任职时间2年170天，现任基金资产总规模280.48亿元 [2]

证券日报网讯 1月28日，四川黄金发布公告称，公司股票连续二个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过 20%；同时，连续10个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%。根据《深圳证券交易所交易规 则》的相关规定，属于股票交易异常波动和严重异常波动的情况。本公司已分别于2026年1月22日、 2026年1月27日披露《股票交易异常波动的公告》，敬请广大投资者注意投资风险。本公司董事会确 认，本公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的事项 或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等；董事会也未获悉本公司有根据《深圳证券交易所股票上 市规则》等有关规定应予以披露而未披露的、对本公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的信 息；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。 （编辑 丛可心） ...

四川黄金发布异动公告，公司股票连续二个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%；同时，连续十个 交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%。根据《深圳证券交易所交易规则》的相关规定，属于股 票交易异常波动和严重异常波动的情况。黄金价格受市场供求关系、全球宏观经济形势及预期、美元走 势、全球重大政治事件等多种因素影响；公司金精矿产品的价格受黄金价格波动影响较大，若未来黄金 价格大幅波动，将给经营业绩带来较大影响。本公司生产经营基本面未发生重大变化，近期公司股票价 格上涨较快，显著偏离大盘指数和行业估值，公司股票价格未来存在快速下跌的风险。 ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.17亿港元、12.64亿港元、15.69亿港元，对应EPS分别为0.19港元、0.24港元、0.30港元 [3][42] - 以2026年1月27日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、12倍 [3][42] 收获之年，多方位推动业务扩张 - 2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年 [13] - 2025年内公司通过多项收购与合作推动业务扩张：1月收购西安宏尚工程有限公司以降低生产成本；4月与紫金矿业达成“股权+金属流”双向绑定合作；11月完成收购亿鑫矿业，增加黄金资源量26吨；12月收购陇鑫建设发展有限公司以提升营运效率 [15] - 重要股东蒋薇（公司董事会主席蒋智勇之女）自2026年1月2日起连续增持公司股份，累计增持数量达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18][19] 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - 完成对亿鑫矿业的收购后，公司黄金资源总量增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [10][20] - 截至2024年底，公司原有肃北县和潼关县两处矿场合计资源量为55吨，平均品位高达8.26克/吨，其中潼关矿区35.2吨（品位7.46克/吨），肃北矿区19.8吨（品位10.21克/吨） [20] - 新收购的亿鑫矿业（D矿体集合区）资源量占比最大（约15.3吨），距离北东选矿厂仅2.8公里，且北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石处理能力将提升至约2,000吨/日，因此无需新建加工厂即可快速转化为产量 [22][23] - 增储潜力巨大：1) 肃北县矿区：北东矿业拥有超30平方公里探矿权，公司计划自2025年第三季度末起未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿 [10][25][28]；2) 潼关县矿区：公司拥有多条尚在探矿阶段的矿脉，随着“探转采”推进，远期增量可期，且当地政府推动资源整合，公司作为代表型企业有望整合更多资源 [10][30][33][34] 内生增长明确，产量将持续提升 - 公司黄金产量快速增长，2024年达到2.52吨，同比增长85.27% [10][38] - 预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - 自2017年转型黄金业务以来，公司通过收购和自有矿山开发，黄金产量从2017年的732.03千克持续增长至2024年的2519.33千克 [39] 盈利预测与财务指标 - 