行业趋势 - 夏季高温带动防晒用品消费需求显著增长 太阳眼镜成为热门单品之一 [1] - 今年以来截至6月20日 皇岗海关共验放进口太阳眼镜146批次 货值2848万元 [5] 海关监管与服务 - 深圳海关实施"一企一策"个性化服务 指导企业建立货物清单 优化分类装载流程 缩短分货时间 [1] - 海关重点关注透射比 耐疲劳强度 标签警示语等质量要素 加大打击侵权力度 [4] - 海关将持续优化监管服务措施 筑牢进口防晒用品质量安全底线 [6] 企业实践 - 进口太阳眼镜款式种类繁多 不同颜色型号对应不同编号信息 分类清点耗时 [1] - 广州科菲物流供应链有限公司反馈 海关指导显著提升通关时效 实现"随到随检" [4] - 企业需提前确认产品符合中国标准 包括结构材料 鼻梁变形 镜片夹持力等技术指标 [4]

公司动态 - 中矿资源(002738)在广东横琴新成立供应链管理公司 注册资本2000万元 [1] - 新公司经营范围涵盖供应链管理服务 采购代理服务 货物及技术进出口等 [1] - 该公司由中矿资源全资持股 显示母公司对供应链业务的全面控制 [1] 业务布局 - 此次设立供应链管理子公司表明公司正在拓展产业链上下游整合能力 [1] - 进出口相关业务资质的获取将增强公司在国际市场的资源调配能力 [1] - 横琴区位选择可能考虑粤港澳大湾区的政策优势及跨境贸易便利性 [1]

董事会会议情况 - 第四届董事会第九次会议于2025年6月25日以通讯表决方式召开，应参与表决董事9名，实际参与9名，符合法定程序 [2] - 会议审议通过《关于会计估计变更的议案》，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [3][4] - 议案已提前经第四届审计委员会第十次会议审议通过 [5] 监事会会议情况 - 第四届监事会第八次会议同步于2025年6月25日以通讯方式召开，3名监事全部参与表决 [8] - 监事会审议通过会计估计变更议案，认为变更程序合法且能更准确反映公司财务状况，表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [9][10] 会计估计变更核心内容 - 变更原因：控股股东变更为湖北国贸后，业务模式优化且应收账款质量提升，需调整信用风险组合分类以匹配多样化贸易品种（新增硫磺以外品类） [13] - 变更依据：参考同行业应收账款预期信用损失计提政策，遵循《企业会计准则第28号》《第22号》相关规定 [13][14] - 实施时间：自2025年4月1日起采用未来适用法处理，不追溯调整既往财报 [12][15] 会计估计变更影响 - 对历史财报无影响，因采用未来适用法且不追溯调整 [15] - 对2025年及未来财报的影响暂无法量化，需待年末应收账款余额及账龄分布确定后披露 [16] 第三方意见 - 中审众环会计师事务所出具专项审核报告，认为变更事项符合上交所自律监管指南要求 [18] - 审计委员会强调变更能更公允反映信用风险，符合会计准则并利于投资者价值评估 [19][20]

公司债券概况 - 密尔克卫发行可转债"密卫转债"（代码113658 SH），规模8 72亿元，期限5年，票面利率从发行时的0 30%调整为当期1 00%，无担保 [1] - 债券起息日为2022年9月16日，按年付息，到期一次还本，2024年报告期付息日为9月16日 [1] - 发行时主体评级AA-，债项评级AA-，2024年跟踪评级维持AA- [1] 重大事项 - 公司名称变更为"密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司"，英文名称同步更新，已完成工商登记 [1] - 2024年内多次调整转股价格：5月8日从57 00元/股下调至56 48元/股（因年度利润分配每10股派5 3元），9月18日进一步下调至56 31元/股（因注销229万股库存股），12月17日微调至56 33元/股（因注销12 1万股限制性股票） [2] - 2024年8月21日公司股价触发转股价格向下修正条款，但董事会决议未来6个月内不提出修正方案 [2] 经营与财务表现 - 2024年营业收入121 18亿元（+24 26% YoY），营业成本107 34亿元（+24 74% YoY），毛利率11 28%，同比下降0 39个百分点 [3] - 物流板块收入69 12亿元（占比57 14%），交易板块收入51 85亿元（占比42 86%），物流板块毛利率13 92%显著高于交易板块的7 75% [3] - 净利润6 54亿元（+35 89% YoY），归母净利润5 65亿元（+31 04% YoY），经营活动现金流净额4 82亿元（-31 59% YoY） [4] - 总资产139 45亿元（+25 37% YoY），资产负债率65 81%，同比上升5 06个百分点 [4] 募集资金使用 - 可转债募集资金8 61亿元，截至2024年底累计使用8 16亿元，使用进度94 68% [5] - 主要投向：收购上海密尔克卫化工运输100%股权（1 9亿元已全额投入）、运力系统提升项目（2 55亿元投入，进度90 9%）、镇江一体化基地（1亿元投入，进度100 3%） [6] - 运力系统提升项目因新增运力节奏放缓拟变更用途，需经股东大会审议 [6] 偿债能力 - 2024年经营活动现金流净额4 82亿元，期末现金余额13 7亿元，贷款偿还率和利息偿付率均为100% [4] - 公司设立专项偿债账户并制定《债券持有人会议规则》，受托管理人中金公司持续监控偿债能力 [7]

