活动概述 - 亚玛芬体育举办2025年投资者日活动 [1] - 活动在始祖鸟总部新社区空间The Nest举行 该空间用于激励团队 连接跨职能人员及展示品牌 [1] - 活动形式包括现场参与和在线网络直播 [1] 公司设施与品牌 - 始祖鸟总部设有倾斜角度达70度的攀岩墙 [1] - 始祖鸟设计团队拥有多名专业攀岩专家 [1]

羽毛球价格涨幅 - 多个品牌热销款单桶涨价30-40元 三桶球价格相当于1克黄金[1] - 尤尼克斯AS-05型号从220元/桶涨至260元/桶 三桶总价超800元[3] - 主流品牌羽毛球近一年涨价幅度达100% 超过同期黄金涨幅[5] 产品价格区间 - 高端鹅毛羽毛球标价达350元/桶（12只装）[3] - 鸭毛羽毛球价格区间为110-260元/桶[3] - 碳纤维人造球价格约10元/枚 耐用性相当于2-3颗鹅毛球[7] 原材料供应变化 - 生猪价格跌至14元/公斤导致养殖户转养生猪[7] - 鹅鸭等家禽养殖量大幅减少造成羽毛原料供应短缺[7] - 高品质羽毛片需来自养殖120天以上的灰鹅[7] 消费行为变化 - 9月上半月平湖市体育中心羽毛球馆人流量达8700人 同比增长49%[8] - 大部分爱好者表示不会因涨价减少打球频次[8] - 部分消费者转向修补球具或降低用球等级[8]

中国品牌全球化战略转型 - 中国企业全球化从产品输出转向文化体验与认同输出 包括游戏 短剧 新消费等领域 [1] - 文化出海通过具体载体被全球消费者触摸和购买 如竞技热潮 日常叙事 味觉符号 [1] - 全球化版图扩展需关注销量和利润的可持续性发展 [4] 东南亚市场出口机遇 - 东南亚成为出口增速最快区域 受交通便利和关税政策推动 [5] - 企业通过东南亚间接进入欧美市场 采用讨巧的出海方式 [5] - 该地区消费升级潜力显著 消费者财务状况持续改善 [15][19] 企业出海创新案例 - 五粮液通过米其林背书重新定位品牌 推出低浓度饮品适应年轻消费群体 [6] - 安踏收购国外中高端品牌 保留原有经营模式 利用中国市场进行销售 [7] - 伊利收购东南亚冰淇淋厂商 适应本地消费习惯 不做品牌干涉 [7] - 星迈创新切入洗泳池机器细分赛道 凭借AI算法技术在美国市场成功 [8] 全球消费品市场格局 - 北美和欧洲占全球消费品市场72% 是全球化必经之路 [9] - 亚洲市场占比17% 可作为试验田但非全球化的核心 [9] - 新兴市场如亚洲 非洲 拉美增速较高 达5%-7% 而北美欧洲仅2% [9] 区域通胀与消费特点 - 亚洲通胀压力较小 价格增幅有限 有机销量增长较高 [10][11] - 北美 欧洲和中东通胀严重 价格竞争激烈 [10] - 东盟快消品需求旺盛 多数国家增长 但耐用品市场出现萎缩 [12] 渠道策略与本地化 - 东南亚电商渠道占比低 传统线下渠道仍是销售主力 [13] - 中国企业需避免过度投入电商 防止价格战影响利润 [13] - 完全本地化管理团队扎根当地 是消费品行业成功关键 [9] 消费者行为差异 - 东南亚消费者关注食品价格和公共服务费用 对价格敏感度高 [14] - 当地文化倾向松弛开心 排斥沉重严肃的宣传主题 [14] - 消费三大核心诉求：便捷 健康 物有所值 [16] 品类与价格带策略 - 高情绪价值产品如宠物食品 化妆品 保健品可走贵价路线 [15] - 基础消费品如衣物护理 乳制品以平价为主 [15] - 平替文化盛行 贵价产品面临被本地品牌替代的风险 [16] 跨国企业优势 - 东南亚市场跨国企业占比超60% 在菲律宾 新加坡具有绝对优势 [17] - 中国企业作为跨国企业需适应本地竞争环境 [17]

