超大规模市场的根基 - 中国拥有14亿人口基数，构成超大规模市场的根基 [1] - 巨大的人口体量是基础，但并非市场的全部内涵 [1] 整体消费能力 - 中国拥有世界规模最大的中等收入群体，消费意愿持续升级 [1] - 中等收入群体占总人口比重远低于欧美发达国家，意味着消费市场增长空间依然广阔 [1] - 升级的消费需求涵盖教育、医疗、文旅等多个领域 [1] 消费层次多样性 - 中国幅员广大，天南地北孕育出千差万别的消费习惯与偏好 [1] - 消费文化迥异且交流融合，例如北方老人南下避寒与南方游客北上冰雪旅游 [1] - 消费层次丰富多元，是消费市场纵深的重要体现 [1] 消费模式迭代 - 近年来涌现多种消费新名词，如“悦己消费”、“国潮消费”、“户外消费”、“绿色消费”、“情绪消费” [2] - 新模式包括银发经济、首发经济、夜间经济、票根经济、体验经济等 [2] - 消费价值观正在进阶，从物质满足到精神追求，从单一选择到多元体验 [2] 市场优势总结 - 中国消费市场之“大”不仅在于人口规模，更在于潜力厚、层次丰、模式新 [2] - 市场既有广度更有深度，既容纳差异又催生融合，既扎根传统又拥抱变化 [2] - 这是中国超大规模市场的真正优势所在，也是经济的活力之源 [2]

工业生产 - 工业生产活动普遍放缓，开工率指标中8个环比下降，仅3个环比上升[41] - 产能利用率全面转弱，8个指标环比下降，无指标环比上升[68] - 重点企业10月下旬粗钢日均产量为181.7万吨，环比下降19.7万吨，同比增速-13.2%[70] - 10月出口同比下跌，港口货物吞吐量边际走弱，预示工业增加值增速可能放缓[3] 价格形势 - 10月CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次正增长，显示价格止跌回稳迹象[3] - 核心CPI同比回升至1.2%，但猪肉价格同比跌幅超-25%，拖累整体CPI低位运行[3] - 上周水泥、螺纹钢、热卷等多种工业品价格下跌，价格高频指标中7个环比下跌[147] 投资需求 - 房地产投资需求偏弱，30城商品房成交面积131.88万平方米，环比下降90.21万平方米，同比-44.2%[181] - 土地成交面积环比下降2041.15万平方米至466.40万平方米，土地溢价率降至1.8%[184][188] - 尽管9月以来提供额外项目资金10000亿元，但对投资的拉动效应尚未显现[3] 消费与物流 - 10月服务价格和食品价格超季节性回升，显示居民消费意愿扩张潜力[3] - 上周港口货物吞吐量28049.7万吨，环比上升15.33%，但邮政快递揽收量环比下降[213][217] - 地铁客运量42763.96万人次，同比增长4.6%，但国内民航航班执行架次环比下降1.5%[197][204]

物价总体表现 - 10月CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转为上涨 [1][2] - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][3] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][6] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [5] 消费价格指数（CPI）驱动因素 - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，自3月份起逐步回升 [2] - 服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点 [3] - 受假期出行需求旺盛影响，宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，环比上涨0.3% [2][3] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2% [3] - 食品价格环比上涨0.3%，涨幅高于季节性水平 [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）驱动因素 - 供需关系改善带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [5] - 光伏设备及元器件制造价格环比上涨0.6%，连续2个多月上涨 [5] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [5] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，因产能核查及安全监管力度加大 [6] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅均有收窄 [6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格、电子专用材料制造价格同比上涨 [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造、营养食品制造价格均有上涨 [6]

