并购重组 - *ST金科及全资子公司重庆金科的重整计划获重庆市第五中级人民法院裁定批准，重整程序终止 [1] 业绩披露 - 益生股份2025年4月白羽肉鸡苗销售数量4893.2万只，同比增长10.89%，销售收入1.41亿元，同比下降7.28%，环比增长2.16% [2] 回购增持 - 贵州轮胎控股股东贵阳工投计划增持公司股份，金额不低于0.5亿元，不超过1亿元 [3] - 佳都科技1020.49万股已回购股份将于2025年5月12日完成注销，用途由员工持股计划变更为减少注册资本 [4] 风险事项 - 华兰股份股东瑞众人寿拟减持不超过378.9267万股，占总股本的3.00% [5] - 东鹏控股两股东拟合计减持不超过总股本的1.50% [6] - 汇宇制药股东上海爽飒拟减持不超过1269.56万股，占总股本的2.997% [7] 监管措施 - 派林生物收到山西证监局《行政监管措施决定书》，公司及多名高管被采取监管措施 [8]

权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案为每10股派发现金股利2元人民币（含税），剩余未分配利润结转至下一年度，不送红股也不以公积金转增股本 [1] - 若在分配方案实施前出现可转债转股、股份回购或股权激励行权导致总股本变动，公司将按比例不变原则调整实际分配总金额 [2] - 本次分配方案与股东大会审议通过的方案一致，且实施时间未超过股东大会通过后的两个月 [3][4] 分红实施细节 - 股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为2025年5月16日 [5] - 分红对象为截至股权登记日收市后登记在册的全体股东 [6] - 现金红利将于除权除息日通过托管机构直接划入股东资金账户 [8] 可转债转股价格调整 - 因权益分派影响，双箭转债转股价格从7.26元/股调整为7.06元/股，调整后价格自2025年5月16日生效 [9][13] - 转股价格调整依据募集说明书规定，采用公式P1=P0-D（每股派现0.2元）计算 [18] - 本次调整前转股价格为7.26元/股，调整后为7.06元/股，无需暂停转股 [13][19] 历史转股价格调整 - 双箭转债初始转股价格为7.91元/股（2022年8月17日生效），后因历年权益分派逐步下调至7.26元/股 [15][16][17] - 2022年、2023年、2024年分别因年度分红调整转股价格至7.71元/股、7.51元/股和7.26元/股 [16][17]

A股市场表现 - 周四A股各大股指以涨为主 上证综指涨0.28%至3352.00点 深综指涨1.03% 创业板综指涨1.48% 科创50指数跌0.36% 北证50指数涨0.98% [1] - 全A总成交额为13218亿元 较周三的15051亿元明显萎缩 [1] - 军工类股票异常强劲 航空航天等军工股继续领涨 与近期地缘局势趋向紧张相关 [1] - 通信设备、交运设备、通用设备、光伏设备、电机、橡胶制品板块涨幅相对领先 贵金属、化肥行业、电信、钢铁等跌幅居前 [1] 周边市场及汇率 - 隔夜美股三大指数均小涨 周四中国香港股市亦小涨 恒指涨0.37% 恒生科技指数涨0.56% [1] - 美元指数周三显著回升0.64% 周四亚欧交易时段继续小涨 人民币汇率连续两天贬值 离岸人民币汇率暂于7.2350一带波动 [1] 美联储政策动向 - 美联储如市场预期按兵不动 联邦基金利率仍维持在4.25%-4.50%区间 连续三次会议上维持利率不变 [1] - 美联储主席鲍威尔表态略偏鹰派 表示不必急于调整利率 目前的政策是适度限制的 总统特朗普对降息的呼声不会影响美联储工作 [2] - 市场对降息的预期微有弱化 最新观点是美联储最早将于今年7月才有可能下调利率 [2] A股市场驱动因素 - A股表现是对周三上午央行所出诸多利好的正面反应 但做多力度相对有限 与利好大致在市场预期之内相关 也与外部关税等不确定性并未出尽相关 [2] - 中美关税谈判处于相当初级的阶段 现在就得出乐观结论为时过早 [2] 行业及投资建议 - 预计A股近期大概率仍维持震荡格局 期间可能有些结构性机会 出现系统性机会的可能性并不太大 [2] - 未来即使关税摩擦缓和 但大概率关税还是可能高于4月份之前 部分出口类个股还是会受到些影响 [2]

