纪要涉及的行业或公司 * 公司：三七互娱 [1][2][3] 核心观点和论据 * **产品战略与储备**：公司明确小游戏+SLG+休闲的产品战略，储备丰富 [1][2] * SLG有5款储备，上半年（H1）有两款产品推广 [1][2] * 小游戏有5款储备，其中《生存33天》跑通了团队在RPG及非IP向的方向 [1][2] * 休闲游戏与多个CP合作，有望与SLG业务产生共振 [1][2] * **MMO/RPG业务进展**：MMO方向产品《RO》在港澳台上线，取得畅销榜第一的成绩，后续将进入东南亚（SEA）和韩国等核心区域 [1][2] * 核心人员“蛋总”带团队回归，以巩固RPG和小游戏赛道 [1][2] * **团队建设与投资**：公司进行团队年轻化改造，扶持90后制作人，并强化校招人员补充 [2] * 战投部门锚定拥有成功产品经验的制作人进行投资 [2] * **AI技术应用与降本增效**：AI应用已实现实质性降本增效，并全面融入研发工作流 [2][3] * 研发侧案例：《猎魂》、《RO》的研发周期因此缩短 [2] * 美术侧：AI渗透率60%以上，通过自研图灵工具和美术资产平台，实现2D成本节省70%、3D成本节省20%、动效成本节省10% [2] * 代码侧：AI工具提效30%以上 [2] * 投放侧：基于AI的智能投放使用率已超过70%，且能达到A级投手水平，具备24*7工作、学习积累和效果稳定的特点 [2] * **发展周期与前景**：经过2年蛰伏积累，叠加SLG、休闲和创新RPG赛道空间显著，以及公司自身发行能力在线，预计2026年有望迎来产品端新的向上周期 [3] * 短期关注重点为流水先行，这将决定此轮产品周期的利润弹性 [3] * 公司自上而下重视AI，在工作流上对核心投放能力有强赋能，人员精简也直接贡献了利润 [3] * 在优秀自由现金流支持下，公司产业投资与前沿投资并行，业务飞轮和估值催化可能形成共振 [3] * 尽管短期资金层面或因交流催化落地有所波动，但从更高更长视角看，公司在经营和产品层面的拐点已现，AI赋能工作流已有实质性贡献 [3] 其他重要内容 * 无其他被忽略的内容。

核心观点 报告认为A股市场整体呈现小幅震荡上行的态势，市场交投活跃，增量资金入场迹象明确，为行情延续提供支撑[9][14] 央行明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[9][10] 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量[9][10] 配置上建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线[14] 宏观策略与市场表现 - **市场整体走势**：近期A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征，上证综指在4126点至4140点附近多次遭遇阻力[9][10][13][14] 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.88倍和52.98倍（以1月22日为例），处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] - **市场成交量**：市场成交金额活跃，处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如1月16日成交金额达30568亿元，1月22日成交金额为27166亿元[9][14] - **领涨行业轮动**：不同交易日领涨行业有所切换，包括航天通信、有色半导体、金融地产、航天电网、电子半导体等[5][9][10][11][13][14] - **国际市场表现**：1月22日，国际市场主要指数多数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500下跌0.45%，纳斯达克下跌0.15%，德国DAX下跌1.16%，富时100下跌0.74%，日经225上涨0.62%，恒生指数上涨0.17%[4] - **国内市场指数**：1月22日，上证指数收于4122.58点，上涨0.14%，深证成指收于14327.05点，上涨0.50%，创业板指下跌0.47%[3] 