携程平台韩国入境旅游增长趋势 - 2025年上半年携程平台韩国游客来华旅游订单用户数较2024年同期增长125% [3] - 韩国用户海外旅游需求在亚洲国家中占比达71% [3] - 上海 北京 青岛 广州 成都稳居韩国入境客流前五位 [3] 韩国游客旅游偏好变化 - 张家界 黄山 九寨沟等自然景区搜索量同比提升110% [3] - 苏州园林 国家博物馆 故宫等文化打卡地热度增幅超过80% [3] - 韩国游客追求都市休闲 文化体验和自然疗愈的复合型需求 [3] 百乐达斯城战略定位与合作 - 百乐达斯城毗邻仁川国际机场 集奢华住宿 艺术收藏 多元体验于一体 [3] - 成功将达米恩·赫斯特 草间弥生等国际艺术大师作品融入酒店空间 [3] - 作为携程亲子酒店榜第一名 拥有幻乐堡和家庭友好设施 [3] 中韩旅游市场协同发展 - 百乐达斯城与携程深化合作 优化中文服务与支付方式 [4] - 打造契合中国游客口味的美食体验及精准社交媒体营销 [4] - 10月将举办MADLY MEDLEY音乐节 集合韩国流行文化与高端旅行 [3]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 要求全面整改和规范运营[1][3][5] - 调查发现该平台违反《电子商务法》第三十五条和《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 存在利用协议规则和技术手段对平台内经营者交易及价格进行不合理限制的问题[1][5] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 本次约谈旨在督促企业落实整改要求[1][5] 整改要求 - 企业需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化等具体整改任务[1][5] - 要求建立健全长效合规机制 加强内部监管和问责 杜绝类似问题再次发生[1][5] - 必须彻底纠正不合理限制行为 尊重商户自主经营权 针对"强制开通 无法退出"等问题进行彻底整改[2] 监管导向 - 互联网平台企业应增强法治意识 建立常态化法律法规学习机制 提升管理人员合规经营能力[2] - 严禁利用技术手段变相操控价格和限制交易 要求构建开放公平透明的平台环境[2] - 市场监管局将持续跟踪整改进展 依法开展验收检查 督促企业全面落实主体责任[2]

监管约谈与违规行为 - 公司因利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及价格进行不合理限制，被郑州市市场监管局行政约谈并下达《责令改正通知书》[1] - 监管要求公司严禁利用技术手段变相操纵价格、限制交易，并规定期限内完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务[1] - 具体违规行为是未经酒店同意单方强行开通并频繁使用“调价助手”工具修改房间价格，甚至擅自更改商家活动折扣，导致酒店无法自主定价[1] “调价助手”功能与争议 - “调价助手”是一款自动化跟价工具，通过扫描其他平台同款酒店价格，自动调低携程酒店底价或让其参与促销以保持价格优势[2] - 公司声称该工具是为帮助酒店价格适应市场，提高竞争力，但酒店商户反映其操作“霸道”，无需商家验证码或通知即可随意更改活动[3] - 央视网评论指该工具已演变为平台的“价格操盘手”，是技术垄断下的权利僭越，平台通过压榨商户利润维持低价形象吸引用户[3] 公司业绩与市场表现 - 公司业绩强劲，2023年营收445亿元、净利99亿元，2024年营收533亿元、净利172亿元，2025年第二季度营收148.43亿元同比增长16%，净利48.46亿元同比增长26%[4] - 公司股价创历史新高，9月18日市值超500亿美元，高于京东和百度，9月初多位高管减持股票[5] - 住宿预订业务是核心收入来源，2025年第二季度收入62.25亿元增幅21.2%，2023年该业务变现率7.6%是交通票务业务的3.3倍[7] 行业竞争格局与酒店业困境 - 公司在OTA市场占据主导地位，2024年GMV市占率达56%稳居第一[6] - 酒店行业面临供应过剩压力，上半年存量酒店总数同比增11.8%，但需求处于结构性调整周期，内卷加剧[7] - 多家酒店上市公司业绩下滑，上半年锦江酒店营收65.26亿元同比降5.31%，净利3.71亿元同比降56.27%，华住、亚朵等RevPAR和ADR指标亦下滑[7][8] - 部分酒店开始行动降低对OTA依赖，如华住要求旗下酒店将OTA预订占比控制在30%以下[8] 公司战略调整与行业新动向 - 公司提出“反内卷”口号，计划重构酒店点评体系，将三个点评等级简化为两类，并优化推荐逻辑摆脱“低价低质”陷阱[10] - 竞争对手京东趁势拓展酒旅版图，推出酒店PLUS会员计划提供最高三年0佣金待遇，以优化供应链成本吸引酒店商家[9] - 公司近期第二次被监管约谈，今年8月贵州省市监局亦就“二选一”、干预商家定价等问题约谈携程等五家平台[3]

