股价与交易表现 - 11月26日盘中下跌2.16%，报收5.88元/股，总市值59.53亿元，成交金额2.52亿元，换手率4.29% [1] - 当日主力资金净流出1844.88万元，特大单净流出455.05万元，大单净流出1389.84万元 [1] - 今年以来股价上涨9.09%，近5个交易日下跌5.77%，近20日上涨8.89%，近60日上涨11.79% [1] - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为9月25日 [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入1.85亿元，同比大幅减少58.72% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-1.32亿元，同比大幅减少196.83% [2] - 主营业务收入构成为：交通运输41.26%，景区经营39.10%，旅游文化科技19.54%，旅行社0.10% [1] - A股上市后累计派现2.12亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东与股本结构 - 截至11月20日，股东户数为6.89万户，较上期增加0.54% [2] - 人均流通股为14272股，较上期减少0.54% [2] - 截至2025年9月30日，富国中证旅游主题ETF（159766）为第六大流通股东，持股1018.15万股，较上期增加365.00万股 [3] 行业与业务概况 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-人工景区 [2] - 所属概念板块包括在线旅游、旅游酒店、低价、小盘、虚拟数字人等 [2] - 公司主营业务涉及旅游景区运营、旅游地产开发、旅游交通、园林园艺、会议酒店、旅行社及旅游文化等 [1]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在报告交易日上涨1.21%，表现优于上证指数（上涨0.87%）和深证成指（上涨1.53%）[1] - 板块内个股普遍上涨，天府文旅以6.90%的涨幅领涨[1] 领涨个股表现 - 天府文旅收盘价为5.89元，涨幅6.90%，成交量为233.05万手，成交额为13.67亿元[1] - 凯撒旅业涨幅为3.74%，收盘价6.94元，成交额8.07亿元[1] - 峨眉山A上涨2.57%，收盘价13.17元，成交额2.18亿元[1] 板块资金流向 - 当日旅游及景区板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2.41亿元[2] - 游资资金净流出1.25亿元，散户资金净流出1.16亿元[2] 个股资金流向 - 天府文旅主力资金净流入2.36亿元，主力净占比达17.28%，但游资和散户资金分别净流出9835.74万元和1.38亿元[3] - 峨眉山A获得主力资金净流入5621.63万元，主力净占比为25.79%[3] - 宋城演艺主力资金净流入1603.32万元，主力净占比8.74%[3]

股价表现与交易数据 - 11月25日盘中上涨2.06%，报48.65元/股，成交2.80亿元，换手率4.52%，总市值63.46亿元 [1] - 资金流向显示主力资金净流出1086.01万元，特大单买入558.22万元（占比1.99%），卖出963.48万元（占比3.44%），大单买入4515.66万元（占比16.11%），卖出5196.41万元（占比18.54%） [1] - 今年以来股价累计上涨34.10%，近5个交易日下跌9.49%，近20日下跌1.32%，近60日上涨50.15% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为11月6日，龙虎榜净买入4443.45万元，买入总计9901.65万元（占总成交额15.61%），卖出总计5458.20万元（占总成交额8.60%） [1] 公司基本情况 - 公司位于辽宁省大连市，成立于1994年1月18日，于2002年7月11日上市，主营业务为旅游服务业 [1] - 主营业务收入构成为：景区经营80.33%，商业运营13.69%，酒店运营3.34%，动物经营2.62%，其他0.01% [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-人工景区，概念板块包括旅游酒店、小盘、在线旅游、东北振兴、冰雪产业等 [2] 股东与财务数据 - 截至9月30日股东户数2.31万，较上期减少17.26%，人均流通股5576股，较上期增加20.86% [2] - 2025年1-9月实现营业收入4.29亿元，同比增长0.38%，归母净利润6596.71万元，同比减少37.27% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现5520.00万元，近三年累计派现0.00元 [3]

