公司原材料供应结构 - 公司铝原材料来源分为两部分 [2] - 一部分原材料从铝棒企业外购 [2] - 另一部分由公司再生铝板块通过购买废铝生产出铝棒，供应给各业务板块 [2]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [8] 报告的核心观点 - 宏观利多交易后基本面存担忧预期，美联储12月降息落地，国内经济会议预期几乎交易殆尽，宏观短期难有进一步利多因素 [1][6] - 电解铝社会库存去库不顺畅，绝对价格回落，现货贴水修复缓慢，但库存绝对值偏低，铝价回调深度有限，需警惕流动性风险的短期交易；对未来消费保持乐观，长周期降息预期不改，再通胀尚未体现 [6] - 氧化铝受仓单压力盘面价格大幅波动，仓单压力未缓解，供应过剩格局难改，进口铝土矿价格承压，成本支撑待考，电解铝厂冬储补库预期不足 [6][7] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价21710元/吨，较上一交易日降340元/吨，升贴水-40元/吨；中原A00铝价21650元/吨，升贴水-100元/吨；佛山A00铝价21590元/吨，较上一交易日降350元/吨，升贴水-155元/吨 [1] - 铝期货：2025-12-15沪铝主力合约开于22085元/吨，收于21920元/吨，较上一交易日降240元/吨，最高价22175元/吨，最低价21600元/吨，成交336454手，持仓294373手 [2] - 库存：2025-12-15国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上一期增1.2万吨，仓单库存77813吨，较上一交易日增8653吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日降50吨 [2] - 氧化铝现货：2025-12-15山西价格2770元/吨，山东价格2700元/吨，河南价格2795元/吨，广西价格2855元/吨，贵州价格2870元/吨，澳洲氧化铝FOB价格310美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-12-15主力合约开于2478元/吨，收于2537元/吨，较上一交易日收盘价涨74元/吨，涨幅3.00%，最高价2579元/吨，最低价2470元/吨，成交599438手，持仓205975手 [2] - 铝合金价格：2025-12-15保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日无变化 [3] - 铝合金库存：社会库存7.31万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21245元/吨，理论利润-145元/吨 [5]

项目概况与投资 - 赢联盟氧化铝几内亚公司（WCAG）在几内亚博凯多巴利举行年产120万吨氧化铝项目奠基仪式 [2] - 项目总投资约12亿美元，占地约107公顷 [2] - 项目采用国际先进的拜耳法工艺及智能化生产控制系统，规划建设原料制备、溶出、沉降、分解、蒸发、焙烧六大核心工艺车间，并配套燃气动力辅助区域 [2] - 项目旨在打造从铝土矿开采、氧化铝加工到物流输出的完整产业链体系 [2] 战略意义与政府支持 - 几内亚政府官员表示，该项目是落实国家工业化战略、延伸矿产资源价值链的重要一步，将推动矿产资源就地转化 [2] - 项目将带动基础设施完善、技术能力提升与人才培养，对区域经济发展具有深远意义 [2][3] - 政府将持续为项目建设和未来运营提供支持，确保其成为几内亚产业升级与可持续发展的示范工程 [2] - 几内亚矿业部长指出，项目将显著提升几内亚铝产业的本地加工能力，创造大量高技能就业岗位，并带来实质性技术转移 [3] - 项目将推动几内亚从单一矿产出口国向产业链更高端迈进 [3] 技术方案与环保标准 - 氧化铝生产全过程将严格遵循国际环保与安全标准 [5] - 从矿石预处理到焙烧等关键环节均采用成熟可靠的先进设备与工艺路线，在确保产品质量稳定的同时，最大限度提升资源利用效率与环保绩效 [5] - 项目建成投产后，将显著提升几内亚矿产资源的附加值，对推动当地经济多元化发展具有重要意义 [5] 社区关系与企业承诺 - 政府代表与社区代表一致认为，WCAG项目是政府、企业与社区协同发展的重要成果 [5] - 多巴利社区对项目建设的支持被视为项目顺利推进的重要基础 [5] - 企业承诺将持续履行社会责任，与社区共享发展成果 [5] 行业影响与合作伙伴 - 赢联盟现场总指挥表示，氧化铝项目是推动产业升级、实现资源价值最大化的关键一环，项目顺利推进离不开孙修顺总指挥的坚定领导 [3] - UMS董事长指出，过去十年间几内亚已跃升为全球领先的铝土矿生产和出口国，氧化铝厂的建设将开启国家本土深加工的新篇章 [6] - 氧化铝项目的落地将进一步提升几内亚在全球铝产业链中的战略地位，为国家经济发展带来持久而深远的影响 [6] - UMS董事长高度评价赢联盟总指挥孙修顺以及魏桥创业集团董事长张波长期以来对项目的支持 [6]

