行业背景与核心观点 - 两轮电动车行业传统上以低价、代步刚需为主导，雅迪和爱玛等头部公司年销量达千万级别，门店数量超过3-4万家[85][86] - 智能化与高端化在整体市场中份额极小，被视为“茶杯里的风暴”，对行业而言是无关紧要的事情[1][87][88] - 高端智能电动车被定位为电子消费品或“大玩具”，但其本质仍是代步工具，缺乏如汽车或摩托车般的文化属性（如“旅行”和“在路上”的逃离感），这限制了其高端化的市场潜力[42][92][95][101] 小牛电动的发展历程 - 公司由李一男于2015年加入并主导启动，以其技术背景和资源整合能力迅速获得融资并发布首款智能电动车N1，售价3999元，刷新京东众筹记录[4][5][6][15][17] - 产品定位高端、智能化，主打锂电池、博世发动机、刷卡解锁、APP交互等功能，设计领先并注重改装空间，早期被称为“电瓶车界的特斯拉”[16][17][42][48][50] - 创始人李一男在发布后两天因内幕交易入狱，但公司仍沿其规划扩张，2018年上市时年销量达33万台，2019年推出中端车型（2499元）实现盈利[19][50][51] - 后期战略失误，包括涨价导致销量下滑、线下门店扩张缓慢（2023年门店数一度降至2800多家），市场份额被九号反超[71][75][76][80] 九号公司的战略与崛起 - 公司起源于2012年的电动平衡车业务，2015年借助小米、顺为资本和红杉资本8000万美元投资，收购美国竞争对手赛格威以解决专利纠纷，奠定全球平衡车王者地位[20][23][26][28][33] - 2019年借助新国标政策机遇进入两轮电动车市场，产品对标小牛，主打智能化和高端化，首年销量超10万台，2023年销量增至140多万台，超越小牛[55][57][58][59] - 关键战略包括快速渠道扩张（2020年5月已有1200家门店，2023年第三季度达9700多家）和价格下探（推出1999元起A系列），更早认识到刚需市场的重要性[66][67][68][77][78][81] - 通过“去小米化”降低依赖（小米收入占比从70%降至5%），短期阵痛后业绩恢复，强化了自主品牌和利润空间[39][40][41] 产品与市场竞争分析 - 小牛和九号的产品均强调智能化功能，如APP控制、防盗系统、改装空间，但传统厂商如雅迪、爱玛也能通过供应商实现类似功能，技术壁垒有限[42][89][90] - 九号在价格策略上更灵活，快速覆盖中低端市场（1999-2599元），而小牛选择涨价，导致销量下滑；渠道覆盖成为胜负手，九号门店数量远超小牛[68][71][72][78][80] - 高端电动车市场整体规模小，雅迪和爱玛曾尝试高端化（如明星代言）但未成功，反映行业核心仍是低价刚需，智能功能溢价难以吸引大众消费者[83][84][87][91]

品牌发布与市场定位 - 公司正式推出商用子品牌“马赫”，聚焦即时配送、生活服务、旅游租赁和政企定制四大核心场景，进军两轮商用电动车市场 [2] - 品牌以“为商用提速 为增长赋能”为主题，致力于解决行业产品标准化不足、定制化程度低等痛点 [2][4] - 品牌使命为“为高效生意开路”，旨在推动商用品类发展 [4] 产品战略与解决方案 - 品牌战略从“卖一辆车”转向提供“专业的移动生产力解决方案”，并同步推出出行租售平台与马赫骑手之家门店体系 [5] - 通过IPMS系统构建全链路融合模式，以优质产品为核心、全渠道网络为支撑，实现从研发到落地的高效协同 [4][5] - 针对外卖群体推出S1 Max产品，在安全、舒适和极速性能方面实现全面升级 [5] 合作伙伴与行业支持 - 京东家政、顺丰、天鹅到家等合作伙伴代表参与启动仪式，未来将在产品定制、场景拓展和渠道共建等方面深化合作 [5] - 品牌将坚守“以骑手为中心”，打造骑手满意、伙伴获利、行业认可的商用品牌 [5] - 品牌依托公司26年的技术积累和全国生产基地布局 [4]

