2025户外趋势新地图核心观点 - 户外领域呈现多元发展态势，六大核心趋势深刻影响消费者生活方式与消费选择，户外从单纯运动向生活态度宣言转变 [1][3][8] - 消费者对自由、社交与身份认同的极致追求是六大趋势底层逻辑，户外成为都市人表达生活态度、缓解精神压力、构建社交圈层的重要载体 [3][8] 轻户外成为"反内卷"生活符号 - 轻户外作为低门槛、高自由度的生活方式，成为都市人对抗焦虑的出口，带动冲锋衣、防晒衣、速干裤等品类爆发 [1][11][13] - 近一年"轻户外"相关内容互动量达1210万，社媒渗透率增长536%，身心放松与治愈是消费者参与主因(占比34.3%) [13][14] - 冲锋衣仍是主力类目，防晒衣表现亮眼(长款防晒衣声量增长339%)，速干裤展现热度潜力(内容占比25.4%) [14][15][23] - 防晒衣消费者更关注穿搭属性(山系、浅春系风格TGI达188.3)，速干裤消费者侧重功能性(透气性声量占比35%) [17][19][23] - 美国品牌Alo速干裤凭借时尚版型迅速走红，主打轻薄速干+显瘦卖点 [18][20][21] 骑行取代露营成顶流 - 骑行精准契合时间碎片化、亲近自然需求，成为轻户外热度榜首，公路自行车销量增速达270% [1][34][35] - 公路骑行场景声量占比70%，夜骑占比18%，北京文旅推出21条骑行路线推动骑行与旅游融合 [1][35][36] - 消费者既追求专业设备也注重穿搭风格，休闲运动风与户外机能风并存 [1][34] 越野跑从小众走向大众 - "人生首野"成为热门概念，越野跑人群以25-39岁资深中产为主，1-2线城市占比66% [2][24][25] - 越野跑鞋是核心关注装备(决策占比23.7%)，功能性要素中推进性、抓地力、耐磨性最受重视 [25][27][28] - 凯乐石FUGA大坡王等单品通过情绪治愈与赛事场景营销引发互动热潮，人生首野话题互动量61万 [24][25][32] 贵族运动平民化 - 高尔夫、马术等运动因"向上社交"属性热度攀升，"高尔夫穿搭"话题互动量达120万 [2][10] - FILA、迪桑特等品牌通过专业赛事赋能与日常穿搭场景渗透，推动高尔夫服饰从球场走向都市生活 [2] 羽毛球凭社交属性出圈 - 低门槛与高社交性使羽毛球成为"快乐社交货币"，"羽毛球搭子"话题互动量达320万 [2][10] - 尤尼克斯占据品牌热度榜首，霸王茶姬等快消品牌通过赛事赞助、周边设计借势营销 [2] 宠物成户外"时尚单品" - 携宠户外成为新刚需，宠物冲锋衣因功能性与"亲子装"社交属性爆红 [2][10] - 北面宠物冲锋衣占据78%品牌声量份额，徒步是携宠户外热门场景 [2]

财务表现 - 2025财年一季度净销售额同比增长19.7%至2083亿日元（约103亿元人民币），首次单季度突破2000亿日元大关 [1] - 2025财年一季度归母净利润同比增长18.4%至316亿日元（约15.7亿元人民币），连续3年创历史新高 [1] - 2024财年全年营收349亿元人民币，同比增长18.9%；营业利润48亿元人民币，大幅增长84.7% [1] - 性能跑鞋业务2024财年收入3269亿日元（占比48%），同比增长14.3% [3] - 子品牌Onitsuka Tiger 2024财年收入954亿日元，同比增长58.3%，利润率34.0%（同比提升8.5个百分点） [3] 品牌复兴策略 - 复古潮流（Y2K/千禧风格）成为核心增长驱动力，GEL-CONTEND 4单品销量超40万件 [3] - StockX平台数据显示2024年上半年交易量同比暴涨600%，增速居运动鞋品牌首位 [3] - 通过联名策略强化年轻化形象（如Puton芭蕾鞋、街霸/阿童木IP合作） [4] - 启用网红萨摩耶Felix作为代言人，精准触达Z世代消费者 [4] 中国市场表现 - 2022-2024财年中国市场净销售额分别为624亿/776亿/1005亿日元（约30.3亿/37.7亿/48.8亿元人民币），跃居全球第三大市场 [5] - 采用"中产运营模式"：拓展线上线下渠道、赞助路跑赛事、健身达人合作、构建私域社区 [7] - 价格带优势显著：天猫旗舰店热销款集中在500元以内，低于竞品On昂跑（990-1490元） [7] 产品结构 - 性能跑鞋业务为最大收入来源（48%占比），实现双位数增长 [3] - Onitsuka Tiger成为高利润增长点，利润率达34%且增速远超集团平均水平 [3]

