报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][9] 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润超市场预期，两轮车和滑板车是超预期来源 [10] - 第一利润源两轮2025年在推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大，EBIKE开始贡献，全地形微盈、滑板车稳增，公司移动能力平台化和机器人拓展能力开始验证 [8] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入196/255/308亿元，同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元，同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入51.12亿，同比+99.5%，归母净利润4.56亿，同比+236.2%，扣非归母净利润4.36亿，同比+207.5% [10] - 两轮车收入28.6亿，同比+141%，销量100万台，同比+141%，ASP约2851元，同比持平、环比+3% [10] - 割草机收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量 [10] - 滑板车2C收入4.0亿，同比+30%，高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿，同比+92%，订单超预期，主因欧洲复苏、运营商扩大采购、换新周期 [10] - 全地形车收入2.2亿，同比持平，销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健 [10] - 2025Q1归母净利润率为8.9%，同比+3.6pct，其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，所得税率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加 [10] - 两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14196|19600|25528|30761| |收入同比（%）|38.9%|38.1%|30.2%|20.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1084|1789|2509|3207| |净利润同比（%）|81.3%|65.0%|40.3%|27.8%| |毛利率（%）|28.2%|29.1%|30.5%|31.2%| |ROE（%）|17.6%|25.5%|30.2%|32.0%| |每股收益（元）|15.32|24.94|34.98|44.71| |P/E|31.01|25.41|18.12|14.18| |P/B|0.55|0.65|0.55|0.45| |EV/EBITDA|18.56|19.69|12.77|9.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [13] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长；获利能力上毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势；偿债能力上资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力上总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有数据体现；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]

参会情况 - 38 家机构参与活动，线上全体投资者参与 2023 年度业绩说明会 [1] 业绩情况 2024 年业绩 - 营业收入 29.77 亿元，同比增长 38.82%，电动高尔夫球车销售收入 8.12 亿元，同比增长 934.78%，全地形车销售收入 7.38 亿元，同比增长 18.92% [1] - 归属于母公司所有者的净利润 4.31 亿元，同比增长 53.76%，净利率 14.49% [1] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 6.39 亿元，同比增长 22.96%，净利润 0.86 亿元，同比增长 69.46% [2] 应对关税策略 - 构建“提价 + 海外产能扩张 + 全球供应链优化 + 新渠道开拓”策略，全球化布局对冲关税影响 [3] - 提前布局海外产能建设，拓展北美以外市场，与核心客户建立联合应对机制 [6] 海外产能进展 美国工厂 - 在得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州建三大工厂，得州完成自有生产基地布局，推进“美国制造商资格”认证 [3] 东南亚工厂 - 越南 2 万多平方米工厂覆盖核心工序制造能力，泰国工厂启动筹建 [3][4] 中国工厂 - 具备支撑全球市场需求的制造体系基础，形成可复制的产能建设模型 [4] 竞争格局 - 关税使行业洗牌，有海外产能布局的企业获结构性优势，公司布局较早长期更具竞争力 [5] 产品规划 电动高尔夫球车 - 2025 年丰富产品矩阵，上线新款露营车系列产品 [7] - 构建 300 家以上经销商网络，拓展国际市场 [7] - 推出第二品牌 TEKO，强化差异化竞争能力 [7] 美国市场 - 推进车架等核心零部件在当地生产，扩大北美本土化制造占比 [8] - 构建 300 家以上电动高尔夫球车经销商网络，拓展全地形车经销商网络 [8] - 电动高尔夫球车推出第二品牌 TEKO，强化品牌视觉升级 [8] 客户采购意愿 - 美国仓库和主要客户有库存，购销正常，部分新老客户有加大采购意愿 [9][10] 业绩展望 2025 年二季度 - 越南工厂产能释放，提升主要产品产能，巩固市场地位 [10] 2025 年全年 - 构建韧性增长框架，发挥两端一体化优势，管理层对业绩增长有信心 [10] 分红政策 - 结合实际情况，坚持稳健利润分配政策，回馈投资者 [10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为3 96元 同比增长44 53% [1] - 每股净资产为28 98元 同比增长7 69% [1] - 每股公积金为17 52元 同比增长0 86% [1] - 每股未分配利润为10 40元 同比增长30 16% [1] - 营业收入为29 77亿元 同比增长38 85% [1] - 净利润为4 31亿元 同比增长53 93% [1] - 净资产收益率为14 19% 同比增长22 12% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有812 16万股 占流通股比27 25% 较上期减少112 16万股 [1] - 香港中央结算有限公司持有172 53万股 占总股本比5 79% 较上期减少134 65万股 [2] - 东海证券-工商银行-东海证券创业板涛涛车业1号战略配售集合资产管理计划持有172 38万股 占总股本比5 79% 较上期减少3 37万股 [2] - 东方红智华三年持有混合A持有77 28万股 占总股本比2 59% 持股不变 [2] - 东方红新动力混合A持有73 83万股 占总股本比2 48% 较上期减少0 87万股 [2] - 中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金持有72 20万股 占总股本比2 42% 较上期减少5 91万股 [2] - 上海聚鸣投资管理有限公司-聚鸣匠传6号私募证券投资基金持有58 45万股 占总股本比1 96% 新进股东 [2] - 东方红京东大数据混合A持有56 26万股 占总股本比1 89% 持股不变 [2] - 上海聚鸣投资管理有限公司-聚鸣匠传3号私募证券投资基金持有49 23万股 占总股本比1 65% 新进股东 [2] - 西藏浙富源沣投资管理有限公司-宁波梅山保税港区浙富聚沣创业投资合伙企业(有限合伙)持有40 00万股 占总股本比1 34% 持股不变 [2] - 浙江浙富资本管理有限公司-桐庐浙富桐君股权投资基金合伙企业(有限合伙)持有40 00万股 占总股本比1 34% 持股不变 [2] - 卢孟赫和王震退出前十大股东 上期分别持有38 24万股和36 80万股 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派15元(含税) [3]