行业业务表现 - 11月以来快递日均业务量连续多日超过6亿件 [1] 行业作用与监管 - 快递行业在保障民生和促进消费方面发挥重要作用 [1] - 行业监管将继续加强以推动服务提质增效 [1]

服务优化升级核心内容 - 国铁集团自10月20日起优化升级"铁路畅行"常旅客会员服务，针对14至28周岁的特定年轻会员群体实施更大幅度的积分优惠 [1] - 会员积分在原有兑换火车票功能基础上，新增座位升席功能，进一步拓展了积分应用场景 [1] - 此次优化旨在激发"铁路+"消费潜力，促进人员流动和沿线经济发展，为全面扩大内需注入新动能 [1] 会员积分规则调整 - 普通常旅客会员购票乘车后可获得票面金额5倍的积分，即花费1000元购票可获赠5000积分，可抵50元使用 [3][4] - 14至28周岁的常旅客会员购票乘车后将获得票面金额10倍的积分，为普通会员的两倍，即花费1000元购票可获赠10000积分，可抵100元使用 [3][4] - 年满60周岁的老年常旅客会员可获得票面金额15倍的积分，为普通会员的三倍 [3] - 选择购买学生优惠票的常旅客会员暂不叠加双倍积分优惠 [3][4] 积分应用场景拓展 - 目前常旅客会员积分可为本人或指定受让人兑换火车票，兑换时100积分可抵1元使用 [5] - 10月20日起新增列车座位升席功能，会员本人可使用积分在列车上兑换办理原车票未乘区间内的任意区间座位的升席 [5] - 会员可通过扫描座椅扶手上的"铁路畅行"二维码或直接联系列车工作人员登记并办理升席需求 [5] - 使用积分升席后的新车票不能办理退票、改签业务，但因不可抗力或铁路责任造成车票不能使用时，可办理退票并返还积分 [5]

服务优化升级概述 - 公司将于10月20日起优化升级“铁路畅行”常旅客会员服务 [1] - 此次升级针对14至28周岁的特定年轻会员群体实施更大幅度的积分优惠 [1] - 会员积分在原有兑换火车票功能基础上，新增座位升席功能，拓展了应用场景 [1] 会员积分政策调整 - 普通常旅客会员购票乘车后可获得票面金额5倍的积分 [3] - 年满60周岁的老年常旅客会员可获得票面金额15倍的积分，为普通会员的三倍 [3] - 14至28周岁的常旅客会员自10月20日起，购票乘车后将获得票面金额10倍的积分，为普通会员的两倍 [3] - 例如，花费1000元购票，普通会员获赠5000积分（抵50元使用），而14至28周岁会员可获赠10000积分（抵100元使用） [3][4] - 选择购买学生优惠票的常旅客会员暂不叠加双倍积分优惠 [3][4] 积分应用场景拓展 - 新增列车座位升席功能，会员本人可使用积分兑换办理原车票未乘区间内的座位升席 [5] - 会员可通过扫描座椅扶手上的“铁路畅行”二维码或直接联系列车工作人员登记升席需求 [5] - 列车工作人员将根据座席空余情况及时办理升席 [5] - 使用积分升席后的新车票不能办理退票、改签业务，但因不可抗力或铁路责任导致车票不能使用时可办理退票，积分将返回会员账户 [5] 政策影响与目标 - 服务优化旨在为旅客提供更多实惠，有利于激发“铁路+”消费潜力 [1] - 此举旨在促进人员流动和沿线经济发展，为全面扩大内需注入新动能 [1]

暑期消费市场表现 - 暑期文旅市场活力四射 热门IP带动乐园经济火热 消费场景持续焕新[1] - 暑期档电影总票房突破116亿元 观影人次超3亿 超去年同期成绩[1] - 夜间经济成为消费新动能 浙江推动停车费分段减免及夜间打车优惠 江苏优化夜间消费服务[1] 经济数据与政策支持 - 2025年上半年中国国内生产总值达660536亿元 同比增长5.3%[2] - 多地落实中央经济工作会议部署 通过文旅融合优化消费供给 释放消费潜力[1][2] - 投资银行纷纷上调中国经济增长预期 反映经济活力与韧性[2] 新业态与消费趋势 - 新业态释放活力 个性化场景激活消费新动能 如定制、体验、智能、时尚等新型消费[1][3] - 多样化民生需求显现 涵盖冰镇饮品、防晒神器及避暑度假产品与服务[2] - 新技术与新模式创造便捷有趣消费场景 强化消费对经济增长的引领作用[3]

