投资评级 - 报告对珠江啤酒维持"增持"评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收承压出现负增长，但利润端保持韧性，盈利能力提升 [2][3] - 公司通过成本管控和产品高端化战略，毛利率和净利率实现同比上升 [4] - 尽管需求端疲软，但高端化进程和原材料成本下降有望继续推动利润增长 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入18.75亿元，同比下降1.34% [2][3] - 2025年第三季度实现归母净利润3.32亿元，同比增长8.16% [2][3] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长7.14% [2] - 2025年第三季度毛利率为50.93%，同比上升1.16个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为17.83%，同比上升1.36个百分点 [4] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，同比分别+0.24/+0.02/+0.07/+0.03个百分点 [4] 2025年前三季度累计财务表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81% [2] - 2025年前三季度累计实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05% [2] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43/0.46/0.50元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.50/68.56/73.70亿元，同比增长10.79%/7.98%/7.50% [4] - 以2025年10月24日收盘价对应市盈率（PE）分别为22/21/19倍 [4][10] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为47.10%/48.10%/48.55% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.61%/8.77%/9.04% [13] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.92/1.83/1.73倍 [4][13]

首届ESG国际博览会亮点 - 展会展示多种创意低碳产品，包括轻量化啤酒玻璃瓶、“折纸”帐篷以及利用钢渣捕集二氧化碳制作的“渣鹅”摆件，使低碳概念具体化 [2] - 参展机构多元，涵盖中央企业、地方国企、民营企业和在华外企，体现ESG生态建设的广泛参与性 [8] ESG理念在中国的发展与定位 - ESG理念从“合规要求”升级为“发展引擎”，从“单点突破”迈向“全链协同” [2] - 对于中国式现代化建设，ESG被视为必须面对的“必答题”而非“附加题” [5] - 链主企业牵头构建ESG产业生态，通过技术共享、标准共建带动中小企业绿色转型 [2][7] 中国上市公司ESG表现 - 中国上市公司ESG发展水平比肩国际，领先区占比达32.4% [5] - 截至2025年8月末，2521家A股上市公司发布2024年度ESG相关报告，披露率达46.8%，再创新高 [5] - “先锋100”企业中，93家已确立应对气候变化的量化目标，超七成打造了乡村振兴特色品牌项目，两成企业编制发布绿色低碳等专项报告 [5] 企业ESG实践案例 - 华润啤酒通过轻量化玻璃瓶项目实现年减少CO₂排放约29550吨，并通过与安徽宝钢共建JIT连廊缩短运输距离80%，年减碳2000吨 [10] - 轻量化玻璃瓶应用场景正向白酒、调味品、医药等领域拓展 [10] - 首钢集团带动近百家企业在河北地区聚集，搭建碳排放智慧管理平台，累计完成26个产品碳足迹认证，发布11款产品EPD报告 [10][11] 绿色能源发展与技术创新 - 中国新能源装机从82万千瓦增长到超过16亿千瓦，在电力装机中的比重从0.2%增长到42%，全球占比从1%提升至超过40% [6] - 未来绿色变革根本在于能源的绿色变革，需通过技术创新提高电网新能源消纳能力、应用智能技术调节负荷侧与发电侧平衡、推进新能源在绿色燃料和化工原料领域规模化发展 [5][6] - 目标到2035年实现36亿新能源装机 [6] ESG前沿技术与人才发展 - 腾讯展示“折纸”帐篷，采用折纸可展结构技术，适用于户外运动、抗震救灾等场景，可快速部署 [13] - 市场对ESG人才需求量大，CFA协会于2025年7月推出中文版可持续投资基础证书考试，是其首款全中文资格考试 [13]

10月27日，青岛啤酒发布2025年第三季度财报。财报显示，2025年1-9月，青岛啤酒实现营收293.67 亿，同比增长1.41%；实现净利润52.74亿，同比增长5.7%。其中第三季度实现营收88.76亿，同比下降 0.17%；实现净利润13.7亿，同比增长1.62%。 前三季度，青岛啤酒累计实现产品销量689.4万千升，同比增长1.6%。其中，主品牌青岛啤酒实现产品 销量399 万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%。 | | | | | 单位: 元 巾秤:人民中 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上 年同期增减变 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末 比上年同期增减 | | | | 动幅度(%) | | 变动幅度(%) | | 营业收入 | 8,875, 503, 365 | -0. 17 | 29.366,671,110 | 1. 41 | | 利润总额 | 1.910. 412. 608 | 4. 89 | 7. 173. 570.008 | 6.58 | | 归属于上市公司股东 ...

