报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入2364亿元（同比+0.65%），归母净利润70.4亿元（同比+2.01%）；2025Q1营业总收入570.24亿元（同比-2.34%，环比-2.56%），归母净利润20.51亿元（同比-4.13%，环比+5.79%） [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱，下游产品盈利下滑，上游炼化和PTA产品盈利稳定，公司灵活调整产品结构、加强成本管控，净利润保持较高水准 [7] - 2024年多个项目投产，南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产，将推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1现金流稳健，资本开支进入尾声，2024年拟每股派现0.45元，预计派现约31.7亿元，分红比例约45%，后续将打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至80、93亿元，新增2027年预测值107亿元，按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 - 收盘价15.53元，一年最低/最高价12.13/17.23元，市净率1.67倍，流通A股市值和总市值均为109,317.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.28元，资产负债率76.55%，总股本和流通A股均为7,039.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比-2.34%；归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88% [5] - 2025Q1扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4改善明显 [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1% [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8% [6] - 2025Q1主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落 [6] - 截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,791|236,273|250,450|267,981|286,740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6,905|7,044|9,142|11,395|12,324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.1| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.9|15.6|12.0|9.6|8.9| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.2| [8] 行业趋势 - 进入2025年炼化景气度有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显 [7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] - 2025Q1公司业绩环比改善明显，得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准[6] - 进入2025年炼化景气度有所提升，燃料油进口关税上调使部分山东地炼套利空间压缩、开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现[7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比 - 2.34%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%[5] - 2025Q1扣非归母净利润环比 + 112.75%，较2024Q4改善明显；2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比 - 2.5%、37.6%、 - 25.1%；销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比 + 0.2%、 + 1.1%、19.8%；主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落；截至2025Q1公司资产负债率为76.55%[6] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为2347.91亿、2362.73亿、2504.50亿、2679.81亿、2867.40亿元，YOY分别为5.6%、0.6%、6.0%、7.0%、7.0%；归母净利润分别为69.05亿、70.44亿、91.42亿、113.95亿、123.24亿元，YOY分别为197.8%、2.0%、29.8%、24.7%、8.1%；毛利率分别为11.2%、9.9%、10.6%、10.8%、10.8%；净利率分别为2.9%、3.0%、3.7%、4.3%、4.3%；ROE分别为11.5%、11.1%、12.6%、13.9%、13.2%；EPS分别为0.98、1.00、1.30、1.62、1.75元；P/E分别为15.9、15.6、12.0、9.6、8.9倍；P/B分别为1.8、1.7、1.5、1.3、1.2倍[8] 公司经营情况 - 目前公司结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将突出精细成本管控、降低负债和强化分红[7] 行业发展趋势 - 2025年炼化景气度提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显[7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业高质量发展[7]