政策与财经要闻 - **超长期特别国债**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，支持工业、能源电力、教育、医疗等约4500个项目，带动总投资超过4600亿元[4][8] - **养老服务消费补贴**：自2026年1月1日起，在全国范围内向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，实施周期为12个月[5][8] - **药品零售行业政策**：商务部等九部门发布意见，鼓励药品零售企业参与集中带量采购，开展联合采购，并支持企业进行兼并重组[5][8] 行业研究要点 人工智能与半导体 - **AI应用加速**：2025年底至2026年初，AI应用呈现加速落地趋势，例如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度合作、阿里高调进军AI云市场并接入千问App[17][19] DeepSeek有望在2月发布的V4模型编程能力或将超过Claude和GPT系列，可能深刻改变全球AI竞争格局[17][19] - **国产化与算力**：英伟达H200仍受禁令限制，为国产厂商留下机会[18] 华为鸿蒙系统终端数量已突破3600万台[18] Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年达1930亿元，而阿里云目标拿下2026年市场增量的80%[18] - **半导体行业周期**：全球半导体销售额连续25个月同比增长，2025年11月同比增长29.8%[32] WSTS预计2026年全球半导体销售额同比增长8.5%[32] AI算力需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[32] - **存储器市场**：DRAM与NAND Flash现货价格持续上涨，2025年12月环比分别上涨约15%和16%[32] TrendForce预计26Q1一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比上涨33-38%[32][33] 英伟达新Rubin平台采用新存储架构，将推动NAND需求增长[33] 长鑫IPO获受理，拟募资295亿元，25Q4业绩超预期[33] 电力设备与新能源 - **电网投资规划**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[24] 投资重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等领域[24] - **电气设备出口**：2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超过35%，其中变压器设备出口增速达52.73%[26] - **新型储能**：全球电力储能市场中，抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[15] 2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[16] 河南省计划到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦[16] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[21] - **细分市场**：2025年乘用车产销突破3000万辆，其中自主品牌乘用车销量达2092.2万辆，市场份额69.5%[21][22] 商用车产销重回400万辆以上，其中新能源重卡12月在重卡终端实销中份额首次突破50%[22] 新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，市场占有率达47.9%[22] - **投资主线**：建议关注智能驾驶（L3商业化提速）以及机器人与液冷赛道（产业链技术迁移）[23] 基础化工 - **行业表现**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，化工品价格下跌态势继续放缓[29] - **反内卷政策**：中央政策强调“综合整治内卷式竞争”，有望推动行业长期格局改善，供给端约束加强[29] - **关注板块**：建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的农药、涤纶长丝板块，以及具有成本优势的煤化工企业[29][30] 食品饮料 - **板块表现**：2025年12月食品饮料板块下跌4.05%，2025年全年在31个一级行业中表现位居倒数第一[35] 板块估值处于十年历史相对低位[35] - **供需情况**：白酒、葡萄酒、乳制品产量延续收缩，生猪价格环比跳涨[36] - **投资建议**：2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[37] 传媒与游戏 - **板块表现**：2025年12月传媒指数下跌3.78%，子板块中仅游戏板块上涨1.18%[38] - **游戏产业**：2025年国内游戏产业稳步增长，市场规模和用户规模再创新高，AI技术加速渗透带来降本增效[39] - **影视板块**：2025年全年票房超500亿元，动画电影表现优异，票房占比近50%[40] 新材料 - **板块表现**：2025年12月新材料指数上涨7.20%，跑赢沪深300指数[42] - **价格数据**：12月基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43%[42] 超硬材料出口额同比上涨26.17%[43] 锂电池 - **行业数据**：2025年12月我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，动力电池装机98.10GWh，同比增长30.11%[28] 短期上游主要原材料价格总体上涨[28] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了近期即将解禁的个股明细，例如益方生物（688382.SH）将于2026年1月26日解禁16071.52万股，占总股本27.79%[45] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月22日，A股前十大活跃个股包括航天电子（成交额189.30亿元）、工业富联（137.77亿元）、兆易创新（137.11亿元）等[48]

政策核心内容 - 海南老城科技新城启动2026年第一季度政策资金奖励申报工作 符合条件的企业可申报以推动产业发展 [1] 奖励支持的具体方向 - 奖励涉及游戏产品研发、游戏企业出海发行、影视动漫作品创作等方面 [1] 基础设施建设奖励 - 对企业新建专业录音棚、光学动捕棚并对外开放共享且在管理局备案的 每家企业给予一次性奖励200万元 [1] 游戏版号获取奖励 - 园区内新增获国家新闻出版署审批通过游戏版号的产品 每款给予研发企业（著作权申报单位）20万元一次性奖励 [1] - 每家企业每年基于游戏版号获取的奖励最高为100万元 [1] 游戏出海发行奖励 - 通过“数据安全有序流动”模式在相关平台指导下出海发行游戏产品的企业 新出海发行上线产品奖励15万元 [1] - 出海发行游戏年度最高日活量每超过10万人奖励10万元 [1] - 每家企业每年基于游戏出海发行的奖励最高为100万元 [1] 游戏获奖奖励 - 若游戏获TGA、GDCA、DICE年度奖项提名奖励50万元 [1] - 若游戏获TGA、GDCA、DICE年度奖项获奖奖励100万元 [1]

市场整体表现 - 日本日经225指数收盘基本持平于53,704.86点 [1] - 更广泛的东证指数上涨0.3%至3,626.95点 [1] 行业与板块表现 - 游戏和金属板块上涨，抵消了芯片相关股票的下跌影响 [1] - 游戏公司任天堂股价上涨2.7% [1] - 金属公司JX Advanced Metals股价上涨4.4% [1] - 芯片相关股票下跌，软银集团股价下跌4.4% [1] - 芯片相关股票下跌，Lasertec股价下跌6.0% [1] 市场关注焦点 - 投资者密切关注日本央行定于周五晚些时候公布的利率决定 [1] - 投资者密切关注2月初大选前的任何政治动向 [1]

