促销活动 - 推出"打一单得两张券"活动 用户完成指定车型订单可获得两张5折券 每张最高省15元 覆盖81个城市 [1] - 在98个城市推出"人人减5元再减10元"活动 用户可领取5元立减券 部分城市通过助力任务可再得10元立减券 [3] - 在26个城市推出"1元抵扣10元"打车券 乌鲁木齐用户可通过邀请好友助力获得"9.9元抵扣30元"优惠券 [5] 司机激励 - 在全国近300个城市发放超6亿元高温补贴 与司机共担夏日出车成本 [7] - 司机可在滴滴车主App领取专属高温补贴 活动时段出车完单即可获得奖励 [7] - 在北京、成都、苏州等城市推出"滴滴乘凉季"防晒彩蛋车 配备清凉坐垫等夏季专属设施 [7] 服务优化 - 行程卫士服务保障体系全链路保障乘客权益 从叫车到接驾全程优化体验 [9] - 系统自动识别并优化上车点 推荐更便捷的上车位置 [9] - 车费卫士智能拦截费用异常订单 在八大场景保障车费透明合理 [9] 文旅合作 - 配合各地文旅部门活动 通过发放出行券包等形式链接出行与消费场景 [11] - 推出彩蛋车 设置"滴滴车站" 成立多种场景保障车队 [11]

报告核心观点 - 看好港股，政策支持下港股吸引力有望增强，行业结构优化，资产质量提升，南向交易活跃，低利率环境利好 [2][5][11][14] - 虚拟资产趋势向好，监管完善、机构入局和流动性宽松推动其发展，稳定币政策助力web3.0扩圈 [2][17][23] - 音乐流媒体平台为优质互联网资产，规模效应驱动盈利释放 [2] - O2O服务平台强者恒强，贝壳和途虎有望提高市占率，网约车关注派单平台 [2][41][53] - 咖啡茶饮和电商外卖联动，茶饮咖啡成外卖大战受益赛道，关注后续分化 [2][68][75] - K12教培非学科培训需求旺盛，看好存量龙头品牌，关注低估值个股 [2][85][91] 市场概览 为什么看好港股 - 政策支持，2024年4月证监会发布对港合作措施支持内地龙头赴港上市，2025年5月主席表态支持中概股回归，港股吸引力增强 [5] - 行业结构优化，2025年至今非必需消费和资讯科技业成交额占比提升，金融和地产建筑业占比降低 [11] - 资产质量提升，2025年已有5家A股公司A+H上市，16家在赴港IPO备案排队 [11] - 南向交易活跃，2025年至今成交额达10.7万亿元超2024年全年，与港股估值优势和企业突破有关 [14] - 低利率环境利好，美元趋弱，金管局干预释放港元流动性，HIBOR下行 [14] 虚拟资产 趋势正盛 - 监管完善、机构入局和流动性宽松使虚拟资产趋势向好，截至6月17日比特币市值全球第6 [17][18] 各地稳定币政策 - 美国参议院通过法案预计8月落地，香港《稳定币条例》5月成法8月生效，全球稳定币市值从2020年初50亿美元提至目前约2500亿美元 [25] 香港web3.0政策 - 相关政策持续落地，有10家机构获VATP牌照，6只现货ETF和3只期货ETF，稳定币沙盒有参与者，RWA项目有进展 [28] 音乐流媒体平台 持续推荐 - 音乐流媒体平台是内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利释放 [2] O2O服务商 行业持续承压，龙头确定性加强 - 贝壳受地产需求影响月活有波动，但用户质量高，平台化趋势提升，市占率有望提高 [41] - 汽车后市场需求下滑，4S店倒闭利好第三方和连锁化，途虎有望释放利润 [45] - 网约车供给过剩，关注掌握流量权的派单平台，滴滴龙头地位加强 [53] 消费方向 咖啡茶饮和电商外卖的联动 - 电商大盘增速放缓，流量竞争激烈，销售费用率提升，618大促周期拉长，平台优化体验 [56][65] - 美团、京东、阿里在流量争夺，茶饮咖啡成外卖大战受益赛道，部分品牌加速开店 [66][68] - 茶饮进入存量阶段，咖啡门店增长，关注后续分化表现 [75] K12教培 行业景气持续，关注低估值机会 - 国家鼓励服务消费，非学科培训需求旺，优质合规供给稀缺，看好存量龙头 [85][86] - 寒假业绩龙头良好，收款和续班率好，利润率扩张，股东回报提升 [91][92] 其他消费 还有哪些值得关注 - 美妆护肤，护肤业务亮眼，科兰黎放量，彩妆趋势改善，新产品和组织效率升级是原因 [101] - 婴童用品，国内业务改善，欧洲稳健，北美关税影响短期，公司困境反转主线不变 [102] - 其他公司，多家公司收入和利润增长，所处市场规模大且有增长预期 [106][107][108]

