投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 贵金属价格趋势上行推动公司业绩弹性增长 2025年上半年营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [7] - 成本管控优异 矿产金/银成本分别为150.96/2.83元/克 同比仅+3.0%/+4.8% 毛利率提升至79.15%/55.20% [7] - 海外矿山建设与云南复产持续推进 纳米比亚Osino金矿计划2027年上半年投产 云南探矿权收购完成 [7] - 美国再通胀行情下实际利率面临快速下行 黄金配置价值凸显 [7] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季营收49.24亿元同比+31.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67% [7] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至34.83/44.87/63.52亿元 对应PE为15.62/12.12/8.56倍 [1][7] - 2025E营收170.18亿元同比+25.27% 2026E营收187.51亿元同比+10.18% [1][8] - 毛利率持续改善 从2024年29.92%提升至2027E46.29% [8] 产量与价格 - 2025年上半年矿产金产量3.72吨同比-11% 销售均价724.83元/克同比+39% [7] - 矿产银产量61.83吨同比-25% 销售均价6.33元/克同比+19% [7] - 锌精粉产量7916.57吨同比+41% 铅精粉产量4354.42吨同比-14% [7] 资源储备 - 青海探矿新增金金属量3.85吨 品位5.79克/吨 [7] - 总市值507.03亿元 市净率3.74倍 每股净资产4.89元 [5][6] 资本结构 - 资产负债率20.09% 货币资金41.27亿元 [6][8] - 2025E经营现金流61.03亿元 资本开支31.99亿元 [8] - ROE从2024年16.74%提升至2027E23.27% [8]

股价表现 - 股价报18.26元 较前一交易日下跌0.60% 盘中最高触及18.50元 最低下探至18.17元 [1] - 成交量31.39万手 成交金额达5.75亿元 [1] - 8月21日主力资金净流出7700.37万元 近五日主力资金累计净流出1.88亿元 [2] 主营业务与行业地位 - 主营业务涵盖黄金勘探 开采及销售领域 拥有6个矿山企业包括黑河洛克 吉林板庙子等金矿矿山 [1] - 为山东黄金集团旗下控股子公司 2024年矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排名第六位 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入92.46亿元 同比增长42.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润15.96亿元 同比增长48.43% [1] 公司战略与投资者关系 - 已启动赴港二次上市计划 拟发行H股并在香港联合交易所上市 [1] - 8月20日接待银河基金等27家机构调研 调研内容涉及上半年经营情况及国际化布局进展 [1]

港股闪崩事件概述 - 多只港股在公布中期业绩或减持消息后出现盘中急剧下跌 成交量快速放大 [1][2] - 市场分析认为股价大跌源于涨幅可观后业绩不及预期或减持消息冲击 [2] - 强调基本面和流动性兼备的资产才能穿越不确定性周期 [2] 瑞声科技业绩与股价表现 - 股价盘中最大跌幅超14% 最低达43.06港元/股 [3][4] - 2025年上半年收入133.2亿元同比增长18.4% 股东应占溢利8.76亿元同比增长63.1% [6] - 整体毛利率20.7%同比下降0.8个百分点 主要因产品结构变化 [6] - 声学业务收入35.2亿元同比增1.8% 毛利率27.2%同比下降2.7个百分点 [6] - 车载声学收入17.4亿元同比增14.2% 毛利率23.9%同比下降1.1个百分点 [7] - 电磁传动及精密结构件收入46.3亿元同比增27.4% 毛利率22.9%同比持平 [7] - 传感器及半导体收入6.08亿元同比增56.2% 毛利率12.1%同比下降4.3个百分点 [7] - 光学业务收入26.5亿元同比增19.7% 毛利率10.2%同比改善5.5个百分点 [7] 华润电力业绩分析 - 股价跌超8% 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元同比减少15.9% [8][11] - 每股基本盈利1.52港元 中期股息0.356港元同比减少 [11] - 燃煤电厂平均上网电价391.2元/兆瓦时同比下降6.1% [11] - 风电场平均上网电价396.8元/兆瓦时同比下降11.0% [11] - 光伏电站平均上网电价304.9元/兆瓦时同比下降6.1% [11] 万国黄金集团资本运作 - 股价最大跌幅约9% 受配售和减持消息影响 [12][13] - 以先旧后新方式配售2250万股 配售价32.55港元较市价折让7% [15] - 集资净额7.22亿港元 50%用于金岭矿项目 50%用于营运资金 [15] - 股东Prominence Investment出售750万股套现2.44亿港元 [15] 老铺黄金业绩表现 - 股价盘中最大跌幅约8% [12][15] - 2025年上半年含税收入141.8亿元同比增长249.4% [17] - 经调整净利润23.5亿元同比增长290.6% [17] - 毛利率约38.1%因黄金价格上涨及上半年仅1次调价影响 [17] - 业绩增长源于品牌影响力扩大和产品优化迭代 [17]

