PPI环比降幅收窄 - 7月PPI环比下降0.2% 环比降幅较上月收窄0.2个百分点 为今年3月以来首次收窄 [2] - 煤炭开采和洗选业价格环比降幅收窄1.9个百分点 黑色金属冶炼和压延加工业收窄1.5个百分点 光伏设备及元器件制造收窄0.8个百分点 水泥制造收窄0.3个百分点 锂离子电池制造收窄0.1个百分点 [3] - 上述五大行业合计对PPI环比的下拉影响较上月减少0.14个百分点 [3] 重点行业价格变动 - 7月下旬焦煤（主焦煤）价格较6月下旬上涨27.9% 焦炭（准一级冶金焦）上涨11.4% 螺纹钢上涨7.3% [3] - 光伏产业链多晶硅价格从2022年10月高点降至2023年6月低点的1/9 硅片价格降至1/5 光伏组件价格降至1/3 [4] - 磷酸铁锂电池月度产量近10万兆瓦时 但实际装车量不足5万兆瓦时 存在明显产能过剩 [5] 政策影响分析 - "反内卷"政策推动煤炭 钢材 水泥等周期性行业产品价格回升 全国统一大市场建设优化市场竞争秩序 [3][4] - 中共中央政治局会议7月30日强调推进全国统一大市场建设 治理企业无序竞争 规范地方招商引资行为 [4] - 政策更利好头部企业 落后产能退出过程需要政策托底 产能出清和供需再平衡需时间 [5] 行业供需状况 - PPI同比下降3.6% 同比增速连续34个月处于负值区间 反映产能过剩和需求不足问题 [4][5] - 供需失衡下的低价竞争是压制PPI增速的核心症结 光伏等行业经历产能扩张后价格大幅下调 [4] - 稳增长政策刺激新兴领域投资 但投资可能转化为新产能 需通过制度层面改革进一步纠偏 [5] 政策展望 - 需加快启动内需提振需求 通过逆周期调控政策增加企业订单 扭转总量失衡局面 [5][6] - 内需持续恢复是巩固"反内卷"政策效果的关键 否则企业过度竞争压力将加大 [6] - "反内卷"政策将继续推进 但相关行业价格波动幅度可能收窄 更多受市场供需影响 [3]

工业企业利润总体表现 - 1-7月规模以上工业企业利润累计同比下跌1.7% 较1-6月收窄0.1个百分点 [1] - 7月单月利润同比下降1.5% 较6月跌幅收窄2.8个百分点 [1] - 工业企业利润延续边际修复态势 降幅连续两个月收窄 [3] 政策驱动行业表现 - 大规模设备更新政策带动电子和电工机械专用设备制造业利润同比增长87.9% [1] - 通用零部件制造业利润同比增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造业增长11.3% [1] - 消费品以旧换新政策推动计算机整机制造业利润增长124.2% 智能无人飞行器制造业增长100.0% [1] - 家用清洁卫生电器具制造业利润增长29.7% 计算机外围设备制造业增长57.0% 敏感元件及传感器制造业增长51.9% [1] 生产与出口支撑因素 - 7月工业增加值同比增长5.7% 高于过去5年同期均值水平 [3] - 7月出口商品增速达7.2% 显著高于过去十年同期均值3.6% [3] - 生产韧性带动企业利润降幅收窄 PPI和利润率边际改善促进利润回升 [1] 原材料制造业与价格修复 - 1-7月原材料制造业利润同比增长10% 较1-6月加快3.2个百分点 [5] - 钢铁加工行业同比扭亏为盈 燃料加工业利润修复速度加快 [5] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造价格环比降幅分别收窄1.9/1.5/0.8个百分点 [3] 企业规模分化与改善 - 7月规模以上中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8% [6] - 小型企业利润由6月下降9.7%转为增长0.5% 效益状况明显改善 [6] 政策展望与预期 - 5000亿元新型政策性金融工具即将推出 重点支持基础设施与战略性新兴产业 [7] - 财政政策需关注发力总需求的规模和节奏 推动工业品价格合理回升 [6] - 极端天气扰动消退后 供需两侧将回归常态 单月利润同比有望小幅转正 [7]

