报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利投资评级：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 铝价表现内强外弱，国内拉涨缺基本面数据配合，警惕短期回调，但回调难有深度，若社会库存去库顺利，铝价有望向上突破；氧化铝供需过剩格局不改，价格估值偏低，海外矿端有扰动可能 [6][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025-11-13华东A00铝价21920元/吨，较上一交易日变化250元/吨，升贴水0元/吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价21780元/吨，升贴水-140元/吨，较上一交易日变化-10元/吨；佛山A00铝价21760元/吨，较上一交易日变化230元/吨，升贴水-160元/吨，较上一交易日变化-15元/吨 [1] - 铝期货：2025-11-13沪铝主力合约开于21900元/吨，收于22050元/吨，较上一交易日变化285元/吨，最高价22145元/吨，最低价21860元/吨，成交295292手，持仓446659手 [2] - 库存：2025-11-13国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上一期变化-0.6万吨，仓单库存64742吨，较上一交易日变化924吨，LME铝库存553200吨，较上一交易日变化9125吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025-11-13山西2840元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西2925元/吨，贵州2945元/吨，澳洲FOB价格320美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-11-13主力合约开于2825元/吨，收于2840元/吨，较上一交易日收盘价变化17元/吨，变化幅度0.60%，最高价2847元/吨，最低价2811元/吨，成交299017手，持仓407444手 [2] - 铝合金价格：2025-11-13保太民用生铝采购价格17100元/吨，机械生铝采购价格17300元/吨，价格环比昨日变化100元/吨；ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.21万吨，厂内库存5.90万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21469元/吨，理论利润-269元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：国内整体供需基本面未变，社会库存未趋势性去库，现货升水未修复，但库存绝对值低，难以对价格形成压力；宏观向好，中美谈判顺利，降息大周期叠加缩表结束，从铜铝比值看铝价低估；海外消费边际走强难度增加，内强外弱格局显现 [6] - 氧化铝：几内亚雨季结束，铝土矿发运恢复，矿供应压力不减；矿价回落未使氧化铝冶炼亏损好转，供应未规模减产，新增产能预期仍在，供需过剩格局不改，社会库存增加；当前基本面无利多因素，价格估值偏低，海外矿端有扰动可能 [7][8]

广元市铝产业发展战略 - 广元经开区实施“1433”行动，目标打造“百企千亿”的“中国绿色铝都” [1] - 计划到2027年培育规上企业155家，铝产业产值超千亿元 [3] - 2024年全区铝产业产值已突破400亿元 [3] 绿色铝产业发展 - 坚持风光水储一体化发展，提升绿电铝总量，降低碳排放量，建设零碳园区 [1] - 广元市拥有电解铝产能61.5万吨，占四川省的58%，占川渝地区的39%，居川渝地级市首位 [3] - 已构建“绿色水电铝—铝精深加工—铝资源综合利用”的全产业链 [3] 产业链重点发展方向 - 重点在汽摩铝制零部件、铝板带箔、铝制电线电缆、高端建筑装饰材料四个方面招商引资 [1] - 园区现有铝企业80余家，形成从电解铝原料到30余种终端产品的完整产业链 [3] - 产业链配套齐全，包括机械维修、模具加工、铝灰处理等配套企业 [3] 企业培育与科技创新 - 实施企业梯次培育行动，计划用三至五年培育3家产值50亿元以上企业，10家产值20亿元以上企业，5家全省制造业100强企业，1-2家上市企业 [2] - 按照“政府+企业+科研院所（高校）”模式推动科技赋能，依托广元铝基新材料产业技术研究院进行技术转化 [2] - 持续推进“外地研发+广元制造”科研飞地模式，扩大新质生产力运用 [2] 区域交易与物流中心建设 - 目标到2027年聚集涉铝企业500家以上，铝原料及产品交易额突破500亿元，建成川陕甘渝铝交易中心 [3] - 稳定开行国内铝锭图定班列和再生铝原料海铁联运国际班列，力争吞吐量超400万吨，建成川陕甘渝铝物流中心 [3]

