报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝开工率处于83%相对高位，未见规模减产计划，进口窗口开启使供应压力大，但进入亏损产能扩大，冬季采暖限产和环保因素使供应端减产预期提升，西北冬储采购或使消费阶段性提升，氧化铝有所企稳，未集中减产前价格反弹无力，下月下方支撑关注2750 - 2800元/吨一线 [3][67] - 电解铝供应压力不大且稍有减量，海外减产消息频传，国内10月开工产能稳定、铝水比例上升，铸锭量下降；消费端冬季北方下游环保限产，铝加工或从旺季转淡季，但铜铝比价超出4:1或引发替代效应，铝价有向上修复需求，整体铝供应端扰动多、消费有韧性、平衡预期尚可，铝价偏好 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月氧化铝期货主力弱势运行，下行幅度放缓，期价围绕2800 - 2880元/吨窄幅震荡，持仓量上升 [9] - 10月沪铝期货震荡上扬，突破压力创年内新高21425元/吨，海外LME较沪铝表现强，伦铝突破2900美元/吨，沪伦铝比值下行，进口亏损扩大 [9] 宏观 海外 - 中美新一轮关税谈判结果积极，双方就议题探讨方案并形成初步共识，下一步履行内部报批程序 [14] - 10月美联储降息25BP，宣布12月结束缩表，鲍威尔称12月不一定降息，市场降息预期下调 [14] - 美国9月CPI环比上涨0.3%，同比升至3.0%，核心CPI环比涨0.2%，同比涨3.0%，低于预期；10月Markit综合PMI回升，消费者信心指数初值小幅下降 [15] - 10月欧元区综合PMI回升，消费者信心指数回升 [16] 国内 - 今年前三季度GDP累计同比增长5.2%，增速较上半年回落0.1个百分点；工业增加值累计增长6.2%，9月同比增速回升；社零同比增速回落，服务零售额和商品零售同比增速均回落；固定资产投资完成额累计同比减少0.5% [17] - 前三季度货物贸易出口金额同比增长6.1%，进口金额同比下滑1.1%，贸易顺差8750.8亿美元；9月出口和进口同比增速均加快，贸易顺差904.5亿美元 [18] - 9月CPI通胀跌幅收敛，PPI同比跌幅收窄；新增社融和M1同比增速好于预期，新增人民币贷款和M2增速低于预期 [19] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 10月国产矿供应偏紧，常态化检查和降雨影响开采运输，下游利润微薄使成本压力传导，矿价僵持；进口矿受几内亚雨季影响到港季节性减少，2015年整体矿石供应小幅过剩，矿价或继续下探 [22][23] 氧化铝供应 - 9月中国氧化铝产量762.3万吨，同比增加8.39%；10月预计产量约785万吨，长期部分企业有亏损风险或检修减产 [24] - 9月氧化铝进口量环比减少、同比大增，出口量环比和同比均大增；1 - 9月累计进口减少、出口增加，净进口为负；9月中旬至今进口窗口打开，预计打破净出口格局 [26] 氧化铝库存及现货 - 截止10月底氧化铝期货交易所库22.3万吨，较上月底增加5.3万吨，交易所厂库0吨，较上月持平；10月氧化铝现货升水高位震荡 [27] 氧化铝成本利润 - 2025年9月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为2932.46元/吨，较8月上涨2.08元/吨，原料价格上调使成本增加 [28] 氧化铝观点 - 氧化铝开工率83%，未见规模减产计划，进口氧化铝流入使供应压力大，但进入亏损产能扩大，采暖限产和环保因素使减产预期提升，西北冬储采购或使消费阶段性提升，未集中减产前价格反弹无力，下月下方支撑关注2750 - 2800元/吨一线 [29][67] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2025年9月中国原铝产量364.88万吨，同比增加2.25%，环比减少2.47%；10月预计产量约377.2万吨，铝水比例继续上升，铸锭量下降 [36] - 9月海外电解铝产量同比增加、环比减少，10月世纪铝业冰岛铝厂部分停产，预计海外产量继续下降 [36][39] - 9月国内原铝进口量和出口量均环比增加，净进口增加；1 - 9月累计进口和出口均增长，累计净进口增加，后续进口补充预计以俄铝为主 [39] 电解铝库存 - 截止10月底铝锭库存61.8万吨，较上月增加3.4万吨，铝棒库存14.6万吨，铝锭 + 铝棒社会库存77.2万吨，较上月增加6.5万吨，10月季节性累库后去库不畅 [40] - 上期所电解铝库存仓单6.6万吨，较上月增加0.7万，LME交易所库存46.9万吨，较上月末减少4.4万吨 [40] 电解铝现货 - 10月现货贴水在月中交割时靠近平水至小幅升水，月初及月末基本在贴水50元/吨附近；LME上月0 - 3月内持续小幅升水，月中升水一度扩大 [41] 电解铝成本利润 - 