天然橡胶产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 泰国延迟割胶季一个月提振原料价格上涨，但关税政策影响需求预期偏弱，仍对胶价上方形成较强压制，预计胶价宽幅震荡为主，运行区间参考14500 - 15500 [2] 各部分总结 - **现货价格及基差**：5月7日，云南国营全乳胶等部分品种价格持平，全乳基差等有变动，如全乳基差涨4.35%至 - 110元/吨，泰标混合胶报价跌0.35%至14400 [2] - **月间价差**：9 - 1价差跌6.76%至 - 790，1 - 5价差涨5.35%至50，5 - 9价差持平 [2] - **基本面数据**：3月泰国产量降56.93%至149.20千吨，印尼产量涨5.92%至209.30千吨，印度产量降28.38%至53.00千吨，中国产量15.80千吨；汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率下降，国内轮胎产量涨1.79%，轮胎出口数量涨42.34%，天然橡胶进口数量合计涨18.07%；泰国干胶生产成本上升、生产毛利下降 [2] - **库存变化**：保税区库存等部分库存下降，如保税区库存降0.62%至608686，天然橡胶厂库期货库存降4.08%至71165；干胶入库率和出库率有变动 [2] 玻璃纯碱产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯碱中线维持反弹偏弱观点；玻璃预计短期价格承压，震荡偏弱运行，主力参考区间1000 - 1100 [4] 各部分总结 - **玻璃相关价格及价差**：5月8日，华北、华东等地区玻璃报价持平，玻璃2505涨2.98%至1106，玻璃2509涨2.67%至1154，05基差降21.92% [4] - **纯碱相关价格及价差**：华北、华东等地区纯碱报价持平，纯碱2505涨3.77%至1322，纯碱2509涨4.55%至1373，05基差降21.24% [4] - **供量**：4月25日较4月18日，纯碱开工率持平，周产量降0.07%至75.51万吨，浮法日熔量降0.44%至15.78万吨，光伏日熔量涨2.55%至96640吨，3.2mm镀膜主流价持平 [4] - **库存**：4月25日较4月18日，坂场库存涨0.61%，纯碱厂库降1.19%至169.10万吨，纯碱交割库降11.66%至33.85万吨，玻璃厂纯碱库存天数涨2.14% [4] - **地产数据当月同比**：新开工面积、施工面积等数据有变动，如竣工面积涨15.67%，销售面积涨12.13% [4] 工业硅产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅期强现弱，现货价格承压下跌，基本面未有明显改善，价格波动区间下调至8000 - 10500元/吨 [5] 各部分总结 - **现货价格及主力合约基差**：5月7日，华东通氧S15530工业硅等现货价格下跌，基差上涨，如华东通氧S15530工业硅跌1.08%至9200元/吨，基差涨15.13%至875 [5] - **月间价差**：2505 - 2506等合约价差有变动，如2505 - 2506跌55.56%至 - 70 [5] - **基本面数据(月度)**：3月全国工业硅产量涨18.20%至34.22万吨，新疆产量涨26.57%至21.08万吨，云南产量降14.58%至1.23万吨；有机硅DMC产量降10.32%，多晶硅产量涨6.66%，铝合金产量涨11.67%，工业硅出口量降15.82% [5] - **库存变化**：新疆厂库库存等部分库存下降，如新疆厂库库存降1.82%至20.54万吨，社会库存降1.63%至60.20万吨 [5] 多晶硅产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计多晶硅期货价格主要波动区间【36000 - 42000元/吨】，暂不下调区间 [7] 各部分总结 - **现货价格与基差**：5月7日，N型复投料平均价40500元/吨，P型菜花料等部分价格持平，N型料基差等上涨，如N型料基差涨21.76%至890元/吨 [7] - **期货价格与月间价差**：PS2506跌2.44%至35520元/吨，PS2506 - PS2507等合约价差有变动，如PS2506 - PS2507跌9.60%至1130 [7] - **基本面数据(周度)**：硅片产量降1.40%至13.38GW，多晶硅产量涨2.24%至2.28万吨 [7] - **基本面数据(月度)**：3月多晶硅产量降0.73%至9.54万吨，进口量涨35.09%，出口量涨43.18%，净出口量降18.28%；硅片产量涨14.95%至58.35GW，进口量涨139.15%，出口量持平，净出口量降11.93%，需求量涨14.36% [7] - **库存变化**：多晶硅库存涨3.19%至25.90万吨，硅片库存涨7.19%至19.53GW，多晶硅仓单涨33.33%至40手 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价7.84元，现价6.39元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降37.70%，主要因原材料橡胶价格上涨和新项目折旧摊销大；拟派发现金红利8231.55万元，占归母净利润比例53.60%；积极开拓国际市场，海外收入占比持续提升；在建项目进展顺利，新增产能投产后输送带产能将达1.5亿平方米；因2024年业绩下降下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入27.13亿元，同比增长4.64%，归母净利润1.54亿元，同比下降36.49%，扣非后净利润1.44亿元，同比下降37.70% [3] - 