CPI分析 - 7月CPI环比上升0.4%，同比持平，核心CPI同比增长0.8%[2][4] - 服务价格环比上涨0.6%，占CPI总涨幅六成多，影响CPI环比上涨约0.26个百分点[2][6] - 食品价格同比下降1.6%，影响CPI同比下降约0.29个百分点[5][6] - 鲜菜价格同比下降7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，两者合计影响CPI同比下降约0.21个百分点[5] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点[6] PPI分析 - 7月PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，PPIRM同比下降4.5%[2][15] - 8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点[16] - 煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点[16] 市场展望 - 下半年CPI同比增速有望维持低斜率上行趋势，但需关注季节性因素和政策影响[7] - PPI同比增速降幅仍有望收窄，受产业升级和内需释放带动[20]

核心观点 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 核心CPI同比涨幅连续3个月扩大至0.8% 显示消费领域价格呈现积极变化[1][2] - PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 为3月以来首次改善 部分行业供需关系有所优化[3][4] - 专家预期下半年价格将低位温和回升 受经济向好/扩内需政策/市场秩序规范/假期效应及技术因素支撑[5][6] CPI变动分析 - 食品价格同比下降1.6% 降幅较上月扩大1.3个百分点 影响CPI同比下降约0.29个百分点[2] - 服务价格环比上涨0.6% 占CPI总涨幅六成多 暑期出游带动飞机票/旅游/宾馆住宿价格超季节性上涨[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5% 燃油车和新能源车价格由连续5个月下降转为持平 家用器具/文娱耐用消费品涨幅介于0.5%-2.2%[2] PPI改善动因 - 煤炭开采/黑色金属冶炼/光伏设备制造/水泥制造/锂离子电池制造等行业价格环比降幅收窄 受益于全国统一大市场建设推进[3] - 产业转型升级带动传统产业改造和新兴行业成长 相关行业价格同比回升[4] - 内需潜力释放拉动升级类消费需求 部分行业价格同比上涨[4] 价格走势展望 - 经济稳定向好与总需求扩张提供基础支撑[5] - 扩内需政策持续显效 以旧换新等措施加力推进[5][6] - 企业低价无序竞争治理规范市场秩序[5] - 假期效应促进服务类价格稳定上行[6] - 下半年翘尾因素减弱 对价格下拉作用递减[6]

CPI环比转正及核心CPI持续回升 - 7月CPI环比由6月下降0.1%转为上涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大 反映扩内需政策效应持续显现[1][2] - 服务价格环比上涨0.6% 影响CPI环比上涨约0.26个百分点 占CPI总涨幅六成多 主要受暑期出游旺季带动[2] - 飞机票价格环比上涨17.9% 旅游价格上涨9.1% 宾馆住宿价格上涨6.9% 交通工具租赁费价格上涨4.4% 合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点[2] 工业消费品价格及食品价格变化 - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月下降转为持平[2] - 家用器具 家庭日用杂品 文娱耐用消费品和个人护理用品价格环比涨幅在0.5%—2.2%之间[2] - 食品价格同比下降1.6% 降幅比6月扩大1.3个百分点 影响CPI同比下降约0.29个百分点[3] PPI环比降幅收窄及同比变化 - 7月PPI环比下降0.2% 降幅比6月收窄0.2个百分点 PPI同比下降3.6%[1][4] - 工业生产者购进价格环比下降0.3% 同比下降4.5% 1-7月PPI比上年同期下降2.9%[4] - PPI自2022年10月以来连续第33个月负增长 但环比降幅为3月份以来首次收窄[4] 重点行业价格变化及影响因素 - 煤炭开采和洗选业价格环比降幅收窄1.9个百分点 黑色金属冶炼和压延加工业降幅收窄1.5个百分点 光伏设备及元器件制造降幅收窄0.8个百分点[4] - 飞机制造价格上涨3.0% 可穿戴智能设备制造价格上涨1.6% 微波通信设备价格上涨0.9% 服务器价格上涨0.6%[5] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1% 运动用球类制造价格上涨5.3% 营养食品制造价格上涨1.3%[5]