10月份中国电解铝行业理论平均完全成本15793.93元/吨，较上月下降334.24元/吨，月度理论利润为5188.93元/吨，较上个月增加546.18元/吨 [42] 消费分析 铝加工 - 10月各铝加工板块旺季不旺，开工率环比上行不明显，分版块表现有差异；11月淡旺季转换，部分领域需求走弱，新能源车、电力板块需求相对稳健 [59] 国内终端消费 - 房地产1 - 9月新开工、竣工、施工面积同比均减少，新房销售金额和面积同比下降，消费仍在底部 [60] - 2025年9月新能源车产销同比分别增长23.7%和24.6%，1 - 9月同比分别增长35.2%和34.9%，发展势头良好 [61] - 1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年突破6500亿元，后续招标和积压订单使四季度及明年订单排产有保障 [61] - 9月国内新增光伏装机量环比增长、同比减少，1 - 9月同比增长49.37%，四季度部分省份电价不及预期，实际装机需求量或降低，仅西南地区项目增量可观 [62] 铝材出口 - 2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52.1万吨，环比减少1.8%；1 - 8月累计出口量为451.6万吨，同比下降8.1%，出口有韧性，四季度同比或大幅下滑，环比有望保持 [64] 行情展望 - 宏观上FOMC会议鲍威尔发言偏鹰，市场预期年内有一次预防式降息，中美贸易会谈结果向好使市场风险情绪释放，国内十五五规划发布，后续需求侧政策值得期待 [67] - 氧化铝开工率高、进口增加使供应压力大，但减产预期提升，消费或阶段性提升，未集中减产前价格反弹无力，下月下方支撑关注2750 - 2800元/吨一线 [67] - 电解铝10月供应压力不大且稍有减量，海外减产、国内铝水比例上升使铸锭量下降；消费端铝加工或从旺季转淡季，但新能源车和电力板块增速强，光伏全年预计增速较好，房地产拖累消费，铜铝比价或引发替代效应使铝价向上修复；库存与往年同期持平，去库有反复；铝供应端扰动多、消费有韧性、平衡预期尚可，铝价偏好，宏观利好氛围稍弱，但中美会谈结果使铝价短时调整后仍偏多 [68][70]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观面偏向利多，美联储10月会议继续降息25基点，中美经贸团队达成共识，美方暂停部分关税和出口管制措施 [6] - 电解铝行业供应端国内运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [7] - 需求端因铝价高位震荡和环保限产政策抑制，行业正由旺季周期向淡季过渡，铝下游加工龙头企业开工率周环比下降0.2个百分点至62.2% [7] - 铝土矿供应阶段性偏紧，氧化铝市场维持过剩格局，价格承压，行业利润空间大幅收缩 [8] - 短期国内宏观维持利好氛围，但需求旺季进入尾声，铝水转化率有高位回落压力；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2888.0美元/吨，周环比上涨1.1%，年同比上涨10.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价为21300.0元/吨，周环比上涨0.4%，年同比上涨2.1% [22] - 长江有色A00铝均价为21300.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨2.0% [22] - 氧化铝均价为2872.0元/吨，周环比下降0.6%，年同比下降42.6% [32] - 预焙阳极均价为5664.5元/吨，周环比持平，年同比上涨30.3% [32] - 中硫石油焦均价为3700.0元/吨，周环比上涨0.7%，年同比上涨68.2% [41] 生产与供应 - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [54] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [54] - 国内电解铝运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨 [7] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9065.7万吨/年，周度开工率82.18% [8] 需求与开工率 - 铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，周环比下降0.2个百分点 [7] - 铝型材开工率53.5%，周环比下跌0.2个百分点；铝线缆开工率63.4%，周环比下跌1.0个百分点 [64] - 铝板带开工率66.