关联交易概述 - 首旅酒店拟与控股股东首旅集团及关联方王府井等股东按股权比例共同向合资公司环汇置业现金增资326,000万元 其中首旅酒店增资29,340万元 持股比例维持9%不变 [1] - 增资资金将全部用于环汇置业按比例偿还各股东前期提供的股东借款 [2] - 本次交易系2024年4月公司收购首旅集团所持环汇置业9%股权及债权事项的后续调整 [2] 增资方案细节 - 各股东具体增资额：京投公司153,220万元（持股47%）、城建集团74,980万元（持股23%）、首旅集团19,560万元（持股6%）、王府井48,900万元（持股15%）、首旅酒店29,340万元（持股9%） [10] - 增资后环汇置业注册资本增至336,000万元 股东持股比例均保持不变 [11] - 增资款将分批次支付 且仅在环汇置业偿还上一笔对应债务后股东才支付下一笔增资款 [10] 环汇置业财务与经营状况 - 截至2024年末总资产91.27亿元 净资产0.33亿元 2024年营业收入为0 净利润亏损0.42亿元 [27] - 项目位于北京通州文化旅游区 与环球影城一路之隔 总开发规模47.63万平方米 含商业、酒店和小镇业态 [8] - 建设工程已进入内装阶段 王府井WellTown招商意向面积达63% 诺岚酒店筹备中 项目预计2025年底开业 [33] 对首旅酒店财务影响 - 增资后公司对环汇置业股东借款上限由7.7102亿元调减至4.7762亿元 [10] - 截至2025年2月28日 公司对环汇置业股东借款余额55,982.43万元 增资29,340万元后债权余额降至26,642.43万元 [11] - 因借款减少 公司每年利息收入将下降1,760.4万元 但对整体收入利润无重要影响 [47] 关联交易审批进展 - 董事会已审议通过本次交易 6名关联董事回避表决 5名非关联董事全票同意 [14] - 交易尚需提交股东大会审议 控股股东首旅集团及关联方将回避表决 [15] - 独立董事认为交易符合战略方向 有助于把握城市副中心发展机遇 不存在损害中小股东利益情形 [52]

董事会会议基本情况 - 第九届董事会第六次会议于2025年3月25日上午9:30以通讯方式召开 [1] - 会议通知于3月21日通过邮件送达全体董事、监事及高管人员 [1] - 全体11名董事出席会议 会议召集及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 关联交易增资议案表决结果 - 以赞成5票（占本项议案有表决权票数100%）通过关联交易增资议案 6名关联董事回避表决 [2] - 关联董事包括董事长李云、董事孙坚、袁首原、霍岩、张聪及陆斌 [2] - 议案详情参见临2025-006号公告 独立意见披露于上交所网站 [2] - 该议案将提交2025年第二次临时股东会审议 控股股东首旅集团及关联方需回避表决 [2] 临时股东会议召开议案表决结果 - 以全体11名董事100%赞成票通过召开2025年第二次临时股东会议议案 [2] - 会议通知详见公司临时公告 [2]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购南京旅游集团持有的南京黄埔大酒店100%股权并募集配套资金 [1] - 本次交易构成关联交易 因交易对手方旅游集团为公司控股股东 [1] 文件修订内容 - 重大事项提示章节更新本次交易已履行及尚需履行的审批程序 [2] - 第一章本次交易概述章节更新交易实施需履行的批准程序 [2] - 第二章上市公司基本情况章节新增主要财务指标计算公式 [2] - 第四章交易标的情况章节更新标的公司行政处罚、诉讼仲裁及最近三年增减资情况 [2] - 第十一章同业竞争与关联交易章节更新控股股东避免同业竞争事项进展 [2] - 第十三章其他重要事项章节更新内幕信息知情人及其直系亲属买卖股票情况 [2] 文件披露情况 - 公司已收到上海证券交易所出具的《关于受理南京商贸旅游股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2025〕18号） [2] - 修订后的草案申报稿及相关文件已刊登在上海证券交易所网站 [2]

苏州：农文商旅"新"融合 碧螺春里展乾坤 有的人在探索新产品、新业态，有的人则在探索新技术、新模式。 当记者来到天王坞茶园，"80后"的姚益林正在巡检茶树，这里种植的50余种新品种茶树是他眼里 的"宝贝"。"传统的碧螺春只采收到谷雨前，产量有限，想从空间上扩大规模，在寸土寸金的太湖畔也 很难做到，我想从技术上寻求突破。"姚益林说，近年来，他同高校院所合作，正在研发高产新品种， 希望通过拉长生产周期，提升亩均产量，实现新发展。 十多公里外，"60后"的柳荣伟则在探寻另一条路径。"国内干茶叶的内销总额这几年一直维持在 3000多亿元，但新式茶饮行业市场发展迅速，规模已突破1400亿元，这里孕育巨大机遇。"柳荣伟说， 2015年他所在的东山茶厂与香格里拉集团合作，为其提供果味茶，去年还同金星啤酒集团合作，推出碧 螺春中式精酿啤酒。如今东山茶厂每年都会有十多款新产品上市，去年实现总销售1亿元，更带动合作 茶农每年能增收5000-8000元。 政府搭台、市场唱戏，由碧螺春牵引而来的农文商旅融合发展正在展现出巨大潜力。2024年，吴中 区碧螺春茶总产值达4亿元，农村居民人均可支配收入49280元，同比增长5.5%。 当地 ...