报告公司投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 基于石化行业受部分产品下游需求不足、市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为85.57亿元、91.55亿元、107.16亿元，预计每股收益分别为1.22元、1.30元、1.52元，对应的PE分别为12.8倍、12.0倍、10.2倍 [7] - 公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.3%、0.2%、6.1%、0.1%，相对上证综指涨幅分别为3.1%、2.1%、3.4%、 - 8.3% [3] 公司基本信息 - 发行股数7039.10百万股，流通股7039.10百万股，总市值109669.17百万元，3个月日均交易额200.11百万元，主要股东恒力集团有限公司持股29.84% [3][4] 财务数据 2024年年报 - 全年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；第四季度营收同比降低5.12%至585.44亿元，归母净利润同比增长61.03%至19.39亿元 [4] 2025年一季度报告 - 营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13%，扣非归母净利润12.39亿元，同比降低31.88% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为242675百万元、247651百万元、252374百万元，增长率分别为2.7%、2.1%、1.9%；归母净利润分别为8557百万元、9155百万元、10716百万元，增长率分别为21.5%、7.0%、17.1%；原2025 - 2026年归母净利润预测分别为9794百万元、12037百万元，调整幅度分别为 - 12.63%、 - 23.94% [9] 公司经营亮点 - 经营管理稳中有进，财务指标逐步优化，2024年炼化产品/PTA/新材料产量同比+3.41%/+16.56%/+51.73%，销量同比 - 7.73%/-3.85%/+37.93%；2024年销售毛利率为9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率为4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率为76.78%，同比降低0.20%，截至2025年一季度末，资产负债率为76.55%，环比降低0.23pct [10] - 新材料产能快速释放，研发投入持续加大，2024年多个项目投产，南通基地项目预计2025年逐步投产；2024年多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，创新动能增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望提升 [10] - 分红比例保持高位，增持计划提升信心，公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利0.45元，合计现金分红31.68亿元，分红比例为44.97%；公司实际控制人之一陈建华计划自2025年4月9日起12个月内增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长2.01%，结合当前炼化景气度，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级 [5] - 2024年受高成本和需求景气度影响，扣非归母净利润同比下滑13.14%，但公司在行业底部展现出较强盈利韧性和成本控制能力，未来具备业绩弹性 [6] - 公司结束本轮资本开支高峰期，后续将突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024年现金分红金额达31.68亿元，分红比例为44.97%；2025年燃料油进口关税上调，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业发展，公司优质资产价值将显现 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月21日，当前股价15.22元，一年最高最低为17.23/12.13元，总市值1071.35亿元，流通市值1071.35亿元，总股本70.39亿股，流通股本70.39亿股，近3个月换手率10.6% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收2362.73亿元，同比+0.63%，归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；2024Q4归母净利润19.39亿元，同比+61.0%，环比+78.4% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为11.7、9.4、8.7倍 [5] - 2024年扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，大部分非经常性损益为政府补助 [6] 产品销量与营收 - 2024年炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为1996.97、1367.47、564.17万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9% [6] - 2024年炼化产品、PTA及新材料板块营收分别为1081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts [6] 原材料进价 - 