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝箔开工率71.9%，周环比持平 [64] - 铝棒库存周环比下跌0.7万吨至13.80万吨，主因部分棒厂主动减产 [7] 库存情况 - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，周环比累库0.1万吨 [7] - LME铝库存为55.8万吨，周环比增加17.9%，年同比下降24.5% [88] - SHFE铝库存为11.4万吨，周环比下降3.9%，年同比下降58.7% [88] - 氧化铝港口库存周环比增加242.9%至12.0万吨；氧化铝厂内库存为111.3万吨，月环比增加4.7% [94] 进出口数据 - 2025年9月原铝进口量24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；出口量2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [68] - 氧化铝进口量6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；出口量25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [68] - 铝土矿周度到港量410.4万吨，周环比增加9.6%，年同比增加10.0% [68] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [5][10] - 中国宏桥2025年预测PE为10.2倍，天山铝业为13.3倍，神火股份为11.6倍，中国铝业为11.8倍，云铝股份为12.2倍 [5] - 本周铝板块上涨5.0%，表现优于大盘，个股中常铝股份涨幅14.5%，南山铝业涨幅14.2%，宜安科技涨幅12.4% [96][103]

公司人事变动 - 公司非执行董事、董事会薪酬委员会委员及董事会发展规划委员会委员李谢华于2025年10月31日递交书面辞呈 [1] - 李谢华辞任原因为工作需要 辞任后不再担任公司及其控股子公司任何职务 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年1至12月份营业收入中铝行业占比96.33% 能源行业占比3.67% [1] - 公司当前市值为1714亿元 [2]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月30日以现场加通讯方式召开第十届第六次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《公司2025年第三季度报告》在内的文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来自铝行业 [1]

公司投资计划 - 公司拟投资建设年产40万吨再生铝项目 [1] - 项目总投资约38亿元，其中建设投资约30亿元 [1] - 项目将具备生产再生变形铝合金、铸造铝合金和铝深加工产品的能力 [1] 项目产品结构 - 主要产品包括10万吨圆棒、7.5万吨合金锭(液)、2.5万吨压铸件 [1] - 产品还包括18万吨铝板带、2万吨铜铝复合带 [1]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内供需基本面未变，海外冰岛减产，消费稳定，社会库存未明显去化，现货贴水难修复，宏观利多，铝价回调难深，关注库存去库节奏 [6] - 氧化铝采购积极性增加但价格难涨，成本端压力大，供应过剩，基本面难见利多，价格估值偏低，需警惕几内亚大选相关风险 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价21160元/吨，中原A00铝价21030元/吨，佛山A00铝价21070元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 10 - 28沪铝主力合约收于21140元/吨，较上一交易日变化 - 120元/吨 [2] - 库存：国内电解铝锭社会库存62.6万吨，仓单库存66243吨，LME铝库存465650吨 [2] - 氧化铝现货：山西2845元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西3025元/吨，贵州3035元/吨，澳洲319美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 10 - 28主力合约收于2817元/吨，较上一交易日变化 - 8元/吨，变化幅度 - 0.28% [2] - 铝合金价格：保太民用生铝采购价16700元/吨，机械生铝采购价16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，环比昨日均变化 - 