行业趋势与市场预期 - 中国体育用品出口增长强劲，今年前7月义乌体育用品及设备出口额达67.8亿元人民币，同比增长16.8%，其中对美加墨出口18.8亿元人民币，增长10.0% [3] - 行业普遍预计美加墨世界杯的订单将超过上一届卡塔尔世界杯，主要基于美洲市场更强的消费力、更高的产品消耗量与购买欲望，以及跨境平台的助力 [1][3][4] - 世界杯商业效应将呈阶梯式释放，预计在今年秋冬季迎来订单爆发期，订单高峰预计在10月下旬世界杯预选赛结束后到来 [4][8] 订单与销售表现 - 商家已接到来自墨西哥的首笔大单，订单量为6万件球衣，其中3万件与墨西哥队相关，其余为巴西、阿根廷等传统强队球衣 [4] - 商家反馈，自7月开始，来自美国和墨西哥的订单环比涨幅达到70% [5] - 商家预计美加墨世界杯订单将创下新高，有商家上一届卡塔尔世界杯销量超过60万件球衣，本届预计生产10万件产品 [4][7] - 8月平台备货需求环比增长50%，预计预选赛结束后备货需求将在此基础之上再增长50% [4] 供应链与生产策略 - 商家生产计划灵活，通常提前一年进行设计和打版，在赛前半年前开始备货和生产，并会根据预选赛球队表现动态调整库存 [9] - 供应链能按每月50款新品的产能进行安排，并根据后台销售数据反馈，以两周为维度调整产品设计和产能 [7] - 行业拥有强大的供应链网络以支持快速响应，可高效实现大规模制造、低成本生产及敏捷的产品迭代与定制化 [10] - 为应对潜在爆单，商家会提前联络外包工厂协助，并在仓库储备大量货物 [9] 产品与设计优势 - 中国卖家在设计和品质上具备优势，例如有工厂拥有40项海外专利及超过100项国内版权和外观专利，每届世界杯均设计新产品以保证独特性 [9] - 产品设计紧跟市场需求，近期订单中国家队元素占比提升，带有墨西哥和美国元素的服装涨幅明显，工厂据此推出包含国旗、吉祥物等新元素的设计 [5][7] - 依托国内供应链，可实现从设计、制造、生产到反馈及二次设计开发的完整闭环，预计定制类产品在未来球衣品类中的占比将达到60% [10] 跨境平台的作用 - 跨境电商平台（如SHEIN）极大地降低了海外市场准入门槛，帮助中小卖家直接触达全球消费者，尤其适合小单快反的订单模式 [10] - 平台打通了从卖家到客户的整个流程，商家可通过平台收集一线用户反馈，并据此推出定制产品 [10] - 商家借助跨境平台（如SHEIN、TikTok、亚马逊）进行内容营销和跨境直播，以吸引流量并提升爆款概率 [8][10]

报告行业投资评级 - 基于全球运动品牌发展势头 提示运动产业链投资方向 包括运动户外品牌和全球化供应链制造商[3][4] 报告核心观点 - 专业化功能性国际运动品牌表现彰显韧性 泛运动品牌销售承压[3][4] - Nike营收降幅好于预期 库存已降至低点 预计下一财季营收降幅环比收窄 有望逐步开启困境反转[3][4][6] - 国货运动品牌中报业绩普遍超预期 需求逆风下展现较强韧性[3][5] 国际运动品牌业绩表现 - 最新财季Deckers/Lululemon/Adidas/Nike/VF/Puma营收分别同比+17%/+7%/+2%/-12%/-8%/-8%[3][11] - 归母净利润分别同比+20%/-6%/+95%/-86%/减亏/由盈转亏[3][11] - Deckers营收利润增长超预期 Lululemon和Adidas营收增长低于预期 Nike和VF营收下滑好于预期 Puma营收利润均低于预期[3][11] 国际运动品牌业绩指引 - Deckers预计下一财季营收13.8-14.2亿美元 Adidas预计FY25营收增长高单位数[3][11] - Lululemon预计FY25营收同比增长2-4% Nike预计下一财季营收同比下滑中单位数[3][11] - VF预计FY26Q2同比下滑2-4% Puma预计FY25营收同比下滑低双位数[3][11] 