腾讯《星痕共鸣》恶性BUG事件 - 腾讯发行的二次元MMO《星痕共鸣》被曝存在可刷取游戏内最高稀有度（SSR）角色或武器的恶性BUG 玩家称该问题在开服首月即已出现[1] - 官方于1月21日表示正在追踪问题 预计在本周内公布详细处理结果、处罚名单及补偿方案[1] - 此BUG破坏了游戏经济系统 直接考验公司在复杂游戏运营中的技术稳定性与危机公关能力 若处理不当可能影响玩家信任与产品长期流水[1] 育碧项目调整与战略转向 - 育碧官方于1月22日宣布 在经过为期两个月的项目审查后 决定取消6款游戏的开发[2] - 被取消项目包括备受关注的《波斯王子：时之沙重制版》、3款原创IP、1款未公布新作及1款手游[2] - 公司表示取消《波斯王子》重制版是因为其未能达到应有素质水平 不希望推出一款未能充分展现原作精髓的作品[2] - 此举是公司在新管理层下贯彻“提质减量”战略的果断举措 短期影响产品管线节奏 但长期有利于优化资源分配与财务健康[2] 鹰角网络《明日方舟：终末地》公测表现 - 鹰角网络旗下3D即时策略RPG《明日方舟：终末地》于1月22日正式开启全球公测 登陆PC、PS5及移动平台 并实现多平台账号数据互通[3] - 游戏开服当日即登顶App Store免费游戏榜榜首[3] - PC端支持120帧及DLSS技术 部分iOS设备可体验光追功能 移动端支持手柄操作 其云游戏版本仍在开发中[3] - 公测即登顶验证了公司核心IP强大的用户号召力与跨平台发行能力 为公司打开新的增长曲线[3] 行业趋势与影响 - 腾讯《星痕共鸣》事件为所有涉及高价值虚拟道具交易的在线游戏敲响警钟 凸显了运营安全与公平性对维持用户生态的基础性作用[1] - 此类事件频发或将推动游戏厂商在测试与监控环节投入更多资源[1] - 育碧的大规模项目削减反映了行业头部公司面对激烈竞争时 正从规模扩张转向精品聚焦[2] - 此举可能促使市场重新评估游戏公司的价值核心 从管线数量转向单产品成功率和IP健康度[2] - 《明日方舟：终末地》在技术表现上的投入 展现了国产二次元游戏向高端体验迈进的趋势[3] - 该成功案例进一步巩固了市场对精品IP系列化开发的信心 并对兼具内容厚度与技术实力的研发商板块形成正面带动[3]

公司股价与业绩指引 - 北京时间1月22日晚，公司股价暴跌超34% [1] - 公司大幅下调2025—2026财年业绩指引 [1] - 公司预计2025—26财年净营业收入约为15亿欧元，非IFRS营业利润预计约为-10亿欧元 [8] 大规模业务重组计划 - 公司启动涵盖组织架构、运营模式和产品组合的重塑计划，预计于4月初启动 [3] - 将公司运营划分为五个创意坊，各自围绕独特创意品类组建，拥有独立财务决策权并对财务表现负责 [5] - 五大创意坊分工明确：1号负责刺客信条等旗舰系列；2号负责全境封锁等射击游戏；3号负责荣耀战魂等线上运营游戏；4号负责纪元等幻想叙事游戏；5号重新聚焦舞力全开等家庭休闲游戏 [5] - 腾讯以11.6亿欧元完成对育碧Vantage工作室群的投资，总计持有后者26.32%经济权益 [6] - 计划恢复每周五现场办公，辅以一定的年度居家办公天数额度 [6] 成本削减与效率提升 - 加速成本削减举措，目标相较2024—25财年至少削减1亿欧元固定成本，并提前一年于2026年3月内完成 [6] - 启动第三阶段计划再削减2亿欧元固定成本，使自2022—23财年以来的固定成本削减总额提升至约5亿欧元 [7] - 到2028年3月，集团的固定成本预计将按年化基准降至约12.5亿欧元，相较于2022—23财年的17.5亿欧元 [7] - 本月上旬已关闭加拿大哈利法克斯手游工作室、瑞典斯德哥尔摩工作室，并对其他工作室进行重组，裁员超150人 [7] 产品路线调整 - 取消六款未能达到质量标准或不符合优先级的游戏项目，包括《波斯王子：时之砂》重制版等 [7] - 推迟七款游戏以投入更多研发时间，包括一款原计划在2026财年发布的未公布项目，现已延期至2027财年 [7] 工会反应与罢工 - 法国游戏行业工会“团结信息工会”号召于1月22日举行罢工，提出停止削减开支、保留并扩大远程办公福利等诉求 [8] - 另一家工会“电子游戏工作者工会”代表育碧的巴黎分部将加入此次罢工 [8] 近期经营业绩 - 2024—2025财年公司营收同比下降20.5%，为18.5亿欧元，全年运营亏损达1510万欧元 [8] - 尽管新作《刺客信条：影》表现不俗，但整体业绩依旧不理想 [8] 行业背景与公司战略 - 在开发成本上升、品牌塑造难度加剧的背景下，3A行业趋向高度选择性且竞争加剧 [9] - 公司寻求逐步重返可持续增长，新的运营模式以开放世界冒险游戏和原生服务型游戏体验为核心 [9] - 公司计划在未来12至18个月内探索多种再融资方案，并继续考虑资产剥离的可能性，包括出售其他事业部的少数股权 [9] - 将加速在面向玩家的生成式AI领域的投入 [9] 中国业务情况 - 作为最早进入中国的外资游戏企业之一，育碧在中国上海与成都拥有两个工作室和千人规模的团队 [10] - 关于集团重组后中国团队的组织架构和业务板块变动，相关信息有待后续披露 [10]

公司业务与收入结构 - 公司旗下游戏业务主体智明星通主要通过在中国香港设立的子公司作为平台公司进行全球销售 [1] - 2024年度来自欧盟地区业务收入占公司整体营业收入的比重为234% [1] 投资者关注与公司披露 - 投资者询问公司近年是否存在向欧盟成员国出口或销售的相关业务以及欧盟地区业务收入占比 [1] - 公司回应确认存在相关业务并披露了具体的欧盟地区收入占比数据 [1]

AI文游的定义与分类 - AI文游尚无明确定义，泛指有AI参与、以文字为主的游戏，例如让AI当主持人的跑团游戏[7] - 目前市面常见AI文游主要分为三类：AI带团的跑团游戏、网页形态小游戏（如《大厂模拟器》）、以自然语言Prompt为本体的游戏[7] - 网页版AI文游可由创作者提供完整网址直接游玩，也有付费版本需玩家自行购买并配置API[7] - 以Prompt为本体的AI文游，玩家需将创作者提供的Prompt复制到ChatGPT、DeepSeek等主流AI平台，由AI自动生成文字游戏[7] - 此外还有以GPTs、AI Agent为主要形态的AI文游，但多应用于办公场景，游戏非其主业[10] AI文游的市场表现与商业模式 - AI文游在小红书等平台通过购物链接销售，单链接销量从几百到上千，价格集中在2.99元至29.9元，多数在10元左右[6] - 目前销量最高的AI文游，单链接销量也未超过五千[19] - 商业化路径主要有两条：重数值的网页版AI文游主要通过招商盈利，不直接向玩家收费；以叙事为卖点的AI文游则直接销售Prompt[15][19] - 销售的Prompt长度从几千到几万字不等，商品标价通常为几十条甚至上百条Prompt的打包价[19] - Prompt销售生意模式类似薄利多销，依赖创作者人力及宣传成本，盈利状况因投入成本不同而异[22] - 行业面临挑战：API调用成本较高，盈利模式尚不明朗，个人开发者普遍反映成本压力大[15][22] AI文游的产品体验与特点 - 模拟器类AI文游优点在于允许玩家高度定制剧情与角色，并通过大量即时文本反馈提供情绪价值[13] - 缺点在于文本质量套路感重，不及买断制视觉小说，且AI模型存在叙事“八股文”、记忆池小等固有缺陷[13] - 以叙事为卖点的AI文游主打“高自由互动”、“活人感NPC”、“自由选择路线”等标签，剧情发展由AI和玩家共同决定[10] - 游戏体验质量高度依赖底层AI模型的能力，尤其是记忆能力[13] - 销售Prompt的AI文游面临推广难题，因无法试玩，销量严重依赖博主粉丝基础与口碑，形成滚雪球效应[22] AI文游的发展趋势与行业意义 - AI文游整体随AI技术发展而演进，2025年以文字跑团和Prompt为主，2026年初已出现多个具备数值框架和玩法的AI文游[26] - 当前许多AI文游具有浓厚实验色彩，实验对象是创作者在AI加持下的能力边界，评价者包括玩家和创作者自身[29] - AI文游对创作者的价值可能超越其作为游戏的价值，它作为一种认知工具，能帮助文案策划等创作者系统梳理游戏框架、世界观与玩法逻辑[24] - 它迫使文案创作者思考本职以外的任务，并在AI辅助下节省时间，更专注于关键NPC人设与重要剧情构思[25] - AI文游的火爆是AI技术发展下“超级个体”涌现的一个缩影，代表一场关乎认知边界的变革[29]