2024Q4，营业收入7.79亿元，环比增长17.99%，同比增长5.43%，归母净利润13.96亿元，环比下降53.21%，同比下降82.53%，扣非后净利润9.47亿元，环比下降65.19%，同比下降87.17% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31亿元、3.36亿元、4.10亿元，对应EPS为0.56、0.82、1.00元 [3] 分红情况 - 计划每10股派发现金股利2元（含税），派发现金红利总额约8231.55万元，占2024年归母净利润比例为53.60%；2022 - 2024年累计现金分红金额为26752.45万元，高于最近三个会计年度公司年均归母净利润的30% [3] 市场拓展 - 通过澳洲双箭、海外贸易商扩展业务，与直接用户建立长期合作关系；2024年海外地区实现营业收入5.39亿元，同比增长19.81%，收入占比19.87%，同比增长2.51pct [3] 项目进展 - 原有年产9000万平方米输送带产能，新建“天台智能制造生产基地项目”规划年产6000万平方米，一期3000万平方米产能已建成，二期3000万平方米产能在建；全部投产后输送带产能将达1.5亿平方米；2024年各类橡胶输送带产量9108.65万平方米，同比增长13.41% [3] 可比公司估值 | 公司代码 | 上市公司 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（24A/25E/26E） | PE（24A/25E/26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 831195.BJ | 三祥科技 | 16.13 | 15.81 | 0.62/0.8/1.09 | 26.02/20.16/14.80 | | 832225.BJ | 利通科技 | 17.70 | 22.46 | 0.84/0.99/1.18 | 21.07/17.88/15.00 | | | 可比公司均值 | | | | 23.54/19.02/14.90 | | 002381.SZ | 双箭股份 | 6.44 | 26.51 | 0.37/0.56/0.82 | 17.26/11.47/7.89 | [4] 财务预测表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2593 | 2713 | 3218 | 3906 | 4572 | | 净利润（百万元） | 244 | 154 | 232 | 338 | 413 | | 归属母公司净利润（百万元） | 242 | 154 | 231 | 336 | 410 | | ROE(摊薄,%) | 11.4% | 7.1% | 10.0% | 13.3% | 14.6% | | 销售毛利率(%) | 20.8% | 17.6% | 17.6% | 19.1% | 19.6% | [5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价7.84元，现价6.39元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降37.70%，利润下降因原材料橡胶价格上涨和新项目折旧摊销大 [3][6] - 拟派发现金红利总额约8231.55万元，占归母净利润比例为53.60%，2022 - 2024年累计现金分红高于近三年年均归母净利润30% [3][7] - 积极开拓国际市场，2024年海外收入5.39亿元，同比增长19.81%，占比19.87%，同比增2.51pct [3][8] - 在建项目进展顺利，新增产能全部投产后输送带产能达1.5亿平方米，将提升高端高毛利产品占比，2024年产量9108.65万平方米，同比增13.41% [3][9] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31亿、3.36亿、4.10亿元，对应EPS为0.56、0.82、1.00元，给予2025年14倍PE，维持“优于大市”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入27.13亿元，同比增长4.64%，归母净利润1.54亿元，同比下降36.49% [3][6] - 24Q4营业收入7.79亿元，环比增长17.99%，同比增长5.43%，归母净利润13.96亿元，环比下降53.21%，同比下降82.53% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.18亿、39.06亿、45.72亿元，同比增长19%、21%、17% [2] - 预计2025 - 2027年净利润分别为2.32亿、3.38亿、4.13亿元，同比增长50%、45%、22% [5] 