国务院全体会议下半年经济工作部署 - 会议延续7月30日中央政治局会议基调 强调巩固经济回升势头并努力完成全年经济社会发展目标[1] - 国务院每年召开两次全体会议 8月会议正式启动下半年经济工作[1] 宏观政策实施 - 需提升宏观政策实施效能 增强政策针对性和有效性以稳定市场预期[1] - 6月和7月经济出现边际放缓迹象 7月固定资产投资和社会消费品零售总额均环比下降[1] 国内大循环建设 - 以国内大循环内在稳定性和成长性对冲国际循环不确定性[2] - 国务院5月15日召开专题推进会 将发展战略立足点放在做强国内大循环上[3] - 7月16日国务院常务会议研究重点政策举措落实工作[4] 消费潜力激发 - 系统清理消费领域限制性措施 加快培育服务消费和新型消费新增长点[4] - 4月25日政治局会议要求清理消费限制措施 7月30日会议要求培育服务消费新增长点[4] - 消费品以旧换新政策效果退坡 需尽快拓展新增长点[4] 有效投资扩大 - 发挥重大工程引领带动作用 适应需求变化投资于人和服务于民生[4] - 雅下水电工程和新藏铁路等重大工程可扩大内需拉动就业托底增长[4] - 政府工作报告要求推动资金资源投资于人服务于民生[4] 全国统一大市场建设 - 纵深推进全国统一大市场建设以释放超大规模市场红利[4] - 7月30日政治局会议将其纳入深化改革 本次会议单独列示且位次前置[4] - 反内卷工作可能降温 重点转向需求端释放市场红利[5] 房地产市场稳定 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势[5] - 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求[5] - 二季度以来房地产市场持续降温 开发投资降幅刷新疫情以来新低[5] - 6月13日国务院常务会议已要求加大力度推动房地产市场止跌回稳[5]

核心观点 - 上半年最终消费支出对GDP增长贡献率达52% 成为经济增长主动力 消费新需求加速涌现并推动细分市场发展 供给端创新持续激发消费潜能 [1] - 释放消费潜力仍存在堵点 需从供需两端协同发力以增强消费能力和意愿 [2] 消费表现 - 限额以上单位零售额同比显著增长：家用电器和音像器材类增30.7% 文化办公用品类增25.4% 通信器材类增24.1% 家具类增22.9% [1] - 服务类消费增势良好：旅游咨询租赁服务类及文体休闲服务类零售额表现突出 [1] 新消费趋势 - 细分市场涌现新需求：懒人洗衣机等创新产品获市场火爆反响 [1] - 多地推动消费升级：北京出台时尚消费专项行动 广西推出深夜食堂等特色活动 山西打造非遗国货潮牌 [1] 现存挑战 - 银发经济遭遇消费鸿沟：健身场馆以年龄为由拒绝老年人办卡 旅行社对老年人设置特殊条款 [2] 政策导向 - 供给端需提升质量与优化消费环境 需求端需增强消费能力并完善社会保障体系 [2] - 需推动政策措施落地见效以持续释放消费潜力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪有所降温，商品价格短期回调；海外市场预期俄乌冲突可能结束，全球避险情绪下降，国内 7 月经济数据不及预期，但政策刺激预期增强，国内风险偏好整体升温；各资产表现不同，股指短期高位偏强震荡，国债短期高位震荡回调，商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期分别呈现回调、震荡、震荡偏弱、高位震荡态势 [2]。 各目录总结 宏观金融 - 海外市场预期俄乌冲突可能结束，全球避险情绪下降，等待美联储研讨会线索，美元震荡，全球风险偏好升温；国内 7 月经济数据不及预期，但政策刺激预期增强，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温 [2] - 股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期分别回调、震荡、震荡偏弱、高位震荡，均谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市受保险、军工、证券等板块拖累小幅下跌，7 月经济数据不及预期，但政策刺激预期增强，贸易谈判关税风险降低，国内风险偏好升温 [3] - 短期宏观向上驱动边际减弱，关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周二贵金属小幅下行，美元指数收窄跌幅，10 年期收益率下滑，9 月降息概率降至 90%以下，7 月美国 CPI、PPI 数据显示通胀回落或有阻力 [4] - 本周无重要经济数据，投资者关注杰克森霍尔年会和鲍威尔讲话，贵金属长线向好，关注关键点位入场机会 [4] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场回落，成交量低，7 月宏观经济数据回落使市场避险情绪回升，商品市场回调 [4] - 需求走弱，五大品种钢材库存环比回升 40 万吨，高温多雨限制建材需求，卷螺价差扩大；供应方面，螺纹钢产量低，板材产量稳定，沧州或有生产调控，铁水产量可能回落，短期震荡偏弱 [5] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格回落，钢材利润高，铁水产量上周小幅回升，但 9 月初活动临近限产政策或升级，铁水产量或下降，港口运输受影响，矿石疏港量将下降 [5] - 供应端放量，全球铁矿石发运量环比回升 359.9 万吨，到港量环比回升 94.7 万吨，港口库存累库，价格后期或阶段性转弱 [5] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货和盘面价格下跌，锰矿现货价格弱势下行，厂家开工积极，部分有增产计划 [6] - 硅锰开工率 45.75%，较上周增 2.32%，日均产量 29580 吨/日，增 1605 吨；硅铁开工率 36.18%，环比上周增 1.86%，日均产量 16125 吨，增 535 吨，铁合金价格短期震荡偏弱 [6] 纯碱 - 周二纯碱主力合约弱势运行，供应方面本周产量环比增加，新产能投放周期下供应过剩格局未变，四季度仍有新装置投产 [7] - 需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，终端需求无显著改变，上升空间有限；利润周环比下降，纯碱高供应高库存弱需求，上方空间有限 [7] 玻璃 - 周二玻璃主力合约弱势运行，供应方面日熔量周环比下降，产线无变动，开工率和产量环比持稳 [7] - 需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，8 月中旬下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润方面随着价格回落，不同燃料的浮法玻璃利润周环比下调，价格受近月影响回落 [7] 有色新能源 铜 - 美国企业倾向提价，关税影响仍在，美国经济放缓有衰退风险，铜矿增速高于预期，精铜产量难大幅减产 [9] - 国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] 铝 - 周二铝价下跌，大宗商品情绪偏弱，铝自身基本面近期走弱，国内社库累计回升近 16 万吨，LME 铝库存较 6 月下旬低点增加 14 万吨左右 [9] - 中期上涨空间有限，短期震荡，反弹基础变弱 [9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本抬升，企业亏损面扩大，部分减产，目前处于需求淡季，订单增长乏力 [9] - 考虑成本支撑，短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [9] 锡 - 供应端云南江西两地开工率回落 0.41%至 59.23%，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，采矿许可证下发后矿端趋于宽松，关注复产进度 [10] - 需求端终端需求疲软，光伏装机需求走弱，下游订单边际下降，本周库存下降 155 吨至 10080 吨，下游仅刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修或提振价格，但高关税、复产预期和需求弱制约反弹空间 [10] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力合约下跌 1.79%，结算价 88020 元/吨，加权合约减仓 16876 手，总持仓 90 万手，钢联报价电池级和工业级碳酸锂价格环比不变，澳洲锂辉石报价环比上涨 [11] - 外购锂辉石生产利润 2126 元/吨，枧下窝矿停产，供给端利多，多头情绪强，行业利润好转，生产积极性高，下游刚需采购，位于关键套保压力区间，预期高位震荡 [11] 工业硅 - 周二工业硅主力合约下跌 1.26%，结算价 8640 元/吨，加权合约持仓量 53.7 万手，减仓 15419 手，华东通氧 553报价环比不变，期货贴水 775 元/吨 [11] - 华东 421和华东通氧 553价差 350 元/吨，黑色转弱，多晶硅震荡，工业硅区间震荡 [11] 多晶硅 - 周二多晶硅主力合约下跌 0.53%，结算价 52145 元/吨，加权合约持仓 32.3 万手，增仓 1889 手，N 型复投料、P 型菜花料、N 型硅片、单晶 Topcon 电池片、N 型组件报价环比持平 [12][13] - 仓单数量 5930 张，环比增加 110 手，套保压力增强，工信部组织光伏企业座谈会提出加强产业调控，预期高位震荡 [13] 能源化工 原油 - 市场评估俄乌冲突停火前景，油价小幅回落，美国总统敦促俄与乌会晤，市场体现俄制裁放松预期，部分供应阻碍结束的溢价吐出，油价长期偏弱 [14] 沥青 - 盘面价格逼近前敌支撑，跟随原油下行，近两日现货偏弱，成交量不高，前期基差略有下降，下行幅度有限 [14] - 社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升，后期原油受 OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，近期弱震荡 [14] PX - 原油价格回落带动能化回调，PTA 装置因低加工费减停产多，恢复有限，PX 近期装置负荷也有限，短期偏紧 [14] - PXN 价差 262 美金，外盘反弹至 835 美金，近期震荡，等待 PTA 装置变化 [14] PTA - 巴基斯坦对 PTA 出口反倾销使出口渠道减量，但影响有限，月出口 2 万吨，更多变量在下游需求 [15] - 下游需求略有反弹，基差平水至 -10，加工差 160 左右低位，部分装置推迟重启和降负荷，下游开工回升至 89.4%，短期供应受限，需求回升，盘面有支撑，但上方空间受原油和 9 月终端订单限制，短期窄幅震荡 [15] 乙二醇 - 港口库存去化至 54.7 吨，工厂库存偏高，国内装置开工部分恢复，供应将增加 [15] - 关注 8 月后终端订单恢复情况，织机开工触底反弹，下游开工恢复至 89.4%，供需均小幅增加，短期震荡 [15] 短纤 - 板块共振走弱使短纤价格走低，终端订单提升，开工反弹，库存有限累积，后期去化需观察终端订单回暖带来的开工提升 [15] - 中期跟随聚酯端，可继续逢高空 [15] 甲醇 - 甲醇装置部分重启，内地需求提升，供需矛盾不突出，内地偏强；港口烯烃检修，进口到港增加，库存上涨，港口偏弱 [16][17] - 内地强港口弱，区域分化明显，关注内地与港口价差，盘面驱动有限，短期进口冲击下震荡偏弱 [17] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游需求稳中略涨，无旺季备货动作 [17] - 基本面压力大，但有政策支撑难深跌，09 震荡偏弱，01 合约换月后关注旺季备货 [17] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，连续 4 周小幅提升，需观察是价格下跌带动还是旺季需求重启 [17] - 供需短期平稳，09 合约震荡偏弱，01 合约短期偏弱，关注需求和备货 [17] 农产品 美豆 - CBOT 市场 11 月大豆收跌 0.77%，市场等待美国中西部 ProFarmer 作物巡查结果，此前基金净空持仓大幅增加 [18] - 考察首日发现俄亥俄州和南达科他州豆荚数高于平均，南达科他州部分田地有泥浆，利于作物生长 [18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕胀库压力减轻，个别地区海关抽检大豆致少数油厂可能断豆停机，加拿大菜籽倾销裁定后无市场化采购 [19] - 中加菜贸易无实质进展且豆菜粕价格走高，菜粕有风险偏好，中粮订购 5 万吨澳大利亚新作油菜籽，预计 11 - 12 月装运，若更多订单落实，进口来源多元化有助于稳定市场 [19] 豆菜油 - 菜油港口库存去化，国内进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期偏强，短期高库存压力增加，四季度供需好转且油脂提振偏强 [19] 油脂 - 国际原油和芝加哥豆油期货下跌，拖累马来西亚毛棕榈油期货早盘表现，高频数据显示产量环比增幅小，出口改善 [19] - 8 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油产量环比增加 0.88%，出口环比增加 34.51%，但国际豆棕价差倒挂，棕榈油性价比降低影响未来需求 [19] 玉米 - 东北玉米价格略弱，贸易商库存有限，市场购销不活跃，下游深加工库存充足，下调收购价格，饲料企业采购意向一般 [20] - 东北玉米价格偏弱，华北企业调减库存，价格窄幅下调，8 月下旬安徽、新疆玉米上市，供应充足，陈稻拍卖是多头焦虑，期货市场疲软 [20] 生猪 - 现货行情偏弱，放养公司和散户出栏意愿增强，供给端出栏增加，多地屠企宰量窄幅调整 [20][21] - 头部企业缩量挺价，价格跌势收窄，基准地现货 13.4 - 13.6 元/kg 企稳，关注下旬开学消费小高峰表现 [21]