报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 富恒新材2024年营收高增但利润承压，主要因国内客户订单增长推动销量上升、低毛利家电业务占比提升和行业竞争加剧、计提信用减值损失和资产减值损失增加 [4] - 公司作为改性塑料行业翘楚，主业将稳健增长，积极拓展PEEK材料有望在新兴领域贡献业绩增量，预计2025 - 2027年归母净利润为0.45、0.56、0.68亿元，考虑2024年业绩承压和行业竞争可能加剧等因素，下调2025 - 2026年业绩预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1.4095亿股，流通股本0.9795亿股，市价14.24元，市值20.0707亿元，流通市值13.9479亿元 [2] 财务数据 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|580|818|941|1091|1277| |增长率yoy%|24%|41%|15%|16%|17%| |归母净利润（百万元）|54|36|45|56|68| |增长率yoy%|19%|-34%|25%|25%|21%| |每股收益（元）|0.38|0.26|0.32|0.40|0.48| |每股现金流量|-1.10|-0.83|0.46|0.04|0.21| |净资产收益率|12%|8%|9%|11%|12%| |P/E|37.0|55.8|44.7|35.8|29.7| |P/B|4.5|4.3|4.2|3.9|3.6| [1] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|93|47|55|130| |应收账款（百万元）|477|447|518|583| |存货（百万元）|98|115|134|156| |流动资产合计（百万元）|768|726|843|1025| |固定资产（百万元）|315|301|288|275| |资产合计（百万元）|1132|1078|1183|1355| |短期借款（百万元）|262|191|233|335| |应付账款（百万元）|67|76|89|104| |负债合计（百万元）|665|595|672|804| |归属母公司所有者权益（百万元）|467|483|511|551| [5] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|818|941|1091|1277| |营业成本（百万元）|705|809|938|1098| |销售费用（百万元）|6|7|8|9| |管理费用（百万元）|12|14|16|19| |研发费用（百万元）|28|32|37|43| |财务费用（百万元）|16|13|13|22| |营业利润（百万元）|38|49|62|74| |净利润（百万元）|36|45|56|68| [5] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-117|65|6|29| |投资活动现金流（百万元）|-50|-4|-4|-4| |融资活动现金流（百万元）|148|-107|6|50| [5] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|41.1%|15.0%|16.0%|17.0%| |归母公司净利润增长率|-33.6%|24.7%|25.1%|20.6%| |毛利率|13.7%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利率|4.4%|4.8%|5.1%|5.3%| |ROE|7.7%|9.3%|11.0%|12.3%| |ROIC|5.7%|7.0%|7.8%|8.7%| |资产负债率|58.8%|55.2%|56.8%|59.3%| |流动比率|1.5|1.7|1.6|1.6| |速动比率|1.3|1.4|1.4|1.3| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| [5] 业务分析 - 2024年改性工程塑料营收3.46亿元（同比+42.07%），毛利率14.62%（同比-6.48pp）；苯乙烯类营收3.39亿元（同比+33.74%），毛利率11.80%（同比-5.44pp）；聚烯烃类营收0.98亿元（同比+25.99%），毛利率17.06%（同比-6.22pp） [4] 研发与产能 - 2024年研发投入同比增长35%，占营收比重3.38%；新增授权专利4项，全部为发明专利，研发团队扩充；阻燃PC/ABS合金、PBT等项目进入试产阶段 [4] - 中山基地已于2024Q4开始投产，2025年有望尽快达产 [4] 业务布局 - 积极研发玻纤增强PEEK材料制备技术，联合院士专家团队深化PEEK产品开发，现有PEEK产品应用于阀门、管道等领域，积极布局医疗、人形机器人等高端应用方向 [4] - 在稳固传统优势市场基础上，重点布局新能源、5G通信、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 当前化工宏观环境下，原油受多种因素拖累但下跌空间有限，煤炭价格中长期回落，天然气价格底部震荡；印度钾肥大合同价格落地，景气维持中高位，农药周期触底回升；化工板块配置方面，建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块和成长标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断：原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产影响，下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；天然气价格底部震荡 [4][5] - 各细分行业情况：石油化工方面，Brent 和 WTI 原油期货价格上涨；PTA - 聚酯行业价格下跌，市场供需偏空；化肥行业中，尿素、磷肥价格下跌，钾肥价格持平；农药行业整体稳定，部分产品价格有变动；氟化工原料萤石供应乏力，下游行情弱势；氯碱及无机化工产品价格多下跌；化纤行业粘胶短纤和氨纶价格持平；塑料行业价格多下跌；橡胶行业部分产品价格上涨，轮胎行业开工率略有下滑；染料行业供需矛盾未缓解；新能源汽车行业部分产品价格有变动；维生素行业部分产品价格有调整 [4][11][14] 公司评级及财务数据 - 报告对多家公司给出评级，如扬农化工、润丰股份等为买入评级，海利尔、广信股份等为增持评级，并列出了各公司的市值、归母净利润、PE、BPS、PB 等财务数据 [18][20] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪：报告列出了多种化工产品的一周价格变动、分位数变动及涨跌幅，如 Brent 原油、WTI 原油、各类化工原料和产品等 [22][26] - 化工产品价差跟踪：报告展示了部分化工产品的一周价差变动及涨跌幅，如国内 - 国际石脑油不含税价差、炼油价差等 [28]