进口情况 - 2025年9月未锻轧铝及铝材进口数量为36万吨，同比增长35.4% [1] - 2025年9月未锻轧铝及铝材进口金额为10.2亿美元，同比增长37.8% [1] 出口情况 - 2025年9月未锻轧铝及铝材出口数量为52万吨，同比下降7.3% [1] - 2025年9月未锻轧铝及铝材出口金额为18.15亿美元，同比下降1.4% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移，偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 铝锭预计价格短期偏强运行，关注宏观情绪、矿端消息、库消走势以及高位压力情况 [3] 根据相关目录总结 成材部分 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭部分 - 宏观上美国政府重开，美元下跌，交易商关注停摆对美元信任度的长期影响及待公布经济数据 [1] - 国内电解铝供应持稳，海外冰岛某铝厂减产，莫桑比克某铝厂有减产或停产风险，市场有供应收紧预期 [2] - 本周SMM周度铝水比例77.25%，环比降0.5个百分点，部分板块开工率转弱，铝价冲高下游加工费承压，部分企业减产，供铝水企业增铸锭 [2] - 本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升0.4个百分点至62%，市场呈结构性分化，短期开工率将分化，电网订单支撑铝线缆回升，铝板带、铝箔或下行 [2] - 11月13日国内主流消费地电解铝锭库存62.10万吨，较周一下降0.6万吨，较上周四降0.1万吨，海外美国现货市场铝价溢价创历史新高 [2] - 宏观利好，海外供应预期收紧，资金流入沪铝期货，铝价上涨，外强内弱格局持续，短期淡季下游走弱累库压力加大，价格短期高位震荡 [3]

IPO基本信息 - 创新实业集团有限公司(02788 HK)招股时间为11月14日至11月19日，计划于11月24日在港交所主板上市 [1] - IPO由中金公司与华泰国际担任联席保荐人，绿鞋前计划全球发行5亿股，招股价区间为每股10.18-10.99港元 [1] - 最高募资额约为54.95亿港元，对应估值区间为203.6-219.8亿港元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司聚焦铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节，产品广泛应用于3C电子产品、汽车轻量化、绿色能源等多个领域 [1] - 按2024年产量计，公司是华北地区第四大电解铝生产基地，中国第十二大电解铝生产商 [5] - 铝行业呈现供需不平衡趋势，新能源汽车、光伏储能等领域需求拉动铝消费高增，而全球电解铝产能因环保政策增长乏力 [1] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年134.90亿元增长至2024年151.63亿元，年复合增长率达6.0% [2] - 净利润从2022年9.13亿元大幅增长至2024年26.30亿元，年复合增长率超过60% [2] - 2024年毛利率提升至28.2%，销售成本占总收入比例从2022年84.9%降至2024年71.8% [3][7] - 2025年前五个月财务费用同比下降28.4%，财务健康度提升 [7] 全产业链一体化布局 - 公司构建"能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼"协同互补的一体化生态系统，实现关键原材料与能源高度自给 [3] - 氧化铝自给率在2024年达到约84%，有效规避原材料价格波动风险 [4] - 氧化铝及其相关产品占总收入比重从2022年2.0%上升到2025年1-5月21.1% [4] 能源优势与绿色转型 - 内蒙古电解铝生产基地配备自备燃煤电厂，2024年电力自给率约为88%，远高于同业约57%的平均水平 [4][5] - 正在建设总装机容量510兆瓦的绿色能源发电项目，部分已投入运作，预计2026年底前全部并网 [4] - 绿电比例提升后，电力成本将持续下降，进一步提升盈利能力 [7] 成本控制与运营效率 - 2024年电解铝冶炼电耗控制在每吨13,366千瓦时，低于行业平均水平每吨13,670.0千瓦时，预计2025年底可进一步降至每吨13,290.0千瓦时 [6] - 电解铝人均年产量达到590至670吨，是行业平均水平的2.2至2.6倍 [6] - 2024年单位吨铝现金成本约为人民币15,112元，远低于中国平均水平约每吨人民币17,700元，成本控制能力位居中国前5%，全球前30% [6] 行业前景与增长机遇 - 新能源汽车单车用铝量远高于传统燃油车，光伏支架、电缆等绿色能源设施建设拉动铝需求，低空经济等新兴领域开辟新增长空间 [8] - 国内电解铝年产能上限为4,500万吨/年，截至2025年5月31日产能利用率已攀升至96%，预计到2034年市场需求缺口将超过一百万吨 [8] - 公司前瞻性布局沙特50万吨电解铝综合项目，中东地区电解铝需求量年复合增长率预计约为4.6%，且具备显著的能源成本优势 [9] - 沙特工业用电平均成本远低于国内非高峰时段的工业用电平均成本 [9]