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收238.9亿，同比增9.2%，净利润30.5亿，同比下降25.4%；4Q实现营收60.2亿，同比增7.8%，净利润0.5亿，同比下降93.4% [6] - 全年经调EBITDA为68亿，同比增7.9%，4Q经调EBITDA为12亿，同比增9.1% [6] - 期末分红方案为每股派发0.097美元（折合港币约0.754元）[6] - 收入增长好于指引，全年租赁及自有酒店收入约138亿，同比增0.3%，管理加盟及特许经营酒店收入95亿，同比增23.4% [6] - 盈利衰退主要由于外汇亏损、DH重组成本及2024年预扣税增加 [6] - 费率保持平稳，毛利率上升，报告期费用率同比上升0.81pct至15.87%，毛利率同比上升1.56pcts至36% [6] - 新一年维持较快开店速度，2025年计划新开酒店2300家，关闭酒店600家 [6] - 短期来看，春节因素下Q1公司RevPAR或有小个位数下降，但全年预计保持增长 [6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润34.7亿、40.8亿和48.2亿，分别同比增13.7%、17.8%和18%，EPS分别为1.11元、1.30元和1.54元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和17倍，估值合理 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为社会服务，2025年3月20日H股价为28.50元，恒生指数为24,220.0 [2] - 股价12个月高/低为33.25/21元，总发行股数为3133.34百万，H股数为172.77百万，H市值为777.07亿元 [2] - 主要股东为永冠控股有限公司，持股比例21.29%，每股净值为3.89元，股价/账面净值为7.33 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-1.72%、13.10%、4.25% [2] 近期评等 - 产品组合中，租赁及自有占比57.9%，管理加盟及特许经营占比39.8%，其他占比2.3% [3] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|市盈率（X）|股利（元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|-1821|/|-0.59|/|/|0.89|3.11%| |2023|4085|/|1.28|/|24|0.72|2.54%| |2024|3048|-25%|0.97|-24%|32|1.24|4.36%| |2025F|3466|14%|1.11|14%|24|0.96|3.36%| |2026F|4083|18%|1.30|18%|20|0.99|3.47%| |2027F|4822|18%|1.54|18%|17|0.67|2.34%|[8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13862|21882|23891|25232|29050|32896| |营业总支出|12260|14341|15285|16073|18476|20889| |经营溢利|-294|4714|5200|5086|5851|6619| |除税前利润|-1642|5335|4805|4821|5602|6571| |持续经营净利润|-1849|4131|3102|3519|4145|4895| |归属普通股东净利润|-1821|4085|3048|3466|4083|4822|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3583|6946|7474|7348|8016|9825| |存货|70|59|60|61|62|64| |应收账款|1113|755|817|899|971|1019| |流动资产合计|9178|12056|13215|14338|16489|19787| |固定资产|6983|6278|5856|5567|5401|5295| |非流动资产合计|52329|51476|47396|46389|49103|52950| |资产总计|61507|63532|62552|60727|65592|72737| |流动负债合计|13146|17411|13321|14414|16311|18733| |非流动负债合计|39558|33872|36960|33264|34927|36674| |负债合计|52704|51283|50281|47678|51238|55407| |少数股东权益|74|114|94|85|80|83| |股东权益合计|8803|12249|12271