投资评级与目标价调整 - 招商证券国际维持腾讯控股"增持"投资评级 [1] - 将公司目标价由700港元调高9%至766港元 [1] 财务预测与业绩驱动 - 上调公司盈利预测 预计2025财年营收同比增长14% 2026财年营收同比增长10% [1] - 预计2025财年非IFRS净利润同比增长17% 2026财年同比增长15% [1] - 业绩增长主要受惠于持续的成本控制和AI驱动的效率提升促使利润率扩张 [1] 估值比较与同业分析 - 公司目前2025财年预测市盈率为21倍 2026财年为19倍 高于平均值加1个标准差 [1] - 公司估值高于中国同业 中国同业2025/26财年预测市盈率为17倍/15倍 [1] - 公司估值低于美国同业 美国同业2025/26财年预测市盈率为28倍/28倍 [1] 竞争优势与增长潜力 - 公司凭借强大的社群网络护城河及AI技术 拥有盈利和估值上行空间 [1] - AI智能体 广告 AI产品商业化 海外机会以及AI驱动的利润率提升为主要增长驱动力 [1]

巴菲特退休与伯克希尔投资组合变动 - 沃伦·巴菲特计划于2025年底退休，并于11月10日发布年度感恩节致股东信确认此决定 [1] - 伯克希尔·哈撒韦第三季度13F报告显示，连续第二个季度减持苹果公司股票，减持数量约为4179万股 [2] - 伯克希尔大举建仓谷歌母公司Alphabet，买入1790万股，截至报告期末市值约为49亿美元，使其成为第十大美股持仓 [2] 伯克希尔投资策略调整的潜在原因 - 调整持仓可能出于分散投资的需要，因苹果公司在投资组合中市值占比过高 [2] - 对苹果公司在人工智能领域竞争中的反应速度与布局规模感到不满，认为其作为科技龙头表现不合格 [2] - 看好平台型人工智能的投资机会，认为谷歌拥有从芯片、大模型到云服务的全面配置 [3] 谷歌在人工智能领域的竞争优势 - 谷歌被视为人工智能领域最优质的平台服务商之一，具备算力自主（TPU芯片）、数据生态和云业务构成的宽护城河 [3] - 公司拥有强大的自由现金流生成能力，2024年自由现金流超过600亿美元 [3] - 资本市场高度认可其在人工智能领域的发展，其宣布加大算力资本开支后股价表现强劲，与其他科技巨头走势分化 [3] 军工与锂电行业动态 - 军工股表现强劲，可能与地缘政治事件及官方媒体的针对性宣传有关 [4] - 军工板块的上涨短期内可能主要由市场情绪驱动 [5] - 宁德时代股价因股东计划减持1%股权（约合170亿元人民币）而大幅下跌 [6] - 上游锂矿板块上涨，逻辑与有色金属及周期股相关，更关注价格和预期而非滞后业绩 [6] - 对周期股前景表示看好，认为明年可能成为周期大年，机会不亚于科技板块 [6] 整体市场观点 - 市场整体不存在系统性风险，预计以震荡格局为主 [7] - 科技行业依然是市场的主线 [7]

投资评级与目标价调整 - 招商证券国际维持腾讯控股"增持"投资评级，并将目标价由700港元调高9%至766港元 [1] 盈利预测与财务展望 - 上调腾讯盈利预测，预计2025财年营收同比增长14%，2026财年营收同比增长10% [1] - 预计2025财年非IFRS净利润同比增长17%，2026财年非IFRS净利润同比增长15% [1] - 利润率扩张主要受惠于持续的成本控制和AI驱动的效率提升 [1] 估值水平与同业比较 - 腾讯目前2025财年预测市盈率为21倍，2026财年为19倍，高于平均值加1个标准差 [1] - 中国同业2025/26财年预测市盈率为17倍/15倍，美国同业为28倍/28倍 [1] 增长驱动力与竞争优势 - 公司拥有强大的社群网络护城河及AI技术 [1] - AI智能体、广告、AI产品商业化、海外机会以及AI驱动的利润率提升将为公司带来盈利和估值的上行空间 [1]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，11月17日，香港恒生指数收盘跌0.71%，恒生科技指数跌0.96%。百度集团、联想集团、 携程集团跌超3%，理想汽车跌逾2%。 ...