万国黄金集团配售交易 - 2025年8月20日进行先旧后新配售 涉及3000万股 定价32.55港元/股 较前日收盘价35港元折让7% 总交易金额9.77亿港元 [1] - 流通股份总数增加约2% 所筹资金用于所罗门群岛Gold Ridge矿山扩张及一般运营成本 [1] - 设置90天禁售期 独家整体协调人为中信里昂 联席配售代理包括国泰君安 麦格理 第一上海及国联民生证券香港子公司 [1] 国联民生证券香港子公司业务突破 - 本次交易是国联民生合并后香港子公司首单配售业务 标志其在国际业务领域的重大突破 [2] - 通过参与交易积累国际市场运作经验 拓展客户资源并提升品牌知名度 [2] - 为后续参与大型国际金融交易奠定基础 未来有望在国际市场发挥更重要作用 [2] 国联民生证券香港子公司竞争优势 - 作为境外业务重要平台 依托母公司资源支持及香港本地市场经验 [3] - 拥有专业团队熟悉国际资本市场规则 业务涵盖证券承销 配售 资产管理和投资咨询等领域 [3] - 积极与国际金融机构合作 提升国际化水平和竞争力 未来将持续推动高质量国际业务发展 [3]

富途控股 (FUTU) - 首次覆盖给予买入评级，目标价195美元，较现价168.52美元有15.7%上涨空间[3][10] - 2025年预计总收入195.31亿港元（同比增长43.7%），归母净利润94.13亿港元（同比增长73.3%）[12] - 核心壁垒为全球35张金融牌照、全自研技术平台及牛牛圈社区生态[10] 海天国际 (1882) - 维持买入评级，目标价30港元，较现价21.8港元有37.6%上涨空间[16] - 2025年上半年收入90.2亿元人民币（同比增长12.5%），净利润17.1亿元（同比增长12.6%）[17] - 海外收入占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍增长[20] 华润啤酒 (291) - 维持买入评级，目标价35港元，较现价28.28港元有23.7%上涨空间[24] - 2025年上半年归母净利润57.9亿元（同比增长23%），高端产品销量增长超10%[24][25] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3%，吨成本下降4.2%[25] 万国黄金集团 (3939) - 2025年上半年归母净利润6.01亿元（同比增长136.3%），分红比例33.4%[35] - 金岭矿采矿现金成本降至66.6元/吨（同比下降44.3%），毛利率达75.2%[36] - 扩产后年产能将达1350万吨，远期年黄金产量有望超15吨[37] 中国罕王 (3788) - Mt Bundy金矿项目储量171万盎司，投产后前10年年均产量约15万盎司[41][42] - Cygnet项目可采资源量101万盎司，建设周期2年，达产后年利润有望达2亿澳元[44][46] 美股宏观策略 - 若俄乌冲突达成协议，可能解除俄罗斯制裁并抑制全球通胀[51] - 美国对欧盟加征15%关税，欧盟承诺采购7500亿美元能源产品[54] - 7月美国非农新增就业7.3万人，远低于预期的11万人[60] - AI领域仅5%项目实现收入增长，多数企业尚未产生实质效益[66][71]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][14] 核心观点 - 2025年半年度报告显示营业收入92.46亿元（同比+42.14%），归母净利润15.96亿元（同比+48.43%），创历史同期新高 [3] - 全球黄金价格中枢攀升、储量增厚及生产流程优化共同推动业绩增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.08亿元、45.31亿元、53.11亿元，对应EPS 1.30元、1.63元、1.91元 [14] 资源储量 - 青海大柴旦青龙沟金矿和东安金矿新增金金属量3.85吨（品位5.79克/吨） [4] - 截至25H1探矿权面积达5984平方公里（较24年底+2.7%），其中国内子公司探矿权242.98平方公里（+29.9%），海外纳米比亚Osino子公司5741平方公里（+1.8%） [4] - 推进华盛金矿储量评审及大岗坝、勐稳地区探矿进程，计划通过勘探投资和并购进一步增储 [4] 生产与产能 - 25H1矿产金产量3.72吨（同比-11%），产销率111%；锌精粉产量同比+54%，银/铅精粉产量分别-35.2%/-23.5% [5] - Q2单季度矿产金/银/铅精粉/锌精粉产量环比提升+10.2%/+80.4%/+131.8%/+367.4% [5] - 纳米比亚Osino项目预计2027年投产（年产能5.04吨），华盛金矿2026年复产后年产能或达3吨，2027年公司总矿产金年产量有望超15吨（较24年+87%） [5] 盈利能力 - 矿产金毛利率从24H1的71.89%升至25H1的79.15%（+7.26PCT），克金成本150.96元/克（+3%） [6] - 矿产银/铅精粉毛利率分别提升至55.20%/53.14%，铅精粉单位销售成本同比下降19.4% [6] - 玉龙矿业采用智能化充填技术及优化掘进法，青海大柴旦多回收矿石1.3万吨（品位2.48克/吨） [6][11] 资本运作与财务 - 拟赴港股上市以优化资本结构，已通过相关议案 [12] - 计划回购1-2亿元股份（价格≤29.70元/股），截至25年7月31日已回购155.8万股（0.06%总股本） [12] - 25H1 ROE升至12.02%（24H1为9.18%），资产负债率20.09%显著低于行业平均43.09% [13] 行业与价格展望 - 黄金价格受益于避险溢价、流动性溢价及供需偏紧格局，预计呈现易涨难跌趋势 [14] - 锌铅产品价格预计稳中有升，支撑多金属业务盈利 [14]