分地区销售表现 - 北美/美国地区销售普遍承压 Nike/Lululemon/Puma/VF/Deckers营收同比-11%/-0.5%/-12%/-4%/-3% Adidas同比+2.8%[3] - 大中华区Nike/Adidas/VF营收同比-21%/-3%/-5% Lululemon同比+24%[3] - 欧洲/EMEA地区Nike/Puma营收同比-9%/-6% Adidas/VF同比+4%/+4%[3] 库存情况 - 最新财季末Nike存货金额同比-0.4% 环比-0.7% 去库进展顺利[3][16] - Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers存货金额分别同比+16%/+21%/+10%/+1%/+13%[3][16] - 环比+4%/+4%/+31%/+72% VF和Deckers对下半年销售展望乐观[3][16] 国货运动品牌业绩 - 25H1安踏/李宁/特步/361度营收分别同比+14%/+3%/+7%/+11%[3][12] - 可比口径下归母净利润同比+15%/-11%/+6%/+9%[3][12] - 25Q2安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌零售额同比增长低单位数/中单位数/低单位数/低单位数/10%[3][12] 重点公司分析：Nike - FY25Q4营收111.0亿美元 同比下滑12% 归母净利润2.1亿美元 同比下滑85.9%[19] - 预计FY26Q1营收同比下滑中单位数 降幅环比收窄[19] - 毛利率40.3% 同比下滑4.4pct 净利率1.9% 同比下降10.0pct[21] 重点公司分析：Adidas - 25Q2营收59.52亿欧元 同比增长2.2% 归母净利润3.69亿欧元 同比增长94.6%[40] - 维持FY25业绩指引 预计营收增长高单位数[40] - 毛利率51.7% 同比提升0.9pct 净利率6.2% 同比提升2.9pct[45] 重点公司分析：Lululemon - FY25Q2营收25.3亿美元 同比增长7% 归母净利润3.7亿美元 同比下滑5.6%[55] - 下调FY25业绩指引 预计营收109-110亿美元 同比增长4-6%[55] - 毛利率58.5% 同比下降1.1pct 净利率14.7% 同比下降1.9pct[58] 重点公司分析：Deckers - FY26Q1营收9.6亿美元 同比增长16.9% 归母净利润1.4亿美元 同比增长20.4%[105] - 预计FY26Q2营收13.8-14.2亿美元 同比增长5-8%[105] - HOKA/UGG品牌营收同比增长19.8%/18.9% 占比67.7%/27.5%[116] 投资建议 - 运动户外品牌推荐安踏体育 波司登 李宁 滔搏 361度 建议关注特步和伯希和[3][4] - 全球化供应链制造商推荐申洲国际 华利集团 百隆东方 伟星股份 新澳股份 建议关注浙江自然[3][4]

股价表现 - 盘中涨近5% 截至发稿涨3.02%报97.15港元 成交额10.18亿港元 [1] 全球化战略 - 公司推进全球化战略 以新加坡东南亚总部为桥头堡强化市场优势 [1] - 计划三年内在东南亚市场拥有1000家品牌门店 2025年上半年超过200个 [1] - 市场扩展范围包括南亚、澳大利亚及新西兰等周边地区 [1] 业绩展望 - 公司对2025全年实现双位数销售增长有信心 [1] - 8月下旬至9月期间显示出改善迹象 [1] - 海外业务将日益成为收入贡献者 [1] 运营策略 - 管理层采用多品牌战略提升运营优越性 [1] - 里昂证券对公司强劲执行力保持乐观态度 [1]