会计估计变更概述 - 公司控股股东变更为湖北国际贸易集团有限公司后，业务模式持续优化，应收账款质量提升，为更客观反映财务状况进行会计估计变更 [1] - 变更后供应链执行贸易业务品种增加，依托湖北国贸平台和大宗商品贸易渠道，业务更为丰富多样化 [1] - 会计估计变更自2025年4月1日起实施，采用未来适用法处理，无需追溯调整以往财务报告 [1][2] 应收账款信用损失率调整 - 变更前信用期内应收账款预期信用损失率为2%，信用期外为5% [2] - 变更后具体信用损失率未披露，但参考同行业政策调整以更准确反映信用风险 [1][2] 对公司财务影响 - 会计估计变更对过往财务报表无影响 [2] - 2025年损益影响金额暂无法确定，需以年度审计报告为准 [2] 监管机构意见 - 监事会认为变更程序合规，能更公允反映应收账款信用风险，不损害股东利益 [4] - 中审众环会计师事务所审核认为变更事项专项说明符合上交所规定 [4][5] - 审计委员会认可变更合理性，符合会计准则及行业政策，同意提交董事会审议 [5]

控制权变更 - 飞马国际间接控股股东新希望投资集团与漳州高新区高鑫创业投资合伙企业签订《投资意向协议》，筹划控制权变更事项 [1] - 若交易完成，刘永好将交出掌握三年半的飞马国际控制权，接盘方为漳州市国资背景的投资平台 [1] - 交易方案包括新增鼎拟通过协议转让方式将其所持上市公司5.32亿股无限售条件流通股（约占20%）转让给投资方，或新希望投资集团及宝晶利将持有的新增鼎全部股权转让给投资方 [10] 业绩承诺补偿 - 刘永好旗下公司需在2024年7月25日前支付飞马国际4.37亿元业绩承诺补偿款 [3] - 新增鼎承诺2022至2024年度飞马国际归母净利润总额不低于5.7亿元，但实际累计净利润仅1.33亿元，与承诺目标相差4.37亿元 [4][6] 公司经营状况 - 飞马国际2020年因债务危机被裁定破产重整，2019年营收从410亿元断崖式跌至3.14亿元，负债率高达86.75% [5] - 刘永好入主时新增鼎合计向公司提供了5000万元的偿债资金和2亿元的偿债借款 [5] - 2025年一季报显示公司负债率高达63.67%，经营活动现金流为-0.32亿元 [10] - 新增鼎公司2021-2022年参保人数分别为2人和7人，2023-2024年参保人数均为0 [10] 市场反应 - 漳州国资接盘消息公布后，飞马国际股价开盘涨停至2.67元/股，单日市值增加6.35亿元 [11] - 自刘永好入主以来，飞马国际股价总体呈下行态势，截至交易公告日当天收盘价仅为2.43元 [8] 未来发展 - 国资入主可能带来资源协同效应，飞马国际目前主营供应链管理服务和环保新能源业务，与地方产业发展存在结合空间 [10] - 漳州高新区作为国家级开发区，其下属国企接盘后可能在产业资源导入、融资渠道拓展等方面为企业注入新动能 [11]