核心观点 - 7月CPI同比持平（0 0%），核心CPI同比持续回升至0 8%，工业消费品和服务价格环比强于季节性带动CPI环比升至0 4% [4] - PPI环比跌幅收窄至-0 2%，但同比仍处于两年低位的-3 6%，供给侧"反内卷"政策对物价提振效果较2016年更市场化、法治化 [2][19] - 食品价格同比下降1 6%（降幅走阔1 3个百分点），拖累CPI同比0 30ppt，其中鲜菜（-7 6%）、鲜果（2 8%）、猪肉（-9 5%）价格弱于季节性 [4][8] - 工业消费品价格同比改善至-0 4%（降幅收窄0 4个百分点），环比上涨0 5%，主要因网促扰动消退、换新资金690亿元下达及金价上涨 [13] - 暑期出游带动服务价格环比上涨0 6%，旅游相关价格涨幅显著（飞机票+17 9%、旅游+9 1%、宾馆住宿+6 9%） [15] - 供给侧"反内卷"政策在煤炭（环比降幅收窄1 9ppt）、钢铁（1 5ppt）、光伏（0 8ppt）等行业初见成效，但对PPI整体拉动仅减少0 14ppt [19] - 期货市场抢跑"反内卷"预期，但终端需求疲软仍是主要矛盾，需财政扩张助力扩内需以实现物价持续回升 [23][24] CPI分析 - 食品分项：鲜菜价格同比从-0 4%降至-7 6%，鲜果从6 1%降至2 8%，猪肉从-8 5%降至-9 5%，合计拖累CPI同比0 22ppt [4][8] - 非食品分项：工业消费品价格环比+0 6%（十年均值+0 18%），家用器具（+0 5%-2 2%）、金铂饰品（环比+0 9%）表现突出 [13] - 服务分项：旅游相关价格环比涨幅创历史同期第二高，医疗服务价格环比+0 3%强于季节性 [15] PPI分析 - 生产资料：环比从-0 6%收窄至-0 2%，煤炭（-1 9ppt）、钢铁（-1 5ppt）、光伏（-0 8ppt）等行业改善明显 [19] - 生活资料：同比环比双降，显示供给侧控量提价向下游传导不畅 [19] - 国际因素：石油开采（+3 0%）、有色冶炼（+0 8%）受益于输入性涨价，但电子设备（-0 4%）、纺织（-0 2%）受外需拖累 [20] 政策与展望 - 供给侧治理涉及更广泛行业（包括新三样、化工、生猪等），但企业规模更大、市场化程度更高，政策执行难度大于2016年 [24] - 翘尾因素消退后，PPI同比8月后、CPI同比四季度有望改善，但回归2%中枢仍需扩内需政策加码 [23][24]

CPI数据变化 - 7月CPI环比由6月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大[1] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多，其中飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比6月扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[2] - 食品价格同比下降1.6%，降幅比6月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点[2] PPI数据变化 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比6月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄[1][4] - PPI同比下降3.6%，降幅与6月相同[1][4] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比6月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点[4] 行业价格变动 - 烧碱价格上涨3.6%，玻璃制造价格降幅比6月收窄0.9个百分点[5] - 飞机制造价格上涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.6%，微波通信设备价格上涨0.9%，服务器价格上涨0.6%[6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3%，营养食品制造价格上涨1.3%，保健食品制造价格上涨1.2%，自行车制造价格上涨0.6%[6] 政策与市场影响 - 扩内需、促消费政策持续显效，叠加全国统一大市场建设纵深推进、对企业低价无序竞争治理力度加大，物价运行边际改善[3] - 宏观政策持续发力、适时加力，部分行业供需关系有所改善，价格呈现积极变化[4] - 传统产业改造升级和重点产业产能治理逐步推进，新兴产业快速成长壮大，相关行业价格同比有所回升[5]

CPI数据表现 - 7月CPI同比持平，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高 [1] - 食品价格同比下降1.6%，鲜菜价格同比下降7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，二者对CPI同比的下拉影响合计增加约0.21个百分点 [2] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多，工业消费品价格环比上涨0.5%，能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [3] PPI数据表现 - 7月PPI同比下降3.6%，环比下降0.2%，降幅比6月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [1][5] - 烧碱价格同比上涨3.6%，玻璃制造价格同比降幅收窄0.9个百分点，飞机制造价格同比上涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格同比上涨1.6%，微波通信设备价格同比上涨0.9% [4] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比6月减少0.14个百分点 [5] 行业价格变动因素 - 暑期出游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅高于季节性水平 [3] - 夏季高温雨水天气影响建材需求，煤炭开采和洗选业价格环比下降1.5%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.9% [5] - 综合整治"内卷式"竞争措施优化煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序，生产资料价格边际改善 [1] 未来物价走势展望 - "反内卷"措施将带动8月相关工业品价格中枢高于7月，PPI环比有望继续改善 [6] - 生育支持政策、免费学前教育、个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策将有效拉动内需，推动CPI持续温和修复 [6] - 扩内需政策继续显效，假期效应促进服务类价格稳定或上行，CPI和PPI将保持低位温和回升态势 [6]

