投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著 [3] - 2025年第三季度安踏品牌和Fila品牌流水均实现低单位数同比增长，其他品牌流水同比增长45%-50%，整体表现符合预期 [1] - 预计公司2025年营收增长10%至78181亿元，扣除一次性利得后的归母净利润增长9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为13030亿元/14782亿元/16737亿元，对应2025年市盈率为17倍 [3] 安踏品牌运营情况 - 2025年第三季度安踏品牌流水同比增长低单位数 [1] - 公司正推进线下门店结构优化，并加大低线城市加盟店的调整优化力度 [1] - 2025年公司推进电商业务架构调整，短期或对电商销售造成一定影响 [1] - 截至2025年第三季度末，安踏品牌库销比略高于5，线下门店折扣保持稳定，营运质量健康 [1] - 预计2025年全年安踏品牌流水同比增长低单位数 [1] Fila品牌运营情况 - 2025年第三季度Fila品牌流水同比增长低单位数，短期受气温偏高及消费环境波动影响秋冬装销售 [2] - 预计Fila电商业务增速显著优于线下，电商运营能力优异 [2] - 截至2025年第三季度末，Fila品牌库销比约为6，因备货国庆及电商大促，库销比较第二季度末有所提升，线下折扣稳定 [2] - 2025年9月品牌发布全新网球战略，官宣与中国网球选手、中国网球公开赛等多方合作 [2] - 预计2025年全年Fila流水同比增长中单位数 [2] 其他品牌运营情况 - 2025年第三季度其他品牌流水同比增长45%-50% [1][3] - 迪桑特和可隆品牌因产品力提升及门店运营优化而增长迅速 [3] - Maia Active各项调整顺利，预计第三季度亦有优异增长表现 [3] - 预计2025年户外品牌迪桑特和可隆增速仍然较快 [3] 财务业绩预测 - 预计2025年营业收入为78181亿元，同比增长104% [3][5] - 预计2025年归母净利润为13030亿元，相较于2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长9% [3] - 预计2025年每股收益为464元 [5] - 预计2025年净资产收益率为191% [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为104%/107%/115% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-165%/134%/132% [5]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][5][10] - 合理估值区间：116-121港元（前值为119-124港元）[5][10] - 估值对应2025年市盈率23-24倍[5][10] 核心观点 - 2025年第三季度安踏集团整体增长稳健，但安踏主品牌与FILA品牌增速较第二季度有所放缓[4][6] - 管理层下调安踏品牌全年流水指引至低单位数增长，但维持安踏经营利润率指引及FILA和其他品牌流水增长指引[4][6] - 中长期看好集团多品牌全球化运营下的成长潜力，预计其将持续好于行业[5][10] 2025年第三季度营运表现 - **安踏主品牌**：流水录得低单位数正增长[3][4][6] - **FILA品牌**：流水录得低单位数正增长[3][4][8] - **其他品牌**：流水录得45-50%正增长，延续高增长态势[3][4][9] 安踏品牌运营详情 - **分渠道流水**：三季度线上增长高单位数，线下增长低单位数[6] - **库销比**：季末库销比接近6个月，处于健康区间，主要受双十一备货影响[6] - **零售折扣**：线下折扣71折，同比基本稳定；线上折扣同比略有增加[6] - **渠道升级**：“灯塔店计划”持续推进，国庆期间新开41家，累计超100家，升级后同店增长显著[7] - **出海进展**：美国亚马逊平台销售进展良好，洛杉矶旗舰店预计年底开业；欧洲官网已覆盖英、法、德、意、西五国[7] FILA品牌运营详情 - **分渠道流水**：三季度线上增长高单位数，线下增长低单位数[8] - **零售折扣**：线下74折；线上折扣率约58折，环比二季度持平[8] - **门店升级**：加速新一代形象店建设，推出场景型体验门店以提升消费体验[8] 其他品牌运营详情 - **分品牌流水**：三季度迪桑特增长约30%，可隆强劲增长70%，MAIA增长约45%[9] - **狼爪品牌整合**：6月并表后，公司有3到5年的品牌复兴计划，聚焦中国市场复兴及全球发展[9] 财务预测调整 - **下调盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为132.4亿元/152.2亿元/171.6亿元（前值为134.8亿元/154.6亿元/173.6亿元）[5][10] - **可比口径利润增长**：2025-2027年分别为11.0%/15.0%/12.7%（2024年可比口径利润为119.3亿元）[5][10] - **营业收入预测**：2025-2027年预计分别为800.52亿元/901.52亿元/998.09亿元[12]