预计公司营业收入将从2024年的16.05亿港元大幅增长至2025年的29.74亿港元（同比增长85.3%），并在2027年达到44.31亿港元 [3] - 预计归母净利润将从2024年的2.11亿港元跃升至2025年的10.17亿港元（同比增长381.8%），随后在2026年、2027年分别达到12.64亿港元和15.69亿港元，保持约24%的增速 [3] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的32.60%提升至2025年的51.22%，并在2027年达到54.64%；净利率预计从2024年的13.16%提升至2025年的34.21% [45] - 估值方面，当前股价对应市净率（P/B）预计将从2024年的7.5倍下降至2025年的5.4倍，并在2027年进一步降至3.2倍 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金的黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 2025年是公司的收获之年，通过收购矿山工程公司、亿鑫矿业以及与紫金矿业合作等多方位举措推动业务扩张，业绩在金价带动下实现高速增长 [10][13] - 公司资源量进一步增长至81吨，且肃北与潼关两处矿场未来增储潜力强劲，为长期增长奠定基础 [10][20] - 重要股东在2026年初连续增持公司股份，累计达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18] 根据目录总结 1 收获之年，多方位推动业务扩张 - **业绩高速增长**：2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年利润 [13] - **多项战略举措**：2025年内，公司完成多项收购与合作以推动业务扩张 [15] - 1月，收购潼关地区矿山工程公司西安宏尚工程有限公司，以降低生产成本、提高效率 [15] - 4月，与紫金矿业子公司达成“股权+金属流”双向绑定合作关系，借助紫金赋能提升运营 [15] - 11月，完成收购亿鑫矿业，为公司新增26吨黄金资源量 [15] - 12月，收购矿山工程服务商陇鑫建设发展有限公司，旨在为现有业务带来协同效应并提升盈利能力 [15] - **股东积极增持**：重要股东蒋薇自2026年1月2日起连续增持，截至1月16日累计增持888.6万股 [18][19] 2 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - **资源总量与品位**：收购亿鑫矿业后，公司黄金资源总量从55吨增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [20][22] - 原有两矿场（潼关与肃北）资源量55吨，平均品位8.26克/吨，其中肃北矿场品位高达10.21克/吨 [20] - 新收购的亿鑫矿业资源量26吨，平均品位4.48克/吨 [22] - **肃北县矿区（北东矿业）潜力**： - 亿鑫矿业的核心D矿体集合区资源量15.3吨，距离北东选矿厂仅2.8公里，运输成本低 [23] - 北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石日处理能力将提升至约2,000吨，新收购资源可借助现有设施快速转化为产量 [23] - 北东矿业拥有超30平方公里的探矿权，公司计划自2025年第三季度末起，未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿，增储潜力巨大 [10][25][28] - **潼关县矿区潜力**： - 公司在该地区拥有多条矿脉，目前尚有多条探矿证中的金脉待转为采矿证（探转采），随着勘探完善和转采推进，远期增量可期 [10][30] - 潼关县政策鼓励矿权整合，促进资源向重点骨干企业集中，公司作为当地代表型金矿企业（拥有祥顺矿业、德兴矿业等规上企业），未来有望整合更多资源 [33][34] 3 内生增长明确，产量将持续提升 - **产量持续增长**：2024年公司黄金产量达到2.52吨，同比增长85.27% [38] - **未来产量指引**：预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - **增长驱动**：潼关和肃北两个矿场内生增长潜力十足，随着探转采工作的逐步推进，公司产量将继续提升 [10][38] 4 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.17亿港元、12.64亿港元和15.69亿港元，对应每股收益（EPS）分别为0.19港元、0.24港元和0.30港元 [3][42] - **营收预测**：预计营业收入将从2024年的16.05亿港元增长至2027年的44.31亿港元，2025年预计同比增长85.3% [3] - **估值水平**：以2026年1月27日股价计，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍和12倍，市净率（P/B）分别为5.4倍、4.1倍和3.2倍 [3][42]