港股市场整体表现 - 港股三大指数全线下跌，恒生指数跌0.71%报26384点，国企指数跌0.74%报9328点，恒生科技指数跌0.96%报5756点，三者均录得连续2日下跌 [1] - 市场整体情绪持续疲软 [1] 拖累大市下行的板块与公司 - 大型科技股表现低迷，百度继上周五大跌超7%后再度下跌近3% [1] - 大型金融股（包括银行、保险、券商）走低，广发证券、中国太平、工商银行、农业银行等出现跌幅 [1] - 中字头权重股表现不佳，中国中冶、中国中车等公司股价下跌 [1] - 有色金属板块集体下跌，包括铝、铜、黄金等相关股票 [1] - 生物医药股、苹果概念股、建材水泥股、脑机接口概念股、内房股等多个板块股价走低 [1] 逆势上涨的板块与公司 - 碳酸锂主力合约触及涨停，带动锂矿股逆势领涨 [1] - 军工股拉升明显，中船防务盘中一度涨幅达到9% [1] - 消费股表现活跃，乳制品股及三胎概念股上涨，中国飞鹤、蒙牛乳业股价小幅上涨 [1] - 航空股呈现低开高走行情，背景是中国大陆至日本航班量出现大幅下滑 [1]

机构持仓变动 - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司于2025年第三季度新买入1785万股谷歌A类股，持仓市值约43.4亿美元，占其整体持仓的1.62%，新晋成为第十大重仓股 [1] - 李录执掌的喜马拉雅资本对谷歌配置最为显著，合计持仓占比达37.62%，其中A类股占19.14%，C类股占18.48，持仓规模约12亿美元，持股数量保持不变 [1] - 景林资产大幅增持谷歌A类股157.54万股，持仓占比升至9.64%；高毅资产加仓28万股谷歌C类股，持仓占比达12.55% [1] - 段永平旗下H&H投资减持13.49万股谷歌C类股，持仓占比降至3%；塞思·卡拉曼的BAUPOST GROUP基金减持77.59万股谷歌C类股，最新持仓185.81万股，占其仓位9.45% [2] - 但斌的东方港湾持有谷歌C类股占比17.35%，三季度小幅减持1171股，仍属核心持仓 [3] - 谷歌同时是先锋领航、富达、贝莱德、摩根大通等众多大型机构三季度前十大重仓股 [3] 行业背景与逻辑转变 - 过去两年AI行业注意力集中于模型性能，行业叙事围绕模型展开，仿佛模型是竞争本身和未来商业化的全部 [5] - 当前行业逻辑存在天然限制，即当所有人都在比拼模型时，差异化要么非常短暂，要么非常昂贵 [6] - 谷歌过去一年向市场展示的并非“打造更强模型”，而是“将整个生态AI化” [7] 谷歌的AI战略核心 - 谷歌AI战略本质是做四件事：生态深度、算力体系、分发渠道、产品嵌入能力 [8] - 生态深度指AI直接嵌入搜索、视频、地图、办公等真实高频场景 [8] - 算力体系指利用TPU、数据中心、推理优化搭建低成本、能长期滚动的算力底盘 [8] - 分发渠道指通过搜索入口、视频网站流量池、Android终端覆盖赋予AI天然触达能力 [8] - 产品嵌入能力指每条产品线都能被AI重新增强，拉动原有业务杠杆 [8] - 公司将AI从独立技术变为底层能力，使搜索、视频、地图、办公套件、云服务、Android、广告系统进入重写周期 [8] 对AI行业未来的启示 - AI对社会而言不是额外业务，而是对整个生态价值曲线进行重画 [9] - 未来行业竞争焦点可能从“谁的模型更强”转向“谁拥有系统级的AI生态” [9] - 这并非传统增长点，而更像一种“增长面”，是系统级的演化 [9] - 谷歌的动作提供新角度，即AI的未来或许不在于更强的模型，而在于更大的系统 [9]

巴菲特投资哲学的核心演变 - 投资Google并非支持AI 而是看重AI泡沫破灭后Google的不可战胜地位 这与投资苹果时看重其平台价值和用户壁垒的内核一致[4] - 巴菲特投资哲学的实质在于通过学习和扩大能力圈来理解变化 例如从最初不投资科技股和航空股转变为重仓苹果和投资航空股 其核心逻辑未变[11] - 价值投资的终极阶段是对未来社会、经济、行业、公司变化的理解与预测 体现能力圈的差异[10] 价值投资的层次与误解 - 价值投资初级阶段关注PB、PE、PS等估值指标 隐含逻辑是行业和公司存在周期性 市值和股价因市场情绪波动[7][8] - 价值投资中级阶段关注公司行业地位、ROE、护城河、成长性、自由现金流 隐含逻辑是优势公司的行业地位不易改变[9] - 对价值投资的普遍误解是认为买入各行业龙头公司（如贵州茅台、格力电器、分众传媒）即为价值投资 这偏离了其要义[10] - 巴菲特的历史持仓（如可口可乐）反映了其对美国中产阶级崛起和全球文化输出的社会大趋势的理解[10] 价值投资者的常见误区 - 主要误区包括线性思维、研究过度、缺少大局观和历史观、研究效率低下、不懂得扩大能力范围、执着于财务指标、不懂得识别行业和公司拐点、高估自身认知、过于执着估值细微差别[12][13][14][15] - 在高位开始研究并投资公司（如信维通信、网速科技、海康威视、利亚德）容易陷入赔率很差的境地 通常同时犯多个错误[15] - 高位买入白酒龙头和不断提价的消费股 主要犯有线性思维、缺少大局观、不懂得识别拐点等错误[16]

