公司业绩表现 - 第二季度营收2689亿欧元 同比下降34亿欧元 有机增长-11% [2] - 上半年营收5254亿欧元 同比下降12亿欧元 有机增长-12% [2] - 第二季度毛利率420% 同比下降02个百分点 [2][9] - 第二季度EBITDA 364亿欧元 同比下降28亿欧元 EBITDA利润率135% 同比下降06个百分点 [2][9] - 自由现金流-163亿欧元 去年同期为84亿欧元 [2][11] 区域市场表现 - EMEA地区有机增长07% 专业板块受益于新产品和销售团队扩张 但消费板块拖累整体增长 [7] - APAC地区有机增长27% 保持温和增长 [8] - 美洲地区有机增长-49% 主要受高压清洗机业务拖累 剔除该业务后增长-14% 拉丁美洲表现亮眼增长140% [8] 业务板块表现 - 特种业务强劲增长108% 受美国市场和新产品推动 [5] - 消费业务下滑51% 高压清洗机需求疲软 [5] - 服务业务微增03% [5] - 专业业务下滑24% [5] 成本与运营优化 - 启动成本削减计划 包括裁员等举措 第二季度特殊项目支出81亿欧元 [10] - 资本支出比率27% 同比下降14个百分点 [2] - 通过供应链优化和价格调整抵消关税影响 [6][9] 全年展望 - 维持2025年全年指引 预计有机增长1%-3% EBITDA利润率13%-14% [3] - 增长假设包括EMEA稳定 美国中性 APAC温和增长 贸易战不升级 [6]

进博会筹备与展区设置 - 第八届进博会技术装备、汽车及智慧出行展区展前供需对接会于8月8日举办，为最后一场展前对接活动 [1] - 本届进博会将聚焦国家重点产业规划，优化展区设置，升级人工智能体验区，新增未来出行专区及低空经济等新题材 [1] - 展期将举办贸易投资对接会、采购商选品会及"长廊"等活动，促进展商与采购商精准对接 [1] 参展企业与采购商参与情况 - 技术装备展区吸引基恩士、三星、立邦等15家参展商，汽车及智慧出行展区有米其林、HRC、博世等5家企业参与 [1] - 采购商包括东风汽车、中铝物资、中国中车等近50家单位 [1] 企业参展亮点与战略成果 卡赫（德国清洁设备商） - 连续八届参展，本届将推出六大首发新品，包括全能型清洁机器人KIRA B 200、矿泉鲜水机及扫吸拖机器人RCF 7 Comfort [3] - 通过进博会实现从"卖产品"到"建生态"的跨越，亚太生产基地扩建及全球研发中心落地加速 [3] - 第七届首发的可折叠清洗机销量突破5万台 [3] 米其林 - 展示绿色低碳、智能制造及循环经济成果，涵盖高科技轮胎与复合物材料创新 [5] - 视进博会为"全球创新+中国机遇"的全年交汇点，五次参展深化合作与本土化战略 [6] 昕诺飞（照明技术） - 将展示人工智能照明解决方案，覆盖道路、办公及家居场景，推动健康与低碳照明转型 [6] - 往届进博会促成与上海农投集团等企业的战略合作，加速创新项目落地 [6] 旭化成（日本材料商） - 连续四年参展，重点展出汽车内饰材料Dinamica及可持续纱线Bembreez™，主打环保与高端应用 [7] 东丽（日本新材料企业） - 第三次参展，以"新材料、新技术、新应用"为主题，展示助力可持续发展的创新材料 [8] - 特设未来专区聚焦氢能与循环经济，构建从材料生产到回收的闭环体系 [8]

进博会技术装备及汽车展区亮点 - HRC集团将在第八届进博会全球首发新一代低空无人运输机实机 并展示"高空-地面-低空"立体出行场景的复合材料创新成果 [3] - 旭化成株式会社将连续第4年参展 重点展示可降解服装材料铜氨连续长纤维无纺布原丝等创新产品 [3] - 德国卡赫计划推出商用人工智能清洁机器人 多功能市政环卫车等6大全球首发新品 该公司自首届进博会以来累计在华投资超30亿元人民币 [3] 参展企业市场反馈 - HRC集团通过进博会获得全球商业机遇和品牌关注度 认为中国市场具有澎湃活力和开放包容的营商环境 [3] - 旭化成株式会社认为必须跟上中国发展速度 才能实现在华业务进一步拓展 [3] - 卡赫实现从参展商到投资商的角色转变 进博会推动其在中国市场飞速成长 [3] 第八届进博会规划 - 展览将聚焦国家重点产业规划 优化人工智能体验区 新增未来出行专区和低空经济展示题材 [4] - 展期将举办贸易投资对接会 重要采购商选品会等活动 促进展客商精准对接 [4]