投资评级 - 报告对富安娜（002327.SZ）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告认为公司第三季度收入同比下滑幅度收窄至7.6%，环比二季度的下滑15.3%有所改善，显示初步企稳迹象 [1] - 核心观点指出加盟渠道因去年末备货较多导致库存水平偏高，是今年以来收入下滑的主要拖累，而电商渠道表现相对稳定 [2] - 报告看好公司库存改善后明年业绩企稳，预计在2025年低基数基础上，2026年有望重回增长轨道 [3][20] - 长期看好公司经营韧性和高股东回报，近三年分红率保持在90%以上 [3][20] 第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为5.35亿元，同比下滑7.6% [1] - 第三季度毛利率为53.4%，同比下降2.1个百分点，主要受库存清理影响 [1] - 第三季度整体费用率同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比上升1.0个百分点，管理费用率同比下降1.3个百分点 [1] - 第三季度归母净利润为0.54亿元，同比下滑28.7%，归母净利率为10.0%，同比下降3.0个百分点 [1] - 三季度末存货金额为8.32亿元，同比下降6.2%，但存货周转天数同比增加31天至285天 [1] - 经营性现金流净额大幅改善，净现比为2.07，维持在较高水平 [1] 前三季度业绩与渠道分析 - 前三季度累计营业收入16.27亿元，同比下降13.8% [2] - 前三季度累计归母净利润1.60亿元，同比下降45.5% [2] - 分渠道看，加盟渠道收入下滑明显，直营渠道受客流减少影响，电商渠道表现相对稳定 [2] - 毛利率下滑主要受库存清理影响，费用端在三季度改善明显，公司费用管控效果显现 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年净利润为3.9亿元，同比下降28.5% [3][4][21] - 预计2026年净利润为4.1亿元，同比增长5.2% [3][4][21] - 预计2027年净利润为4.3亿元，同比增长5.1% [3][4][21] - 预计2025年每股收益为0.46元，2026年为0.49元，2027年为0.51元 [4][21] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9%，2026年为10.3%，2027年为10.7% [4][21] 业务渠道详细数据 - 2024年直营渠道收入为735.75百万元，加盟渠道收入为835.75百万元，电商渠道收入为1,120.61百万元 [19] - 2025年上半年直营渠道收入同比下降9.1%，加盟渠道收入同比下降43.3%，电商渠道收入同比下降5.0% [19] - 2025年第三季度整体毛利率为53.4%，其中直营渠道毛利率为66.3%，加盟渠道毛利率为49.3%，电商渠道毛利率为49.4% [19]

报告核心观点 - 报告涵盖纺织服装、纺织制造、黄金珠宝、零售及汽车零部件等多个行业，重点分析了相关公司的业绩表现、行业动态及投资机会 [5][6][13][17] - 抖音电商"双11"活动数据亮眼，显示直播电商对中小商家和品牌销售的强劲拉动作用 [7] - 纺织制造行业关税风险基本落地，龙头企业凭借产业链布局和较低对美敞口有望重估 [13][15] - 品牌服饰和黄金珠宝板块部分公司表现突出，推荐关注业绩稳健及有提价能力的标的 [9][14] 市场走势 - 2025年10月28日，国内市场主要指数普遍上涨，创业板指领涨1.98%，中小板指涨1.63%，上证指数涨1.18% [4] 行业周报要点（滔搏业绩） - 滔搏FY2026H1营收同比下降5.8%至122.99亿元，归母净利润同比下降9.7%至7.89亿元 [8] - 分品牌看，主力品牌收入同比下降4.8%至108.12亿元，占比88%；其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元 [8] - 分渠道看，零售业务收入同比下降3.0%至106.01亿元，占比86%；批发业务收入同比下降20.3%至16.23亿元 [8] - 毛利率同比轻微下跌0.1个百分点至41.0%，直营门店数量较财年初净减少332家至4688家，同比下降19.4% [8] 纺织制造专题报告要点 - 全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2024年达到8827亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2% [13] - 2025年1-9月，中国纺织品出口金额1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装及衣着附件出口金额1152.09亿美元，同比下降2.5% [14] - 制衣行业向上游整合趋势明显，而制鞋行业竞争格局更为集中；运动服饰制造行业集中度偏低，纵向一体化是趋势 [15] - 关税影响分析显示，假设关税20%且制造商承担5%，对制衣企业净利润影响幅度预计在4%至30%之间，对鞋履制造企业净利润影响幅度约20% [15] - 