聚烯烃：短期或反弹，但趋势仍有压力 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年6月8日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 聚丙烯供需 02 聚乙烯供需 03 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 LLDPE观点：短期震荡为主 Special report on Guotai Junan Futures 5 资料来源：国泰君安期货研究 PP：短期或反弹 但趋势仍有压力 ◆ 首先、贸易战因素变换频繁，正因如此当下市场当方面持续下跌在宏观端概率不大，反而在谈判临近尾 声需要警惕。在供应端，6月检修仍偏高，但目前检修量不足以改变供需格局，新增产能大大抵消了供应 端的努力。成本端仍有压力因此短期市场或以震荡市为主，但趋势仍有压力； Special report on Guotai Junan Futures 4 资料来源：国泰君安期货研究 ◆ ...

塑料污染治理与可持续发展 - 废弃塑料污染治理及塑料工业绿色可持续发展成为全球关注的环境和技术问题 [1] - 高端学术沙龙聚焦塑料绿色可持续发展，汇集科研院所、高校及企业专家进行研讨 [1] 技术发展与创新 - 高分子态高值高效回收技术可处理混杂型、交联型废弃塑料，实现资源充分利用 [1] - 聚乳酸等脂肪族聚酯作为可降解高分子材料，对替代传统石化基塑料具有重要意义 [2] - 淀粉基环保塑料、离子液体溶剂循环技术、生物降解塑料等技术取得进展 [2] 可持续发展策略 - 减少一次性塑料制品使用量是解决塑料污染的关键措施之一 [3] - 发展可解聚塑料材料，促进重复使用和化学回收，降低碳排放和能源消耗 [3] - 生物基塑料可减少对化石资源的依赖，更多利用可再生资源 [3] - 加强生物降解塑料研发，减少不可回收塑料对环境的危害 [3] 产业化进展 - 聚乳酸塑料及医用高分子材料已实现产业化应用 [2] - 塑料循环回收、生物降解塑料等技术发展趋势得到重点探讨 [2]

塑料产业发展现状 - 中国塑料年产量较新中国成立时增长近40万倍 产量和消费量均居全球第一 [1] - 塑料相关工业(合成树脂 塑料加工 塑料机械)已成为国民经济支柱产业 [1] - 全球废塑料累计达92亿吨 仅9%被回收 12%焚烧 79%填埋或进入自然环境 [1] - 2023年中国废弃塑料6200万吨 回收量1900万吨 回收率30%显著高于全球9%平均水平 [2] 废弃塑料处理挑战 - 新能源退役部件(风电叶片 光伏背板 锂电池隔膜)带来新型塑料废弃物处理需求 [2] - 家电 电子产品 汽车以旧换新政策导致塑料废弃物量持续增加 [2] - 需建立从合成 加工 应用到废弃物处理的全链条污染防治体系 [2] 技术发展方向 - 合成环节需开发高性能 长寿命 易回收的高分子材料 [2] - 重点发展非石油基环境友好材料(PVA等)及生物质碳利用技术(纤维素 甲壳素 淀粉) [2] - 生物可降解塑料可在特定条件下被微生物分解为二氧化碳和水 [2][3] - 废弃物处理需优先发展物理回收技术 化学裂解回收方法及湿垃圾安全填埋方案 [2] 产业可持续发展路径 - 减少一次性塑料制品使用量是首要措施 [3] - 开发特定环境可降解材料以促进重复使用和化学回收 [3] - 需降低塑料全生命周期碳排放和能源消耗 [3] - 大力发展生物基塑料以减少对化石资源的依赖 [3] - 加强自然环境中可分解的新型生物降解塑料研发投入 [3]