核心观点 - 25Q2收入及业绩均超预期 收入同比增长16.23%至148.64亿元人民币 归母净利润同比增长26.4%至48.64亿元人民币 [1] - 酒店住宿预订及国际业务成为增长核心驱动力 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [1][2] - 行业竞争格局稳定支撑利润率持续提升 销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) 经调整EBITDA同比增长10%至48.80亿元人民币 [1][2] 财务表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [1] - 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% [1] - 经调整EBITDA 48.80亿元人民币 同比增长10% [1] - 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% [2] - 交通票务收入同比增长10.8% [2] - 跟团游收入同比增长5.3% [2] - 商旅收入同比增长9.3% [2] - 其他收入同比增长31% [2] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [2] - 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 销售费用投放效率持续优化 在ROI考核标准下营销预算未完全使用 [2] - Trip业务加大投入但整体销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) [2] - 香港、新加坡等区域实现盈利且市场份额第一 [2] - 公司已延续多个季度利润率持续提升 [2] 估值与预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于26倍PE估值给予目标市值4,764亿元人民币(折合5,220亿港币) [1] - 目标价731元港币(汇率1HKD=0.9128CNY) [1]

监管约谈与违规行为 - 携程平台因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被郑州市市场监管局行政约谈 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] - 郑州市市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求企业全面整改、规范运营并建立健全长效合规机制 [1] - 公司需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 加强内部监管和问责以确保依法合规经营 [1] 整改要求与合规措施 - 互联网平台企业需增强法治意识并主动接受监管 建立健全常态化法律法规学习机制以提升中高层管理人员及一线运营人员的合规经营能力 [2] - 公司必须坚守诚信原则并彻底纠正不合理限制行为 针对"强制开通、无法退出"等问题进行整改 重塑以用户和商户为中心的服务理念 [2] - 严禁利用技术手段变相操控价格或限制交易 切实保障平台内经营者自主定价权 构建开放、公平、透明的平台环境 [2] 历史监管事件 - 携程于2025年暑期因价格问题被贵州省市场监管局集中约谈 涉及实施"二选一"、技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价等潜在违规行为 [2]

核心事件 - 郑州市市场监督管理局于9月17日对携程旅行网运营主体开展行政约谈 要求其就利用服务协议 交易规则及技术手段不合理限制平台内经营者交易与定价的问题全面整改 [1] - 约谈源于2025年7月郑州多家酒店商户举报携程平台通过"调价助手"强制干预酒店定价 阻碍功能取消 [2] - 监管部门查实携程行为违反《中华人民共和国电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条相关规定 并于9月4日已下达《责令改正通知书》 [3] 平台违规行为 - 携程要求酒店开通"调价助手"工具 通过技术手段修改酒店房间价格 且不经商家允许修改活动折扣 [2] - 平台监控酒店在其他平台定价 一旦发现价差便自动下调携程房价 全程不通知商家 [2] - 武汉祺程酒店反映自行调回房价后最快8分钟会被再次下调 五一期间房价被调低一倍多 [2] - 同一房型因平台调价单日价格差最高达44.88元 常规调价幅度多为20-30元 [2] 监管要求 - 携程需按规定时限完成合同条款修订 调价工具优化等具体任务 建立健全长效合规机制 [3] - 平台需建立常态化法律法规学习机制 提升中高层管理人员与一线运营人员合规经营能力 [3] - 彻底纠正不合理限制行为 着重解决"强制开通 无法退出"等问题 重塑以用户和商户为中心的服务理念 [3] - 严禁通过技术手段变相操控价格 限制交易 充分尊重商户自主定价权 [3] 后续措施 - 郑州市市场监管局将持续跟踪携程整改进展 依法开展验收检查 [3] - 推动平台全面落实主体责任 维护网络市场公平有序 健康发展的良好秩序 [3]