100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.53万吨，厂内库存6.07万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20703元/吨，理论利润97元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：海外减产影响产能20万吨左右，消费稳定，社会库存未明显去化，现货贴水难修复，宏观利多，关注库存去库节奏 [6] - 氧化铝：云南电解铝厂采购3000吨，到厂价3040元/吨，环比下滑20元/吨，成本端压力大，供应过剩，基本面难见利多 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析，给出各商品价格走势判断，如铜等待美联储利率决议价格震荡、锌继续震荡等，同时分析各商品基本面数据、新闻动态及趋势强度等信息，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜等待美联储利率决议价格震荡，基本面数据有期货库存、价差等变化，行业新闻涉及企业产量及政策变动，趋势强度为1 [2][5][7] - 锌继续震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，新闻提及“十五五”规划，趋势强度为0 [2][8][10] - 铅海外库存持续减少支撑价格，基本面数据有价格、库存等变动，新闻关注美联储决议和“十五五”规划，趋势强度为0 [2][11] - 铝继续震荡，氧化铝短期横盘，铸造铝合金跟随电解铝，基本面数据涉及价格、成交量等多方面变动，综合快讯有“小非农”和“十五五”规划相关，趋势强度均为0 [2][13][14] - 镍冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡，不锈钢下方想象力有限、向上缺乏驱动，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及矿区接管、补贴暂停等，趋势强度均为0 [2][15][17] 能源化工 - 碳酸锂现货招投标高位，偏强运行，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及企业取得采矿许可证等，趋势强度为1 [2][18][21] - 工业硅仓单去化，底部支撑明显，多晶硅市场情绪有所降温，警惕回落风险，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及用电量数据，趋势强度分别为1和 -1 [2][23][25] 黑色金属 - 铁矿石震荡反复，基本面数据含价格、持仓等变动，行业新闻提及“十五五”规划，趋势强度为0 [2][26][27] - 螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪推涨，走势偏强震荡，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及“十五五”规划及钢铁行业产量数据，趋势强度均为0 [2][28][31] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及硅铁和硅锰现货价格，趋势强度均为0 [2][33][35] - 焦炭偏强震荡，焦煤基本面支撑，偏强震荡，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻提及“十五五”规划，趋势强度均为0 [2][36][38] 农产品 - 棕榈油产地去库缓慢，关注下方支撑，豆油美豆反弹，油粕比下行，豆粕美豆偏强，连粕反弹震荡，豆一偏强震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及印尼棕榈油产量及美国大豆收割进度等，趋势强度分别为 -1、 -1、0和1 [2][119][128] - 玉米震荡偏弱，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及玉米现货价格，趋势强度为0 [2][129][132] - 白糖外弱内强，基本面数据含价格、价差等变动，行业新闻涉及巴西食糖产量及中国进口量等，趋势强度为1 [2][133][135] - 棉花新棉成本上移支撑棉花期价，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及棉花现货和期货市场情况，趋势强度为0 [2][136][141] - 鸡蛋维持调整，基本面数据含价格、成交量等变动，趋势强度为0 [2][143] - 生猪现货情绪回落，等待印证，基本面数据有价格、成交量等变动，市场信息涉及新增交割库和饲料产量，趋势强度为0 [2][145][147] - 花生关注现货，基本面数据含价格、成交量等变动，现货市场聚焦各地区花生收购情况，趋势强度为0 [2][148][152] 其他 - 对二甲苯高位震荡市，PTA油价回调，估值回落，MEG短期震荡市，基本面数据有价格、成交量等变动，市场动态涉及PX装置变化及PTA装置重启等，趋势强度均为0 [2][43][48] - 合成橡胶丁二烯弱势，顺丁价格承压，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及丁二烯市场走低，趋势强度为 -1 [2][50][52] - LLDPE震荡为主，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格涨跌和供需情况，趋势强度为0 [2][53][55] - PP短期止跌，中期震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格偏弱整理和供需因素，趋势强度为0 [2][57][59] - 烧碱远月估值受压制，基本面数据含价格、基差等变动，市场状况分析涉及氧化铝行业对烧碱的影响，趋势强度为 -1 [2][63][64] - 玻璃原片价格平稳，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及市场价格主流走稳，趋势强度为1 [2][66][67] - 甲醇震荡承压，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格走势和供需压力，趋势强度为 -1 [2][69][73] - 尿素现货成交转弱，压力缓步增加，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及尿素市场成交和价格趋势，趋势强度为0 [2][74][76] - 苯乙烯短期震荡为主，基本面数据含价格、价差等变动，现货消息涉及空单止盈和供需预期，趋势强度为0 [2][77][78] - 纯碱现货市场变化不大，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及市场弱稳维持，趋势强度为1 [2][81][82] - LPG上行驱动有限，关注成本变动，丙烯供需偏宽松，短期偏弱震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，市场资讯涉及PDH和液化气工厂装置检修计划，趋势强度均为0 [2][84][87] - PVC低位震荡，基本面数据含价格、基差等变动，现货消息及市场状况分析涉及市场维持弱势震荡和供需基本面，趋势强度为0 [2][91][92] - 燃料油短线回撤，波动继续放大，低硫燃料油暂时强于高硫，外盘现货高低硫价差暂时平稳，基本面数据含价格、成交量等变动，趋势强度均为 -1 [2][94] - 集运指数（欧线）震荡整理，基本面数据含价格、成交量等变动，供需面分析涉及周均运力和空班数量，趋势强度为0 [2][96][107] - 短纤需求正反馈，短期反弹，瓶片短期反弹，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及期货和现货价格调整，趋势强度均为0 [2][108][109] - 胶版印刷纸低位震荡，基本面数据含价格、成本利润等变动，行业新闻涉及山东和广东市场价格情况，趋势强度为0 [2][111][114] - 纯苯短期震荡为主，基本面数据含价格、库存等变动，新闻涉及江苏纯苯港口库存去库情况，趋势强度为0 [2][115][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，综合宏观和基本面因素给出各品种投资建议，如铜逢低多、氧化铝关注减产预期下价格走势、铝价预计震荡走强等[1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约收于88370元/吨涨幅1.73%，指数增仓29581手至61.31万手；现货贴水扩大[1] - 重要资讯：美国9月核心CPI增速放缓提升降息预期；中美经贸磋商达成基本共识；印尼或允许铜矿商出口铜精矿；10月27日SMM全国主流地区铜库存环比增0.29万吨至18.45万吨；CMOC将投资10.8亿美元扩建KFM铜矿[1] - 逻辑分析：宏观情绪好转，基本面供应端扰动增加、预计10月电解铜产量下降、库存减少，消费终端边际走弱但有韧性[1][3] - 交易策略：单边逢低多；套利跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套；期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比涨11元至2829元/吨，持仓环比减5441手至48.89万手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2835元持平，全国加权指数等有不同程度涨跌[7] - 相关资讯：新疆某铝厂招标采购氧化铝；截至10月23日全国氧化铝库存量为406.1万吨较上周增4.4万吨；截至10月24日澳洲氧化铝报价下跌，进口成本与国内北方报价基本持平；上周全国氧化铝运行产能较上周增50万吨，重庆区域某大型氧化铝集团近期有焙烧炉轮休计划[8][9] - 