公司现状与库存 - 截止4月底剩余可售白糖12万吨左右 [2] 业务营收与规划 - 受中美贸易战影响，非糖业务营收下降，未来重点治亏扭亏 [2] - 2024年营收下滑，一是改变进口加工糖贸易模式，按净额法确认收入减少约5000万；二是出口纸制品销售额下滑减少约4000万 [2][3] 生产与销售计划 - 白糖会在新榨季开始前出清 [2] - 预计下个榨季甘蔗量与本榨季基本持平 [3] 研发情况 - 2024年研发投入同比增长20.41%，研发方向集中在白糖产品提质和产业链综合应用方面 [3] 现金流与盈利 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额同比上升38.29%，因广西干旱甘蔗入榨量较上年同期减少42万吨，同比减少支付甘蔗款约2.27亿元 [3] - 2025年一季度实现归属母公司净利润669.26万元，较上年同期增加186.17万元 [3] 公司优势 - 白糖产品质量连续22年在全国糖业质量评比中排名第一，获香港标准及检定中心优质“正”印认证 [3] 战略决策参与 - 独立董事通过参与股东大会、董事会及其下设专门委员会会议，对公司战略规划等重大事项审议，提供客观公正意见建议 [3] 未来盈利驱动因素 - 采取极限成本管控行动，挖掘成本降低空间，加强产品研发，提升产品品质，争取良好市场口碑，提高产品市场份额 [3] 增发进展 - 定增项目仍在推进，处于审核问询回复阶段 [3] 行业情况 - 自2023年以来，得益于白糖价格回暖，本期行业整体业绩逐步向好 [4] - 白糖作为国家重要农产品及战略物资，行业未来发展前景良好 [4]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 13 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 周五纽约原糖期货继续反弹，主力 7 月合约收高 1.83%至 17.82 美分/磅；伦敦 ICE 白糖期货主力 8 月合约收高 1%至 499.90 美元/吨；中美关税谈判缓解金融市场悲观情绪，若成功对商品市场利多，原油价格反弹提振糖价 [7] - 昨日郑糖主力合约反弹，09 合约收盘 5885 元/吨，上涨 45 元或 0.77%，减仓 8936 张；国内产区现货价报价提升，昆明糖报价 5960 元，南宁糖报价 6130 元；郑糖跟随原糖节奏反弹，涨幅相对较小，基本面二季度供给偏紧，三季度偏松；中美关税谈判进展令市场乐观，商品普涨，郑糖亦然，但资金做多积极性不高 [8] 行业要闻 - 过去 15 年全球糖需求每个榨季以 1.1%的速度增长，预计 2024/25 年度全球糖需求将达 1.78 亿吨（白糖值）或 1.936 亿吨（原糖值） [9] - 截止日前，云南不完全统计累计收榨 43 家糖厂，同比减少 4 家，收榨产能 15.34 万吨/日，同比减少 1.68 万吨/日，未收榨 9 家糖厂 [9] - 巴西 4 月出口糖 1,555,777.09 吨，日均出口量为 77,788.85 吨，较上年 4 月全月的日均出口量 85,875.17 吨减少 9% [9] - 截至 4 月底，广西全区累计销糖 413.53 万吨，同比增加 55.43 万吨；产销率 63.96%，同比提高 6.03 个百分点；4 月份单月产糖 0.42 万吨，同比减少 7.23 万吨；单月销糖 65.73 万吨，同比减少 0.88 万吨；工业库存 232.97 万吨，同比减少 27.07 万吨 [9] - 截至 2025 年 4 月 30 日，云南省累计销糖 131.68 万吨（去年同期销糖 94.11 万吨）；当月销售食糖 28.04 万吨（去年同期销糖 18.95 万吨）；销糖率 55.71%（去年同期销糖率 46.53%）；工业库存 104.70 万吨（去年同期工业库存 108.16 万吨）；销售酒精 2.82 万吨（去年同期销售酒精 2.64 万吨） [9] 数据概览 - 展示了现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [11][16][21] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交总量 253,896 手，较上一交易日增加 60,315 手；持买总量 228,595 手，较上一交易日减少 2,129 手；持卖总量 226,714 手，较上一交易日减少 5,448 手 [21]

大宗商品研究所 农产品研发报告 白糖日报 2025 年 5 月 12 日 白糖日报 第一部分 数据分析 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 增减幅 持仓量 增减幅 5,885 4 6 0.76% 189,669 29.10% 308,154 -2.82% 5,970 4 8 0.81% 23,237 26.75% 34,835 -4.33% 6,060 1 3 0.21% 777 -4.78% 7,207 -8.46% 柳州 昆明 湛江 南宁 鲅鱼圈 日照 西安 6220 6000 6190 6155 6300 6270 6550 1 0 1 5 0 2 0 0 -20 1 0 160 -60 130 9 5 240 210 490 SR05-SR07 价差 涨跌 SR05-SR09 价差 涨跌 SR07-SR09 价差 涨跌 -90 3 5 175 -33 8 5 2 国别 ICE主力 升贴水 运费 配额内价格 配额外价格 与柳州价差 与日照价差 与盘面价差 巴西进口 17.82 0.16 3 7 4733 6058 162 212.00 -88 泰国进口 17.82 0.8 1 8 4716 6036 184 