**行业与公司** 行业为在线旅游代理（OTA）及旅游行业 公司为携程及其他OTA平台（如京东、美团、阿里飞猪）[1][16] **核心观点与论据** **国庆旅游市场表现乐观** 国庆假期旅游市场延续暑期趋势 运力恢复至94%（较暑期提升4个百分点）[1][3] 用户错峰出行倾向明显 30%-35%用户选择错峰出行 出行高峰分散且持续至10月12日[4] 深度游和长途旅行占比提升至65%-70% 自驾游、一国一地深度游等多样化方式突出[1][5] **交通与住宿数据** 国内机票量同比增长2%-3% 价格同比微跌[3][6] 国内酒店量环比增长15% 价格降幅收窄至约3%（第一季度降幅3%-5%）[6][9] 出境机票量同比增长21% 价格同比下降8%[3] 出境酒店量同比增长23%-24% 价格几乎持平[3] **出境游新趋势** 深度探索、自驾游成为新趋势 多人出行比例达85%以上（家庭亲子游占比约50%）[7][14] 热门目的地包括日韩、泰国、港澳、马来西亚、新加坡、印尼、俄罗斯及欧洲国家（意大利、西班牙）[13] 一带一路沿线国家（如乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦）因签证宽松及费用低廉受关注[13] 出境游客单价整体上升 与停留时间延长及旅游半径扩大相关[2][15] **酒店行业表现** 国内酒店市场预计增长率约15% 价格优于预期[12] 不同目的地差异显著 赏秋相关自然景观（如阿尔山、额济纳、长白山、新疆）成为热点[12] 供应链预期乐观 提前计划和预订比例更高[1][9] **竞争格局与挑战** OTA市场竞争受新老玩家影响 京东、美团、飞猪等平台在酒旅领域有新动作[16][17] 京东在酒旅市场面临挑战：免佣金政策吸引力有限、供应链团队能力不足、用户与供给错位[18][19] 飞猪推出高积分用户会员权益 OTA行业计划第四季度增加营销投入以应对竞争及旺季需求[20][21] **其他重要内容** 临时出行计划占比达25%-30%（包括长途旅行后的周边短途游）[10] 航空公司价格策略合理 支持超过10%的机票预订量增长[8] OTA集团层面无需调整国庆整体目标 酒店业务符合预期[11]

监管调查与整改 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 调查发现公司违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 利用技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制 [3] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》要求限期完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 [3][4] 具体违规行为 - "调价助手"功能被投诉未经许可强制开通 自动扫描竞品价格并强行下调房价 [5] - 出现退出后自动重启异常现象 强制参与折扣活动 不同意则将酒店状态改为不可预订 [5] - 贵州省市场监管局于8月约谈携程等五家涉旅平台 要求整改价格欺诈和算法干预定价问题 [5] 财务表现 - 第二季度营收148亿元人民币 同比上升16% 环比上升7% [6] - 第二季度归母净利润48亿元人民币 同比增长26% [6] - 旗下小贷公司2025年上半年净利润4429万元人民币 同比大幅增长132.58% [6] 业务结构 - 除OTA主业外 公司开展自营消费贷款、导流、联名信用卡及供应链金融等业务 [6] - 金融业务主要通过重庆携程小额贷款有限公司运营 注册资本于2022年7月增至50亿元人民币以满足跨省经营监管要求 [6]