2024公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为692.98、8058.55、4208.28、6981.94元/吨，较2023分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234791|236273|250450|267981|286740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6905|7044|9142|11395|12324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.2| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.5|15.2|11.7|9.4|8.7| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.1| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为250450、267981、286740百万元等 [10]

文章核心观点 恒力石化2024年经营表现良好，营收和利润增长，资产扩张稳健，现金流充裕，机构认可度提升，“炼化 + 新材料”双轮驱动发展，研发创新成果显著且积极践行“双碳”战略 [1][2][4] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2362.73亿元，归母净利润70.44亿元，较2023年分别增长0.63%和2.01%，第四季度归母净利润同比激增61.03% [1][2] - 计划向全体股东每10股派发现金红利4.5元，合计拟派发现金红利31.68亿元（含税），占2024年归母净利润的44.97%，2022 - 2024年累计现金分红90.39亿元，股息率达3% [1] 资产与财务状况 - 截至2024年末总资产规模达2730.83亿元，2020 - 2024年五年间复合增长率达9.35% [2] - 货币资金达308.37亿元，创近5年新高，同比扩张50.65%，经营性现金流净额保持227.33亿元高位 [2] 机构关注 - 2024年获312家机构持股，机构持股比例从2023年的69.74%提升至71.96%，在行业31家上市公司中排名第4位 [4] - 2024年得到88份券商机构研究报告，数量领跑炼化及贸易行业，民生证券给予“推荐”评级 [4] 主营业务 炼化业务 - 2024年炼化产品营收1081.39亿元，占总营收46%，构建了完整产业链，规避市场风险 [5] - 贯彻“组分炼油、分子炼油”理念，发挥“油、煤、化”融合优势，节省成本 [7] 聚酯与化工新材料板块 - 2024年营收417.66亿元，同比增长22.43%，相关新材料产品生产量和销售量分别同比增长51.73%和37.93% [7] - 竞争优势源于产品全产业链覆盖、构建差异化壁垒、形成产业生态闭环 [8] - 子公司康辉新材聚焦高端化布局，推进产能建设，巩固领先地位 [8] 研发创新 - 子公司多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，如恒力化工管材专用料达国内一流水平 [9] - 与大连理工大学共建研究院，2024年末研发人员增至3779人，占员工总数近十分之一 [9] - 2024年研发费用17.03亿元，同比增长24.20%，占营收比重同比提升0.14个百分点，累计获国内外专利授权1676件，2024年授权超300件 [9] “双碳”战略 - 旗下六家企业荣获国家级“绿色工厂”称号 [11] 未来展望 - 继续深化研发创新，聚焦高成长性产品开发与量产，调整产销策略提升附加值和影响力 [11]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/炼化及贸易，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入2364亿元，同比+0.65%；归母净利润70亿，同比+2%，扣非归母净利润52亿元，同比-13%；Q4归母净利润19亿，扣非净利润6亿，主要因计提库存减值损失 [1] - 2024年公司原油/煤炭采购价4208/693元/吨，同比+0.16%/-15%；炼化/PTA/新材料产品平均售价5415/4982/7403元/吨，同比-2.3%/-2.4%/-11.2%；2025年原油及动力煤价格回落，炼厂端有望受益 [2] - 2024年下半年公司基本结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心为精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”；2024年公司分红比例45%，分红金额32亿 [3] - 近年来成品油市场整顿力度加大，市场规范化程度提高；2025年相关政策对供给端形成约束，山东地炼开工率下滑，成品油裂解价差回升；丙烷关税提升或助力烯烃提价，公司石脑油路线制烯烃有望受益 [4] - 受芳烃价差回落影响，将公司2025/2026年归母净利润预测由120/130亿下调至90/110亿，给予2027年归母净利润预测130亿，2025年4月16日收盘价对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,866.13|236,400.58|248,220.61|260,631.64|273,663.22| |增长率(%)|5.62|0.65|5.00|5.00|5.00| |EBITDA(百万元)|24,998.37|26,464.88|31,860.29|35,425.31|38,042.59| |归属母公司净利润(百万元)|6,904.60|7,043.57|9,011.30|11,007.24|12,970.16| |增长率(%)|197.83|2.01|27.94|22.15|17.83| |EPS(元/股)|0.98|1.00|1.28|1.56|1.84| |市盈率(P/E)|15.80|15.49|12.11|9.91|8.41| |市净率(P/B)|1.82|1.72|1.55|1.39|1.21| |市销率(P/S)|0.46|0.46|0.44|0.42|0.40| |EV/EBITDA|8.69|9.01|7.67|6.91|6.44| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|20,469.04|30,836.64