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压，原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，但因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4][6] - 交易策略上，单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量增加拖累盘面，但库存偏低、短期贸易流偏紧支撑国际糖价，预计原糖整体震荡运行，需关注巴西生产进度 [3] - 国内方面，产销速度偏快、去库前置，糖浆进口政策收紧后产需缺口如何补足成焦点，预计郑糖价格随补充缺口的糖源成本波动，此前广西干旱担忧情绪在降雨后降温，需关注新榨季糖料生长情况 [3] 逻辑分析 - 原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4] 交易策略 - 单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 周度数据追踪 巴西 - 25/26榨季截至4月上半月，糖产同比小幅增加，4月出口同比减少但仍处高位；截至5月7日当周，港口等待装运食糖船只数量和食糖数量环比增加 [9][19][21] 印度 - 24/25榨季糖厂生产接近尾声，全印度食糖贸易协会预计该榨季食糖产量下降19%至2580万吨；截至2025年4月30日，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗、产糖量同比减少 [22][24] 泰国 - 当前基本收榨，截至2025年4月1日，甘蔗累计压榨9198万吨、累计产糖1004万吨，同比+15%；1月出口糖同比增加，但24/25榨季开始以来累计出口量是近三个榨季最低；近期印尼需求减弱压制泰国糖升水；随着木薯价格暴跌，农民倾向种甘蔗，2025/26榨季食糖产量可能达七年来峰值 [28] 中国 - 2024/25榨季截至4月底，除云南15家糖厂生产外其他省（区）糖厂均停机；全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%；累计销糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；销糖率65.22%，同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨；4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%；销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%，销量为近12个榨季同期最高 [29] - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加5.93万吨；1 - 3月进口食糖14.92万吨，同比减少105.40万吨，降幅87.60%；2024/25榨季截至3月，进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41% [31] - 2025年截至3月，进口糖浆&预拌粉累计13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02% [32]

【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 17.82 | 0.3 | 59 价差（元/吨） | 208 | 15 | | 主流现货价格（元/吨） | 6150 | 20 | 15 价差（元/吨） | 104 | 9 | | 期货主力价格（元/吨） | 5839 | 26 | 主流现货基差（元/吨） | 311 | -6 | 2025 年 05 月 12 日 白糖：阶段性企稳 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 高频信息：原油上涨以及给出加工利润提振原糖价格；巴西压榨进度同比略微加快；USDA 预计 25/26 榨季巴西产量增长 2%；截至 4 月底，印度 24/25 榨季产糖 2569 万吨；巴西 3 月出口 185 万吨，同比减少 30.7%。中国 1-3 月常规进口、糖浆和预拌粉进口大幅下降。 国内市场：CAOC 预计 24/25 榨季国内食糖产量为 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 11 日 白糖：区间整理为主 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtht.com 报告导读： （1）本周市场回顾 国际市场方面，美元指数 100.42（前值 100.04），美元兑巴西雷亚尔 5.65（前值 5.64），WTI 原油 价格 61.06 美元/桶（+4.59%），纽约原糖活跃合约价格 17.82 美分/磅（+3.18%）。截至 5 月 6 日，基金 多单减少 3757 手，基金空单增加 19504 手，净多单同比减少 23261 手至 11269 手，净多单大幅减少。 UNICA 数据显示，截至 4 月 16 日，25/26 榨季巴西中南部累计产糖 73 万吨，同比增加 1 万吨。 ISMA/NFCSF 数据显示，截至 4 月 30 日，24/25 榨季印度产糖 2570 万吨，同比减少 577 万吨。OCSB 数 据显示，截至 4 月 9 日，24/25 榨季泰国产糖 1005 万吨，同比增加 131 万吨。 国内市场方面，广西集团现货报价 6150 元/吨，环比上周下跌 40 元/吨；郑糖主力报 5839 元 ...