股价表现 - 龙资源股价上涨7.26%至5.32港元 成交额590.85万港元 [1] 财务业绩 - 客户收益5446万澳元 同比增长77.52% [1] - 净利润1269.2万澳元 同比增长543.94% [1] - 每股基本及摊薄盈利8.03澳分 [1] 运营表现 - Vammala工厂黄金产量13475盎司 去年同期为8164盎司 [1] - 黄金品位及回收率提升推动产量增长 [1] - 平均金价上升对业绩产生积极影响 [1] - 处理瑞典Botnia Exploration AB含金矿石带来额外贡献 [1]

万国黄金集团(3939.HK)盘中跌超6%，报32.8港元，截至目前成交额放大至近11亿港元。 消息面上，公司昨晚公布，以先旧后新方式配售2250万股，占扩大后股本约2.03%；每股配售价32.55港 元，较昨日收市价35港元折让7%，集资7.32亿港元，净额估计约为7.22亿港元，当中约50%拟用作有关 金岭矿勘探及开发项目的拨款，及约50%用作集团一般营运资金。 另外，股东Prominence Investment Holding Company Limited按每股32.55港元出售750万股，套现2.44亿 港元。紧随先旧后新出售、认购及减持出售完成后，Prominence持股由3.71%降至2.95%。Prominence最 终实益拥有人为魏嘉明及吴振兴。 ...

核心交易结构 - 公司、先旧后新卖方及减持卖方与配售代理签订协议，包括先旧后新配售2250万股、认购同量新股及减持出售750万股[1] - 先旧后新卖方Victor Soar Investments Limited由董事会主席高明清全资控股，持股比例25.96%[2] - 减持卖方Prominence Investment Holding Company Limited最终受益人为魏嘉明及吴振兴，持股比例3.71%[2] 配售细节 - 配售代理包括中信证券、国泰君安国际、麦格理、国联证券国际及第一上海[2] - 每股配售价格32.55港元，较上一交易日收盘价35.00港元折让7.00%[2] - 减持出售股份750万股占已发行股本约0.69%[1] 资金用途 - 认购事项所得款项净额约7.22亿港元[2] - 资金将用于金岭矿勘探开发项目及集团一般营运资金[2] 交易安排 - 先旧后新出售与减持出售同步进行但互不为条件[2] - 配售代理按尽力基准促使不少于6名承配人参与认购[1]

公司调研概况 - 幻方量化近期调研山金国际 参与公司业绩说明会及线上会议 [1] 公司经营情况 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 公司采取多种措施争取下半年补产量 [1] - 贸易公司上半年亏损主因合并境外公司主体后的净利润 [1] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 地质勘查工作集中于新取得的探矿权 [1] - 云南购买的两个探矿权将与华盛金矿统一整合开发 [1] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理中 [1] - 2025年上半年克金销售成本有所增加 但整体增幅不大 [1] - Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 [1] - 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购项目 [1] 公司战略与财务 - 2023年发布战略规划 以现有矿山管理和矿产资源项目发掘推进目标实现 [1] - 分红政策稳定 [1] - 2024年度主产黄金的矿山对公司净利润贡献率高达95.87% [1] 调研机构背景 - 幻方量化是依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司 [2] - 创始团队2008年开始致力于量化对冲领域研究、创新与实践 [2] - 国内金融衍生品交易与设计的领先者 使用深度学习等人工智能前沿科学优化量化策略 [2] - 团队由各领域顶尖人才组成 包括量化交易者、金牛奖获得者及人工智能专家 [2]