逻辑分析：前期供需过剩显性量有限，随着下游备货完成过剩压力扩大，关注减产预期落地情况，预计短期价格低位磨底，减产扩大或带动反弹，海外减产对海外氧化铝价带来压力，进口增量压制价格反弹[11] - 交易策略：单边供给端11月有减产预期，短期价格窄幅反弹；套利和期权暂时观望[11][12] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2512合约环比涨130元至21360元/吨，持仓环比增28105手至63.52万手；现货10月27日华东、华南、中原价格均有上涨[14] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；10月24日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1万吨；世纪铝业冰岛铝冶炼厂因设备故障减产；South32莫桑比克铝厂因电力供应不确定性或关停；美国9月CPI同比增长不及预期巩固降息预期；APEC领导人非正式会议将举行，中美元首将赴韩国[14][15][17] - 交易逻辑：宏观情绪稳中向好，基本面海外铝厂减产加剧供需紧张担忧，国内9月房地产竣工面积同比回暖，铝锭社会库存窄幅波动，消费有韧性[18] - 交易策略：单边铝价预计随外盘维持震荡走强趋势；套利和期权暂时观望[19] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金2512合约环比涨35元至20715元/吨；现货10月27日各地区ADC12铝合金锭现货价持平[21] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；APEC会议将举行；10月27日铸造铝合金仓单环比增819吨至48718吨；2025年9月未锻轧铝合金进出口量有不同变化，9月国内废铝进口量同比增加[22][24] - 交易逻辑：宏观预期影响价格，基本面废铝供应偏紧成本支撑稳固，部分企业开工率下滑，需求韧性与低厂库支撑价格，预计短期ADC12价格维持偏强震荡[25] - 交易策略：单边铝合金价格随铝价震荡偏强运行，中期偏强趋势不变；套利和期权暂时观望[26][27] 锌 - 市场回顾：期货沪锌2512涨0.34%至22365元/吨，指数持仓增加94手至21.35万手；现货上海地区0锌主流成交价集中在21850 - 21945元/吨，交投未见改善，升水小幅持稳[29] - 相关资讯：截至10月27日SMM七地锌锭库存总量为16.35万吨，较10月20日减少0.18万吨，较10月23日增加0.14万吨；盛达资源子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目复工[30] - 逻辑分析：国内基本面变化不大，锌精矿加工费下调但冶炼厂仍盈利，精炼锌供应持续放量；海外库存低位，LME锌价偏强，外强内弱格局加剧，出口盈利走阔，关注国内出口量级及频次[31] - 交易策略：单边沪锌逢低可轻仓试多；套利可根据出口情况提前布局买SHFE抛LME操作；期权卖出虚值看跌期权[34] 铅 - 市场回顾：期货沪铅2512跌0.06%至17520元/吨，指数持仓增加6702手至12.92万手；现货SMM1铅均价较上周五跌50元/吨为17250元/吨，散单采购积极性下滑[36] - 相关资讯：华东地区某大型铅蓄电池企业部分产品停产5 - 10天；截至10月27日SMM铅锭五地社会库存总量降至3.03万吨[37] - 逻辑分析：近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，铅价近月合约拉升；中长期供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库[38] - 交易策略：单边短期沪铅受资金面影响有上行动力，中长期基本面承压，逢高可分批布局空单；套利和期权暂时观望[39] 镍 - 市场回顾：盘面沪镍主力合约NI2512上涨420至122400元/吨，指数持仓减少12478手；现货金川升水环比下调100至2450元/吨，俄镍升水持平于400元/吨，电积镍升水持平于50元/吨[41] - 重要资讯：印尼推动华友钴业与国有矿业公司合作；印尼永恒镍业申请LME交割品牌；俄罗斯诺里尔斯克镍业维持2025年镍产量预期不变[42] - 逻辑分析：宏观市场风险偏好上升，产业LME镍库存增量有限，贴水略有改善但未转去库，镍价上方空间被抑制，下方有成本支撑，延续区间运行[42] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权卖出2512合约宽跨式组合[43][44][45] 不锈钢 - 市场回顾：盘面不锈钢主力合约SS2512上涨10至12815元/吨，指数持仓减少27223手；现货冷轧12550 - 12850元/吨，热轧12450 - 12500元/吨[47] - 