投资评级 - 报告对携程集团-S（09961HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - Q3旺季收入增速环比平稳，主业利润增速环比改善，公司凭借优异执行力带来良好表现 [1][11] - 国内与出境自由行份额继续提升，海外Tripcom增势不减，国际平台收入增长预计40% [2][12] - 国际平台处于投资周期利润仍待释放，但利润率降幅环比逐季改善，国内效率优化继续凸显 [3][13] - 日本出境游短期波动预计总体影响可控，OTA平台不依赖单一目的地，存在替代效应 [3][13] - 看好公司国内主站优良护城河下利润率逐步优化，国际平台带动总收入维持15%以上增速，当前估值已回调至相对低位 [4][14] 财务业绩总结 - 2025年第三季度收入为1834亿元，同比增长155%，高于彭博预期的146% [1][11] - 2025年第三季度Non-GAAP归母净利润为19156亿元，同比增长2212%，主要受益于出售Makemytrip带来的一次性收益 [1][11] - 2025年第三季度主业相关的经调整EBITDA为635亿元，同比增长117%，对应利润率为346%，同比下降12个百分点 [1][11] - 分业务看，住宿预订收入805亿元（+183%），交通票务收入631亿元（+116%），旅游度假收入161亿元（+31%），商旅管理收入76亿元（+152%），其他收入165亿元（+339%） [2][12] 区域运营表现 - 估算2025年第三季度国内收入同比增长约10%，其中国内酒店间夜量增速维持15%，高于行业约8%的增速，国内酒店份额继续提升 [2][12] - 估算出境收入增长约15%，其中机酒预定量恢复超140%，快于行业恢复度 [2][12] - 国际平台收入增长预计40%，其中Tripcom平台机酒预定量增长超60%，入境游增长约100% [2][12] 盈利能力与成本分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比下降07个百分点，销售费用率为225%，同比上升14个百分点，研发与管理费用同比增长107% [3][13] - 利润率降幅逐季改善，2025年第一至第三季度公司Non-GAAP OPM同比分别下降24/17/10个百分点 [3][13] 盈利预测与估值 - 调整2025年、维持2026-2027年预测，预计Non-GAAP净利润分别为318亿元/212亿元/245亿元（此前2025年为185亿元） [4][14] - 对应动态市盈率（PE）分别为11倍/16倍/14倍 [4][14] - 预计2025年至2027年营业收入分别为61864亿元（+161%）、71403亿元（+154%）、82241亿元（+152%） [5][10] - 预计2025年至2027年每股收益（元）分别为4567元、3042元、3527元 [5][10]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] - 核心推荐方向：看好经营改善的酒店、免税行业[1] 核心观点 - 尽管宏观环境下消费总体承压，但部分消费者服务行业的结构性复苏趋势明确，经营层面已现企稳改善迹象，逐步走出底部区间[4] - 酒店行业：供需格局优化，供给端增速放缓，行业供需关系走向再平衡，核心经营数据边际改善，行业进入景气度温和上行通道[4] - 免税行业：随着海南封关运作节点临近及相关配套政策持续落地，行业有望迎来新增长催化，政策红利将有效对冲消费外流影响，为龙头企业打开新增长空间[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）社会服务行业涨跌幅为-4.86%，表现优于同花顺全A（-5.14%），但跑输沪深300（-3.77%）[4][7] - 中信消费者服务指数涨跌幅为-2.88%，恒生指数涨跌幅为-4.57%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-3.35%[4][7] - 社服板块涨幅居前的股票包括大连圣亚、创业黑马、方直科技、科锐国际、蜜雪集团、古茗、凯撒旅业、香格里拉(亚洲)[4] - 细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（-2.48%）、酒店餐饮（-4.31%）、贸易（-9.12%）、一般零售（-7.49%）、专业连锁（-5.03%）、旅游及景区（-5.75%）、教育（-4.42%）[11] - 年初至今各板块表现：餐饮（+33.96%）、零售电商（+42.84%）、酒店（+19.24%）、旅游景区（+12.23%）、教育（-1.30%）、专业服务（+28.59%）[17] 板块成交额分析 - A股市场：本周全部A股成交额从周一19,293.46亿元调整至周五19,780.05亿元，相比上周五调整-0.04%；沪深300成交额从4,389.40亿元调整至4,812.96亿元，增幅8.22%；中信消费者服务指数成交额从164.66亿元调整至137.33亿元，调整-22.21%[23] - 港股市场：恒生指数成交额从2,176.13亿元调整至2,857.02亿元，增幅22.73%；恒生大湾消费服务成交额从54.61亿元提升至77.95亿元，增幅47.97%，热度显著增加[24] 重要公司公告摘要 - 