曹操出行 - 计划于2025年6月25日以股票代码"2643"在港交所主板上市，发行4417.86万股，其中香港发售441.79万股，国际发售3976.07万股 [3] - 引入6名基石投资者累计认购9.52亿港元，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券、无极资本等，发行价41.94港元，预计募集18.53亿港元，IPO估值228.23亿港元 [3] - 中国最大网约车平台之一，覆盖136座城市，2024年GTV达170亿元同比增长38.8%，市场份额升至行业第二，拥有超过34,000辆定制车车队 [4] - 2024年营收146.57亿元，毛利率8.1%较2023年提升，2025年一季度GTV同比增长54.9%至48亿元 [4][5][6] - 布局自动驾驶领域，上线曹操智行平台并试点Robotaxi服务，预计2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 [5] 圣贝拉 - 计划于2025年6月26日以股票代码"2508"在港交所主板上市，发行9542万股，发行价6.58港元，预计募集6.27亿港元，IPO估值39.18亿港元 [8] - 引入7名基石投资者累计认购3.23亿港元，包括58同城、华夏基金等，IPO前获腾讯、高榕创投等机构投资 [8][9] - 中国最大产后护理集团，拥有96家高端月子中心，2024年收入7.99亿元，市场份额1.2%，2024年经调整净利润4225万元 [9][10] 周六福 - 计划于2025年6月26日以股票代码"6168"在港交所主板上市，发行4680.8万股，发行价24港元，预计募集11.23亿港元，IPO估值102.13亿港元 [12][13] - 引入8名基石投资者累计认购5.73亿港元，包括深圳罗湖国资、永诚资本等 [13] - 中国第五大珠宝品牌，拥有4129家门店，2024年营收57.18亿元复合年增长率35.8%，净利润7.06亿元 [13][14][15] 云知声 - 于2025年6月20-25日招股，计划6月30日以股票代码"9678"在港交所主板上市，发行156.1万股，招股价区间165-205港元，预计募集3.2亿港元，IPO估值117-145亿港元 [17][18] - 引入3名基石投资者累计认购9550万港元，包括商汤、臻一资管等，IPO前获启明创投、京东等投资 [18][19] - 中国AGI技术先行者，拥有184 PFLOPS算力的智算集群，推出600亿参数山海大模型，2024年收入9.39亿元，毛利率38.8% [19][20][21][22] if - 于2025年6月20-25日招股，计划6月30日以股票代码"6603"在港交所上市，发行4166.68万股，招股价区间25.3-27.8港元，预计募集11.58亿港元，IPO估值74亿港元 [25][26] - 引入11家基石投资者累计认购3.1亿港元，包括UBS、红杉中国等 [26] - 全球第二大椰子水公司，中国内地市场占有率34%，2024年营收1.58亿美元同比增长80.3%，净利润0.33亿美元 [27][28]

公司概况与业务模式 - 曹操出行是由吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年12月31日在136个城市运营 [1] - 2024年总交易价值（GTV）达170亿元，市场占有率5.4%，排名行业第三 [1] - 核心业务模式是通过定制车队与运力合作伙伴合作，结合自有附属司机提供标准化出行服务 [1] - 与吉利集团合作开发的定制车车队超3.4万辆，为中国同类最大车队，2024年定制车订单占GTV的25.1% [1] 市场机遇与竞争优势 - 中国共享出行市场2024年规模3444亿元，预计到2029年以17%的复合年增长率增长至8042亿元 [2] - 竞争优势包括与吉利集团的定制车掌控权、差异化用户体验、车服解决方案、曹操大脑技术系统及清晰盈利路径 [2] - 定制车枫叶80V和曹操60的持有成本（TCO）分别为每公里0.53元和0.47元，低于行业平均水平 [2] 财务表现与业绩记录 - 2022-2024年收入从76亿元增长至147亿元，毛利率从-4.4%提升至8.1% [3] - 经调整EBITDA由-7.73亿元转为3.83亿元，经营现金流由负转正 [3] - 2024年流动负债净额达81亿元，借款总额72亿元 [3] 全球发售与上市安排 - 全球发售4417.86万股，发售价每股41.94港元，香港发售占10%，国际发售占90% [4] - 所得款项净额约17.18亿港元，将用于改进车服解决方案、提升定制车、投资技术和自动驾驶等 [4] 行业概览 - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行渗透率4.3%，预计2029年提升至7.6% [37] - 共享出行每公里成本约2.70元，比私家车4.50元低近40% [37] - 网约车行业高度集中，最大参与者2024年市场份额达70.4% [40] - 聚合平台订单占比从2019年7.0%增至2024年31.0%，预计2029年达53.9% [40] 业务运营 - 2023年GTV为122亿元，较2022年增长37.5%，2024年达170亿元，增长38.8% [33] - 2024年来自聚合平台的订单占GTV的85.4%，三大聚合平台分别贡献42.5%、11.8%和10.4% [75] - 2022-2024年订单量从38.3亿单增至59.8亿单，AOV从23.2元增至28.3元 [79]