重要资讯：印尼青山对台湾地区300系不锈钢产品出口量9月激增；青山（靖江）不锈钢产业园400系高端不锈钢板带制造项目进展迅速[49] - 逻辑分析：10月终端需求不乐观且旺季尾声，供应端冷轧货源充足，成本支撑不足，价格依靠仓单减少及商品普涨提振，向上空间受需求制约[49] - 交易策略：单边短线震荡走强，关注上方阻力；套利暂时观望[50][51] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡2512收于286720元/吨，上涨3260元/吨或1.15%，持仓增加6739手至75935手；现货上海金属网现货锡锭均价283500元/吨，较上一交易日涨1000元/吨，成交表现不理想[53] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；美国9月CPI同比增长不及预期；APEC会议将举行；2025年8月国内手机出货量有变化[54][56] - 逻辑分析：美国CPI数据巩固降息预期，国内政策利好锡价，但终端需求恢复慢；印尼严查非法采矿点对产量影响不大；矿端供应紧张，加工费低位，库存减少，9月精锡产量下降，10月生产平稳，需求缓慢复苏[57] - 交易策略：单边国内宏观预期乐观叠加美联储降息预期强化，锡价或震荡偏强；期权暂时观望[58][59] 工业硅 - 重要资讯：2025年9月工业硅出口量环比减少8%，同比增加8%，1 - 9月累计出口量同比增加2%；9月进口量0.19万吨，1 - 9月累计进口量同比减少64%[61] - 逻辑分析：西北硅厂开工率至高位，西南月底逐步停炉，预计11月产量环比降4万吨；需求方面，有机硅、铝合金需求变动不大，11月多晶硅排产下调，有去库可能；厂家库存低，现货价格坚挺且基差高，短期盘面下跌空间不大，无明显利多驱动，短期震荡[62] - 策略建议：单边逢低布局多单，等待新驱动；套利暂无；期权卖出虚值看跌期权[64][65][66] 多晶硅 - 重要资讯：2025年1 - 9月国内新增光伏装机240.27GW，同比增长49%；测算9月新增光伏装机9.7GW，同比下降54%[68] - 逻辑分析：西南产能降低开工负荷，11月大规模减产，预计产量降至11.5 - 12万吨；需求方面，硅片出货一般，11月排产有下调可能；11月累库幅度减少，2511合约价格区间仓单有承接力，短期盘面向下有支撑，产能整合落地后盘面价格或走强[69] - 策略建议：单边多单持有；套利远月合约反套；期权买看涨期权持有[70][71][72] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面碳酸锂2601合约上涨2020至81900元/吨，指数持仓增加50361手，广期所仓单减少960至27739手；现货SMM报价电碳和工碳环比上调[74] - 重要资讯：盐湖股份、盛新锂能等企业公布业绩；亿纬锂能介绍产能和出货情况；当升科技发布材料供货情况[75][77] - 逻辑分析：需求受动力和储能带动乐观，供应端锂矿偏紧，开工率难提升，供需偏紧体现在库存和仓单去化，市场增仓迅猛，盘面走势较强[77] - 交易策略：单边回调买入；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权[78] 有色产业价格及相关数据 报告给出铜、氧化铝、铝等多个品种日度数据表，包含价格、价差、比值、库存等数据及较上周末和上月末变化情况[80][81][83]

涉及的行业与公司 * 行业为电解铝行业[1] * 提及的公司包括一体化龙头公司天山、虹桥、宏创以及中绿[14] 具体公司如虹桥股息率达到10% 宏创股息率约六七个点 中孚受益于四川电价下调 云铝受益于欧盟碳税及绿电支持[14] 核心观点与论据：投资逻辑与价值 * 电解铝板块性价比合适 平均PB约为2倍出头 ROE约为20% 年化PE约为9倍 未来价格有上行空间 板块股息率大概有5个点甚至更高[2] * 板块估值修复核心逻辑在于从冶炼加工型品种转变为类资源品[5] 多家公司分红比例从30%提升至50%甚至60%以上[5] 当前8-9倍PE下安全边际较高 预计未来3-5年有望修复至10-15倍PE[1][5] * 铝板块具备较高股息率和估值修复潜力 兼具进攻性与防御性[12] 平均股息率接近4-5% 估值水平在八九倍PE左右 有望修复至十三十四倍PE[12] 因资本开支减少和负债水平降低 每年股息率有望达到5-10%[13] 核心观点与论据：供给端分析 * 电解铝定价逻辑转向供给紧张[1] 海外电解铝厂频繁出现减产预期 例如世纪铝业冰岛公司因电气事故减产20多万吨 莫桑比克公司因缺电问题预计到2026年3月将减产35万吨甚至可能永久关闭[3] * 全球电力短缺对电解铝生产造成不确定性 欧洲、美国、加拿大和澳洲总计约300万吨产能若减产将影响紧平衡市场[10] 数据中心和AI用电量增加挤压电解铝用电 全球数据中心用电量约为400 TWh 电竞用电量约为1,000 TWh 