|13049|14354|17330|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1564|7674|7518|8074|9383|10691| |投资活动产生的现金流量净额|-522|-1477|-2239|-2523|-2905|-3290| |筹资活动产生的现金流量净额|-1394|-3720|-5504|-5677|-5810|-5592| |现金及现金等价物净增加额|-352|2477|-225|-126|668|1809|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，市场格局持续向好，调整2025/2026年和新增2027年盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为38.1/43.7/51.1亿元（2025/2026年前值为40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年Q4公司收入60.23亿元，同比+7.8%，超出指引增速1% - 5%区间；经营利润9.02亿元，同比+9.9%；实现归母净利润0.49亿元，2023年同期为7.43亿元，受汇兑亏损、DH一次性成本和预扣税增加拖累 [8] - 2024年大陆分部Q4收入47.87亿元，同比+9.2%，贡献归母净利润3.58亿元，同比 - 57%；DH分部收入12.36亿元，同比+2.9%，贡献归母净利润 - 3.09亿元，去年同期为0.84亿元，亏损增加主要由于减值亏损4.2亿元 [8] 开店情况 - 截至2024Q4末，大陆门店数达11025家，yoy + 19%，加盟门店数占比95%；Q4单季大陆新开520家，净开318家；全年新开2430家门店，超年初2200家指引，储备门店2988家环比增长；大陆业务房量达106万间，yoy + 20%；其中加盟房量98万间，yoy + 23%，直营房量8.3万间，yoy - 5%；中高端酒店数位935家，同比+33% [8] - 公司预计2025年新开2300家，关店600家，净开1700家 [8] 营收增速指引 - 2024Q4华住部分RevPar为235元，同比 - 3.0%；其中OCC为81.2%，同比+0.2pct，ADR为289元，同比 - 3.2%；公司预计Q3营收同比增速0% - 4%，倒推RevPar为低单位数下滑；全年收入增速2 - 6%，RevPar有望逐季改善 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21882|23891|24993|27416|30204| |同比(%)|57.86|9.18|4.61|9.69|10.17| |归母净利润（百万元）|4085|3089|3806|4368|5105| |同比(%)|324.33|(24.38)|23.20|14.76|16.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.27|0.96|1.19|1.36|1.59| | P/E（现价&最新摊薄）|20.69|27.35|22.20|19.35|16.55| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13215.00|16158.18|20116.81|25192.03| |非流动资产（百万元）|49337.00|49640.54|49819.28|49961.42| |资产总计（百万元）|62552.00|65798.72|69936.10|75153.45| |流动负债（百万元）|13321.00|13014.42|12927.96|13175.66| |非流动负债（百万元）|36960.00|36660.00|36460.00|36260.00| |负债合计（百万元）|50281.00|49674.42|49387.96|49435.66| |归属母公司股东权益（百万元）|12177.00|15982.67|20350.19|25455.11| |经营活动现金流（百万元）|7518.00|4384.54|4996.84|5892.68| |投资活动现金流（百万元）|(2239.00)|(197.00)|(73.00)|(37.17)| |筹资活动现金流（百万元）|(5504.00)|(1206.00)|(776.49)|(749.71)| |现金净增加额（百万元）|(186.00)|2981.54|4147.35|5105.81| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.96|1.19|1.36|1.59| |每股净资产(元)|3.79|4.98|6.34|7.93| |ROIC(%)|15.75|17.99|17.66|17.45| |ROE(%)|25.37|23.81|21.46|20.05| |毛利率(%)|36.02|36.12|36.46|37.09| |销售净利率(%)|12.93|15.23|15.93|16.90| |资产负债率(%)|80.38|75.49|70.62|65.78| |收入增长率(%)|9.18|4.61|9.69|10.17| |净利润增长率(%)|(24.38)|23.20|14.76|16.88| | P/E|27.35|22.20|19.35|16.55| | P/B|6.94|5.29|4.15|3.32| | EV/EBITDA|12.45|15.03|12.40|9.98| [9]