进博会浙江路演活动概况 - 第八届进博会招商路演在杭州举办 这是浙江首场路演活动[1] - 活动采用创新洽谈模式 设置小型圆桌促进参展商与采购商直接交流[1] - 德国卡赫等20家参展商代表参加 其中13家为世界500强及行业龙头企业[1] 参展商情况 - 参展商来自多个产业领域 包括技术装备展区、服务贸易展区和创新孵化专区[1] - 德国卡赫将带来高压清洗机领域新品首发 往届进博会均获得现场订单[1] - 参展企业包括立邦、渣打银行、敦豪、MSC地中海航运、颐高国际等知名企业[1] 采购商情况 - 120余家浙江采购商参与洽谈 包括大型企业和小微企业[2] - 采购商代表有浙江省国际贸易集团、顾家家居、恒逸石化等知名企业[2] - 杭州启耀新材料等企业寻求引进海外先进数字管理技术[2] 合作成果 - 现场签署5份重要采购商合作备忘录 涉及国际贸易、粮油食品、商业零售等领域[2] - 浙江省将组织采购商参会 举办数字经济高峰对接会和人文交流活动[2] - 活动旨在推动更多投资项目落地浙江 提升进博会成效[2]

并购重组进展 - 南华仪器披露关于深圳证券交易所重组问询函回复的公告，就交易所提出的问题逐一答复 [1] - 此次并购重组被视为南华仪器从传统机动车检测向"环保+智能清洁"双赛道跨越的重要一步 [2] 嘉得力业务与技术 - 嘉得力主营业务涵盖智能洗地机、扫地机等高端清洁设备，已完成产品向数字化和智能化的迭代 [1] - 大型工商业无人洗地机产品已完成多次迭代更新，在万科等多个大型物业现场测试并成功落地 [1] - 产品内置污水循环系统、自动控水系统等自动化节水功能已进入测试阶段，关键指标对标国际先进水平 [1] - 通过物联网终端管理提高客户生产与管理效率，产品附加值不断提升，品类不断拓宽 [1] 财务表现 - 嘉得力2023年、2024年分别实现营业收入1.33亿元、1.28亿元 [1] - 2023年、2024年归母净利润分别为2198.55万元、1766.04万元 [1] - 2023年、2024年毛利率分别为39.53%、38.39% [1] 市场前景与行业数据 - 2023年全球B2B清洗设备市场销售额达283亿元人民币，预计2030年将达到475.2亿元人民币 [2] - 2024年至2030年全球B2B清洗设备市场年复合增长率（CAGR）为7.7% [2] 业绩承诺与整合计划 - 嘉得力承诺2025年净利润不低于1800万元，2026年不低于2000万元或2025-2026年累计不低于3800万元 [3] - 2027年净利润不低于2100万元或2025-2027年累计不低于5900万元 [3] - 南华仪器将整合嘉得力业务与研发能力至上市公司体系，提升盈利能力并赋能业务发展 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][5][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕美国市场多年，业务涵盖空气动力设备、清洁设备和服务机器人等领域 2024 年营收增长 45% 达到 18 亿人民币 盈利能力提升 预计 25 - 27 年营收保持较快增长 归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元 当前股价对应 PE 为 20 倍 考虑业绩增速 估值处于低位 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 欧圣电气：空气动力设备代工龙头 - 发展阶段包括业务初步拓展（2009 - 2012 