帮助蔗农铺设灌溉水管。陈振浪 摄 "我们坚持将抗旱保苗与转作风紧密结合，结合实际情况制定'一地一策'抗旱方案。"广农集团所属广农糖业相关负责人介绍。此外，广农糖业还以"糖业先锋 ·网格管理筑牢第一车间"行动为载体，建立了党委指挥部、支部攻坚队、党员责任田的三级联动机制，各党支部划分"抗旱责任区"，严格落实"定人、定 岗、定责"要求，动态监测新植蔗出苗率和宿根，建立旱情日报制度，党员领导干部带头，深入蔗区一线，与蔗农并肩作战，精准帮扶蔗农灌溉抗旱，全力 保障甘蔗生产稳定。（劳艳燕、袁利群） 转自：新华财经 近来，广西旱情不断蔓延，甘蔗生长面临严峻考验。为应对旱情，广西农村投资集团有限公司党委启动"抗旱保苗"攻坚行动，紧急安排抗旱专项资金近2000 万元，组织灌溉蔗区32.6万亩，有效缓解干旱对甘蔗生长造成的不利影响。 旱情就是命令，保苗就是责任。面对秋冬春连旱这一严峻挑战，广农集团党委迅速反应，将抗旱工作作为春耕生产、服务群众的首要任务，集团领导班子率 先垂范，深入蔗区田间地头，实地调研旱情对甘蔗生长和蔗农生产生活的影响，现场指挥协调抗旱工作。各级公司党员干部们积极协调各方资源，组织打井 队为缺水地区打井取水、 ...

白糖行业上游企业期权套期保值策略分析 核心观点 - 白糖上游企业在价格波动市场中可通过备兑开仓和买入看跌期权策略对冲风险并增厚利润 [1] - 低波动率环境下买权策略更具优势 需避免标的方向与波动率双重亏损 [15][16] - 白糖期货脉冲式行情特性使虚值期权成本效益优于平值期权 [17][18] 市场背景与数据 - 2023年白糖期权日均成交量18万手 持仓量42万手 流动性满足企业套保需求 [2] - 2023-2024年白糖主连价格波动剧烈 最低5500元/吨 最高7202元/吨 波动幅度达30.9% [2][12] - 同期白糖波动率VIX指数区间为8-24 极端值分别对应历史5%和95%分位数 [12] 备兑开仓策略 - **策略本质**：持有白糖多头同时卖出看涨期权 降低持仓成本但限制上涨收益 [4] - **平值期权**：权利金较高 适合中长期持有者 被行权概率约50% [6][7] - **虚值2档期权**：提供5%价格上涨缓冲空间 被行权概率降至30% 更符合上游惜售需求 [7] 买入看跌保护策略 - **策略本质**：支付权利金对冲下跌风险 保留价格上涨收益 较期货对冲优势明显 [9] - **平值期权**：Gamma值最大 对"黑天鹅"事件保护效果最佳 [10] - **虚值2档期权**：降低权利金损耗 有效防范5%以上暴跌风险 [11] 策略回测表现 - **样本区间**：2023年1月-2024年10月 覆盖完整牛熊周期 [12] - **绩效排序**：虚值看跌策略(盈利0.1万元) > 平值看跌策略 > 虚值备兑策略(亏损1.2万元) > 平值备兑策略(亏损0.5万元) [13][14] 关键发现 - 波动率非对称性显著 价格上涨时波动率同步上升 加剧卖权策略亏损 [16] - 虚值期权在脉冲式行情中成本效益突出 备兑策略虚值2档比平值多5%盈利空间 [17] - 低VIX(如<9)时买权策略胜率提升 需结合波动率分位数判断策略选择 [15][18]