财务表现 - 2024年营业收入7.08亿元，同比增长10.72% [1] - 归母净利润4719.45万元，同比增长192.52%，相比2023年亏损5101.1万元实现扭亏 [1] - 扣非后归母净利润482.33万元，资产处置收益4576.67万元占归母利润总额96.97% [1] - 第四季度通过转让土地及厂房获得8500万元收入，净收益约4473.2万元，是扭亏关键 [1] - 前三季度归母净利润仍亏损637.09万元 [1] 利润构成 - 资产处置收益45,766,680.34元，占利润总额86.72%，主要来自处置土地厂房 [2] - 投资收益-710,355.92元，占利润总额-1.35% [2] - 公允价值变动损益285,585.47元，占利润总额0.54% [2] - 资产减值-4,000,410.64元，占利润总额-7.58%，主要系存货跌价及固定资产减值损失减少 [2] - 营业外收入104,563.55元，占利润总额0.20%，主要系核销无需支付的应付账款 [2] - 营业外支出2,657,090.53元，占利润总额5.03%，主要系固定资产报废损失 [2] - 信用减值损失-3,291,757.21元，占利润总额-6.24%，主要系计提应收账款坏账准备增加 [2] 业务结构 - 主营业务为铝合金汽车轮毂和摩托车轮毂的研发、生产和销售 [4] - 交通运输设备制造业收入占比99.82%，其中外销88.79%，内销11.21% [4] - 汽车涂装轮营收3.67亿元，同比增长9.11% [4] - 旋压轮营收1.38亿元，同比增长46.92% [4] - 低压轮营收1.87亿元，同比下滑4.58%，毛利率-0.89% [4] 现金流与投资 - 经营活动现金流量净额5240.61万元，同比下滑3.25% [4] - 投资活动现金流量净额-4929.98万元，同比减少5570.53% [4] - 筹资活动现金流量净额1040.99万元，同比减少65.02% [4] - 现金及等价物净增加额1615.49万元，同比减少81.94% [4] - 投资额1.82亿元，同比大增799.15%，主要系购买银行理财产品及大额存单 [6] - 交易性金融资产从101万元增至4088.24万元，占总资产比重增加3.05% [6] - 其他流动资产从2269.12万元增至8397.74万元，占总资产比重增加4.63% [6]