年）、掌握核心技术业务快速发展（2013 - 2017 年）、业务跨越发展产品多元构建价值链生态（2018 年至今） 2024 年入选江苏省专精特新中小企业 获得多项专利 [14][15][17] - 主营产品有小型空压机、干湿两用吸尘器、配件及其他、工业风扇等 2024 年营收分别为 6.5 亿、8.8 亿、占比近 10%、未提及具体营收 [20] - 采用 ODM、OEM、品牌授权及 OBM 四种销售模式 以 ODM 和品牌授权为主 合计占比超 90% [21] - 营收整体高增长但有阶段性波动 2024 年增长 45% 干湿两用吸尘器占比上升 新业务起量值得重视 2019 - 2021 年毛利率下降 2022 - 2024 年回升 净利率从 2021 年的 8.8% 提升至 2024 年的 14% [27][30] 空压机：行业扩容，公司绑定龙头客户合作加深 - 气动工具市场规模稳定增长 2024 年全球动力工具市场规模达 488 亿美元 其它动力工具（气动为主）市场空间 122 亿美元 预计 2030 年全球气动工具市场规模达 1256 亿元人民币 CAGR 为 9.7% [33] - 空压机为气动工具核心零部件 下游应用广 公司空压机在北美区域销售有优势 2024 年营收 7 亿人民币 核心竞争力体现在销售和研发优势 [37][51] - 公司气动工具新品已研发成功 2024 年 Q3 开始贡献营收 预计 2025 年营收增长贡献大 美国气动工具（不含空压机）市场规模 60 亿美元左右 公司增长潜力大 [56] 干湿两用吸尘器获得品牌授权，快速增长 - 2024 年全球吸尘器市场规模突破 300 亿美元 10 年复合增速 6% 左右 美国为最大单一市场 中国在吸尘器领域年产量占比超 80% [59] - 干湿两用吸尘器与普通家用吸尘器有差异 能吸水 应用广泛 均价高 毛利率达 40% 左右 [62] - 北美市场干湿两用吸尘器品牌稀缺 公司与史丹利百得深度绑定 吸尘器业务快速增长 2024 年收入 9 亿元 占比过半 5 年收入 CAGR 为 30% 毛利率稳步提升 [64][68] 服务机器人：受益老龄化行业方兴未艾，公司多年布局进入收获期 - 中国养老机器人市场规模约 79 亿元 未来五年将以 15% 左右的复合增长率快速增长 护理机器人是重要组成部分 [72] - 行业处于发展初期 格局未定 公司子公司苏州伊利诺深耕护理机器人超 10 年 2024 年推出第五代产品 已取得多个国家和地区认证 进入批量化生产销售阶段 [73][75] - 预计 2025 年护理机器人新签订单突破千台 有望明显上量 [4][79] 看点催化：员工持股计划落地，海外产能加码 - 4 月 18 日公司发布员工持股计划 涉及 72 人 对收入增长提出要求 100% 解锁对应 25/26/27 年同比增速分别为 20%/28%/28% [4][80] - 马来西亚工厂 5 月量产 满产后预计年产值达 20 亿人民币左右 有望完全覆盖美国敞口 [4][83] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别同比 +41%、+27%、+27% 归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元 当前股价对应 PE 分别为 20/15/12 倍 考虑业绩增速 估值处于低位 [4][89]