港股市场整体表现 - 2025年9月19日午盘港股走弱，但南向资金净买入额超40亿 [1] - 恒生中国企业ETF微涨0.1%，其成分股涨跌互现，京东集团-SW领涨3.13%，网易-S领跌2.41% [1] 宏观流动性环境 - 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，预计年内累计降息50基点，明年及后年各可能降息一次25基点 [1] - 招商证券观点认为港股市场主要由流动性驱动，内外流动性充裕有望推动港股上涨 [1] - 流动性改善因素包括美联储降息推进、香港市场资金面偏紧问题缓解、南向资金持续流入以及中报盈利担忧利空出尽 [1] 港股市场前景与估值 - 中长期看，随着供需格局改善和经济企稳回升，可能迎来需求景气拐点，上市公司盈利有望底部反转 [1] - 港股作为全球估值洼地，估值修复空间很大 [1] 恒生中国企业ETF概况 - 恒生中国企业ETF紧密跟踪恒生中国企业指数，该指数追踪以H股形式在香港上市的中国内地企业表现 [2] - 截至2025年9月19日，恒生中国企业指数前十大权重股合计占比55.76%，包括阿里巴巴-W、腾讯控股等 [2] - 建议持续关注恒生中国企业ETF(159960) [2]

政策法规建设 - 中国首部民营经济基础性法律《民营经济促进法》于5月20日正式施行，以法治助力民营企业稳预期、强信心、促发展 [2] - 司法部会同有关部门修订《反不正当竞争法》、制定《公平竞争审查条例》，并清理涉及不平等对待企业的法规和政策文件 [3] - 最高人民法院出台指导意见，坚持依法平等对待，保障各类经济组织公平参与市场竞争 [2] 司法与执法保障 - 最高人民检察院指导全国检察机关深入推进违规异地执法和趋利性执法司法专项监督，持续强化涉企案件的法律监督 [2] - 今年上半年，执法机关打击假冒安踏集团旗下品牌产品刑事案件超过200起，现场查获假冒产品20多万件，涉案金额超4000万元人民币 [4] - 有关部门加强对查封、扣押、冻结等行为的监督，并严惩造谣抹黑、敲诈勒索等行为，平等保护民营企业合法权益 [4] 企业治理与内功修炼 - 全国工商联积极引导民营企业建立完善中国特色现代企业制度，以工商联执委企业为重点进行试点推进和示范引领 [6] - 企业代表倡议民营企业贯彻落实民营经济促进法，完善法人治理，强化科学管理，诚信守法经营 [6] - 建立完善中国特色现代企业制度被视作企业高质量发展的重要标志，有利于企业更好参与国内国际合作 [6] 法律服务与支持 - 司法部依托“万所联万会”机制，组织动员万家律所为民营企业提供普法宣传、法律咨询、纠纷解决等服务 [3] - 涉外法律服务水平提升，支持组建“一带一路”法律服务联盟，以法治护航民营企业顺利出海 [3][4] - 中国法学会发挥智库作用，研究推动民营经济促进法的配套法规制度建设，并扎实做好基层服务站点工作 [3] 创新环境与发展动力 - 多次修订《促进科技成果转化法》、《专利法》等法律法规，旨在破解技术创新与规则滞后的矛盾 [4] - 法治保障极大激发了民营企业的创新创造活力，增强了企业大显身手的信心 [4] - 随着民营经济法治建设推进，将持续优化稳定、公平、透明、可预期的发展环境，进一步激发民营企业发展动力和创新活力 [4]