宏观经济组 - 5月20日财政部公布1 - 4月财政收支数据，1 - 4月全国一般公共财政收入同比-0.4%，较一季度回升0.7个百分点，支出同比4.6%，较一季度回升0.4个百分点；政府性基金收入同比-6.7%，较一季度回升4.3个百分点，支出增速17.7%，较一季度回升6.6个百分点 [2][3] - 前4个月财政收入增速显著低于支出增速，中央支出增速高于地方5.1个百分点，地方政府性基金收入改善得益于国有土地使用权出让收入增速回升 [3] - 2025年1 - 4月全国税收收入同比增速-2.1%，较一季度回升1.4个百分点，证券印花税收入增速最高为57.8%，其次是个人所得税增速7.4%，国内增值税和消费税同比增速均为1.8%，其它税种增速多为负值 [4] - 1 - 4月非税收入同比增速1.7%，较一季度回落4.2个百分点，大幅低于去年93.8%的同比增速，反映企业经营环境改善 [4] 策略和先进制造组 - 5月21日外电报道半导体开发制造商Wolfspeed准备提交破产申请，美股盘后股价暴跌50%，2024年全球碳化硅衬底市场规模同比下降9%，Wolfspeed截至2025年3月底9个月收入5.6亿美元，同比降低约8%，净利润亏损9.4亿美元，亏损加大约50% [6] - 中国厂商天岳先进2024年收入约2.4亿美元，同比增长41%，净利润1.79亿人民币，首次盈利，国内厂商在SiC领域有成本和技术竞争优势，若Wolfspeed破产，空出约34%市场份额，利于国内价格战缓和和市场率提升 [6] - 2025年4月挖掘机国内销量12547台，同比增长16.4%，出口量9595台，同比增长19.3%；装载机销售11653台，同比增长19.2%，国内销量7191台，同比增长35.4%，出口量4462台，同比下降0.18%，国内工程机械保持较好正增长 [7] - 国内固定资产投资增速扭转去年减速趋势，农林水利等固定资产投资增速保持30%以上，今年工程机械行业盈利大概率保持较好正增长 [7] 消费组 - 昂跑OnRunning2025年第一季度营收7.3亿瑞士法郎，同比增长43.0%，剔除汇率影响同比增长率40%，经调整EBITDA达1.29亿瑞士法郎，同比增长54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比下降38.0% [9] - 品牌处于高增长阶段，但成本上涨和市场扩张投入挤压利润，直销渠道收入2.8亿瑞士法郎，同比增长45.3%，批发渠道收入4.5亿瑞士法郎，同比增长41.5% [10] - 亚太地区成增长引擎，收入同比激增130.1%至1.21亿瑞士法郎，中国与日本市场贡献显著，中国市场门店达24家，计划2026年突破100家，EMEA与美洲市场分别增长33.6%和32.7% [10] - 鞋类产品是核心增长动力，Q1收入6.8亿瑞士法郎，同比增长40.5%，占总营收93.7%，服装与配饰分别增长93.1%和99.2%，收入规模达3810万瑞士法郎和760万瑞士法郎 [10] - 品牌毛利达62%，高于耐克的45%，与其高端定价策略相关，品类丰富度与传统运动品牌有差距，公司上调2025年全年净销售额预期，按固定汇率计增速不低于28% [11]