海南白糖产销数据 - 截至2025年4月30日累计销糖1.52万吨，本月销售0.54万吨，同比减少2.48万吨 [1] - 产销率27.59%，同比下降26.17个百分点 [1] - 本月销售含税出厂价5431-6547元/吨 [1] - 库存食糖3.99万吨，同比增加0.55万吨 [1] - 广西制糖集团报价6130-6260元/吨，少数下调10元/吨 [1] - 云南制糖集团报价5940-5980元/吨，下调10元/吨 [1] 白糖市场动态 - 原糖价格因需求疲弱走弱 [1] - 国内现货成交一般，报价下调 [1] - 远期糖价仍将承压 [1] 棉花市场动态 - ICE美棉下跌0.63%至67.4美分/磅 [1] - CF509上涨0.9%至12900元/吨 [1] - 主力合约持仓环比下降10843手至57.66万手 [1] - 新疆地区棉花到厂价13839元/吨，较前一日下降7元/吨 [1] - 中国棉花价格指数3128B级为14113元/吨，较前一日下降70元/吨 [1] 国际市场影响 - 美联储5月议息会议维持利率不变 [1] - 市场小幅下调6月美联储降息预期 [1] - 美元指数振幅扩大，重心小幅上移 [1] - 美棉价格承压下行 [1] 国内市场表现 - 郑棉期价重心小幅上移 [1] - 宏观层面利好提振市场情绪 [1] - 基本面驱动相对偏弱 [1] - 预计短期仍区间震荡运行 [1]

蔗糖产业发展监督 - 广西纪检监察机关深入企业生产一线破解糖企技术改革堵点与难点 [2] - 开展产业园区改革发展护航行动、深化重大发展项目专项监督、深化领导干部插手基建工程和招投标腐败问题专项整治 [3] - 自治区纪委监委牵头召开视频会议压实整改责任推动补贴发放 [5] 政策补贴落实 - 广西11个设区市未及时发放糖料蔗良种良法补贴达12.1亿元 [5] - 去年8月底广西未及时拨付的补贴全部兑付惠及蔗农家庭（糖企）115万户（个） [5] - 补贴补发后合作社修建机库棚并添置两台大型联合收割机准备扩大生产 [6] 科技赋能与基础设施建设 - 智能水肥一体化系统使甘蔗亩产达8吨相比靠天吃饭亩产翻倍 [8] - 新建水渠激活智能水肥一体化系统解决1.2万亩甘蔗灌溉问题 [8] - 来宾市拥有甘蔗联合收割机323台、分步式机收除杂站101个和一大批配套设备 [11] 企业技改与产业链延伸 - 广西来宾东糖凤凰有限公司投入资金上马技改项目完成数智化管理与控制一体化运行中心建设 [11] - 企业按照高端化、智能化、绿色化要求延伸产业链提高附加值 [11] - 分步式机收除杂站每吨糖料蔗收费120元比人工砍收少支出30元 [10] 行业规模与产量 - 2024/25年榨季广西糖料蔗种植面积比上榨季增加11万亩 [6] - 2024/25年榨季广西糖料蔗种植面积1135万亩食糖产量保持增长势头 [15] - 广西糖料蔗种植面积和食糖产量有望连续34个榨季位居全国第一 [15]