公司业绩与战略 - 2025年1月至8月外销业务累计增长超过20万双 整体保持稳定[1] - 公司制定十年规划目标为外销突破100亿元人民币 内销达到200亿元人民币[1] - 核心战略是打造中国人的国际品牌[1] - 2023年营业收入总额为58.6亿元人民币 位列2024福建省民营企业100强第96名[3] 组织架构调整 - 2025年5月起酝酿调整 重点针对直营亏损部门和部分高薪岗位[1] - 薪酬调整方案：5000-10000元岗位调整10% 10000-20000元岗位调整20% 20000元以上岗位调整30%[1] - 实际受影响员工比例不到10% 调薪目的是强化考核绩效和多劳多得[1] 资本市场历程 - 经历两次IPO失败后于2009年9月在香港上市 2016年私有化退市[3] - 退市前最后一份完整财年财报显示2015年营业额同比增长9.4%至31.1亿元人民币[3] - 退市原因为股价表现不佳 公司认为投资价值被长期低估且流通量小[3] 行业竞争态势 - 体育运动消费品行业竞争非常激烈 不少公司采取以价换量策略[1]

报告行业投资评级 - 看好全球体育用品品牌行业[4] 报告核心观点 - 专业化功能性国际运动品牌如Lululemon和Deckers维持增长韧性，而泛运动品牌如Nike和Puma销售承压，但Nike业绩出现边际改善迹象，预计拐点将至[3][5][8] - 国货运动品牌如安踏、李宁、特步、361度在需求逆风中展现较强韧性，上半年营收和利润普遍超预期，下半年旺季及冬奥催化下有望加速回升[5][19] - 各公司业绩指引整体偏谨慎，但Nike预计下一财季营收降幅环比收窄，库存去化顺利，显示经营拐点逐步显现[5][7][8] - 分地区看，北美和大中华区销售普遍承压，但Lululemon在大中华区逆势增长24%，欧洲市场表现分化[5] - 库存情况显示Nike去库顺利，存货金额同比-0.4%，环比-0.7%，而VF和Deckers对下半年乐观，库存环比大增31%和72%[5][24] 根据目录总结 全览：专业功能品牌显韧性，业绩指引整体谨慎 - 最新财季Deckers/Lululemon/Adidas/Nike/VF/Puma营收分别同比+17%/+7%/+2%/-12%/-8%/-8%，归母净利润分别同比+20%/-6%/+95%/-86%/减亏/由盈转亏，Deckers超预期，Nike和VF下滑好于预期[18] - 业绩指引偏谨慎，Deckers预计下一财季营收13.8-14.2亿美元，Adidas预计FY25营收增长高单位数，Lululemon预计FY25营收同比增长2-4%，Nike预计下一财季营收同比下滑中单位数，VF预计FY26Q2同比下滑2-4%，Puma预计FY25营收同比下滑低双位数[18] - 国货品牌安踏/李宁/特步/361度25H1营收分别同比+14%/+3%/+7%/+11%，归母净利润同比+15%/-11%/+6%/+9%，超预期[19] - 库存方面，Nike存货金额同比-0.4%，环比-0.7%，Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers存货金额分别同比+16%/+21%/+10%/+1%/+13%，环比+4%/+4%/+4%/+31%/+72%[24] Nike：业绩修复超预期，预计下一财季降幅收窄 - FY25Q4营收111.0亿美元，同比下滑12%，高于预期，归母净利润2.1亿美元，同比下滑85.9%，预计FY26Q1营收同比下滑中单位数，降幅环比收窄[28] - 毛利率40.3%，同比下滑4.4pct，净利率1.9%，同比下降10.0pct，预计FY26Q1毛利率同比下降3.5-4.25pct[30] - 分品牌，Nike品牌营收同比下滑11.4%至107.6亿美元，Converse品牌营收同比下滑25.6%至3.6亿美元[33] - 分品类，鞋类/服装/装备营收同比下滑12.8%/9.6%/1.9%[37] - 