核心观点 - 软银因投资Greensill Capital和Katerra两家独角兽破产而面临法律诉讼，涉及金额达4.4亿美元 [4][5][7][18] - 格林希尔资本破产引发连锁反应，导致瑞信损失惨重并最终被瑞银收购 [12][13] - 全球独角兽面临估值泡沫破裂困境，投资人转向谨慎务实 [26][27][30] 格林希尔资本事件 - 格林希尔资本成立于2011年，主营供应链金融业务，为中小企业提供短期贷款 [8] - 软银2019年分两次投资格林希尔资本合计15亿美元，成为主要股东 [9] - 2021年格林希尔资本因疫情冲击和高风险贷款业务破产，软银投资归零 [11][12] 软银与瑞信纠纷 - 瑞信供应链基金因格林希尔资本破产损失4.4亿美元，合并后的瑞银向软银索赔 [18][19] - 争议焦点为软银主导Katerra资本重组时，格林希尔资本放弃债权换取股份导致瑞信资金损失 [20][21] - 软银辩称已支付4.4亿美元用于偿还瑞信，但被挪用 [22] 独角兽行业现状 - 高估值独角兽如FTX（320亿美元）、eFishery因数据造假等问题暴雷，投资人损失数十亿 [27][28] - 行业共性为融资过快、依赖输血，缺乏盈利能力 [28][30] - 当前市场环境下，初创公司普遍面临融资困难，估值下调或倒闭 [31]

国企改革成效 - 山东临沂沂河新区区属国企资产总额突破500亿元 2024年实现营业收入20亿元 同比增长15% [1] - 将8家同质竞争企业重组为三大集团：沂河控股集团(城市综合开发) 沂蒙产业集团(产业投资运营) 沂河生态发展集团(生态农业文旅) [1] - 重组后信用评级显著提升：沂河控股集团及子公司获"双AA+"评级 沂蒙产业集团获AA+评级 沂河生态集团获AA评级 [1] 业务布局与成果 - 沂河控股集团打造沂蒙云谷智慧产业园 吸引华为大数据中心等数字企业入驻 并成立应急转贷基金等混改企业 [1] - 沂蒙产业集团建设循环经济产业园 盘活土地1027亩 合资成立供应链公司前5月实体贸易进口额达5亿元 [2] - 沂河生态集团整合30余家供应商服务3000余家单位 运营临沂极地海洋王国五一吸引数万游客 [2] 资本运作创新 - 沂河控股集团成功发行8445万美元3年期"玉兰债" 票面利率5.99%创同期离岸美元债新低 [2] - 沂河生态发展集团EOD项目获26.06亿元投资 获批8.8亿元银团贷款 [2] 社会效益 - 三大集团实施22项民生工程包括城市更新 城中村改造 雨污分流等 [3]