华住集团：2025年第三季度酒店营业额同比增长17.5%至306亿元，收入增长8.1%至70亿元，净利润达15亿元，经调整EBITDA为25亿元，各项指标均超预期[4][30] - 携程集团：2025年第三季度净营业收入约183亿元，同比增长16%；归母净利润约199亿元，同比增长192.6%；经调整EBITDA约63亿元；其中住宿预订营收约80亿元，同比增长18%[4][30] - 万物新生：2025年第三季度集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%；non-GAAP经营利润创新高达1.4亿元，同比增长34.9%，实现持续性全面盈利[4][30] - 君亭酒店：以7980万元收购君澜管理剩余21%股权，交易完成后将持有君澜100%股权[4][30] 行业动态与资讯 - 餐饮茶饮：霸王茶姬全球门店数超7000家，伯牙绝弦累计销售超12.5亿杯；百胜中国计划到2028年将肯德基门店增至1.7万多家，布局超3700个城市，目标经营利润突破100亿元；海底捞试水"大排档火锅"新店型[32] - 旅游免税：美团数据显示11月以来"冰雪航线"搜索量显著增长，"成都到乌鲁木齐"同比增48%；10月份入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8%[32] - 酒店业：华住集团旗下星程酒店获评"2025酒店投资人评估卓越投资价值中档酒店品牌十强"；锦江酒店双11期间视频号直播累计成交超138万，曝光量超375万，订单数近7000份[33] - 服务互联网平台：京东外卖将推出独立App；美团洗浴服务交易订单量同比增长超30%；阿里巴巴发布AI助手"灵光"，上线一天下载量破20万[34]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月24日整体上涨1.32%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，天府文旅以4.55%的涨幅领涨，凯撒旅业是唯一跌幅显著的个股，下跌6.69% [1][2] 领涨个股表现 - 天府文旅收盘价为5.51元，涨幅4.55%，成交量为84.46万手，成交额达4.63亿元 [1] - 众信旅游涨幅为3.41%，收盘价6.97元，成交额1.52亿元 [1] - 曲江文旅、峨眉山Ａ、桂林旅游涨幅均超过2.70%，分别为3.11%、2.88%和2.77% [1] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出4004.92万元，游资资金净流出6532.87万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.05亿元 [2] - 众信旅游获得主力资金净流入1333.70万元，净占比8.77%，为个股中最高 [3] - 云南旅游获得游资净流入2260.73万元，净占比3.72% [3] - 天府文旅尽管股价领涨，但主力资金净流出3040.68万元，净占比-6.56% [3]

公司股价与资金流向 - 11月24日盘中股价报6.28元/股，上涨2.11%，总市值45.50亿元，成交金额5618.13万元，换手率1.26% [1] - 当日主力资金净流出422.91万元，其中特大单净买入46.00万元，大单净卖出468.90万元 [1] - 公司今年以来股价上涨27.51%，近5个交易日下跌1.72%，近20日上涨5.55%，近60日上涨10.18% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务涵盖旅游综合服务与综合交通服务，旅游综合服务收入占比34.47%，综合交通服务收入占比21.36% [2] - 旅游综合服务细分为旅行社业务（15.80%）、观光游轮服务（12.18%）、旅游港口服务（4.07%）、旅游交通服务（2.19%）及旅游景区业务（0.24%） [2] - 综合交通服务细分为旅客出行服务（8.94%）、商贸物流（8.50%）及车辆延伸服务（3.93%） [2] 行业分类与股东情况 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合，概念板块包括在线旅游、旅游酒店等 [3] - 截至11月10日，公司股东户数为2.84万户，较上期减少1.31%，人均流通股25,282股，较上期增加1.33% [3] 财务表现与分红 - 2025年1-9月，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长9.48%，归母净利润8586.66万元，同比减少23.29% [3] - A股上市后累计派现5.08亿元，近三年累计派现1.38亿元 [4] 机构持仓 - 截至2025年9月30日，鹏华优质治理混合(LOF)A新进为公司第四大流通股东，持股1559.18万股 [4] - 富国中证旅游主题ETF新进为第九大流通股东，持股1039.71万股，鹏华产业精选混合A新进为第十大流通股东，持股943.22万股 [4]