文章核心观点 公司Q1受地缘政治和关税影响，但财务发展符合预期，将实施成本削减计划维持2025财务指引 [1] 财务亮点 - Q1 2025营收2.565亿欧元，较Q1 2024的2.59亿欧元下降250万欧元，有机增长-1.2% [2] - 毛利率从41.8%提升至43.2%，销售及管理费用从8940万欧元增至9580万欧元，费用率从34.5%升至37.3% [2] - 特殊项目前EBITDA为3130万欧元，利润率12.2%，特殊项目净支出520万欧元 [2] - 资本支出比率从4.9%降至2.7%，自由现金流为-1980万欧元，净有息债务增至2.923亿欧元，财务杠杆升至2.2倍 [2] - 基本每股收益从0.34降至0.08 [2] 财务展望 - 2025年有机增长预计在1%-3%，特殊项目前EBITDA利润率预计在13%-14% [3] - 展望基于EMEA和APAC积极贡献、市场条件稳定、能抵消关税等假设 [3][5] 区域表现 - EMEA在Q1 2025实现7.9%的有机增长，得益于商业执行和员工数量增加 [6] - APAC实现2.9%的适度有机增长 [6] - 美洲地区有机增长-17.7%，受积压订单释放、需求疲软和产能下降影响 [4][6] 其他情况 - 毛利率提升得益于价格和产品组合及生产布局优化，将在Q2启动成本削减计划 [7] - 特殊项目主要与结构效率改善有关，自由现金流为负受运营利润等因素影响 [8] - 公司将于今日10:00 CET举行电话会议，可提前注册，会议记录和资料将在网站公布 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为1310万美元，上年同期为2840万美元，净收入受净销售额下降、ERP项目成本增加和重组相关费用影响 [23] - 2025年第一季度有效税率为23.8%，上年为19.1%，税率增加是由于上年与股票期权行使相关的离散税收优惠未在2025年第一季度重现 [24] - 2025年第一季度调整后每股收益为1.12美元，上年同期为1.81美元 [24] - 2025年第一季度合并净销售额为2.9亿美元，较2024年第一季度的3.11亿美元下降6.8%，外汇汇率变化产生2.1%的负面影响，上年收购贡献0.3%的增长，按固定汇率计算，有机销售额下降5% [25] - 2025年第一季度设备销售额下降9%，零部件和消耗品销售额下降4.7%，服务及其他业务虽有有机增长，但受外汇不利影响，整体下降1.4% [27][28] - 2025年第一季度毛利率为41.4%，较上年同期下降280个基点，主要受产品和客户组合变化以及持续通胀影响 [30] - 2025年第一季度销售、一般和行政费用（S&A）总计9070万美元，较2024年第一季度增加80万美元，排除非GAAP成本后，调整后的S&A费用为8320万美元，较2024年第一季度减少270万美元，调整后的S&A费用占净销售额的比例从27.6%增至28.7% [31] - 2025年第一季度调整后EBITDA为4100万美元，上年同期为5490万美元，调整后EBITDA利润率为14.1%，较上年同期的17.7%下降360个基点 [32] - 2025年第一季度经营活动净现金使用量为40万美元，较上年同期减少330万美元，主要受ERP成本和营运资金投资影响，该期间自由现金流为负740万美元，包括对ERP的1240万美元投资，排除非运营现金流后，本季度净收入转化为自由现金流的比例为28% [32] - 公司预计2025年将实现净收入100%转化为自由现金流的目标 [33] - 基于当前关税情况，预计2025年全年关税影响约4000万美元，约占总销售成本的5% [34] - 2025年公司重申指导目标，净销售额12.1亿 - 12.5亿美元，有机销售额下降1% - 4%，GAAP每股收益3.8 - 4.3美元，调整后每股收益5.7 - 6.2美元，调整后EBITDA 1.96亿 - 2.09亿美元，调整后EBITDA利润率16.2% - 16.7%，资本支出约2000万美元，调整后有效税率约23% - 27% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备销售和零部件及消耗品销售有机下降，且受外汇不利影响，设备销售额下降9%，零部件和消耗品销售额下降4.7%，服务及其他业务有有机增长，但被外汇不利影响抵消，整体下降1.4% [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区有机净销售额下降6.9%，但订单率同比增长20%，企业战略举措推动该地区增长，战略投资使订单率超过市场增长 [10] - EMEA地区按固定汇率计算增长2%，此前宣布的东欧收购推动该地区140个基点的增长，其余地区的有机增长贡献60个基点，主要由价格实现驱动，各产品类别均有有机增长，但各国结果不一 [10][11] - APAC地区业务受中国市场挑战和需求下降以及澳大利亚需求放缓影响，预计该地区全年市场动态具有挑战性 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕通过定价纪律、推出创新新产品和投资市场进入机会实现增长，继续在各支柱领域投入资源、执行有针对性的举措 [12] - 公司预计实现每年约50 - 100个基点的价格增长，投资市场进入机会以实现每年约100个基点的增长，新产品开发目标是每年增加150 - 200个基点的增长 [13][14][16] - 公司推出Clean360计划，将行业领先的AMR技术与服务专业知识相结合，通过自主订阅模式降低客户前期投资，提高AMR产品的可及性，有望扩大客户群和市场份额 [18][19] - 公司建立跨职能全球团队评估现有关税影响并实施缓解策略，包括供应链行动、定价举措等，以抵消关税成本 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观经济不确定性和关税挑战，公司第一季度业绩依然强劲，订单率持续增长，相信通过执行企业战略和成本管理，能够实现2025年的指导目标 [7][8][22] - 经济不确定性可能持续，关税和贸易战对公司业务有影响，但公司有能力有效应对挑战，预计能够抵消大部分关税成本 [20][21][36] 其他重要信息 - 公司将参加5月5日的Oppenheimer年度工业增长会议和6月10日的富国银行工业和材料会议 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何实现2025年EBITDA利润率指导目标 - 第一季度利润率下降是由于上年第一季度工业设备积压减少的影响以及本季度战略客户集中发货导致的客户组合变化，随着时间推移，这种影响将减弱，组合将回归正常 [43][45][48] - 公司预计通过价格行动和采购行动抵消约4000万美元的关税影响，各占约2000万美元，价格方面已在北美发布价格上涨计划，采购方面正在制定行动计划，包括与供应商谈判、重新采购替代供应商等 [57][58][59] - 公司在中国采购的商品和供应商集中度较高，便于采取行动，且竞争对手在北美也有类似的价格调整，公司价格定位具有竞争力，同时公司订单情况良好，未看到需求减弱的信号 [61][62][63] 问题: 宣布价格上涨后，4月是否看到订单和需求涌入 - 目前判断还为时过早，第二季度通常是业务较大的季度，且分销商是否提前采购取决于其对营运资金的考虑，大客户可能会因价格上涨提前做出购买决策，但总体而言，价格上涨提前采购的驱动作用历史上并不显著 [66][67] 问题: 公司业务是否“不稳定”，重申指导目标是否合理 - 公司业务存在一定的季节性，通常第二和第四季度业务量较大，第一和第三季度较小，过去几年由于供应链挑战和积压订单处理，业务波动较大，此外，与大型客户的大额订单也会导致业务在季度内出现波动 [72][73][74] 问题: Clean360计划的推出原因和未来作用 - 该计划既是公司为推动机器人加速采用而提出的增长理念，也是对客户需求的回应，客户对AMR产品感兴趣，但对高价格存在顾虑，该计划提供可控成本、保证正常运行时间和稳定投资回报，受到销售团队的关注，已获得订单 [76][77][79] 问题: Clean360计划是否会加速AMR产品的采用 - 公司希望该计划能帮助提前实现2027年AMR产品1亿美元的收入目标，虽然它不是对所有客户都适用，但对于对资本购买价格有顾虑的客户是一个有吸引力的选择，目前早期反馈良好，已获得订单，公司将根据其采用情况调整未来预测 [81][82][83]