山西省初级形态的塑料产量分析 2025年1-3月累计产量 - 2025年前3个月山西省规模以上工业企业初级形态的塑料产量累计达26.3万吨，同比增长4.9% [1] - 增速较2024年同期高6.7个百分点，但较同期全国水平低4.7个百分点 [1] - 占全国同期总产量3441.04885万吨的0.8% [1] 2025年3月单月产量 - 2025年3月山西省规模以上工业企业初级形态的塑料产量为8.9万吨，同比增长0.7% [2] - 增速较2024年同期低7.0个百分点，较同期全国水平低9.5个百分点 [2] - 占全国同期总产量1225.91792万吨的0.7% [2] 行业统计标准说明 - 初级形态的塑料在2004年及以前称为塑料树脂及共聚物 [6] - 2011年起规模以上工业企业起点标准从年主营业务收入500万元提高至2000万元 [6]

公司股价表现 - 截至2025年6月6日收盘中研股份报收于35 53元较上周的35 47元上涨0 17% [1] - 6月5日盘中最高价报36 31元最低价报35 01元 [1] - 当前最新总市值43 23亿元在塑料板块市值排名34/72在两市A股市值排名3324/5148 [1] 公司分红公告 - 每股派发现金红利0 20元含税共计派发现金红利24336000 00元 [1] - 股权登记日为2025年6月11日除权息日和现金红利发放日均为2025年6月12日 [1] - 分派对象为截至股权登记日下午上海证券交易所收市后登记在册的全体股东 [1] 股东分红细则 - 无限售条件流通股的自然人股东和证券投资基金持股超过1年每股实际派发0 20元持股1年以内含1年每股派发0 20元转让时计税 [1] - 有限售条件流通股的自然人股东和证券投资基金解禁后股息红利按上述规定纳税解禁前股息红利税负10%税后每股派发0 18元 [1] - 有限售条件流通股的非居民企业税后每股派发0 18元 [1] - QFII股东税后每股派发0 18元 [1] - 沪股通股东税后每股派发0 18元 [1] - 其他机构投资者和法人股东税前每股派发0 20元 [1]