品牌战略与市场布局 - 公司在上海安福路开设首家三叶草全球旗舰店，成为该街区首家国际运动品牌门店[1] - 该旗舰店是公司"在中国，为中国"战略的重要里程碑，也是中国三家三叶草旗舰店之一[4] - 公司大中华区董事总经理表示将继续深化本土化运营，把握首发经济和首店经济机遇[8] - 大中华区一季度营收10.29亿欧元，同比增长13%，连续八个季度实现有质量的增长[9] 门店设计与文化融合 - 旗舰店选址原永乐宫电影院，保留建筑结构和外立面木饰面，融合影院美学与海派文化[5] - 门店面积290平方米，两层设计以影院为灵感，设置中央舞台和四大"影厅"区域[5] - 采用老上海水门汀材质、水磨石地面等在地文化元素，结合前卫机械艺术装置[5] - 服饰陈列区使用复古手摇杆和电动升降衣架，墙面采用海派高光漆器工艺[6] 产品创新与营销策略 - 旗舰店开业全球首发三叶草宠物系列产品，主打"宠物亲子装"概念[7] - 上海创意中心打造的新中式系列如丝绸盘扣外套等在国内引发热潮，并在海外掀起中国风[9] - 公司广泛携手本土设计力量推出联名产品，展现对中国文化的理解[9] - 运动时尚品牌营销副总裁强调旗舰店是文化交流平台，提供个性化定制服务[8] 市场表现与行业趋势 - 公司一季度全球营收61.53亿欧元(货币中性下同比增长13%)，营业利润6.1亿欧元(同比增长82%)[9] - 行业人士指出企业需通过新设计、新产品、新服务创造消费场景，引领新需求[8] - 首店、首秀、首展等"首发"场景正成为多地消费市场热点[8]

阿迪达斯三叶草旗舰店开业 - 公司在上海安福路322号开设首家三叶草全球旗舰店，这是该街区首家国际运动品牌门店[1] - 该店属于品牌直营门店最高规格，将首发三叶草最新产品、限量联名和地区特色产品[1] - 门店选址原野兽派店铺位置，租约准备期长达一年[3] 门店设计与定位策略 - 门店建筑前身为永乐宫电影院，外立面保留原址木饰面结构，融入影院美学、海派文化及品牌标识[3] - 店内设计融合老上海水门汀、水磨石等在地元素与现代机械艺术装置，二楼鞋类区保留老洋房压花玻璃门窗[5] - 定位为"金字塔"经销网络顶端，产品更新频率达每周一次，瞄准年轻消费群体[3] 本地化产品与营销策略 - 配合街区特色首发三叶草宠物系列产品（5月20-27日限量售卖），并推出取材海派文化的地区限量单品[5] - 公司践行"在中国，为中国"战略，80%产品在中国制造，超50%在中国设计[5] - 大中华区CEO强调安福路门店与淮海路、南京东路门店具有同等战略意义[3] 财务表现与市场增长 - 2024年Q1公司全球营收61.53亿欧元（货币中性下同比+13%），营业利润6.1亿欧元（同比+82%）[5] - 大中华区营收10.29亿欧元（同比+13%），连续八个季度实现"有质量的增长"[5]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 板块总结 - 纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年纺织制造板块收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%；服装家纺板块收入增速放缓至1.0%，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2024Q4纺织制造收入维持双位数增长，服装家纺收入降幅收窄；2025Q1纺织制造增速放缓但仍稳健，服装家纺春装销售承压但盈利边际改善。制造龙头订单饱满，盈利更佳；服装品牌中运动赛道相对韧性较强，休闲服饰普遍承压[3] 运动服饰 - 行业维持增长景气度，品牌分化明显。收入增长韧性强，安踏、特步、361度领跑，李宁增速相对较慢；盈利改善，安踏核心净利率+0.4pct至16.8%，李宁、特步毛利率+1.0pct。库存折扣维持稳定，门店着重运营优化，流水增长略低于收入，线上优于线下。线上专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点，抖音增长仍具优势[3] 休闲家纺 - 需求总体承压，新业态、新消费增长领先。