分渠道，DTC渠道营收同比下滑14%，批发渠道同比下滑9%，电商渠道同比下滑26%，自营门店同比增长2%[41] - 分地区，大中华区/北美/EMEA/亚太及南美营收同比下滑20.8%/10.9%/8.9%/7.6%[46] Adidas：关税扰动仍在，维持全年业绩指引 - 25Q2营收59.52亿欧元，同比增长2.2%，归母净利润3.69亿欧元，同比增长94.6%，维持FY25营收增长高单位数指引[49] - 毛利率51.7%，同比提升0.9pct，净利率6.2%，同比提升2.9pct[54] - 分品类，鞋类/服装/配饰及装备营收同比下滑2.7%/增长11.0%/增长3.0%[56] - 分渠道，批发渠道营收同比增长5.5%，DTC渠道同比下滑2.1%[58] - 分地区，欧洲/北美/大中华区/新兴市场/南美/日韩营收同比增长4.4%/2.8%/-2.9%/1.7%/0.1%/10.6%[63] Lululemon：营收增长但低于预期，下调指引 - FY25Q2营收25.3亿美元，同比增长7%，归母净利润3.7亿美元，同比下滑5.6%，下调FY25营收指引至同比增长2-4%[65] - 毛利率58.5%，同比下降1.1pct，净利率14.7%，同比下降1.9pct[69] - 分品类，女装/男装/其他营收同比增长4.8%/6.3%/14.9%[73] - 分渠道，线下自营/电商/其他渠道营收同比增长3.2%/9.7%/13.2%[77] - 分地区，美国/加拿大/大中华区/其他地区营收同比-0.5%/+0.6%/+23.7%/+19.4%[78] Puma：折扣、关税致业绩承压，大幅下调指引 - 25Q2营收19.42亿欧元，同比下滑8.3%，归母净利润亏损2.47亿欧元，下调FY25收入预期至下降低双位数[85] - 毛利率46.1%，同比下降0.7pct，净利率-12.7%，同比下降14.7pct[88] - 分渠道，批发渠道营收同比下滑12.3%，DTC渠道同比增长2.3%[90] - 分品类，鞋类/服装/配饰营收同比下滑3.3%/15.3%/10.0%[92] - 分地区，EMEA/美洲/亚太营收同比下滑5.6%/12.1%/5.2%[93] VF：业绩超预期，预计下一财季营收降幅改善 - FY26Q1营收17.6亿美元，同比下滑7.7%，归母净利润亏损1.2亿美元，超预期，预计FY26Q2营收同比下滑2-4%[98] - 毛利率53.9%，同比提升1.9pct，净利率-6.6%，同比提升7.0pct[101] - 分品牌，Vans/The North Face/Timberland营收同比下滑14.4%/增长6.3%/增长11.2%[106] - 分渠道，批发及特许经营渠道营收同比增长1.2%，DTC渠道同比下滑2.7%[111] - 分地区，美洲/EMEA/亚太营收同比下滑4%/增长4%/增长4%[116] Deckers：业绩超预期，UGG、HOKA亮眼 - FY26Q1营收9.6亿美元，同比增长16.9%，归母净利润1.4亿美元，同比增长20.4%，预计FY26Q2营收13.8-14.2亿美元[118] - 毛利率55.8%，同比下滑1.2pct，净利率14.4%，同比提升0.4pct[122] - 分品牌，HOKA/UGG营收同比增长19.8%/18.9%[130] - 分渠道，批发渠道/DTC渠道营收同比增长26.7%/0.5%[133] - 分地区，美国市场营收同比下滑2.8%，其他地区同比增长49.7%[137] 投资分析意见 - 运动户外品牌推荐安踏体育、波司登、李宁、滔搏、361度，建议关注特步、伯希和[5] - 全球化供应链制造商推荐申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然[5]