报告核心观点 - 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升，推动行业差异化竞争格局深化 [6][7][8] - 食品饮料行业政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向，不同子板块有不同投资机会 [11][12][13] - 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒，相关上市公司有投资潜力 [15][16][17] - 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位，上破压力后上行空间或打开 [19][20][21] 各部分总结 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升——资本市场聚焦（五） - 事件：6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，规则标题调整以适应制度框架 [6] - 突出促进功能发挥导向：完善评价框架，以评价指标引导证券公司提升服务实体经济质效，优化资源配置 [6] - 整合优化业务发展指标：减少重复加分，提升经营效率加分力度，扩大覆盖面，新增专项指标，支持中小机构差异化发展 [7] - 调整扣分分值设置：重大违规直接降至D类，提高“资格罚”扣分分值，优化行政处罚扣分分值，鼓励主动纠错，支持适格主体风险处置 [8] - 投资建议：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [10] 政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向——食品饮料行业周报（2025/6/16 - 2025/6/22） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌0.12%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，排名第4；啤酒表现较好，上涨1.91% [11] - 白酒：政策纠偏，板块企稳反弹；五粮液开展价值创造行动，宴席场景表现亮眼；部分高端酒批价波动下行，当前板块筑底，关注高端酒和区域龙头 [12] - 啤酒：需求旺季临近，终端动销改善，行业有望修复延续 [13] - 大众品：零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮回暖；乳制品产能加速去化，供需格局逐步改善 [13][14] - 投资建议：白酒关注高端酒和区域龙头；啤酒关注青岛啤酒和燕京啤酒；零食关注盐津铺子等；餐饮供应链关注安井食品；乳制品关注优然牧业等 [14] 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒——机械设备行业深度报告 - 行星滚柱丝杠现状：性能优异但量产制造难度大壁垒高，全球市场规模较小 [15] - 市场空间：人形机器人量产提速，预计2029年行星滚柱丝杠需求达1400万个，全球增量市场达112亿元 [16] - 市场格局：欧洲厂商主导，国内企业加速突破，多家公司送样，少数企业已定点 [16] - 建议关注：恒立液压、五洲新春等上市公司 [17] 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位——技术分析行业指数简评 - 核心观点：板块上破多个重要压力位，走出中期下降趋势，运行于长期下降趋势线之上，目前仍处低位，上破颈线位后上行空间或打开 [19] - 技术条件：携量上破多重压力位，量能、均线、指标短线向好，底部“头肩底”形态夯实 [19][20][21] - 短期预期：指数处于多重短线压力位下，或有震荡预期，但上破压力是大概率事件 [21] 财经新闻 - 美联储主席鲍威尔出席听证会：表示美国经济良好，失业率低，通胀高于目标，缩表放缓让银行系统流动性过渡至“充裕准备金”状态 [23] - 央行开展3000亿人民币MLF操作：6月25日开展，期限1年期，本月到期1820亿元，实现1180亿元净投放 [24] - 六部门印发金融支持消费指导意见：提出19条举措，包括信贷支持、强化货币政策工具激励、推动扩大消费、优化消费环境等 [25][26] - 国家主席习近平会见新加坡总理黄循财：双方强调深化合作，维护多边主义和国际秩序，新加坡坚持一个中国政策，反对“台独” [27][28] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为电机Ⅱ、电池、自动化设备、摩托车及其他、家电零部件Ⅱ；跌幅前五为油服工程、贵金属、航运港口、燃气Ⅱ、地面兵装Ⅱ [29] 市场数据 - 融资余额18052亿元，较之前变化42.23亿元；逆回购到期量1973亿元，操作量4065亿元；7天逆回购利率1.4%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%等 [31] - 国内利率、国外利率、股市、外汇、国内商品、国际商品等有不同的收盘价及变化情况 [31]

中国创投市场新纪元 - 中国创投市场处于周期筑底转折点与结构性转型深化期 政策主导与国资资本集中形成新生态 需顺应趋势捕捉确定性机遇 [1] - 36氪WAVES新浪潮2025大会聚焦AI技术革新 全球化浪潮与价值重估等前沿议题 汇聚顶级投资人 新锐创始人及跨领域专家 [1] 钟鼎资本投资策略与组织发展 - 钟鼎资本15年发展历程 从物流供应链切入 专注科技与供应链结合领域投资 现为国内排名前十几的机构 [3] - 早期定位精品基金 后转向平台化组织 但发现困难环境下精品型组织更具生命力 需根据时代调整组织模型与规模 [5] - 强调投资需平衡商业嗅觉与长期创新 认为竞争强的行业最需重视管理 不同生意模式决定规模扩张策略 [6][7] AI领域投资机会与挑战 - 国内AI硬件软件基础设施逐步完善 即将进入AI应用与探索时代 看好AI与硬件结合 出海软件应用及AI+服务/内容方向 [8][10] - 对大模型公司持谨慎态度 认为独立开源项目如DeepSeek展现国内AI发展潜力 但需判断是否属于创业者机会 [11] 本土基金角色与创业者建议 - 本土基金需在国资与外资夹缝中寻找定位 偏好产业与科技结合的中等风险投资 而非纯星辰大海型项目 [11][12] - 建议年轻创业者明确终局目标 区分生意与伟大公司的边界 定义战场后分阶段突破 强调市场需求导向比盲目扩张更重要 [12][13] 投资理念与行业趋势 - 提出"幸福投资人"概念 强调与新一代创业者共鸣的价值 通过经验输出与激情互动获得职业满足感 [7][9] - 科技投资本质是技术驱动的生意机会 需回归商业本质判断企业家质量与商业模式可行性 [10][12]