收入增长总体放缓，比音勒芬、森马服饰、稳健医疗逆势增长；负经营杠杆导致净利率普遍下滑，仅稳健医疗等少数改善。线上普遍好于线下，直营普遍好于加盟。2025年以来家纺品牌线上表现优异，休闲服饰品牌表现分化，海澜之家京东奥莱新零售模式打开增长空间[3] 代工制造 - 订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。2024年纺织制造行业订单量大幅回升带动收入普遍双位数增长，产能利用率提升带动盈利向上。大部分公司保持积极的产能扩张。自上而下筛选美国收入贡献低、净利率高的公司；自下而上筛选产能供不应求的公司；产能集中在东南亚地区。代工台企4月基本维持一季度趋势，管理层对二季度预期乐观；国际品牌暂未因关税主动提价，利润率影响有限[4] 纺织材料 - 外销订单增长带动收入，利润弹性较大。上游材料供应商受益于下游品牌补库需求，订单增长普遍较好。台华新材收入增速最快接近40%；上游制造企业利润弹性较大。资本开支普遍缩减，仅南山智尚等资本开支同比增长双位数以上。纺织材料企业境内外收入占比有差异，2024年外销增速普遍好于内销[4] 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6] 根据相关目录分别进行总结 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓 - 2024年年报：纺织制造订单与产效带动收入盈利双升，收入同比增长13.7%至41.27亿元，毛利率同比提升1.5pct至16.2%；服装家纺受宏观需求影响业绩承压，收入同比仅增1.0%至29.71亿元，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%[20] - 2024年四季度：纺织制造高增延续，收入同比增长14.1%至10.26亿元；服装家纺收入增速环比改善，收入同比下降1.1%至8.52亿元[23] - 2025年一季度：纺织制造增长稳健，收入同比增长8.2%至9.84亿元；服装家纺盈利边际改善，收入同比下滑5.1%至7.11亿元[26] - 重点公司年报：运动消费相对韧性较强，纺织制造普遍实现业绩反弹。服装家纺板块运动赛道景气度较高，安踏体育等龙头公司表现优异；非运动服饰公司收入增速普遍回落或下滑。纺织制造板块代工制造企业收入均有双位数以上增长，纺织材料企业表现有所分化[27] - 重点公司季报：部分服装品牌率先走出调整期，纺织制造延续去年趋势。24Q4部分服装家纺公司收入和盈利亮眼，25Q1稳健医疗等保持领先增速；纺织制造24Q4部分公司净利润大幅增长，25Q1基本延续去年趋势[30] 运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显 - 年度业绩：双位数增长，毛利率改善，维持高分红。安踏体育、361度延续双位数增长，特步国际剔除KP剥离影响收入同比增长6.5%，李宁小幅增长3.9%；安踏核心净利润增长16.5%，特步核心净利润增长10.0%，361度增长19.5%，李宁净利润同比下滑5.5%。安踏毛利率62.2%，净利率22.0%；李宁毛利率49.4%，净利率10.5%；特步毛利率43.2%，净利率9.1%；361度毛利率41.5%，净利率11.4%。现金流方面，部分公司净现比大于1；分红方面，运动服饰公司保持较高分红比例且同比基本均有提升[34][48] - 季度变化：增长差异分化加大，库存折扣维持稳定。大众综合运动品牌以中高个位数增长为主，部分品牌实现双位数增长或下滑。24Q4多数品牌折扣同比加深但库存改善，25Q1折扣收窄但库存增加[50][53] - 门店变化：着重运营优化，2024下半年开店放缓或闭店调整，2025细分品牌开店持续。2024上半年大部分品牌店铺数量同比增加，下半年行业普遍开店放缓或关店。