IPO基本信息 - 公司于11月14日至11月19日招股，计划11月24日在港交所主板上市，股份代号02788HK [1] - IPO由中金公司与华泰国际担任联席保荐人，绿鞋前全球发行5亿股，招股价区间为每股1018-1099港元 [1] - 最高募资额约为5495亿港元，对应估值区间为2036-2198亿港元 [1] 业务定位与行业前景 - 公司聚焦于铝产业链上游中高附加值的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节 [1] - 产品电解铝作为关键基础材料，广泛应用于3C电子产品、汽车轻量化、绿色能源等多个领域 [1] - 行业呈现明确的供需不平衡趋势，新能源汽车、光伏储能等领域需求爆发式增长，而全球电解铝产能因环保政策增长乏力，供不应求格局预计长期持续 [1] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年的13490亿元增长至2024年的15163亿元，年复合增长率达60% [2] - 净利润从2022年的913亿元大幅增长至2024年的2630亿元，年复合增长率超过60% [2] - 2024年销售成本占总收入比例为718%，较2022年的849%显著下降 [3] - 2025年前五个月财务费用同比下降284% [6] 全产业链一体化布局 - 公司构建“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”协同互补的一体化生态系统 [3] - 氧化铝自给率在2024年达到约84%，有效规避原材料价格波动风险 [4] - 氧化铝及其相关产品占总收入的比重从2022年的20%上升到2025年1-5月的211% [4] 能源优势与绿色转型 - 位于内蒙古的电解铝生产基地配备自备燃煤电厂，2024年电力自给率约为88%，远高于约57%的同业平均水平 [5] - 正积极优化能源结构，布局总装机容量510兆瓦的绿色能源发电项目，预计并网后公司绿电占比将大幅提升 [4] - 绿色电力发电成本大幅低于火电，随着绿电比例提升，公司电力成本将持续下降 [6] 成本控制与运营效率 - 2024年电解铝冶炼电耗控制在每吨13,366千瓦时，低于行业平均水平（每吨13,6700千瓦时），并预计在2025年底进一步降至每吨13,2900千瓦时 [5] - 电解铝人均年产量达到590至670吨，达到行业平均水平的22至26倍 [6] - 2024年单位吨铝现金成本约为人民币15,112元，远低于中国平均成本（约每吨人民币17,700元），成本控制能力位居中国前5%，全球前30% [6] 行业供需与公司地位 - 按2024年产量计，公司是华北地区第四大、中国第十二大电解铝生产商 [5] - 国内电解铝年产能上限为4,500万吨/年，截至2025年5月31日产能利用率已攀升至96%的历史高位 [7] - 预计到2034年，市场年需求缺口将超过一百万吨 [7] 增长新空间：海外布局 - 公司前瞻性布局沙特50万吨电解铝综合项目，响应“一带一路”倡议 [8] - 2025年至2028年，预计中东地区电解铝需求量的年复合增长率约为46% [8] - 中东地区丰富的油气资源能提供廉价稳定的能源供应，沙特工业用电平均成本远低于国内，项目具备显著能源成本优势 [8]

铝价近期走势与驱动因素 - 沪铝主力合约2601在11月13日刷新年内高点，达到2.21万元/吨 [1] - 近期铝价整体震荡偏强，自10月底强势上涨后多次刷新年内高点 [1] - 上涨驱动因素包括：中美关税磋商达成共识、美联储如期降息、中东地缘局势缓和等宏观利多集中释放 [1] - 基本面支撑包括：采暖季西北铝锭外运受限、华东到货减少 [1] - 铝价上涨也体现了在资金流动性宽松背景下，铝的金融属性增强 [1] 后市铝价展望与影响因素 - 预计11月至12月铝价将呈现“下行有支撑，上行有阻力”的高位震荡格局 [1] - 支撑铝价维持高位的因素包括：11月中美关税窗口期关注出口端变化、海外供应扰动尚未缓解、美联储12月或再降息、库存偏低 [1] - 对铝价形成拖累的因素包括：四季度后市需求端逐渐过渡到淡季、终端需求收缩、下游加工企业开工率缓步回落 [1]