公司与合作伙伴 - 公司与全球最大的高纯铝生产企业EGA签署《合资协议》[1] - EGA是阿联酋除石油、天然气之外最大的工业企业[1] - EGA电解铝产能约为270万吨[1] - EGA与公司的业务合作近20年 是公司的优质下游客户和国际合作伙伴[1] 合资项目与投资 - 双方共同出资在阿联酋设立合资公司[1] - 合资项目为在阿联酋建设300kt/a预焙阳极项目(一期)[1] - 项目暂估总投资不超过2.95亿美元 折合人民币约为20.84亿元[1] - 具体投资以实际投资情况为准[1] 战略意义与影响 - 此举旨在落实公司既定发展战略 布局海外产能 进一步开拓全球市场[1] - EGA作为合资项目的共同投资人和客户 将与公司共同拓展海外市场[1] - 合作有助于提高公司应对复杂环境风险的能力[1]

合资协议与项目概况 - 公司与阿联酋环球铝业公司签署《合资协议》，共同在阿联酋设立合资公司 [1] - 合资公司将建设300kt/a预焙阳极项目（一期），暂估项目总投资不超过2.95亿美元（折合人民币约20.84亿元） [1] 投资结构与股权安排 - 公司通过新设子公司向合资公司投资约1.6225亿美元（折合人民币约11.46亿元），持有合资公司55%的股权 [1] - 阿联酋环球铝业公司或其控制的主体向合资公司投资约1.3275亿美元，持有合资公司45%的股权 [1] - 双方投资额中资本金均约占40% [1] 公司治理与控制权 - 合资公司董事会由5名董事组成，公司有权任命3名董事，阿联酋环球铝业公司有权任命2名董事 [1] - 公司有权任命、替换或罢免董事会主席 [1]

合资协议与项目概况 - 索通发展与阿联酋环球铝业公司签署《合资协议》，共同在阿联酋设立合资公司 [1] - 合资项目为在阿联酋建设300kt/a预焙阳极项目（一期） [1] - 项目暂估总投资不超过2.95亿美元，折合人民币约20.84亿元 [1] 投资结构与股权分配 - 索通发展投资金额约1.62亿美元，折合人民币约11.46亿元，其中资本金约占40% [1] - 阿联酋环球铝业公司投资金额约1.33亿美元，其中资本金约占40% [1] - 索通发展持有合资公司55%的股权，阿联酋环球铝业公司持有45%的股权 [1]

回购方案概述 - 公司计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份 用于注销并减少公司注册资本 [2] - 回购方案已分别于2024年12月11日和12月27日经董事会、监事会及2024年第三次临时股东大会审议通过 [2] - 回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元 回购股份价格不超过人民币6.24元/股 [2] - 计划回购股份数量不低于4,807.69万股且不超过9,615.38万股 [2] - 回购期限为自2024年12月27日起不超过12个月 即至2025年12月26日止 [2] 回购实施进展 - 截至2025年12月15日 公司已累计回购股份116,136,789股 占公司总股本的比例约为1.00% [4] - 累计已支付的资金总额为人民币486,251,261.19元（不含交易费用） [4] - 回购成交的最高价为5.29元/股 最低价为3.24元/股 [4] - 本次回购进展符合相关法律法规及公司既定回购方案的要求 [4][5] 后续安排与信息披露 - 公司将在回购期限内根据市场情况择机继续实施回购 [6] - 公司将根据回购进展及时履行后续的信息披露义务 [6] - 相关回购方案及报告书已分别于2024年12月12日和2025年1月7日在上交所网站披露 [3]