投资评级与目标 - 报告对中青旅的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为10.8元/股，对应上涨空间为11.6% [2][7] 核心财务表现 - 2025年单三季度，公司实现营业收入31.6亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降32.9% [2] - 2025年前三季度累计，公司实现营业收入80.3亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降21.1% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、1.86亿元、2.10亿元，同比增速分别为-13.0%、33.4%、12.7% [2][7] 景区业务表现 - 乌镇景区受南方降水及周边市场竞争影响，2025年第三季度累计接待游客192.97万人次，同比减少10.91%；营业收入4.28亿元，同比减少8.15%；净利润8,899.24万元，同比降低20.36% [7] - 古北水镇受暴雨极端天气影响，景区曾暂停营业，2025年第三季度累计接待游客19.77万人次，同比减少50.77%；营业收入8,601.73万元，同比减少44.29%；净利润为-5,999.07万元 [7] 整合营销与旅行社业务 - 2025年第三季度，中青博联营收4.62亿元，净利润1575万元 [7] - 公司旅行社业务持续盈利，并成功服务了2025年第12届世界运动会、上海合作组织峰会、北京香山论坛等高规格会议，以及蔚来汽车、比亚迪汽车、施耐德电气等大型企业的营销活动 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为116.1亿元、121.8亿元、126.4亿元 [7] - 目标价10.8元是基于2026年42倍市盈率得出 [7] - 当前预测对应的2025-2027年每股收益分别为0.19元、0.26元、0.29元 [2]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月21日整体下跌3.08%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为大连圣亚，当日跌幅达到10.00% [1][2] 个股价格与交易情况 - 大连圣亚跌幅最大，收盘价为47.34元，成交量为14.75万手，成交额为7.14亿元 [2] - 云南旅游为板块内唯一收平个股，收盘价5.84元，成交量100.04万手，成交额5.88亿元 [1] - 多只知名景区股出现下跌，包括峨眉山A下跌2.12%、黄山旅游下跌2.29%、丽江股份下跌2.12% [1] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.86亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入2514.09万元，而散户资金净流入4.61亿元 [2] - 个股方面，云南旅游获得主力资金净流入1099.45万元，主力净占比1.87% [3] - 三峡旅游主力资金净流出幅度较大，净流出1162.54万元，主力净占比-14.90% [3]

社会服务行业整体表现 - 2025年前三季度行业营收1784.3亿元，同比增长1.2%，较2019年同期增长16.6% [1] - 归母净利润100.9亿元，同比下降14.4%，较2019年同期下降24.5% [1] - 综合毛利率23.8%，同比下降2.0个百分点；归母净利率5.7%，同比下降1.0个百分点 [1] - 销售、管理、财务三项费用率合计14.8%，同比下降0.7个百分点 [1] 酒店行业 - 2025年三季度酒店集团经营层面环比改善，主要驱动因素为房价 [2] - 锦江、首旅（不含轻管理）三季度RevPAR分别恢复至2019年同期的101.1%、94.3%，较二季度恢复率（96.4%、88.3%）提升 [2] - 平均每日房价（ADR）分别恢复至2019年同期的113.7%、113.2%，入住率（OCC）分别恢复至88.9%、83.3% [2] 旅游及景区行业 - 2025年单三季度各旅游景区业绩分化明显 [3] - 23家景区公司中，8家公司归母净利润同比正增长，12家公司营收同比正增长 [3] - 归母净利润增速最高为张家界405%，最低为曲江文旅-277%；营收增速最高为祥源文旅35.1%，最低为云南旅游-53.6% [3] 餐饮行业 - 受政策影响，餐饮大盘整体承压，社会消费品零售总额中餐饮收入增速显著低于整体社零增速 [4] - 单三季度餐饮企业业绩呈现分化态势，部分基本面稳固、具备品牌优势的龙头公司展现出较强经营韧性 [4] 旅游零售行业 - 行业显现企稳迹象，中国中免2025年第三季度营收降幅收窄至-0.38% [5] - 9月海南离岛免税月度销售额实现近18个月以来首次正增长 [5] - 行业关注点转向中长期渠道和政策红利，如市内免税店政策落地和出入境旅游恢复 [5] 人力资源服务行业 - 2025年行业延续高景气度，市场规模预计突破3万亿元 [6] - 灵活用工市场已成为行业增长的主要引擎 [6] 会展行业 - 2025年在政策与内需驱动下，国内会展市场延续稳健复苏态势 [8] - 线上线下融合的混合展会模式逐渐成为主流，人工智能技术在展会行业的应用加速发展 [8]