|19,857.65|20,850.53|21,893.06| |应收票据及应收账款(百万元)|538.42|607.63|595.72|667.80|658.89| |预付账款(百万元)|1,735.56|2,432.13|1,930.56|2,421.95|2,221.51| |存货(百万元)|31,267.55|24,251.46|44,032.19|24,517.59|49,297.83| |流动资产合计(百万元)|66,083.15|73,269.56|78,615.19|61,306.78|87,944.50| |长期股权投资(百万元)|646.00|745.87|745.87|745.87|745.87| |固定资产(百万元)|129,987.35|147,008.44|138,263.95|146,519.47|136,199.98| |在建工程(百万元)|48,824.14|38,393.83|53,393.83|63,393.83|73,393.83| |无形资产(百万元)|9,034.82|9,147.17|8,860.79|8,574.41|8,288.02| |非流动资产合计(百万元)|194,515.87|199,813.31|207,295.58|223,628.44|222,301.85| |资产总计(百万元)|260,599.02|273,082.87|285,910.77|284,935.22|310,246.35| |短期借款(百万元)|66,995.05|79,041.95|89,003.10|96,388.03|103,907.90| |应付票据及应付账款(百万元)|27,601.12|20,936.96|28,617.06|23,093.92|30,884.54| |流动负债合计(百万元)|115,359.39|123,642.26|149,797.16|148,831.85|170,078.88| |长期借款(百万元)|70,620.91|72,289.11|59,977.36|51,254.36|44,236.01| |少数股东权益(百万元)|6.16|18.39|21.33|26.06|34.61| |股东权益合计(百万元)|59,998.56|63,417.56|70,494.69|78,763.60|89,856.84| |负债和股东权益总计(百万元)|260,599.02|273,082.87|285,910.77|284,935.22|310,246.35| [13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,866.13|236,400.58|248,220.61|260,631.64|273,663.22| |营业成本(百万元)|208,383.85|212,983.33|217,441.25|226,905.90|236,855.51| |营业税金及附加(百万元)|9,200.63|6,423.61|6,744.79|7,082.03|7,436.13| |销售费用(百万元)|293.47|326.43|446.80|443.07|465.23| |管理费用(百万元)|1,997.37|2,204.68|2,314.91|2,430.65|2,552.19| |研发费用(百万元)|1,371.03|1,702.88|1,788.03|1,877.43|1,971.30| |财务费用(百万元)|5,364.76|5,233.63|5,718.06|5,716.01|5,684.23| |资产/信用减值损失(百万元)|(701.75)|(1,520.28)|(1,544.68)|(1,558.22)|(1,541.06)| |公允价值变动收益(百万元)|370.55|325.00|(157.08)|0.23|52.21| |投资净收益(百万元)|(36.57)|(137.20)|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|8,899.81|8,549.50|12,065.02|14,618.54|17,209.77| |营业外收入(百万元)|79.82|278.59|0.00|119.47|132.69| |营业外支出(百万元)|106.39|8.31|45.13|53.28|35.57| |利润总额(百万元)|8,873.23|8,819.79|12,019.89|14,684.74|17,306.89| |所得税(百万元)|1,968.77|1,766.78|3,004.97|3,671.18|4,326.72| |净利润(百万元)|6,904.46|7,053.01|9,014.92|11,013.55|12,980.17| |少数股东损益(百万元)|(0.14)|9.44|3.62|6.31|10.00| |归属于母公司净利润(百万元)|6,904.60|7,043.57|9,011.30|11,007.24|12,970.16| |每股收益（元）|0.98|1.00|1.28|1.56|1.84| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|6,904.46|7,053.01|9,011.30|11,007.24|12,970.16| |折旧摊销(百万元)|9,697.70|10,992.46|11,030.87|12,030.87|12,105.87| |财务费用(百万元)|4,640.96|4,504.91|5,718.06|5,716.01|5,684.23| |投资损失(百万元)|(138.13)|(61.01)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动(百万元)|4,190.67|(1,246.25)|(7,274.02)|10,955.23|(11,261.59)| |经营活动现金流(百万元)|23,535.79|22,732.57|18,332.75|39,715.89|19,560.88| |资本支出(百万元)|40,274.35|16,736.77|17,855.34|29,556.15|11,510.79| |长期投资(百万元)|86.78|99.87|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(38,814.50)|(20