推荐申洲国际（对美敞口低，海外面料产能占比超50%）、裕元集团（对美敞口低，掌握上游原材料）、华利集团（对美敞口行业平均，越南本地采购比例超50%） [15][16] 抖音电商双11动态 - 抖音电商"双11"活动中，粉丝量100万以下的中小达人贡献了超过80%的带货销售额 [7] - 超过4.1万商家通过直播实现销售额同比增长500%，店播销售额破亿元商家数量同比增长900% [7] - 销售额破亿元商品数量同比增长240%，超过10万商品的直播销售额同比增长300% [7] - 平台前三季度累计为商家节省经营成本约220亿元 [9] 其他行业及公司动态 - 波司登任命英国设计师Kim Jones为新设AREA高级都市线创意总监 [9] - 永辉超市七家学习"胖东来模式"调改店同期开业，双节期间调改店整体销售额同比增长超100%，客流提升超80% [9] - 老铺黄金完成年内第三次提价，主要产品价格上调约20%，部分热门款式涨价幅度超28% [14] - 2025年9月，纺织服装社零累计同比增长3.1%，体育娱乐用品社零累计同比增长19.6% [9] - 品牌服饰板块推荐361度、波司登，建议关注特步国际、安踏体育等；黄金珠宝板块推荐老铺黄金、潮宏基；零售板块推荐名创优品，建议关注永辉超市 [10][14] 公司评论（万安科技） - 万安科技2025年前三季度营收34.60亿元，同比增长13.93%；归母净利润1.48亿元，同比增长2.43% [17] - 2025年第三季度营收12.95亿元，同比增长12.35%；归母净利润0.63亿元，同比增长9.33%；毛利率17.24%，同比提升0.71个百分点 [17] - 公司获得国内某知名汽车集团定点，项目生命周期销售总金额约2.8亿元；积极推进年产50万套铝合金固定卡钳等新产能建设 [17] - 投资同川科技（谐波减速器等机器人核心部件）并积极拓展无线充电在机器人上的应用，向机器人业务拓展 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元，对应PE分别为33倍、28倍、22倍 [21]

上游纺织制造板块投资建议 - 短期建议关注三季度业绩有望超预期的公司 [1] - 中期建议关注受益于羊毛价格大涨、库存升值且下游订单回暖的公司 [1] - 长期建议关注板块内龙头公司 行业集中度有望进一步提升 长期业绩有望保持稳健增长 [1] - “对等关税”对龙头公司影响有限 [1] 下游服装家纺板块投资建议 - 建议关注三季度业绩有望超预期的家纺龙头 [1] - 建议关注传统主业回暖 新消费业务高增长且未来发展空间大的公司 [1]

上游纺织制造板块投资建议 - 短期建议关注第三季度业绩有望超预期的公司 [1] - 中期建议关注受益于羊毛价格大涨、库存升值且下游订单回暖的公司 [1] - 长期建议关注行业龙头公司 行业集中度有望进一步提升 看好其长期业绩保持稳健增长 [1] 下游服装家纺板块投资建议 - 建议关注第三季度业绩有望超预期的家纺龙头公司 [1] - 建议关注传统主业回暖 新消费业务高增长且未来发展空间大的公司 [1]

上游纺织制造板块 - 短期建议关注第三季度业绩有望超预期的公司 [1] - 中期建议关注受益于羊毛价格大涨、库存升值且下游订单回暖的公司 [1] - 长期建议关注板块内龙头公司 对等关税对龙头公司影响有限 行业集中度有望进一步提升 看好其长期业绩有望保持稳健增长 [1] 下游服装家纺板块 - 建议关注第三季度业绩有望超预期的家纺龙头等公司 [1] - 建议关注传统主业回暖 新消费业务高增长且未来发展空间大的公司 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司为国内家纺行业龙头，当前股价对应2025年市盈率为16倍 [3] - 2025年第三季度公司营收和归母净利润降幅对比上半年已明显收窄，单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元 [1] - 公司正持续推进库存去化，截至2025年第三季度末存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，且经营活动现金流表现优异，前三季度经营性现金流净额为4亿元 [2] - 展望2025年全年，预计公司收入将下降11%至26.87亿元，归母净利润同比下降31.6%至3.71亿元，但2026年及以后业绩有望改善 [2][3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至53.4%，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元，归母净利率同比下降3个百分点至10% [1] - 2025年前三季度整体营收同比下降13.8%至16.3亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至53.5%，归母净利润同比下降45.5%至1.6亿元，归母净利率同比下降5.7个百分点至9.8% [1] - 第三季度销售费用率同比提升1个百分点至33%，管理费用率同比下降1.3个百分点至3.5%；前三季度销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至4% [1] 分业务运营情况 - 线下直营零售预计在2025年第三季度因消费环境波动仍有下降，但电商业务通过产品推新和加大营销力度，预计第三季度销售或有增长表现，公司电商业务聚焦大单品战略以提升市场占有率 [1] - 加盟业务自2025年以来处于去库阶段，2025年上半年营收下降43%，门店净关闭59家，预计第三季度营收同比仍有下降但降幅收窄，2025年全年以去库为主线，2026年经营表现有望改善 [2] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，应收账款金额同比下降8.9%至2.4亿元 [2] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为4亿元，相比2024年同期的净流出约3800万元有显著改善 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.71亿元、4.00亿元、4.29亿元 [3] - 对应每股收益分别为0.44元、0.48元、0.51元 [4] - 基于2025年10月24日收盘价7.18元，对应2025年市盈率为16.2倍，2026年市盈率为15.1倍，2027年市盈率为14.0倍 [4]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.15%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 太湖雪领涨板块，收盘价27.88元，涨幅4.65%，成交额7907.65万元 [1] - 真爱美家涨幅4.56%，收盘价29.83元，成交额2.30亿元 [1] - 扬州金泉上涨4.16%，收盘价46.77元，主力资金净流入1012.29万元，主力净占比12.76% [1][3] 领跌个股表现 - 天创时尚领跌板块，跌幅达10.00%，收盘价7.92元，成交额1.64亿元 [2] - *ST步森下跌3.11%，浪莎股份下跌2.32%，七匹狼下跌2.08% [2] - 美邦服饰下跌1.68%，成交额2.63亿元，主力资金净流入840.69万元，游资净流入1086.25万元 [2][3] 板块资金流向 - 服装家纺板块主力资金净流出2.52亿元 [2] - 游资资金净流入9231.96万元，散户资金净流入1.59亿元 [2] - 朗姿股份主力净流入1301.07万元，主力净占比6.77% [3] - 海澜之家主力净流入553.55万元，游资净流入3520.76万元，游资净占比6.96% [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 外部环境扰动仍在，静待体育资源助力中长期发展[5] - 公司作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”的发展规划，通过研发投入持续迭代核心技术，产品长期兼顾专业性及时尚性[7] - 积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动[7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月24日，收盘价18.16港元，一年内最高价/最低价分别为20.90港元/13.50港元，总市值46,940.17百万港元，资产负债率26.13%[3] - 2025年第三季度，李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水录得中单位数下降，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，线上渠道零售流水录得高单位数增长[7] - 截至2025年9月30日，李宁品牌（不包含李宁YOUNG）共有线下门店6132个，环比上季末净新增33个，李宁YOUNG业务线下门店1480个，环比净新增45个[7] - 25Q3在长沙及徐州落地两家超级奥莱旗舰店，均为过千平米双层大型门店[7] 业务运营与品类表现 - 2025年上半年，公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别增长15%/15%，但篮球品类零售流水同比下滑20%[7] - 公司签约中国球员杨瀚森在2025年NBA选秀大会首轮第十六顺位入选NBA，短期有望推动关联产品销售，长期有望改善篮球运动热度并推进相关品类销售景气度[7] 盈利预测与财务数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.43亿元/31.01亿元，同比增长率分别为-12.21%/7.50%/9.05%[6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为290.27亿元/307.66亿元/328.45亿元，同比增长率分别为1.22%/5.99%/6.76%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元/1.10元/1.20元，净资产收益率（ROE）分别为9.22%/9.04%/9.00%[6] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为16.59/15.43/14.15[6]