核心财务表现 - 2024年公司实现营收216.06亿元 同比增长2.71% 归母净利润19.88亿元 同比增长5.68% 扣非归母净利润17.92亿元 同比增长1.54% [1] - 第四季度营收41.42亿元 同比增长15.69% 归母净利润4.34亿元 同比增长34.24% 扣非归母净利润3.45亿元 同比增长8.69% [1] - 拟每股派发现金红利0.592元 对应年末分红率25.64% [1] 营收结构分析 - 电动自行车营收130.37亿元 同比增长1.5% 受益于产品结构优化及女性时尚、高端旗舰等多系列新品推出 [1] - 电动两轮摩托车营收52.14亿元 同比下降10.2% 受市场竞争和消费者偏好变化影响 [1] - 电动三轮车营收19.52亿元 同比增长36.07% 配件销售营收8.47亿元 同比增长30.79% [1] - 境外收入2.35亿元 同比增长3.82% 主要受益于东南亚市场本地化生产和销售体系建设 [1] 盈利能力提升 - 主营产品毛利率17.76% 同比提升1.38个百分点 主要通过优化产品矩阵和精简SKU实现 [2] - 分品类毛利率变动：电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售分别同比+1.01/+2.46/+0.84/-2.05个百分点 [2] - 经营利润率7.93% 同比提升0.09个百分点 经营利润达17.13亿元 [2] 费用管理 - 销售费用率同比增加0.55个百分点 因市场推广和渠道咨询支出增加 [2] - 管理费用率同比增加0.31个百分点 主要系职工薪酬、咨询费及新生产基地摊销增加 [2] - 研发费用率同比增加0.25个百分点 [2] 行业与政策环境 - "以旧换新"政策刺激更新需求 为第四季度营收增长15.69%提供重要支撑 [1] - 2024年版新国标落地推动行业格局优化 头部厂商受益 [3] - 2025年"以旧换新"政策延续 有望持续拉动内需 [3] 战略布局与展望 - 公司深耕行业二十余年形成品牌优势 正着力布局高端市场 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.07亿元、30.38亿元和34.29亿元 [3] - 对应PE估值分别为13.8倍、11.9倍和10.5倍 [3]

行业及公司概况 - 电动两轮车行业政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近 [1] - 九号公司2024年营业收入142亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9% [2][4] - 2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3% [2][4] 财务表现 - 2024年综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点 [2][6] - 电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点 [2][6] - 销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点 [2][9] 业务分项表现 - 电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8% [4] - 电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1% [4] 电动两轮车业务 - 搭载RideyGo! 2.0智能车机系统，智能化功能领先行业 [12] - 2024年推出MIX家族、妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等多款新品 [12] - 截至2025年2月，中国区专卖门店超7600家，覆盖1200多个县市 [12] 割草机业务 - 2024年发布Navimow X3系列，割草效率达行业平均2倍，覆盖面积最高1万平方米 [14] - 配备三摄系统、全局快门、300度超广视角，定位精度提升 [14] - 2025年春季在欧美正式销售 [14] 全地形车业务 - 2024年发布AT10（97马力，0-100km加速8秒）和UT6（舒适度优化）新品 [16] - 产品线覆盖ATV、UTV、SSV三大系列，满足多场景需求 [16]

行业及公司概况 - 电动两轮车行业政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近 [2] - 九号公司2024年营业收入142亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9% [2][5] - 2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3% [2][5] 财务表现 - 2024年综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点 [2][8] - 电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点 [2][8] - 销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点 [2][11] 业务分项表现 - 电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8% [5] - 电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1% [5] 电动两轮车业务 - 搭载RideyGo! 2.0智能车机系统，智能化功能包括智能仪表、辅助驾驶、防盗等 [13] - 2024年推出MIX家族、妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等新品 [3][13] - 截至2025年2月，中国区专卖门店超7600家，覆盖1200多个县市 [3][13] 割草机业务 - 2024年发布Navimow X3系列，割草效率达行业平均2倍，覆盖面积最高1万平方米 [3][14] - 配备三摄系统、全局快门、300度超广视角，定位精度提升 [14] - 2025年春季在欧美上市，覆盖30多个国家 [14] 全地形车业务 - 2024年发布AT10（97HP马力，0-100km/h加速8秒）和UT6（舒适性优化）新品 [17] - 产品线涵盖ATV、UTV、SSV三大系列，满足农业、越野等场景 [17] 增长驱动因素 - 电动两轮车智能化优势及渠道扩张推动销量增长 [3][13] - 割草机及全地形车新品放量，成为新增长点 [3][14][17] - 规模效应带动利润率提升，费用率持续优化 [2][8][11]