核心公告事件 - 中国铝业2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期解锁条件已成就 将于2025年12月23日上市流通 [1][4][12] - 本次上市流通的股票类型为股权激励股份 上市流通总数为7,742,752股 [2][3][16] - 本次解除限售涉及激励对象270人 解锁股份约占公司目前总股本的0.045% [14] 激励计划历史与本次解锁详情 - 2021年限制性股票激励计划于2021年12月21日经董事会审议通过草案 并于2022年4月26日获股东大会及类别股东会审议通过 [4][6] - 计划预留部分于2022年11月24日授予 2022年12月23日完成登记 向276名激励对象授予2,664.83万股限制性股票 [9] - 本次解锁为预留授予部分的第二个解除限售期 解锁期为授予登记完成之日起36个月后至48个月内 解锁比例为获授总量的30% [12] - 公司董事会及薪酬委员会于2025年11月24日至25日审议通过了解锁条件已成就的议案 [4][12] 激励计划整体实施情况 - 激励计划首次授予部分于2022年5月24日至25日审议通过 并于2022年6月13日完成登记 向930名激励对象授予11,227.03万股限制性股票 [8] - 国务院国有资产监督管理委员会于2022年4月20日批复原则同意公司实施该限制性股票激励计划 [7] - 公司已多次根据激励计划规定 审议通过包括调整回购价格、回购注销部分股票以及此前多个解除限售期条件成就等相关议案 [10][11][12]

公司股份回购进展 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为116,136,789股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例约为1.00% [1] - 本次股份回购的实施截止日期为2025年12月15日 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面中美关系或“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，为铝需求提供支撑 [6] - 供应上2026年几内亚有2500万吨铝土矿项目投放，氧化铝仍有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来几年投产放量但2026年相对有限 [6] - 需求上全球用铝增量在光伏和交通领域，2026年光伏和汽车用铝量增至3029万吨，AI带动远期需求增量85万吨，内外需求同向增长，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心有望继续上移，每次阶段回调是逢低买入机会，全年沪铝参考支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，有色金属受需求支撑但波动大 [6] - 供应端2026年几内亚铝土矿供应过剩延续，氧化铝有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来投产放量但2026年有限 [6] - 需求端全球用铝增量在光伏和交通领域，AI带动远期需求增量，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心上移，回调可逢低买入，沪铝支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国加速科技创新驱动转型，预计2026年GDP增速5%左右 [8] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，需关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化加速中企出海 [9] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元但增速放缓，中美经济规模差距或扩大，大宗商品分化，铝受需求支撑但波动大 [10] 国内形势 - 2026年国内围绕“十五五”开局，基调稳中求进、提质增效 [12] - 经济政策强调政策协同配合，创新驱动注重教育科技人才与国际科创中心建设及“人工智能+”行动 [12] - 民生保障聚焦就业、教育、养老，改革攻坚推进全国统一大市场等，同时面临外部增长放缓和国内经济结构失衡挑战 [13] 宏观政策 - 美欧降息，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率下调利好资本市场 [16] - 财政政策继续积极，维持赤字率平稳，规范税收优惠和补贴政策 [16] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节力度加大，预计降息降准延续 [16] 基本面 - 铝土矿方面2025年10月我国铝矿砂进口量同比增12.5%，1 - 10月同比增30.1%，几内亚2026年有2500万吨增量 [32][35] - 氧化铝2025年10月产量同比增5.8%，1 - 10月进口减43.47%、出口增54.71%，2026年国内外至少有870万吨新增产能 [52][55] - 电解铝国内产能受限，海外2026 - 2028年投放产能分别为157、214、238万吨，2025年10月成本下降，行业盈利约5022元/吨 [59][64] - 产量上2025年10月全球原铝产量同比增0.6%，中国电解铝产量同比增0.4% [69] - 进出口上2025年1 - 10月中国原铝进口上升、出口下降，未锻轧铝及铝材进口增、出口降 [73][97] - 库存上截至2025年12月11日，LME期货库存52.08万吨，我国电解铝社会库存57.90万吨 [78] - 铝合金2025年10月产量同比增17.2%，1 - 10月累计增15.7% [84] - 铝材铝棒2025年10月铝材产量同比降3.2%，1 - 10月累计降0.4% [89] - 下游需求上建筑用铝或下滑，交通领域汽车用铝有变化，电力行业光伏用铝增速放缓、传统电网用铝增长，储能用铝需求大增 [107][110][112] - 供需预测国内2026年维持紧平衡，全球2026年供需紧平衡，2027年后缺口扩大 [114] 技术面 - 从长期趋势看，沪铝形成三角形向上突破走势，预计2026年在20000 - 21000元/吨一线有强支撑 [121]