宏观经济表现 - 1-2月工业增加值同比增速5.9%，服务业生产指数同比5.6%，较去年12月分别回落0.3和0.9个百分点，生产端受春节错位和高基数影响小幅放缓但整体平稳 [1][2] - 固定资产投资同比4.1%（较去年12月+1.9ppt），其中基建/制造业投资同比10.0%/9.0%，房地产投资降幅收窄至-9.8% [1][3] - 社零同比4.0%（较12月+0.3ppt），限额以上通讯器材类零售额同比+26.2%（较12月+12.2ppt），汽车零售额同比-4.4%形成拖累 [1][3] 行业分化特征 - 高技术制造业增加值同比9.1%（较12月+1.2ppt），通信设备/计算机行业同比10.6%（较12月+1.9ppt） [2] - 房地产领域呈现结构性改善：300城土地成交价款同比+39.2%（12月为-15.8%），但新开工面积同比降幅扩大至-29.6% [4] - 基建投资中公用事业同比+25.4%，水利环境类同比+8.5%，财政前置发力效果显现 [5] 政策驱动效应 - 以旧换新政策带动家电/家具/通讯器材零售额同比增速超10%，新增手机等数码产品类别贡献显著 [3][36] - 设备更新改造特别国债增至2000亿元，推动1-2月设备工器具购置投资同比+18% [6] - 《提振消费专项行动方案》出台，明确3000亿元特别国债支持以旧换新，刺激母婴/IP衍生品/家居消费 [37][46] 金融市场展望 - A股中期震荡上行，科技成长（算力/云计算/AI应用）为主线，红利策略侧重绝对收益 [8][9] - 债券市场二季度后或迎利率下行，短端品种更具交易机会 [11] - 银行信贷需求疲弱，2月新增居民贷款创2007年以来最低，政府债发行占比或突破社融总量40% [23][24] 大宗商品动态 - 铜冶炼活动收缩，铜陵有色减产挺价，铜精矿TC跌至-15.92美元/吨历史低位 [16] - 铝下游加工开工率回升至61.6%，光伏型材订单旺盛支撑铝价 [17] - 生猪价格环比降8.07%，集团厂仔猪销量同比激增（牧原1-2月销售219万头 vs 去年同期12万头） [21] 消费细分领域 - 餐饮收入同比+4.3%创半年新高，但海底捞/奈雪同店仍承压 [33][35] - 化妆品/金银珠宝零售额同比+4.4%/+5.4%，体育用品同比+25.0%呈现高弹性 [36] - 呼和浩特推出生育补贴（三孩补贴10万元）及乳制品消费券，婴配奶粉/液奶赛道直接受益 [45][46]

文章核心观点 3月17日恒基兆业创办人李兆基去世，享年97岁，回顾其创业历程、商业成就及投资理念 [2][5] 分组1：李兆基基本信息 - 1928年2月20日出生于广东顺德大良，2025年3月17日去世，是恒基兆业地产有限公司创办人，曾任多职 [2] - 在家中排行老四，被称为“四叔” [5] 分组2：创业历程 - 1948年带1000块到香港，从事外汇和黄金生意，后转行五金和进出口贸易积累资本 [5] - 1958年与他人合股组成永业公司进军地产，推出“分层出售、10年分期付款”销售方式 [6] - 1963年与冯景禧、郭得胜组建新鸿基企业有限公司，获“三剑客”之名 [6] - 1972年新鸿基地产上市后分手，分得约5000万港元地盘和物业，与胡宝星组建永泰建业 [6] - 1976年成立恒基兆业地产有限公司，1988年推动恒基兆业上市并全面收购永泰建业 [7] 分组3：商业成就 - 1995 - 1997年连续三年成《福布斯》华人首富、亚洲首富，连续两年全球富豪榜第四 [3][9] - 1995年获“亚洲企业家成就奖”和香港特别行政区政府“大紫荆勋章” [9] - 2018年以2150亿港元成香港首富，2020年以304亿美元成《福布斯》香港首富 [10] - 2004年成立兆基财经企业，资产规模从500亿港元增值至1700亿港元 [10] - 2025年度香港50大富豪榜身家292亿美元（约2278亿港元），排第二位 [3] - 持有的山顶白加道35号物业租值2560.8万港元，连续5年成全港最贵物业 [3][11] 分组4：退休情况 - 2011年辞掉33家香港附属公司董事职位，2014年退任美丽华酒店主席，2019年卸任恒基兆业主席等职务退休 [10] - 长子李家杰、次子李家诚接棒出任集团联席主席兼总经理 [10] 分组5：投资理念 - 有一元变八元理论，即“穿云箭、过三关”：一博二、二博四、四博八 [11] - 格言“小生意怕食不怕息，大生意怕息不怕食”，坚信小生意重勤，大生意重精确计算 [11] - 致富基本功四点：刻苦勤奋、避免早成家、积蓄第一桶金、选对行业 [11]