,902.27)|(17,000.00)|(30,000.00)|(11,500.00)| |债权融资(百万元)|8,736.18|9,864.89|(10,373.95)|(5,978.36)|(5,131.42)| |股权融资(百万元)|(3,646.25)|234.71|(1,937.79)|(2,744.64)|(1,886.93)| |筹资活动现金流(百万元)|9,909.70|7,817.28|(12,311.74)|(8,723.01)|(7,018.35)| |现金净增加额(百万元)|(5,369.01)|9,647.58|(10,978.99)|992.88|1,042.53| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率(%)|5.62|0.65|5.00|5.00|5.00| |营业利润增长率(%)|282.80|-3.94|41.12|21.16|17.73| |归属于母公司净利润增长率(%)|197.83|2.01|27.94|22.15|17.83| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|11.28|9.91|12.40|12.94|13.45| |净利率(%)|2.94|2.98|3.63|4.22|4.74| |ROE(%)|11.51|11.11|12.79|13.98|14.44| |ROIC(%)|7.32|5.98|6.88|7.41|8.01| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|76.98|76.78|75.34|72.36|71.04| |净负债率(%)

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收同比降2.48%，归母净利润同比增2.02%，拟派发现金分红860.2亿元，分红比例52.2%，优质资产盈利能力凸显，经营业绩逆势增长，股东回报稳定，维持“买入”评级 [4] - 结合国际原油价格波动和化工品市场变化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1679.58亿元、1692.26亿元、1798.82亿元，对应市盈率为8.2倍、8.2倍、7.7倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数183020.98百万，流通股183020.98百万，总市值1379978.17百万元，3个月日均交易额1334.82百万元，主要股东中国石油天然气集团有限公司持股82.46% [3] 财务数据 - 2024年营收29379.81亿元，同比降2.48%；归母净利润1646.76亿元，同比增2.02%；第四季度营收6817.02亿元，同比降6.70%，环比降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增8.05%，环比降26.77% [4] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为29510.33亿元、29543.79亿元、29608.67亿元，增长率分别为0.4%、0.1%、0.2%；归母净利润分别为1679.58亿元、1692.26亿元、1798.82亿元，增长率分别为2.0%、0.8%、6.3% [7] 业务分析 - 2024年国际油价和天然气价格回落，公司原油平均实现价格74.70美元/桶，同比降2.5%，归母净利逆势增长2.0%；资产负债结构优化，权益总额17096.23亿元，同比增4.5%，总负债10431.28亿元，同比降7.2%，资本负债率12.2%，同比降2.9pct [8] - 油气和新能源板块：油气当量产量1797.4百万桶，同比增2.2%，原油产量941.8百万桶、同比增0.5%，可销售天然气产量5133.8十亿立方英尺、同比增4.1%，风光发电量47.2亿千瓦时，同比增116.2%，新增装机容量495.4万千瓦 [8] - 炼化和新材料板块：炼油业务经营利润182.30亿元，同比降49.7%；化工业务经营利润31.56亿元，同比增361.4% [8] - 销售板块：成品油销量15900万吨，同比降4.1%，国内销量11910.3万吨，同比降3.5% [8] - 天然气销售板块：国内销售天然气2278.33亿立方米，同比增3.7%，经营利润540.10亿元，同比增25.5% [8] 资本支出 - 2024年资本性支出2758.49亿元，同比增0.2%，油气和新能源分部占比82.52%，炼油化工和新材料分部占比12.14%，销售分部占比2.61% [8] - 2025年预计资本性支出2622亿元，油气和新能源分部预计支出2100亿元、占比80.09% [8] 分红与增持 - 2024年拟每股派发现金红利0.25元，叠加年中每股派发0.22元，合计现金分红860.20亿元，分红比例52.2%，同比提升2.3pct [8] - 2025年4月8日控股股东拟增持公司A股及H股股份，累计增持金额28亿元至56亿元 [8]

公司财务业绩 - 金三江2024年营业收入3.86亿元同比增长30.96% 净利润5337.9万元同比增长52.54% 基本每股收益0.23元/股 拟每10股派发现金红利1.70元[1] - 中旗股份2024年营业收入24.22亿元同比增长1.35% 净利润1172.1万元同比下降93.88% 基本每股收益0.03元/股 拟每10股派发现金红利0.5元[1] - 西子洁能2024年营业收入64.37亿元同比下降20.33% 净利润4.40亿元同比增长705.74% 基本每股收益0.60元/股 拟每10股派发现金红利2元[3] - 神思电子2024年营业收入9.12亿元同比增长119.86% 净利润1630万元同比增长123.51% 基本每股收益0.08元/股[4] - 永安林业2024年营业收入3.23亿元同比下降53.39% 净亏损8503.84万元 基本每股收益亏损0.25元/股[6] - 扬杰科技2024年营业收入60.33亿元同比增长11.53% 净利润10.02亿元同比增长8.50% 基本每股收益1.85元 拟每10股派发现金红利4元[8] - 雅艺科技2024年营业收入2.96亿元同比增长87.22% 净利润1117万元同比下降40.49% 