可比公司估值 | 公司代码 | 上市公司 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（24A） | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（24A） | PE（25E） | PE（26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 831195.BJ | 三祥科技 | 16.13 | 15.81 | 0.62 | 0.8 | 1.09 | 26.02 | 20.16 | 14.80 | | 832225.BJ | 利通科技 | 17.70 | 22.46 | 0.84 | 0.99 | 1.18 | 21.07 | 17.88 | 15.00 | | | 可比公司均值 | | | | | | 23.54 | 19.02 | 14.90 | | 002381.SZ | 双箭股份 | 6.44 | 26.51 | 0.37 | 0.56 | 0.82 | 17.26 | 11.47 | 7.89 | [4] ESG评价 - 环境方面，重视环保和污染防治，按“三同时”要求配备环保设施，废水、粉尘、废气处理达标排放 [12] - 社会方面，将履行社会责任与发展战略、日常经营结合，保护各方权益，参与公益事业，实现多效益共赢 [13] - 治理方面，按相关规定要求，以风险管理为基础，监督评价内部控制运行，优化业务流程，完善内控体系 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶基本面偏弱，远月橡胶价格预期走弱 [2][98] 根据相关目录分别进行总结 价格：期货盘面偏弱震荡 - 2025年4月25日与3月28日相比，RU主力合约、NR主力合约、BR主力合约价格分别下跌1950元/吨、2090元/吨、2225元/吨 [5] - 2025年4月25日与3月28日相比，RU主力基差、NR主力基差、BR主力基差分别变化250元/吨、 -9元/吨、225元/吨 [7] - 2025年4月25日RU - NR价差为2500元/吨，环比增加105元/吨，同比减少189元/吨 [13] - 2025年4月25日人混 - RU01、人混 - RU05、人混 - RU09环比分别变化265元/吨、75元/吨、70元/吨，同比分别变化980元/吨、660元/吨、725元/吨 [16] - 天胶与合成橡胶价差重新走扩 [18] - 2025年4月24日泰国标胶加工利润环比增加49.54美元/吨，同比增加76.63美元/吨 [20] - 2025年4月24日丁二烯橡胶生产成本环比下降206元/吨，同比下降3090元/吨；生产毛利环比增加206元/吨，同比增加1190元/吨 [22] 供应：天胶国内外开割季 - 国内产区物候较好，胶树大体正常开割，市场计价全年增产预期 [24] - ANRPC预测2025年2月全球天胶产量降4.2%至94.5万吨，消费量增1.6%至118.7万吨；2025年全球天胶产量同比增加0.4%至1489.7万吨 [27] - 泰国和越南5月即将进入开割季，需关注海外主产区天气情况 [31][32] - 泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口122.3万吨，同比增13.6%；合计出口中国79.3万吨，同比增41% [35] - 2025年第一季度柬埔寨出口乳胶同比下降13.8%；一季度科特迪瓦橡胶出口量同比增加1.6%，3月出口量同比下降11.3%，环比下降0.5% [38] - 2025年3月中国天胶及混合胶、天然橡胶、混合胶进口量同环比延续涨势 [40] - 2025年4月25日丁二烯产能利用率环比下降3.33%，同比增加4.60% [45] - 2025年3月顺丁橡胶产量环比增加16517吨，同比增加23846吨；产能利用率环比增加2.35%，同比增加5.93% [47] - 部分丁二烯橡胶装置有检修和重启计划 [50] - 2025年3月丁二烯橡胶进口环比增加3.9%，同比减少4.2%；出口环比增加29.2%，同比增加21.4% [51] 需求：轮胎库存小幅累库 - 内需稳中有进，中共中央政治局会议提出增强消费对经济增长的拉动作用 [56] - 4月全钢胎、半钢胎开工率平均分别为65.14%、79.21%，较3月分别下降3.63%、3.81% [57] - 2025年轮胎去库动力弱，4月全钢胎、半钢胎库存周转平均天数分别为42.0天、44.5天，较3月分别变化0.00天、1.50天 [58][60] - 一季度轮胎出口表现较好，2025年3月小客车轮胎出口量环比+31.48%，同比+4.24%；卡客车轮胎出口量环比大增55.95%，同比增长12.47% [63] - 汽车产销继续发力，乘用车与商用车需求分化明显 [64][66] 库存：天然橡胶库存累库趋缓 - 截至2025年4月20日，青岛地区天然橡胶保税库存增加8200吨，一般贸易库存减少12300吨，总库存减少4100吨 [68] - 截至2025年4月25日，天胶仓单20.052万吨，交易所总库存20.1611万吨；20号胶仓单7.4189万吨，交易所总库存8.0338万吨 [70] - 截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨，深色胶社会总库存为83万吨，浅色胶社会总库存为53.8万吨 [77] - 截至2025年4月23日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量为3.23万吨 [80] 持仓：NR持仓高于同期 - RU主力合约总持仓量偏低 [81] - 2025年4月25日与3月28日相比，天然橡胶总持仓量、RU2505、20号胶总持仓量、BR主力持仓量分别变化 -52490手、 -111198手、18186手、 -41571手、9886手 [84] 其他：期权相关 - 展示了天然橡胶和丁二烯橡胶期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等图表 [87][93][96]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 原材料上涨拖累一季度毛利，关注摩洛哥工厂放量在即 [1] - 基于公司最新业绩表现及行业变化，调整 2025 - 2026 年归母净利润预测，补充 2027 年预测，给予 2025 年 14 倍目标 PE，对应目标价 26.88 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 85.11 亿、108.83 亿、119.84 亿、129.56 亿元，同比增速分别为 8.5%、27.9%、10.1%、8.1% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 21.86 亿、19.92 亿、23.68 亿、26.59 亿元，同比增速分别为 59.7%、 - 8.9%、18.9%、12.3% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.11 元、1.92 元、2.29 元、2.57 元，市盈率分别为 9 倍、10 倍、8 倍、7 倍，市净率分别为 1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍、1.0 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 103546.10 万股，已上市流通股 71222.23 万股，总市值 195.70 亿元，流通市值 134.61 亿元 [3] - 资产负债率 22.76%，每股净资产 13.07 元，12 个月内最高/最低价 28.60/18.90 元 [3] 经营情况 - 2024 年实现营收 85.11 亿元，同比 + 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比 + 59.74%。Q4 营收 21.71 亿元，同比/环比分别 + 3.38%/ - 2.68%，归母净利润 4.60 亿元，同比/环比 + 22.70%/ - 29.02% [6] - 2025Q1 实现营收 20.56 亿元，同比/环比分别 - 2.79%/ - 5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同比/环比分别 - 28.29%/ - 21.52% [6] - 2024 年轮胎产量 3222.6 万条，同比 + 10.2%，其中半钢胎/全钢胎产量分别 3130.4/92.2 万条，同比 + 10.2%/+9.8%；销量 3140.9 万条，同比 + 7.3%，其中半钢胎/全钢胎销量分别 3049.2/91.6 万条，分别同比 + 7.1%/+15.5% [6] - 2025Q1 轮胎生产/销售 792.5/737.7 万条，同比分别 - 1.9%/ - 3.0%，环比分别 - 0.7%/ - 8.4%。半钢胎生产/销售分别 769.2/716.4 万条，环比 - 0.7%/ - 8.3%；全钢胎生产/销售分别 23.3/21.4 万条，环比 - 1.8%/ - 10.9% [6] - 2025Q1 产品均价 278.7 元/条，均价环比 + 3.4% [6] - 2025Q1 毛利率/销售净利率 22.75%/17.57%，环比分别 - 2.46/ - 3.63PCT [6] 全球化布局 - 去年 9 月 30 日摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，今年预计逐步爬坡放量，贡献利润增量 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年营业成本分别为 57.16 亿、79.77 亿、86.56 亿、92.61 亿元等 [7]