文章核心观点 - 鹰角网络新作《明日方舟：终末地》于2026年1月22日上线，凭借其IP号召力与玩家购买力展现出巨大商业潜力，有资深投资人预计其2026年流水可能突破150亿[2][3][5] - 尽管产品品质被普遍认为“烂不了”，有望挑战行业巅峰流水，但公司内部认为150亿流水的预测过于乐观，且游戏在运营层面（如下载与支付）暴露出问题，距离达成高流水预期还差“大厂级的运营”[5][8][10] 产品品质与市场预期 - 游戏从2022年实机演示流出至上线，玩家等待超过4年，开服即显示出强大的玩家“厨力”与购买力，有玩家迅速完成高额充值（“满命座”）[2][3] - 行业人士普遍认为游戏品质有保障，在2026年其他二游大厂缺乏有力新作的背景下，有望吃下大量市场份额[5] - 游戏商业化模式仍属原教旨二次元游戏范畴，依赖角色卡池，但相比其他厂商，其抽卡对角色性能提升幅度较小，约为同类游戏的一半（其他厂商满命座提升20%-30%）[5] - 抽卡机制设计上，角色池与装备池分离，玩家可控性较高，商业化被认为“较为良心”，不会出现“不氪玩不了”的情况[6] 游戏玩法设计 - 主玩法深度参照日式RPG《异度神剑》系列，包含大量“播片”环节，若内容不吸引人可能导致玩家体验断层[6] - 副玩法为类似《戴森球》、《异星工厂》的流水线建造，用于生产角色成长道具，美术与玩法存在大量致敬《死亡搁浅》和《合金装备》的元素，但该玩法可能只辐射特定圈层，破圈有难度[7] 商业潜力与公司前景 - 相比《明日方舟》由悠星发行，《终末地》为鹰角完全自研自发，预计利润率将更上一个台阶，公司2026年总流水值得期待[7] - 有资深投资人从产品品质判断，游戏2026年预计流水可能突破150亿[5] 运营层面暴露的问题 - 开服出现下载拥堵问题，端游客户端下载速度偏慢，相比Steam等平台只有四分之一速度，疑因大量玩家同时下载导致服务器运力不足[8] - 支付通道出现混乱，外服玩家充值存在扣除其他玩家PayPal账户余额的情况，损失数额在数千至数万不等，甚至有Twitch主播账户被持续扣款的案例[10][12] - 目前《明日方舟》的外服支付渠道已因此暂停[14]

行业表现 - 在1月12日至1月16日的监测周期内，传媒行业整体上涨3.44%，跑赢沪深300指数（-0.57%）及创业板指，在所有板块中涨跌幅排名第3 [1][6] - 个股方面，易点天下、利欧股份、人民网、视觉中国等涨幅居前，ST返利、北投科技、电广传媒等领跌 [1][6] AI技术突破与应用 - 全球AI技术迭代与应用落地正迎来密集爆发期 [2][7] - B站推出一站式AI营销工具“哗哩必达”，实现“托管式”一键投放，助力品牌方在全流程提效 [2][9] - 谷歌Veo 3.1完成重大迭代升级，多图参考生成视频能力大幅提升，AI视频从“玩具级演示”跃升至实用生产工具 [2][9] - OpenAI发布性能更强的GPT-5.2 Codex编程模型，在安全性与可靠性上实现质的飞跃，并宣布将在美推出广告投放测试以探索商业化新路径 [2][9] - 千问APP一次性上线超400项新功能，覆盖外卖、订票、购物、办公、财务分析、AI家教等多元场景，“超级AI智能体”正式落地 [2][9] 行业数据亮点 - 影视娱乐市场表现活跃，1月12日至1月17日国内电影票房达2.59亿元，《匿杀》《疯狂动物城2》《阿凡达3》位列票房前三 [3][10] - 综艺节目《乘风2026》《声生不息・芳华季》等热度领跑 [3][10] - 游戏市场中，《Whiteout Survival》《Gossip Harbor》等持续占据收入榜前列 [3][10] 投资建议与关注主线 - 当前GEO加速AI应用破圈及商业化落地，投资者可重点关注三大主线 [4][11] - AI营销板块：关注从AI漫剧、语料生成到优质语料供给的全产业链机会，建议关注浙数文化、中文在线等标的 [8][13] - AI漫剧与多模态应用：关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等具备技术储备与场景优势的企业 [8][13] - 游戏与出版板块：游戏关注新品周期驱动业绩增长，建议关注巨人网络、吉比特、恺英网络、三七互娱等；出版行业关注GEO语料库催化下的转型机会，关注人民网、新华网、南方传媒等 [8][13]