部分电竞基地可能转型为数据中心加剧供给紧张[10] * 废旧金属难以彻底解决供应短缺问题 中国废料尚未达到报废周期且大量废料嵌入建筑物中难以回收 导致废旧金属原料不足且价格涨幅快于原生金属[9] 公平竞争条例导致地方政府退税补贴减少 加剧行业盈利压力和产量压缩[9] 核心观点与论据：需求、价格与比值关系 * 工业金属需求具有韧性 新能源车、储能、电网建设及消费替代推动需求增长[11] 全球工业库存处于历史低位 降息后期可能出现库存补充 预计明年铜铝价格将平均上涨1,000美元以上 对应30%的营业弹性[11] * 铜铝比修复是板块边际变化主要来源[3] 当前铜价约85,000-86,000元/吨 铝价约21,000元/吨 两者之比达到4.1倍 处于历史极高水平[6] 正常水平应在3-3.5倍之间[7] 在86,000元/吨铜价下 铝价合理区间为2.4万至2.5万元/吨[8] 预计该比例将在未来几年内逐步回归正常水平[1][8]

行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][13][104] 核心观点 - 国内宏观情绪向好，前三季度GDP同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，支撑市场信心 [8] - 需求旺季深入，去库趋势延续，铝价偏强震荡，周内运行区间为20,830-21,180元/吨 [9] - 铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [13][104] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [7][13][104] 价格表现 - LME三个月铝收盘价为2,856.5美元/吨，周环比上涨2.8%，年同比上涨7.5% [16][23] - 沪铝活跃合约收盘价为21,225.0元/吨，周环比上涨1.5%，年同比上涨1.7% [16][23] - 长江有色A00铝均价为21,130.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨1.5% [23] - 国内电解铝完全成本为16,080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4,960元/吨附近，周环比增加162元/吨 [9] - 氧化铝均价为2,888.1元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降39.3% [33] 供应情况 - 国内电解铝供应持稳，海外世纪铝业冰岛冶炼厂因故障暂停一条生产线，暂时减产三分之二 [9] - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [55] - 全国冶金级氧化铝运行总产能为9,092.7万吨/年，周度开工率为82.42%，较上周下跌0.14个百分点 [11] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [55] 需求与库存 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，较上周微跌0.1%，呈现“旺季趋稳、内部分化”特征 [9] - 截至10月23日，全国铝锭社会库存为61.8万吨，周环比去库0.9万吨，年同比下降1.9% [9][89] - 截至10月23日，铝棒社会库存为14.5万吨，周环比减少0.3万吨，年同比增加32.1% [9][89] - LME铝库存为47.3万吨，周环比下降3.7%，年同比下降36.9% [89] - SHFE铝库存为11.8万吨，周环比下降3.2%，年同比下降58.3% [89] 原料市场 - 国产铝土矿供应持续偏紧，价格小幅上行；几内亚铝土矿CIF价格为71美元/吨，较上周下跌1美元/吨 [11] - 氧化铝市场维持过剩格局，厂内库存环比增长0.31万吨至107.20万吨，总库存累库至450.7万吨 [11] - 预焙阳极均价为5,664.5元/吨，与上周持平，年同比上涨30.3% [33] - 中硫石油焦均价为3,675.0元/吨，周环比上涨1.0%，年同比上涨67.4% [42] 进出口贸易 - 2025年9月原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1% [69] - 2025年9月氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [69] - 截至10月17日，铝土矿周度到港量为374.4万吨，周环比增加30.7%，但年同比下降4.0% [69] 板块表现 - 本周铝板块上涨7.0%，表现优于大盘（沪深300上涨3.2%） [97][98] - 板块内个股涨幅前三为常铝股份(25.5%)、鑫铂股份(16.3%)、天山铝业(13.0%) [103][104]