各品牌2025年有不同的门店规划[60][61] - 流水对比：流水增长略低于收入，线上优于线下。安踏2024下半年收入流水基本匹配，李宁、特步和361度仅特步流水表现快于收入。4家本土运动品牌公司2024年电商增长好于线下，线上表现仍略好于线下[62][65] - 品牌线上：专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点。2025第一季度运动服饰、户外服饰量价齐升，价格驱动力来自服饰品类，运动鞋由销量驱动增长。国际品牌中耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升；本土品牌中份额普遍回落，跑鞋表现亮眼。抖音平台增长仍具优势[66][67] - 重点公司财报分析： - 安踏体育：2024年核心利润增长16.5%，现金流充裕。收入增长13.6%至708.3亿元，归母净利润增长16.5%至119.3亿元。安踏/FILA/其他品牌收入335/266/107亿元，同比增长11%/6%/54%。管理层看好中国运动消费前景，指引2025年各品牌增长情况[73] - 李宁：全年收入增长4%，品类表现分化。收入同比增长3.9%至286.8亿元，归母净利润同比下滑5.5%至30.1亿元。跑步品类引领增长，跑鞋大单品销量破千万双。库存健康度高，电商表现突出。2025年收入增速指引持平，净利率高单位数[78] - 特步国际：2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善。收入同比增长6.5%至135.8亿元，净利润同比增长20.2%至12.4亿元。2025年将开始进行DTC转型[80] 休闲家纺：需求总体呈压，新业态、新消费增长领先 - 报告未提及相关具体内容 代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳 - 报告未提及相关具体内容 纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大 - 报告未提及相关具体内容 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6]

泡泡玛特股价表现及产品动态 - 泡泡玛特盘中一度涨超5%报220港元 市值逼近3000亿港元 [1] - Labubu第三代搪胶毛绒产品全球热销 国内外门店出现抢购潮 [1] - 二手平台隐藏款盲盒溢价显著 原价99元产品出价高达2300元(溢价超20倍) [1] 恒生消费ETF及指数特征 - 恒生消费ETF(159699)成交额与换手率居前 跟踪标的为恒生消费指数 [1] - 指数覆盖50家港股消费龙头 泡泡玛特为第一大成分股权重达9 8% [1] - 指数结构区别于A股消费指数 侧重Z世代消费趋势且行业分布均衡(单一个股权重上限10%) [1] 恒生消费指数估值与盈利数据 - 当前市盈率18 14倍 处于近5年16 86%分位点(低于83%历史估值) [2] - 指数ROE达16 3% 显著高于A股主要消费指数(11 9%) 呈现高盈利低估值特征 [2] 消费市场未来趋势 - 悦己消费与出行需求旺盛 情绪价值买单意愿增强将推动新零售超预期 [2] - 促内需政策有望带动顺周期板块低位复苏 [2] - 消费出海前景广阔 出海服务商与国货品牌将受益关税调整机遇 [2]