以下文章来源于真叫卢俊 ，作者真叫卢俊团队 真叫卢俊 . 认认真真聊地产，实实在在谈买房。 幕后玩家。 作者 | 真叫卢俊团队 来源 | 真叫卢俊 (ID：zhenjiaolujun0426) 我们说一直以来五星级酒店都代表着酒店的最高等级，无论是格调还是赚钱能力，也都是各行业想要对标的对象 进入大堂就是古罗马万神殿图案的地砖，门前停靠也是加长版的玛莎拉蒂 但各位知道么 顶级如五星级酒店，最近两年也在疯狂被抛弃 熟悉点被拍卖的上海宝格丽酒店，接待过美国总统的北京金茂威斯汀，不久前最高一晚超3万北京三里屯的瑜舍酒店也宣布去年6月正 式关闭. . . 对于行业来说更是如此 根据文旅部数据，2020年我国五星级酒店数量850家，而截至最新2024年第三季度，所剩五星级酒店仅736家 不过5年时间，我国五星级酒店数减少114家 而当这样的数量渗透到非一线城市 要知道不同于上海北京，单上海一座城市就囊括了全国56家五星级酒店，而往往对于那些本就为数不多五星级酒店的城市 或许就是团灭的形式 温州首家由国际酒店管理的万和豪生大酒店被拍卖，曾是不少温州人婚宴办酒的首选，报价15亿佛山地标级希尔顿酒店，以及重庆报 价5亿悦榕庄 ...

文章核心观点 - 消费板块近日反弹明显，2025年消费修复机会明确，当前建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置 [1] 政策预期+数据企稳，消费反弹明显 - 2月27日中信A股一级行业指数食品饮料、消费者服务等分别上涨2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，对应A股上证指数/深圳成指/创业板指涨跌幅分别为+0.23%/-0.26%/-0.52%；港股恒生必需性消费/非必需性消费分别上涨1.90%/0.10%，对应恒生指数/恒生科技指数涨跌幅则分别为-0.29%/-1.22% [2] 消费反弹原因 - 地产数据持续企稳，2025年前7周国内100大中城市土地成交总价较2024年同期增长55%，平均溢价为7.2%（2024年同期为2.5%），82城二手房交易量春节后持续走高，地产企稳对经济企稳修复信号意义大，消费预期跟随转好 [3] - 补贴政策预期有望扩展到服务消费领域，2月27日商务部新闻发布会表示将推动出台支持家政服务等政策，预计上海等地探索的服务消费券将更大规模推广，2024年9月以来上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地用地方财政资金发放消费券补贴消费服务方向 [4] - 消费韧性显现发出企稳信号，消费在数年疲弱表现下供需格局调整优化，2025年偏必需品类需求有望走过低点企稳修复 [5] - 资金轮动下“高切低”，春节后科技行情火热，阶段性高位下有向消费等板块调整配置资金需求，下周两会窗口开启政策预期将成短期重要催化剂，多部门联合印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》 [5] 居民消费动能有所回暖，权重板块估值仍处低位 - 产业基本面端自2024年9月政策拐点后居民资产和收入信心改善，2025年1月居民收入预期指数为31.4%，较2024年9月上升4.3pcts，一线居民更乐观；高频数据显示春节期间交通出行等表现亮眼，零售和餐饮较去年同期提升，物价端近月来持续改善，核心CPI连续4个月回升 [6] - 截至2月27日，食品饮料/消费者服务/农林牧渔/轻工制造/商贸零售/纺织服装行业PE（TTM，整体法剔除负值）为21x / 31x / 19x / 21x / 22x / 20x，分别为2019年至今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以食品饮料为代表的权重板块估值仍处低位 [6] 重申2025年消费配置观点 - 当前消费估值仍处于合理偏低水平，经营端即使不考虑政策潜在拉动，24Q4多数消费行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口 [8] - 建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备包括消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块；弹性配置包括顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业 [1][8] - 当前首选数据有望率先恢复的餐饮产业链相关公司以及政策潜在受益方向，如生育政策、消费券等 [8]