**小牛电动2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩表现 (2025年第三季度及前九个月)** * 公司为小牛电动 专注于电动两轮车领域[1] * 2025年前九个月整车销量突破100万台 同比增长46%[2] * 第三季度整车销量46.6万台 同比增长49%[3] * 第三季度总营收16.94亿元 同比增长65%[2][3] * 第三季度净利润8,200万元 净利率7.8%[2][5] * 第三季度调整后净利润8,800万元 调整后净利率5.2%[5] * 第三季度毛利3.7亿元 毛利率21.8% 同比上升8个百分点 环比上升1.7个百分点[2][5] * 毛利率提升归因于成本优化及中国区销售增长带来的规模效应[2][5][8] * 营运费用2.97亿元 费比17.5% 低于去年同期的19.9%[2][5] * 公司持有现金及等价物总额18亿元 本季度经营性现金流入4.33亿元[5] **二、 中国市场表现** * 2025年前九个月中国区销量95万台 同比增长65%[2] * 第三季度中国区销量45.1万台 同比增长74%[3] * 第三季度中国区收入16.17亿元 占总收入96%[3] * 中国区整车收入14.82亿元 同比增长86%[2][3] * 国内整车ASP为3,283元 同比增加6.7%[2][3] * 产品结构优化 MT车型及NLT、NS NST等中高端车型合计占总销量50%左右[2][3] * 新国标电子自行车占整体销量约85%[4][14] * 中国市场门店数量达到4,542家[2][3] * 受新旧国标切换影响 九月份出货量增速相较七八月份有所放缓[6][7] * 中国区业务预计2025年净利率为2%至4% 2026年可能稳定在4%至6%[4][30] **三、 海外市场表现与战略调整** * 2025年前九个月海外销量6.6万台[2] * 第三季度海外销量1.4万台 同比下降73%[3] * 第三季度海外整车收入6,700万元 同比下降48%[2][5] * 海外业务下滑主要由于对滑板车业务进行战略调整 清理旧款库存[2][9] * 高价位电摩和电轻摩产品占比提升 使得海外整车ASP提升至4,648元[2][5] * 海外市场重点转向欧洲电摩业务 业绩表现良好[2][12] * 滑板车业务采取收缩策略 聚焦中高端价位产品 放弃低端市场促销[11] * 针对滑板车业务计提2,100万元存货减值准备[9] **四、 产品与成本** * 铅酸电池占比从2024年的44%-45%提升至2025年的54%-55% 预计2026年进一步提升[4][19] * 新国标实施导致材料变更 塑件换镁合金件使每辆车成本增加约200元[16][21] * 销售模式大致为一半车辆配备电池 一半空车销售[20] * 锂电池车型平均价格高于铅酸 但智能化功能无显著差异[26][27] * 中国区ASP稳定在3,300-3,500元区间 毛利率预计在19%-21%之间[22] **五、 未来展望与战略重点** * 预计2025年第四季度营收在37亿到39亿元之间 有10%的波动空间[4][5] * 未来战略重点包括快速提高电摩比例 重点拓展三四线及以下城市市场[4][14][15] * 海外市场将继续聚焦中高端滑板车以扭亏 并推动欧洲市场复苏[33] * 预计到2027年中国区净利率实现高单位数水平[4][30] * 渠道扩张策略侧重三线以下城市 2025年累计新增800多家店铺 其中一半位于三线以下城市[31] * 暂无计划大规模进入东南亚市场或拓展三轮车等新品类[28]