成都消费市场吸引力 - 2025年第一季度成都累计落户首店148家 展现出与一线城市齐肩的商业吸引力 [1] - 成都同时具备"最受00后喜爱""最具幸福感""万亿消费之城"等多重标签 消费市场蓬勃多元 [1] - 国际奢侈品牌与大众消费品牌在成都共融共生 未产生割裂感 体现市场包容性 [3] 国际品牌布局动态 - 珠宝品牌格拉夫在成都太古里举办限时体验展 瞄准年轻消费群体情感需求 [3] - 运动品牌可隆全国首家旗舰店落户成都太古里 面积超300平方米 融合本地自然风貌设计 [5][6] - 瑞士品牌On中国首家旗舰店选址成都 面积达500平方米 全系列产品展示结合本土元素 [6] - adidas、Jordan等国际大牌在成都开设高规格门店 显示对当地市场的重视 [8] 奢侈品市场深耕 - Dior在成都太古里开设独栋男装店 Louis Vuitton在IFS焕新开业并设立贵宾空间 [8][9] - 奢侈品牌通过旗舰店升级和专属服务 体现对成都高端消费市场的持续投入 [9] 大众消费品牌扩张 - 优衣库西南首家城市旗舰店在成都万象城开业 面积近2000平方米 开业当日即"出圈" [12] - 品牌为成都定制三大限定新品 反映本地化策略 16年深耕强化"服适人生"品牌内涵 [12] - 成都青年人才近三年累计超156万 五一假期接待游客1550万人次 支撑消费势能 [15] 首发经济政策与活动 - 成都计划到2027年落地首店6500家 举办高能级首发活动超1000场 培育500个新消费品牌 [17] - 交子公园商圈吸引大疆全球首发科技新品 华为首次发布鸿蒙商用电脑 凸显产业协同效应 [20][21][23] - 成都与华为深化人工智能、数字经济合作 为电子信息产业提供新动能 [23][24] 城市商业生态特征 - 双塔双集地标通过商业业态更新 持续吸引FILA首展、乐高首秀等活动 [17][20] - "首发经济"体现成都消费新势能 融合消费、乐活、产业三大城市特质 [26]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025Q1（2025/1/1 - 2025/3/31）Puma 实现营收 20.8 亿欧元，基本符合预期，固定汇率下同比+0.1%，毛利率同比-0.6pct 至 47.0%，主要受 2024 年库存高估值及汇率波动影响 [2][4] - 大中华区持续疲软，电商渠道增速领先，产品交付加速下库存增加，公司维持全年业绩指引 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分地区：中美市场拖累明显，EMEA 地区表现较优，EEMEA 地区营收双位数增长驱动下，EMEA 地区营收同比+5.1%至 8.9 亿欧元，大中华区及美国市场营收双位数下滑拖累亚太/美洲地区营收同比-4.7%/-2.7%至 4.3/7.5 亿欧元 [5] - 分渠道：电商渠道增速领先，批发渠道略有拖累，直营渠道同比+12.0%至 5.5 亿欧元，受益于电商渠道强劲增长（+17.3%）及直营店铺销售增长（+8.9%），批发渠道在中美市场拖累下同比-3.6%至 15.3 亿欧元 [5] - 分产品：产品表现分化，鞋类增速较优，鞋类/服装/装备营收分别+2.4%/-1.5%/-5.7%至 11.9/5.9/3.0 亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步、篮球和运动时尚品类带动，高尔夫品类拖累下装备相对承压 [5] 库存情况 - FY2025Q1 公司库存为 20.8 亿欧元，同比+16.3%，主因加征关税下对美产品交付加速导致在途商品大幅增长 [8] 关税影响 - 美国市场营收占比~20%，其中从中 国采购量~10%且在进一步下降甚至部分品类采购量为零，已将 2025 年秋冬季产品采购从中国转移到其他市场以积极应对潜在关税影响 [8] 业绩指引 - 公司维持全年指引，固定汇率下，预计 FY2025 全年销售同比增长低 - 中单位数（彭博一致预期 89.3 亿欧元，同比+1.3%），预计 EBIT 为 5.2~6 亿欧元，同比-16.4%~ - 3.5%（彭博一致预期 4.7 亿欧元，同比-24.9%） [8]

耐克压缩科技部门的规模，并在该部门裁员。据知情人士透露，遭受此次裁员行动的影响，耐克将战略 企业部门和企业功能部门的某些工作负荷外包给第三方企业。 ...