公司概况 - 曹操出行是由吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年底在136个城市运营，2024年总交易价值达170亿元人民币，市场份额5.4%，位居行业第二 [5] - 核心优势为定制化车队，截至2024年底在31个城市部署超3.4万辆定制车，规模居中国首位 [5] - 商业模式以轻资产扩张为主，通过与运力合作伙伴合作完成订单，同时向附属司机提供自有车辆 [5] 市场机遇 - 中国共享出行市场2024年规模为3,444亿元，渗透率仅4.3%，预计2029年将增至8,042亿元（复合年增长率17%） [8] - 行业痛点包括用车成本高、司机收入不稳定、平台盈利难 [8] - 共享出行每公里成本约2.70元，比私家车每公里4.50元低近40% [20] 财务表现 - 收入增长：2022-2024年收入从76亿元增至147亿元 [8] - 盈利能力改善：毛利率从2022年-4.4%提升至2024年8.1%，经营现金流2023年起转正 [8] - 净亏损从2022年20亿元收窄至2024年12亿元 [8] 竞争格局 - 行业高度集中，最大参与者占70.4%份额 [8] - 曹操以差异化服务和吉利生态协同突围 [8] - 聚合平台占网约车总订单比例从2019年7.0%增至2024年31.0% [22] 上市计划 - 全球发售4417.86万股（香港发售10%），发售价每股41.94港元 [8] - 募资用途：19%用于车服解决方案、18%升级定制车、17%投入自动驾驶技术、16%扩展城市覆盖、20%偿还债务、10%营运资金 [8] 未来战略 - 提升服务标准与品牌形象 [6] - 升级定制车 [6] - 轻资产扩张城市覆盖 [6] - 完善车服解决方案 [6] - 投资自动驾驶技术（2025年2月已启动Robotaxi试点） [6] 业务运营 - 2024年定制车履行的订单占GTV的25.1% [17] - 与吉利集团合作开发定制车，降低持有成本33%-40% [55] - 2024年来自聚合平台的订单占GTV的85.4% [47] 技术优势 - 人工智能驱动的曹操大脑系统优化供需匹配 [26] - 定制车优化司机经济性和驾驶体验 [26] - 2025年2月启动Robotaxi试点 [27]

平台经济就业贡献 - 平台经济成为稳就业关键载体 年均新增就业岗位占全国比重稳定在22%以上 累计吸纳超2.3亿人就业 [1] - 推动人才结构高端化 人工智能工程技术人员突破120万人 近3年复合增长率达45% 新兴职业本科及以上学历占比超60% [1] - 灵活就业领域吸纳新就业形态从业者超3000万人 包括骑手 快递员 网约车司机等 [1] 平台经济现存问题 - 用工责任规避现象突出 外卖骑手 网约车司机纳入城镇职工社保比例不足四成 养老保险断缴率超40% [2] - 算法机制存在弊端 外卖平台压缩配送时效导致骑手交通违章率高 网约车高峰加价算法使司机收入难覆盖成本 直播行业阶梯抽成挤压新人空间 [2] 政策优化方向 - 强化法律保障 明确从业者法律身份 禁止协议嵌套规避责任 将事实劳动关系者纳入社保 探索"社保积分银行"机制 [2] - 建立算法治理机制 实施核心算法分级备案 规定运输服务类平台保底收入占比 直播行业征收超额收益调节基金 [3] - 提升智慧监管能力 搭建算法监管数字中枢 建立跨部门联合执法机制 实施裁员比例动态预警和信用约束 [3]