储能 - 全球大型储能招标数据持续火热，储能电芯价格上涨验证下游需求旺盛 [1] - 海博思创签订200吉瓦时储能电芯大额订单 [1] - 国内大型储能迎来经济性奇点后需求呈现非线性增长 [1] - 美国数据中心用电量激增带动大型储能需求 [1] - 欧洲户用储能需求温和复苏，新兴市场户储需求超预期 [1] - 内蒙古明确2026年放电量补偿标准 [1] 风电 - 国内海上风电进展保持高景气，江苏公示4个海上风电项目海域使用论证报告 [1] - 阳江启动20兆瓦深远海漂浮式风电示范工程 [1] - 福建“136号文”竞价结果显示电价为每千瓦时0.16元至0.357元 [1] 光伏 - 光伏产业链价格弱势持平，电池片价格延续小幅震荡下行 [1] - 反内卷收储政策的执行被市场积极讨论，实际落地仍需具体细则出台 [1] 电网设备 - 新型电力系统需聚焦“高比例新能源消纳”创新调控模式，提升惯量支撑能力并抑制宽频振荡 [2] - 烟威特高压登州升压项目环评公示，特高压建设取得新进展 [2] 电动车 - 锂电上游原料价格普遍上涨，碳酸锂、氢氧化锂连续第四周抬价，六氟磷酸锂、VC接力上涨 [3] - 动力电池产能利用率超过92%，宁德时代、中创新航等企业处于满负荷生产状态 [3] - 新一轮“整车厂+电池厂”深度合资潮趋势来袭 [3] - 17家主流新能源车企推出购置税兜底方案 [3] - 建议关注供需处于紧平衡的涨价环节，如电解液、负极石墨化、铜箔、碳酸锂等 [3] 人形机器人 - 宇树科技已完成IPO辅导备案 [4] - 特斯拉再度扩建其德州超级工厂 [4] - 优必选全尺寸工业人形机器人Walker S2正式开启量产交付 [4] - 板块随科技板块回调，建议关注估值较低的转型标的 [4] 氢能 - 国际海事组织减排目标及欧洲碳税推动全球船运行业绿色转型，绿色甲醇前景可观 [4] - 全球最大规模固态储氢项目成功投产 [4] - 氢能产业支持政策持续加码，要素保障体系加速构建，融资难度降低 [4] - 建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节 [4]

公司战略与品牌发布 - 爱玛于11月18日正式推出商用子品牌“爱玛马赫”，标志着公司向商用场景延伸的战略纵深突破 [1] - 新品牌依托母品牌全链路资源，旨在开启电动商用市场的全新增长周期 [1] 市场定位与核心场景 - 爱玛马赫专注于四大核心商用场景：即时配送、生活服务、旅行租赁、政企定制 [1] - 品牌致力于满足商用用户对高效出行的核心诉求以及被尊重与认可的情感需求，打造兼具专业性能与实用价值的产品 [3] - 公司已正式揭晓覆盖四大核心场景的专业化产品矩阵，以场景化创新树立两轮商用电动车的工具属性与生态价值 [3] 行业机遇与挑战 - 行业高管认为，商用两轮车市场正迎来规模扩张的黄金期，市场空间广阔 [3] - 当前商用车市场迎来前所未有的政策红利和市场空间 [3] - 同时，当前两轮商用车市场仍面临多重挑战 [3] 公司能力与基础建设 - 公司已完成全国的基地建设，为爱玛马赫奠定了坚实的生产与市场基础 [3] - 公司将基于对技术与品质的敬畏之心推动商用品类发展 [3] 商业模式与生态构建 - 爱玛马赫将通过IPMS构建全链路融合打法，实现从研发到落地的高效协同 [3] - 品牌打造了出行租售平台与马赫骑手之家品类门店，以破解商用用户经营痛点 [3] - 公司为商家提供从产品到软件、金融服务的一体化解决方案 [3]