基本每股收益0.16元/股 拟每10股派发现金红利5元并以资本公积金每10股转增3股[10] - 小崧股份2024年营业收入15.29亿元同比下降4.70% 净亏损2.25亿元 基本每股收益亏损0.7063元/股[11] - 皖通高速2024年营业收入70.92亿元同比增长6.94% 净利润16.69亿元同比增长0.55% 基本每股收益1.0063元/股 拟每10股派发现金股息6.04元[13] - 海信视像2024年营业收入585.30亿元同比增长9.17% 净利润22.46亿元同比增长7.17% 基本每股收益1.716元/股 拟每10股派发现金红利8.80元[14] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元同比增长22.63% 净利润63.37亿元同比增长47.28% 基本每股收益1元/股 拟每10股派发现金股利2.00元[15] - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比下降5.30% 净利润43.45亿元同比增长1.81% 基本每股收益3.191元/股 拟每股派发现金股利2.20元[17] - 爱柯迪2024年营业收入67.46亿元同比增长13.24% 净利润9.4亿元同比增长2.86% 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派发现金股利3.00元[17] - 四方股份2024年营业收入69.51亿元同比增长20.86% 净利润7.16亿元同比增长14.09% 基本每股收益0.87元/股 拟每10股派发现金红利7.2元[18] - 中国石油2024年营业收入2.94万亿元同比下降2.5% 净利润1646.84亿元同比增长2.0% 基本每股收益0.90元/股 拟每股派发现金股息0.25元[19] - 新亚强2024年营业收入7.21亿元同比增长6.71% 净利润1.14亿元同比下降7.36% 基本每股收益0.36元/股 拟每股派发现金红利0.40元[19] 公司业务与行业 - 金三江主营业务为沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售 所属基础化工-化学制品-其他化学制品行业[1] - 中旗股份主营业务为农药产品的研发、生产和销售 所属基础化工-农化制品-农药行业[1][2][3] - 西子洁能主营业务为余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包 所属电力设备-其他电源设备-火电设备行业[3] - 神思电子主营业务为智慧城市、智慧能源、智慧医疗及身份认证 所属计算机-计算机设备-其他计算机设备行业[4][5][6] - 永安林业主营业务为森林经营和人造板制造与营销 所属农林牧渔-林业-林业行业[6][7][8] - 扬杰科技主营业务为功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试研发、生产、销售 所属电子-半导体-分立器件行业[8][9][10] - 雅艺科技主营业务为户外火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售 所属轻工制造-家居用品-其他家居用品行业[10] - 小崧股份主营业务为家电业务、电子烟业务、工程施工业 所属家用电器-照明设备-照明设备行业[11][12][13] - 皖通高速主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业[13] - 海信视像主营业务为智能显示产品的研发、生产、销售及云服务等业务 所属家用电器-黑色家电-彩电行业[14] - 恒瑞医药主营业务为药品的研发、生产和销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[15][16][17] - 青岛啤酒主营业务为啤酒制造、销售以及与之相关的业务 所属食品饮料-非白酒-啤酒行业[17] - 爱柯迪主营业务为汽车轻量化解决方案 主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[17] - 四方股份主营业务为智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域 提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案 所属电力设备-电网设备-电网自动化设备行业[18] - 中国石油主营业务为原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务 原油及石油产品的炼制 基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售及新材料业务 炼油产品和非油品的销售以及贸易业务 天然气的输送及销售业务 所属石油石化-炼化及贸易-炼油化工行业[19] - 新亚强主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售 所属基础化工-化学制品-有机硅行业[19][20] 公司资本运作 - 勤上股份股东瑞众人寿保险计划减持不超过1420.1万股 占公司总股本1% 减持原因为股东自身资金需求[21] - 盈康生命以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 交易完成后长沙珂信将成为控股子公司 此次收购旨在深化公司在医疗服务领域的肿瘤特色布局[21][22] - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药的HRS-5965胶囊被纳入拟突破性治疗品种公示名单 该药物为化学药品1类 拟定适应症为原发性IgA肾病[22] - 嘉和美康股东苏州赛富璞鑫医疗健康产业投资中心计划减持不超过206.38万股 占公司总股本1.5% 股东国寿成达健康产业股权投资中心计划减持不超过412.76万股 占公司总股本3% 减持原因为股东自身资金需求及流动性需求[23] - 派林生物与晶泰控股签署战略合作协议 双方将在药品研发及优化、药品生产和质量智能化管理以及蛋白质结构与功能研究等方面展开合作 合作总规模预计约1亿元 合作期限为5年[23][24]