业绩总结 - 2022年营业总收入517,613,969.43元，较2021年增长约7.79%[27] - 2022年净利润68,325,885.42元，较2021年增长约2.59%[27] - 2022年经营活动现金流入小计371,559,907.06元，较2021年下降约12.74%[28] - 2022年经营活动产生的现金流量净额29,638,095.20元，较2021年下降约50.60%[28] - 2022年投资活动产生的现金流量净额 - 38,242,223.80元，亏损扩大[28] - 2022年筹资活动产生的现金流量净额11,535,117.80元，由负转正[28] 财务数据 - 2022年末资产总计737,858,783.08元，较2021年末增长16.94%[23] - 2022年末流动资产合计579,841,254.61元，较2021年末增长16.99%[23] - 2022年末非流动资产合计158,017,528.47元，较2021年末增长16.70%[23] - 2022年末负债合计261,216,295.33元，较2021年末增长17.80%[25] - 2022年末流动负债合计245,893,342.68元，较2021年末增长12.21%[25] - 2022年末非流动负债合计15,322,952.65元，较2021年末增长485.64%[25] - 2022年末所有者权益合计476,642,487.75元，较2021年末增长16.47%[25] - 2022年应收账款258,812,413.48元，较2021年增长44.20%[23] - 2022年存货94,906,579.26元，较2021年下降21.33%[23] - 2022年未分配利润201,055,628.90元，较2021年增长44.87%[25] 审计相关 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 将收入确认和应收账款减值作为关键审计事项，执行多项审计程序，未发现异常[8][12] 公司历史 - 公司成立于2005年4月8日，成立时注册资本220.00万美元[45] - 2011年长青有限整体变更为股份有限公司，折股后股本总额为10350万股[49] - 2020年11月，长青交通科技更名为常州长青科技股份有限公司[54] 子公司情况 - 本报告期末，公司纳入合并范围的子公司有艾德利、CETEC等8家[56] - 2020.12 - 2022.12期间，广东青武、江西青武等4家子公司因新设纳入合并范围[57] - 报告期内注销3家子公司，分别为苏州长武青、USET、上海青武[58] 会计政策 - 公司以持续经营为基础编制财务报表，评估未发现影响持续经营能力的事项[62] - 公司记账本位币为人民币，境外（分）子公司按经营所处主要经济环境中的货币为记账本位币[67] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体[75]

浙江涛涛车业股份有限公司 首次公开发行股票并在创业板上市 招股意向书之更正公告 本公司于 2023 年 2 月 27 日公告的《浙江涛涛车业股份有限公司首次公开 发行股票并在创业板上市招股意向书》中"第二节 概览"之"一、重大事项提示" 之"（四）财务报告审计基准日后的重大事项"之"2、发行人 2023 年 1-3 月的业 绩预计及同比变动情况说明"， "第五节 业务与技术"之"十二、境外经营情况" 之"（三）新冠疫情对发行人境外经营情况的影响"之"2、新冠疫情下发行人主要 经营数据情况"以及"第六节 财务会计信息与管理层分析"之"三、财务报告审计 基准日至招股意向书签署日经营状况"之"（二）发行人 2023 年 1-3 月的业绩预 计及同比变动情况说明"中发行人预计 2023 年 1-3 月的业绩情况填报有误，现将 相关内容予以更正。 一、原内容为： 基于公司的经营情况等因素，发行人预计 2023 年 1-3 月的业绩情况如下： 发行人的业绩预测逻辑是根据在手订单及线上销售的情况，分渠道分产品对 未来的销售情况进行预测，然后根据一定的销售利润率水平计算净利润金额。 公司预计 2023 年 1-3 月营业收入 ...