青岛啤酒10月27日公告，2025年第三季度实现营业收入88.76亿元，同比下降0.17%；归属于上市公司股 东的净利润13.7亿元，同比增加1.62%；基本每股收益1.004元。前三季度实现营业收入293.67亿元，同 比增长1.41%；归属于上市公司股东的净利润52.74亿元，同比增加5.70%。 ...

【青岛啤酒：前三季度净利润同比增长5.70%】智通财经10月27日电，青岛啤酒(600600.SH)发布2025年 第三季度报告，前三季度实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；归属于上市公司股东的净利润 52.74亿元，同比增长5.70%。 转自：智通财经 ...

青岛啤酒公告，2025年第三季度营收为88.76亿元，同比下降0.17%；净利润为13.7亿元，同比增长 1.62%。前三季度营收为293.67亿元，同比增长1.41%；净利润为52.74亿元，同比增长5.70%。 ...

收购终止事件概述 - 青岛啤酒于10月26日公告终止收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权的交易计划 [1] - 终止原因为《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足 [1][5] - 该交易最初于今年5月7日公告，交易对价为6.65亿元 [1][2] 青岛啤酒的收购动机与行业背景 - 收购旨在积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展 [2] - 中国啤酒行业已进入存量竞争时代，公司面临增速放缓压力，2024年公司营收同比减少5.30% [2] - 同期中国规模以上企业累计啤酒产量同比下降0.6% [2] - 黄酒品类正乘“国潮”东风焕发新活力，全国化势头显著 [3] 收购标的即墨黄酒 - 即墨黄酒为北方黄酒代表，是“中华老字号”企业 [4] - 2024年即墨黄酒实现主营业务收入1.66亿元，同比增长13.5%，实现净利润3047万元，同比增长38.0% [4] - 按6.65亿元收购价计算，交易对即墨黄酒的静态市盈率约21.8倍，市净率达3.27倍 [4] 交易终止的直接原因 - 即墨黄酒自9月以来出现股权冻结危机，累计超1亿元股权被冻结，涉及其股东新华锦集团和山东鲁锦集团 [6][9] - 最近一次冻结发生在10月10日，约1575万元股权被冻结 [7] - 股权冻结构成“重大不利变化”，导致交割先决条件无法满足 [9] 对ST新华锦的连锁影响 - 交易终止使ST新华锦控股股东4.06亿元资金占用问题的关键资金来源落空 [1][10][11] - 根据监管要求，若ST新华锦未能在2026年2月前清收资金，公司股票将面临退市风险 [12] - ST新华锦将督促控股股东尽快盘活并处置资产以筹措资金 [12] - 10月27日ST新华锦股价以跌停开盘后震荡走高，午间收盘涨停报6.02元/股 [13]