旅游需求总体趋势 - 国庆中秋双节假期出游预订人次已超去年同期，出境游预订人次同比增长超30%，入境游预订人次同比增长翻倍 [1] - 旅游产品单价较去年同期有所上涨 [1] - 黄金周假期跨省游订单量同比增长45% [4] 出行高峰与交通预订 - 9月30日火车票开售即出现多个热门线路车票“秒光”和候补情况 [2] - 9月29日开始进入国庆出行高峰，10月1日是节前客流最高峰，出行高峰将持续至10月12日 [3] - 火车票开售热度Top10城市为北京、成都、重庆、西安、郑州、南京、长沙、武汉、青岛、上海 [2] - 交通服务人均预订量较去年增长约4.2%，高铁和“飞机+高铁”的“串游”人均预订量增长7% [4] 旅游消费行为变化 - 超三成消费者选择“错峰”出行，“晚去晚回”更具性价比，热门目的地机票可节省超40% [3][5] - 多目的地“串游”趋势明显，长线游和租车预订量同比分别增长53%和93% [4] - 省际交界城市更受欢迎，假期订单量同比增长58%，例如昭通订单增长95%，贺州增长88%，赣州增长70% [4] 旅游主题与目的地偏好 - 文旅体融合趋势显著，热门演出场馆周边酒店搜索量同比大增1.5倍，部分演唱会周边酒店搜索量大增超2倍 [6] - 亲子乐园、博物馆、古镇类景点受欢迎，相关门票预订量同比增长超40%，古镇类旅游商品预订量增长超120% [6] - 具备“场景+文化+体验”的复合型产品搜索热度大幅上升，游客偏好从“打卡式旅游”转向“沉浸式度假”和“泛目的地”选择 [9] 出境游市场动态 - 节后3天（10月9日-11日）出境游热门目的地预订量同比增长近一倍 [3][5] - “港澳”、“日韩”、“新马泰”等短途目的地为主流，乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、哈萨克斯坦等“一带一路”国家租车订单量分别增长3倍、2倍和10倍 [5] - 韩国百乐达斯城等境外亲子酒店在国庆期间部分日期客房已售罄 [7]

监管约谈与合规问题 - 郑州市市场监管局依法对携程运营主体进行行政约谈，直指其涉嫌利用服务协议、交易规则及技术手段对平台内经营者施加不合理限制[1] - 约谈源于多家酒店反映平台通过“调价助手”强制干预定价并阻碍功能取消，监管部门已于2025年9月4日向携程下达《责令改正通知书》[3][4] - 监管要求平台限期完成合同修订与工具优化，并建立健全长效合规机制，矛头直指“强制开通、无法退出”等行业顽疾[5][11] 平台商业模式与盈利结构 - 公司盈利模式基于住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅管理四大板块，通过佣金、代理费及增值服务实现收入，其中住宿和交通票务贡献超七成营收[4][8] - 对酒店的佣金率普遍在10%至20%之间，部分叠加活动后超过30%，2024年以GMV计在酒旅市场的市占率高达56%[10] - 2025年上半年营收287亿元，净利润近92亿元，相当于日赚超5000万元，其2024年172亿元年度净利为过去5年最佳[6] 产业链合作伙伴经营状况 - 平台业绩与合作伙伴形成鲜明对比：国航、东航、南航三大航司上半年分别亏损18.1亿元、14.31亿元和15.33亿元，另有15家旅游企业深陷亏损[8] - 酒店行业近两年倒闭3万家酒店，单体店占比达95%，2024年全国平均房价同比下降6%[10] - 有酒店负责人称平台私自修改房间价格且不通知商家，导致酒店收入受损，沦为“打工仔”[4] 技术应用与用户反馈 - 公司2013年开启大模型研发，2025年第一季度通过智能客服等应用节省20%人力成本[10] - 但Gartner调查显示超六成用户对AI客服不满，存在语义偏差、流程僵化等问题[10] - 黑猫投诉平台以“携程”为关键词的投诉超14万条，涉及乱扣费、价格不一致等问题[5] 行业竞争与创始人动向 - 面临美团、阿里、抖音等互联网大厂在旅游业务的竞争，航司集体进驻航旅纵横试图夺回定价权[11][13] - 国际业务成为新增长引擎，2025年第二季度国际OTA平台机票预订同比增长超60%，入境游预订量同比增长100%以上[6] - 联合创始人梁建章、总裁范敏及COO熊星在亮眼财报后相继减持套现[13]