公司上市与募资计划 - 公司计划全球发售5亿股股份 其中香港发售5000万股 国际发售4.5亿股 招股期为2025年11月14日至19日 预期定价日为11月20日 发售价区间为每股10.18至10.99港元 每手500股 预期于2025年11月24日在联交所开始买卖 [1] - 假设发售价为中间价10.58港元且超额配股权未行使 公司估计全球发售募集资金净额约为51.13亿港元 [3] - 募集资金净额约50%用于拓展海外产能 包括建设电解铝冶炼厂及购买安装设备 约40%用于绿色能源项目 包括建设发电站及购买安装设备 约10%用于营运资金及一般公司用途 [3] 业务结构与行业地位 - 公司业务聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼 根据CRU报告 按吨铝附加值计算 精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节 [1] - 电解铝是公司主要收入来源 2022年、2023年、2024年及截至2024年5月31日止五个月 其销售收入占总收入比例分别为95.5%、90.5%、85.0%、89.7% 截至2025年5月31日止五个月 该比例下降至76.6% [1] - 氧化铝及其他相关产品销售收入占比呈上升趋势 同期占总收入比例分别为2.0%、7.1%、12.2%、7.6%及21.1% [1] 基石投资者阵容 - 公司已订立基石投资协议 基石投资者同意按发售价认购总额约3.36亿美元（约26.12亿港元）的股份 [2] - 按中间发售价10.58港元计算 基石投资者将认购约2.47亿股发售股份 [2] - 基石投资者阵容包括HHLR Advisors（高瓴旗下）、中国宏桥集团、泰康人寿、嘉能可（Glencore）、Mercuria Holdings、景林资产、Investcorp、中国太保资管香港、广发基金、富国基金、Millennium、Jane Street、柏骏资本、宝达投资（厦门国贸全资拥有）等知名机构 [2]

全球发售方案 - 公司拟全球发售5亿股股份，其中中国香港发售5000万股，国际发售4.5亿股，发售价范围为每股10.18至10.99港元 [1] - 招股期为2025年11月14日至11月19日，预期定价日为11月20日，股份预计于2025年11月24日在联交所开始买卖 [1] - 股份将以每手500股进行买卖，联席保荐人为中金公司及华泰国际 [1] 业务与行业定位 - 公司业务聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼，根据CRU报告，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节 [1] - 电解铝是公司主要收入来源，其销售收入在2022年、2023年、2024年及截至2025年5月31日止五个月占总收入比例分别为95.5%、90.5%、85.0%及76.6% [1] - 氧化铝及其他相关产品销售收入占比同期呈现增长趋势，分别为2.0%、7.1%、12.2%及21.1% [1] 基石投资者阵容 - 公司已订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购总金额约3.36亿美元（约26.12亿港元）的股份 [2] - 按发售价中间价10.58港元计算，基石投资者将认购约2.47亿股发售股份 [2] - 基石投资者阵容强大，包括HHLR Advisors（高瓴旗下）、中国宏桥、泰康人寿、嘉能可、景林资产、中国太保投资管理、广发基金等多家知名机构 [2] 募集资金用途 - 假设发售价为中间价10.58港元且超额配股权未行使，公司估计全球发售募集资金净额约为51.13亿港元 [3] - 募集资金净额约50.0%将用于拓展海外产能，包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备 [3] - 募集资金净额约40.0%将用于绿色能源项目，包括建设绿色能源发电站及购买安装设备，另有约10.0%将用于营运资金及一般公司用途 [3]

股东减持计划完成 - 公司股东黄天火股份减持计划已于2025年11月13日实施完毕 [1] - 本次减持计划共计减持938.15万股，占公司总股本比例为0.9995% [1] - 其中，黄天火在2025年11月12日和11月13日两天合计减持271万股 [1]