交易终止核心事实 - 青岛啤酒于10月26日公告终止收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权 [2] - 交易终止原因为《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足 [2] - 该收购计划始于今年5月7日，交易对价为6.65亿元 [2][4] 青岛啤酒收购动机与行业背景 - 收购旨在积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展 [4] - 中国啤酒行业已进入存量竞争时代，2024年中国规模以上企业累计啤酒产量同比下降0.6% [4] - 青岛啤酒2024年营收同比减少5.30% [4] - 黄酒品类在国潮和龙头酒企创新驱动下呈现全国化势头 [4] 收购标的即墨黄酒概况 - 即墨黄酒为北方黄酒代表，拥有“中华老字号”品牌 [5] - 2024年即墨黄酒实现主营业务收入1.66亿元，同比增长13.5%，实现净利润3047万元，同比增长38.0% [5] - 按6.65亿元收购价计算，交易对即墨黄酒的静态市盈率约21.8倍，市净率达3.27倍 [5] 交易终止直接原因 - 自今年9月以来，即墨黄酒共有7条股权冻结信息，累计超1亿元股权被冻结 [7] - 股权被执行人为即墨黄酒的两大股东新华锦集团和山东鲁锦集团，涉及金融借款合同及财产保全 [7] - 最近一次冻结发生在10月10日，约1575万元股权被深圳市福田区人民法院冻结 [7] - 股权被司法冻结构成重大不利变化，导致交割先决条件无法满足 [9][10] 对ST新华锦的重大影响 - ST新华锦控股股东新华锦集团及其关联方非经营性占用公司资金余额高达4.06亿元 [12] - 出售即墨黄酒的6.65亿元款项原本是解决资金占用问题的关键资金来源 [2][12] - 交易终止导致该资金来源落空，ST新华锦若未能在规定期限（推算为2026年2月前）清收资金将面临退市风险 [12][13] - 10月27日ST新华锦股价以跌停开盘后震荡走高，午间收盘涨停报6.02元/股 [14]

投资评级 - 报告对珠江啤酒(002461.SZ)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点总结 - 报告认为珠江啤酒利润实现稳健增长，成本改善情况较好 [1] - 尽管市场担忧啤酒行业高端化放缓，但报告看好珠江啤酒在8-10元价格带的区域市场增长潜力，以及其产品升级和长期发展空间 [3] - 公司2025年第三季度收入虽略有承压，同比下滑1.34%，主要受广东地区多雨天气影响，但成本端降幅明显，带动盈利能力提升 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入18.75亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长8.16%，归母净利润率同比提升1.55个百分点至17.69% [3] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升，营业成本同比下降0.67%，其中第三季度营业成本同比下降3.62%，毛利率同比提升1.16个百分点至50.93% [3] 成本费用分析 - 2025年前三季度销售费用同比增长3.89%，其中第三季度同比微增0.21%，第三季度销售费用率同比微增0.24个百分点至15.45% [3] - 2025年前三季度管理费用同比增长6.55%，其中第三季度同比下降1.07%，第三季度管理费用率基本持平，同比微增0.02个百分点至6.53% [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为9.43亿元、10.76亿元、11.34亿元，同比增长率分别为16.4%、14.2%、5.3% [2] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益(EPS)分别为0.43元、0.49元、0.51元 [2] - 以2025年10月24日收盘价9.61元计算，对应2025年至2027年市盈率(PE)分别为23倍、20倍、19倍 [3] - 报告预测公司毛利率将持续改善，从2024年的46.3%提升至2027年的51.6%；净资产收益率(ROE)从2024年的7.7%提升至2027年的9.3% [2] 业务与产品策略 - 公司积极推动“97纯生”在广东省内市场的发展，该产品自2019年上市后在珠三角地区快速放量 [3] - 公司正积极布局原浆品类，为产品升级储备下一个大单品 [3] - 报告认为，在区域市场发展阶段和竞争格局存在差异的背景下，区域啤酒品牌在8-10元价格带保持了较好的增长 [3]

活动概述 - 第九届京A八乘八合酿计划于2025年10月24日至25日在北京举办，活动主题为“Young Blood × OG” [1] - 活动邀请了16家来自中国及北欧地区的精酿厂牌，现场展示了136款啤酒 [1] - 该活动已从单纯的跨国酿酒实验，发展为凝聚全球酿酒师、啤酒爱好者与文化创作者的年度盛会 [1] 品牌背景与发展历程 - 京A是重庆啤酒股份有限公司旗下的精酿啤酒品牌 [1] - 品牌与北欧的渊源始于2016年，当时与挪威酒厂Nøgne合作推出合酿酒款，是首次与北欧精酿文化的深度碰撞 [1] - 京A八乘八合酿计划自2017年诞生，至今已举办九届 [1] 活动演进与未来方向 - 第九届活动以更丰富的阵容、更具沉浸感的现场和更极致的新鲜度，实现了“更高维度”的体验升级 [1] - 活动九年来始终以“合作、创意、边界”为关键词 [1] - 未来计划将继续以开放姿态，邀请更多厂牌加入合酿计划 [1]