公司战略与品牌发布 - 爱玛科技集团正式推出商用两轮车子品牌“爱玛马赫” [1] - 新品牌依托母品牌26年沉淀的全链路资源，旨在覆盖即时配送、生活服务、旅行租赁、政企定制四大核心场景 [1] - 品牌使命为“为高效生意开路”，致力于打造兼具专业性能与实用价值的产品，改变市场缺乏定制化与标准缺失的现状 [1] 市场机遇与行业现状 - 商用两轮车市场正迎来规模扩张的黄金期，市场空间广阔 [1] - 当前商用车市场迎来前所未有的政策红利和市场空间 [2] - 行业当前仍面临多重挑战，包括缺乏定制化和标准缺失 [1] 产品与业务模式 - 爱玛马赫将坚守“以骑手为中心”的初心，聚焦真实需求 [2] - 品牌打造了出行租售平台与马赫骑手之家品类门店，以破解商用用户经营痛点 [2] - 为商家提供从产品到软件、金融服务的一体化解决方案 [2] 生产与运营基础 - 爱玛已完成全国的基地建设，为新品牌奠定了坚实的生产与市场基础 [1] - 公司一直秉承用最好的设计、工艺和零部件打造产品 [1] - 爱玛马赫将通过IPMS构建全链路融合打法，以优质产品为核心、全渠道网络为支撑、终端用户体验为目标，实现从研发到落地的高效协同 [2] 合作伙伴与未来合作 - 在品牌发布会上，爱玛科技集团与京东家政、顺丰、天鹅到家、美的、TCL、奥克斯等合作伙伴代表共同启动了魔方仪式 [2] - 未来，双方将围绕产品定制、场景拓展、渠道共建等方面深化合作 [2] - 品牌目标是与合作伙伴并肩，打造骑手满意、伙伴获利、行业认可的优质品牌，共启行业全新局面 [2]

行业表现回顾 - 新能源板块自2021年高点后连续回调约三年，万得新能源指数从2021年10月最高点至2025年4月最低点回调幅度达60%左右 [1] - 行业经历产业周期下行后，股价大幅回调并开始展现底部配置价值 [1] - 2025年下半年起行业出现显著反弹，成为A股市场领涨主线之一，呈现光伏、锂电、储能等多领域普涨格局 [1] 本轮上涨驱动因素 - 上涨启动于2025年6月，主要受到政策、需求及技术三方面影响 [1] - 6-7月主要催化来自政策层面，以光伏板块反内卷预期为代表 [1] - 8月之后锂电和储能板块上涨，原因包括牛市背景下承接来自TMT领域的资金，以及电池厂9月排产数据表现优异反映下游需求向好 [1] 下游需求分析 - 动力电池领域需求坚挺，主因各季度主流车企密集发布新车型，2025年以旧换新政策升级且补贴标准提高，叠加购置税减免政策将于2026年退坡引发2025年抢装态势 [2] - 三元电池渗透率持续爬升，欧洲电车补贴重启及新车周期共同驱动海外需求增长 [2] - 储能领域需求转向经济性驱动，国内因电芯成本下降及技术进步推动储能系统降本，峰谷价差拉大及容量电价政策出台提升收益率 [2] - 海外储能自2024年呈现多点开花，光伏配储度电成本已低于其他电源形式，经济性拐点到来，AIDC资本开支加速将受益于其需求放量 [2] 近期动态与估值 - 10月份板块因中美贸易摩擦升级出现回调，10月底后随中美关系缓和再度迎来反弹 [3] - 当前板块估值仍处于历史相对偏低位置，未完全反映增长潜力，横向对比其他成长板块性价比突出 [3] - 政策红利及供需改善带来的业绩逐季修复有望推动板块延续上行态势 [3] 投资工具提及 - 指数化投资是更稳健选择，可通过新能源车ETF(159806)、光伏50ETF(159864)、创业板新能源ETF(159387)、碳中和50ETF(159861)等产品分享行业成长红利 [3]