纪要涉及的公司 金发科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体经营情况**：2025年第二季度经营稳定，主业改性和功能塑料保持增长，新材料板块部分业务改善，石化板块减亏，手套业务出货量预计翻倍 [2][3] 2. **业务板块情况** - **特种工程塑料**：去年销量2.4万吨，高温尼龙占比大，PPSU增速快，应用领域拓展，在建1.5万吨LCP产能预计年底释放，今年预估有30%-40%以上增速，每吨净利润约1万元 [4][14][15][16] - **降解塑料**：盈利提升 [2][3] - **石化板块**：减亏目标不变，通过技改等措施应对，丙烷成本冲击有限，开发专用料，一体化改性装置投产收益更好 [2][3][6] - **手套业务**：订单回暖，今年出货量预计比去年翻一番 [3][5] 3. **关税影响**：对特种工程塑料影响积极，感应塑料影响较小，石化通过库存管理应对，手套业务订单回暖 [2][5] 4. **应对市场波动措施**：利用进口替代促进特种工程塑料增长，石化技改优化并加强协同，库存管理丙烷，开发专用料，投产一体化改性装置，应对手套业务订单问题 [7][8] 5. **基地情况** - **宁波基地**：二季度转固，聚丙烯产量提升至90 - 100万吨，单吨成本下降，四季度一体化改性装置投产，6月中试平台运行 [2][9] - **海外基地**：布局顺利，越南、西班牙基地已投产，墨西哥和波兰基地在建，印尼等小型基地陆续投产，筹备泰国和南非基地，目标未来几年海外业务占比提升至30%以上 [2][10] 6. **订单与利润**：海外新接订单下游包括汽车等行业，订单质量和毛利更好，整体单吨利润约1000元，海外稍高，工程塑料单吨毛利更高 [2][11][12] 7. **工程塑料业务**：近年来投产多个项目，扩大规模，满足国内需求，支持国际化战略 [13] 8. **人形机器人领域**：两三年前开始对接合作，覆盖多种材料方向，可提供一站式解决方案，去年批量供货，今年新增合作企业 [20] 9. **管理层情况**：新管理层由80后组成，战略稳定，强化主业，夯实产业链，通过多种措施减亏扭亏，以平常心态应对关税和贸易变化 [4][23] 10. **考核与激励**：对管理层有严格考核机制，采用现金和股票激励结合方式，考虑针对年轻核心高管进行下一轮股权激励 [24][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各类材料预期销量**：今年高温尼龙预计超2万吨，LCP预计6 - 7千吨，PPSU预计达3千吨 [17] 2. **聚合生产树脂能力**：具备能力和技术，有中试生产线，是否扩大产能取决于下游需求和应用情况 [18][19] 3. **过去高温尼龙收益**：过去十多年累计实现五六万吨销量，净利润六七个亿 [19][21]

青海省初级形态的塑料产量分析 2025年1-3月累计产量 - 青海省规模以上工业企业初级形态的塑料产量累计达18.7万吨，同比下降8.9% [1] - 增速较2024年同期低16.2个百分点，较全国同期低18.5个百分点 [1] - 占全国同期总产量3441.04885万吨的0.5% [1] 2025年3月单月产量 - 青海省规模以上工业企业初级形态的塑料单月产量达6.2万吨，同比下降19.8% [2] - 增速较2024年同期低41.6个百分点，较全国同期低30.0个百分点 [2] - 占全国同期单月总产量1225.91792万吨的0.5% [2] 数据统计说明 - 初级形态的塑料在2004年及以前称为塑料树脂及共聚物 [6] - 2011年起规模以上工业企业标准调整为年主营业务收入2000万元 [6] 行业相关研究领域 - 石油化工行业动态、塑料市场调研及发展趋势 [6] - 橡胶、化妆品、清洁护肤等细分领域发展前景分析 [6]

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - LLDPE短期不宜追空，后期仍有压力，2025年09合约供应压力大，需求端持续下滑，关注低压和线性价差变化及装置转产情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2509昨日收盘价7049，日涨跌1.09%，昨日成交344,165，持仓变动-10950 [1] - 09合约基差昨日-49，前日37；09 - 01合约价差昨日31，前日27 [1] - 华北、华东、华南重要现货价格昨日与前日持平，分别为7000元/吨、7100元/吨、7230元/吨 [1] 现货消息 - LLDPE市场价格涨跌互现，波幅10 - 50元/吨，线性期货高开震荡走高，市场交投气氛提振，部分出厂价格调整，贸易商试探性高报，终端逢低采购，实盘一单一谈 [1] 市场状况分析 - 宏观上贸易战加剧全球贸易不确定性，短期成本端原油反弹，聚乙烯低价成交尚可，不宜追空 [2] - 2025年09合约国内PE装置新增产能预计205万吨，供应压力大，6月检修多但难改高产量格局 [2] - 需求端农膜处于淡季，整体开工率较前期-1.07%，后期需求持续下滑，包装膜需求一般，开工率较前期-0.59%，下游工厂补库力度不足 [2] - 需关注低压和线性价差变化，HDPE库存下滑、价差扩大，未来产能可能切换，已有部分装置转产，若全密度装置持续转产HDPE，后期LLDPE供应压力或缓解 [2] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [3][4]