行业投资评级 - 报告维持计算机板块“优于大市”评级 [2] 报告核心观点 - 互联网大厂加码AI应用，国产算力实现关键突破，AI垂直应用、核心硬件与前沿计算三大方向稳步发展 [1][2] 行业动态与公司战略 阿里巴巴AI应用布局 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，基于通义千问（Qwen）最强模型打造个人AI助手应用“千问”App，全面对标ChatGPT [2][8] - 公司从各部门抽调上百名开发人员投入该项目，并计划推出国际版，借助Qwen模型的海外影响力与ChatGPT争夺全球用户 [2][8] - 此举是公司在年初公布3800亿元投入AI基础设施后，AI战略的重要拓展，标志着从B端AI市场向C端应用的重要战略拓展 [2][8] 百度AI战略与硬件发布 - 百度创始人李彦宏指出AI应用能创造比芯片高100倍的价值 [2][9] - 百度发布AI原生应用：搜索转型为富媒体内容为主的AI应用，发布“实时互动型数字人”、升级至3.0的通用智能体GenFlow，以及自我演化智能体“伐谋” [2][9] - 在AI基础设施层面，发布新一代自研AI芯片昆仑芯M100和M300，以及天池256与天池512超节点，其中天池512超节点单节点即可完成万亿参数模型训练 [2][9] - 公布昆仑芯未来路线图，计划2028年推出千卡级超节点，2030年将单集群规模扩展至百万卡级别，持续构建自主算力体系 [2][9] 国产算力与前沿计算进展 - 国产GPU公司沐曦集成电路获得证监会同意在科创板上市的注册申请，IPO拟募资39.04亿元，用于新型高性能通用GPU的研发及产业化 [2][10] - 太空计算成为全球科技竞争新前沿，以应对地面数据中心的能耗、带宽和延迟瓶颈 [2][10] - 美国的StarCloud、欧盟的“太空数据中心”计划以及中国的国星宇航等均已展开布局，其中国星宇航的“零碳太空计算中心”获评年度精品成果，首发星座具备5POPS算力并进入常态化商业运营 [2][10] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [2][7] - 部分推荐标的盈利预测数据：日联科技2025年预测EPS为1.30元，对应PE 49.00倍；海光信息2025年预测EPS为1.18元，对应PE 179.84倍 [3]

根据官方口径，阿里巴巴核心管理层将"千问"项目定位为"AI时代的未来之战"。据阿里方面阐述，AI发 展将经历"学习人""辅助人"和"超越人"三个阶段，目前大模型能力已进入"辅助人"的Agentic AI时代， 大力入局C端市场的时机已经成熟。 11月17日，《国际金融报》记者从官方渠道获悉，阿里巴巴正式启动"千问"项目，全面发力AI to C（人 工智能至消费者）市场。基于全球性能领先的开源模型Qwen3开发的"千问"APP公测版已正式上线，将 在免费策略和深度生态整合的双重驱动下，与OpenAI旗下的ChatGPT展开全面竞争。 目前，千问APP公测版已在各大应用商店上架，并同步提供网页和PC版本。据阿里方面透露，面向全 球市场的千问APP国际版也将在近期上线，借助Qwen模型的海外影响力，直接与ChatGPT争夺海外用 户。 为此次进军C端市场，阿里可谓做了充分准备。今年2月，阿里已宣布投入3800亿元用于AI基础设施建 设，并设定了到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍的长期目标。而自2023年全面开源以来，阿里 Qwen系列模型实现了跨越式发展。截至目前，该系列模型的全球下载量已突破6亿次，超越了L ...

公司业绩与前景 - 腾讯第三季度业绩表现稳健 [1] - 摩根大通维持对腾讯的"增持"评级，并将目标价从685港元上调至750港元 [1] 人工智能战略与机遇 - 公司揭示了在社交世代中关于AI代理的长期愿景 [1] - 微信在获取应用内交易流量方面处于有利位置，生成式AI将显著提升此潜力 [1] - 生成式AI整合至微信后，预计可能在2030年产生690亿元至4260亿元的增量收入 [1] - 此AI整合将为摩根大通对腾讯2030年的盈利预估带来约10%至56%的调涨 [1] - 当前的人工智能芯片供应短缺不会对此长期投资机会构成结构性阻碍 [1]