南美电动车市场概况 - 拉丁美洲电动车市场份额从约2%翻倍至4% [4] - 南美电动车市场增速明显快于全球平均水平 [4] - 巴西2024年电动车销量超过12.5万辆 占当地乘用车市场比例超过6% [7] - 乌拉圭 哥斯达黎加 哥伦比亚等国家电动车渗透率已达到一成以上 [7] 南美各国电动车渗透率 - 智利2025年9月新车注册中电动车占比达到10.6% [7] - 巴西2025年8月电动车占比达到9.4% [7] - 乌拉圭2025年三季度电动车在新车中占比达到28% [7] - 秘鲁前九个月混合动力和纯电车型售出7256辆 同比增加44% [7] 消费者需求驱动因素 - 新玩家提供价格更便宜的产品 标价约为特斯拉的六成 [8] - 电动车使用成本明显低于传统汽油车 特别是在城市通勤场景 [8] - 购买成本下降和使用成本优势让电动车成为中产阶层的现实选项 [9] 供应链与产业布局 - 昌凯超级港口启用后亚洲整车运抵时间缩短一半 成为区域分拨中心 [12] - 秘鲁昌凯港口7月通过整车达到3057辆 而1月只有839辆 [12] - 巴西计划到2026年将电动车进口税率提高到35% [12] 本地化制造趋势 - 长城汽车巴西工厂正式竣工投产 首台哈弗H6 GT下线 [13] - 长城汽车预计2027年向墨西哥 智利和南方共同市场其他成员国出口整车 [15] - 本地制造和区域辐射能力成为长期竞争力关键 [15] 市场竞争格局 - 特斯拉在南美市场存在感不强 秘鲁没有展厅和官方进口渠道 [18] - 中国品牌在巴西 哥伦比亚 厄瓜多尔和乌拉圭等地占据电动车销量前列 [18] - 日韩与欧美车企通过混动 插混车型利用既有销售网络守住传统优势 [19] 市场特征与前景 - 南美电动车市场增长主要来自价格更亲民 网络铺得更深的品牌 [18] - 巴西2024年电动车销量中混动车型占相当比重 反映用户偏好过渡方案 [19] - 新进入者在价格 渠道和产品形态上的优势正在改变传统品牌主导格局 [21]

门店网络现状与目标 - 截至2025年10月31日，公司中国区电动两轮车专卖门店数量已超过9,700家 [2] - 计划在明年将门店网络布局扩展至全国约13,000家 [2] - 门店扩张旨在达到20%的市场占有率标准 [2] 门店网络优化策略 - 将通过精准选址来优化门店网络 [2] - 将通过合理化密度提升来强化市场覆盖效能 [2]

文章核心观点 - 特斯拉为迎合美国《通胀削减法案》的补贴政策，要求全球供应商在两年内清除中国制造的零件，此举被视为在地缘政治压力下的被动战略调整[1][3][5] - 该“去中国化”策略将导致公司供应链重构和成本显著上升，电池成本预计暴涨42%，美国工厂生产成本已飙升12%至15%[2][5] - 中国在电动车产业链中占据技术成熟和效率领先的核心地位，特斯拉的“脱钩”尝试可能削弱其全球技术更新速度和产品竞争力，并凸显其对中国技术和市场的持续依赖[8][10][15][18] 美国政策影响 - 美国《通胀削减法案》规定使用中国制造的电池、芯片或原材料将无法获得7500美元的购车补贴[3] - 2025年美国新政府对中国商品加征关税，电动车零部件被重点照顾，直接推高特斯拉在美生产成本[5] 供应链与成本分析 - 全面弃用中国零件将导致特斯拉电池成本上涨42%[2] - 美国工厂的生产成本因关税已立即上升12%至15%[5] - 供应链重构涉及整个体系，而非简单零件替换，在墨西哥、印度或越南难以快速复制中国成熟高效的产业链[7][8] 中国产业链地位 - 中国在电池技术、原材料控制和整车装配效率方面具有成熟领先优势，是全球电动车产业链的中枢神经[8][11] - 欧盟汽车厂商如德国、法国、日本在2025年上半年对中国电动车零部件的采购量不降反升，反映出其不可替代的竞争力[11] - 中国企业如宁德时代、比亚迪、均胜电子通过在美国以外地区（如德国、匈牙利、泰国）建厂进行本地化生产，以灵活策略服务全球市场[13] 公司战略矛盾 - 特斯拉在推进“去中国化”的同时，持续加大在中国投资，包括在上海加速FSD系统本地化处理、扩大驾驶数据收集以及与国内高校开展技术合作[10] - 公司战略呈现两面性：美国市场追求政策补贴，中国市场追求技术支撑，反映出其难以真正脱离中国产业链的现实[10][18] 行业影响与前景 - 特斯拉的决策是全球电动车产业链在地缘政治下走向“非理性路径”的缩影[17] - 成本上升可能导致车辆售价上涨或利润缩水，零部件替换可能增加整车问题概率，最终影响消费者和行业发展节奏[15]