高德地图的市场地位与盈利突破 - 高德地图在2025年3月成为出行服务行业TOP1应用，月活用户达8.73亿，位列中国移动互联网第四[1][3] - 2024年首次实现盈利，日均单量达800万单，聚合打车业务在2022年9月日均单量550-600万单时已盈利[2][6] - 对百度地图和腾讯地图用户的忠实转化率分别为10.7%和38.6%[6] 商业化挑战与战略转型 - 地图平台商业化难度大，谷歌地图年营收97亿美元仅占母公司总营收5%[1] - 高德地图尝试向"出门好生活"平台转型，整合口碑业务并上线即时配送服务，但用户心智迁移困难[4] - 2024年8月启动分级收费，高级版商用服务定价10万元[4] 技术投入与生态协同 - 三维实景地图更新、北斗定位优化等技术投入成本高昂[4] - 在阿里生态中定位微妙，2025财年本地生活集团收入670.76亿元同比增长12%，主要来自高德和饿了么[8] - 与抖音、美团等平台竞争加剧，面临服务闭环能力受限的挑战[8] 国际化发展对比 - 滴滴海外业务GTV增速28%，亏损收窄至1.8亿，在拉美等14国建立完整服务生态[9][11] - 高德受限于阿里日本合作框架，难以复制滴滴的海外扩张模式[9] - 滴滴2025年一季度海外订单同比增长24.9%，日均单量1099万单[9] 未来发展方向 - 高德需平衡生态协同与独立发展，提升服务能力突破"工具型应用估值天花板"[7][13] - 滴滴通过海外业务寻求增量，在巴西重启外卖业务尝试复制成功模式[11][12] - 高德需在保持流量优势的同时解决平台独立性和盈利模式问题[13]

今年是《财富》第二次发布东南亚500强榜单，这份按营收排名的该地区规模最大公司年度榜单展现了 一个蓄势待发的区域景象：东南亚地区正准备利用全球供应链变革以及采矿、电动汽车和人工智能等蓬 勃发展的产业带来的机遇——尽管美国的关税政策可能会使去年的部分增长成果出现倒退。 去年首届《财富》东南亚500强榜单中的七个国家——印度尼西亚、泰国、马来西亚、新加坡、越南、 菲律宾和柬埔寨——于今年再度上榜，并持续对该地区的经济产生深远影响。上榜企业的去年总营收达 1.82万亿美元，较上年增长1.7%。这一涨幅滞后于榜单覆盖的上述七个经济体所报告的4.1%的GDP增长 率。 但东南亚无法避开最新的科技趋势。榜单上营收增幅最大的公司是马来西亚代工厂NationGate控股（排 名第243位），其销售额在过去一年惊人地增长了723%，突破10亿美元。NationGate的故事与AI息息相 关：随着马来西亚及东南亚地区试图通过数据中心和新的AI初创企业搭上AI技术快车，NationGate等公 司作为英伟达（Nvidia）在该地区组装AI服务器的唯一代工厂将坐享红利。 作为东南亚地区面积最大、经济体量最大的国家，印度尼西亚在东南亚 ...

公司概况 - 公司由吉利控股集团战略投资孵化 自2015年成立以来已在网约车市场占据一席之地 [1] - 公司宣布全球发售计划 拟发行4417 86万股股份 每股定价41 94港元 预计募集资金18 53亿港元 整体估值达228 23亿港元 [1] 竞争优势 - 作为吉利系企业 在车辆运营和司机服务方面具有深厚积淀 用户体验和运营效率显著优于纯互联网跨界玩家 [3] - 专车车队乘客满意率达100% 源于对司机队伍的高度重视和严格培训 [3] - 基于网约车场景定制化生产专用汽车 提升服务体验同时降低运营成本 [3] - 与易易互联等吉利系企业合作 通过一揽子服务降低司机用车成本 [3] 业务布局 - 网约车业务覆盖全国超百座城市 在29个核心城市部署33000辆新能源定制车辆 [5] - 2025年2月上线曹操智行自动驾驶平台 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"的全域自研闭环智驾生态 [5] 技术创新 - 依托吉利集团自动驾驶技术和车辆制造能力 开发定制Robotaxi车型 [7] - 实现从技术研发、车辆制造到运营服务的全产业链闭环 [7] - 该模式为网约车行业带来新发展方向 [7] 发展前景 - 随着自动驾驶技术成熟 公司有望在该领域取得更大突破 [7] - 公司手握运力、掌握技术、懂得沟通协作 正引领网约车行业迭代升级 [7]

港股市场 - 6月19日恒生指数下跌473点或2.0%，收报23,237点，恒生科指下跌2.4%，收报5,088点，恒生香港中资企业指数下跌2.0%，大市成交2,201多亿港元，港股通净流入14.3亿港元[1] - 下跌股份超1,200只，12大恒生综合行业分类指数全线下跌，新消费股份跌幅3.6% - 6.0%[1] 宏观动态 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，今明两年GDP增长预测下调，通胀和失业率预测上调，认为今年不降息的官员从4位增至7位[2] 行业动态 - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业，周四盘中涨6%，收盘升0.1%[3] - 恒生医疗保健指数下跌3.2%，信达生物IBI343拟纳入突破性治疗药物，还与GlycoT达成合作[4] 公司研究 - 曹操出行截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率5.4%，6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%[5][7] - 石药集团与阿斯利康合作，收取1.1亿美元首付款，上调2025 - 27E收入预测1.3%、1.2%、0.5%，股东净利润预测上调4.1%、5.3%、1.9%，目标价提至8.15港元[8][9][11]