黄金价格创历史新高 - 2026年1月26日，国际黄金价格历史上首次突破5000美元大关，盘中站上5100美元/盎司，创下历史新高 [1] - 金价在2026年初至1月26日不到一个月内涨幅接近18%，从4300美元到5100美元仅用17个交易日 [1] 中国央行黄金储备动态 - 截至2025年12月末，中国官方黄金储备达到7415万盎司（约2306.32吨），实现连续14个月增持 [3] - 2025年全年累计增持86万盎司（约26.75吨） [3] - 自2022年11月以来，中国央行进行了两轮增持，累计增持黄金约358吨 [3] - 截至2025年三季度末，中国黄金储备为2303.5吨，与俄罗斯（2329.6吨）的差距缩小至约26吨，即将成为全球第五大黄金持有国 [3] - 中国央行采用“低量多次”的小幅补仓节奏，以平滑市场波动和把握成本窗口 [3] - 截至2025年末，中国黄金储备占外汇储备比例升至8.53%，但仍低于全球平均水平 [9] - 中国央行增持黄金是长期、持续、有计划的资产配置策略的一部分 [9] 全球央行购金趋势 - 2022年至2024年，全球央行连续三年净购金量均超过1000吨 [4] - 2025年前三季度全球央行增持634吨黄金，虽增势减弱但仍远超2010年至2021年平均水平 [4] - 世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加 [4] - 新兴市场央行是购金主力：2023年中国央行增持225吨位居全球首位，波兰央行增持130吨位列第二；2024年波兰央行增持90吨成为最大买家，土耳其增持75吨位列第二，印度购入约73吨位居第三 [6] - 2022年至2024年间，发达国家央行仅有爱尔兰和新加坡金融管理局有增持记录 [6] 金价上涨驱动因素 - 地缘政治风险加剧市场避险情绪，包括美欧格陵兰岛争端、中东冲突、俄乌冲突长期化，以及美国一系列外交与贸易行动 [6] - 货币政策转向提供支撑，市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，当前联邦基金利率维持在3.50?.75%区间，降息预期降低了持有黄金的机会成本 [6] - 美联储已悄然开启量化宽松，通过购买国债向市场注入流动性，削弱美元购买力 [6] - 美元信用体系弱化是最根本驱动因素，截至2025年三季度末，美元在全球外汇储备中占比降至56.92%，连续超十个季度低于60%，创1995年以来最低值 [7] - 全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高 [7] - 美国联邦债务规模持续膨胀，每年债券利息支付超过1万亿美元，动摇了市场对美元信心的根基 [7] - 各国央行对储备资产的要求前移到关键时刻能否动用，制裁与资产冻结风险提升了可用性考量 [12] 中国外汇储备结构调整 - 与中国央行增持黄金形成对比的是持续减持美国国债，截至2025年11月，中国持有美债规模降至6826亿美元，为2008年以来最低点 [9] - 自2022年4月起，中国美债持仓一直低于1万亿美元 [9] - 此消彼长的变化反映了中国外汇储备资产结构的深度调整 [9] 黄金ETF市场表现 - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓量攀升至1085.67吨，创两年多新高 [9] - 2025年全球黄金ETF资金流入规模激增至890亿美元，黄金ETF总持仓规模攀升至4025吨的历史峰值 [9] - 机构与散户同步进场使得黄金的金融属性超越商品属性，成为主导价格的核心因素 [9] 白银市场表现 - 在金价冲破5000美元前，白银已于2026年1月下旬突破100美元/盎司 [10] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起，累计涨幅甚至超过黄金 [10] - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [10] - 光伏、AI数据中心、电动汽车普及导致的巨大刚需，与约70%的白银产量是铜、铅、锌等主金属开采副产品的供应特点，形成了尖锐的供需矛盾 [10] 金融机构观点 - 高盛在2026年1月25日将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元 [12] - 摩根士丹利将其2026年底金价预测从4600美元大幅调升至5300美元，强调“全球储备资产重构才刚刚开始，黄金是这一进程的核心受益者” [12] - 美国银行发布最乐观预测之一，认为在“极端情景下”，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [12] 黄金开采企业业绩 - 紫金矿业预计2025年净利润510亿至520亿元，同比增长约59%至62% [12] - 湖南黄金预计净利润同比增长50%至90% [12] - 招金黄金实现扭亏为盈 [12] - 业绩预增的背后是金价年内接近70%的涨幅，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [12]