PPI表现分析 - 7月PPI同比-3 6%与前值持平 环比-0 2%较前值-0 4%有所改善 但改善幅度低于Wind一致预期-3 4% [1][2] - 核心制约因素为大宗商品价格上涨未能有效传导至上游原材料工业品出厂价 例如7月黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业出厂价环比分别下降0 3%和1 5% 与螺纹钢 烟煤等现货价格涨幅背离 [1][3] - 中下游行业价格传导进一步受阻 出口链PPI同比从6月-2 0%降至7月-2 2% 内需链行业PPI加速下跌 显示下游需求不足压制企业定价能力 [1][4] 反内卷政策影响 - 7月反内卷政策推动螺纹钢 烟煤 碳酸锂 工业硅 多晶硅等商品现货价格环比上涨1 0%-12 7% 但仅光伏设备 锂离子电池等政策受益行业价格跌幅小幅收窄 [2][4] - 非政策受益型出口链行业仍受国际贸易拖累 需求侧出口下行压力成为主导因素 [4] CPI超预期因素 - 7月CPI同比0 0%高于市场预期-0 1% 环比+0 4% 核心驱动来自交通工具 家用器具等耐用消费品价格超季节性增长 环比较均值高出0 2-2 1个百分点 [5] - 能源价格改善及金饰品价格上涨贡献显著 其他用品和服务分项同比上涨8 0% 其中金饰品价格同比涨幅达37 1% 拉动CPI约0 22个百分点 [5] 未来走势预测 - PPI同比底部已现 但回升弹性取决于原油价格走势及内需政策配合度 预计2025Q3 Q4同比分别为-2 9% -2 4% [1] - CPI显著改善时点或推迟至9月 因猪周期错位延续及服务业景气度不足 [6]

7月物价数据核心观点 - 7月CPI同比0%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降3.6% [1] - PPI低于预期主要因高频商品价格上涨未及时传导及绿电替代导致电价下跌 [3][11] - CPI环比0.4%符合季节性，核心CPI环比0.4%超过去五年均值0.24% [4][24] - PPI环比降幅收窄至-0.2%，为3月以来首次改善 [5][33] - PPI同比底部或已现，预计8月开启第二轮回升周期 [6][16] PPI分析 - PPI低于预期因高频价格传导滞后及电热生产价格环比跌0.9% [3][11] - 季节性因素和国际贸易环境拖累PPI环比0.24个百分点 [5][34] - 国内市场竞争秩序优化使煤炭等5行业对PPI拖累减少0.14个百分点 [5][34] - 国际输入性因素拉动石油和有色行业价格，贡献PPI环比0.07个百分点 [5][35] - PPI同比周期显示回踩可能结束，8月或开启回升 [6][16] CPI结构分析 - 食品价格同比跌幅扩大至-1.6%，能源价格同比跌幅收窄至-3.9% [22] - 房租环比涨0.1%与五年均值一致，低于2015-2019年同期的0.25% [4][25] - 耐用品价格改善：家用器具环比涨2.2%远超五年均值0.6% [4][25] - 核心服务价格涨1.1%，受暑期旅游和医疗服务涨价推动 [27] - 旅游相关价格涨幅显著：机票17.9%、旅游9.1%、住宿6.9% [27] 经济指标前瞻 - 企业与居民存款增速剪刀差连续6个月上行，预示PPI回升 [7][17] - PPI同比与二产GDP平减指数高度同步，下半年或改善 [7][18] - 参照2016年经验，PPI同比转正需环比持续改善，今年难实现 [8][19] - 生产资料价格环比涨价比例升至58%，创2014年以来70%分位 [42] - CPI二级项目涨价比例升至43%，处于2016年以来11%分位 [38]